BroadChain informa que, em 28 de abril, a Strategy (antiga MicroStrategy) lançou as ações preferenciais perpétuas STRC (Stretch), com valor nominal alvo de US$ 100, mantendo a estabilidade de preço por meio de dividendos flutuantes mensais. Até 31 de março, o tamanho nominal era de US$ 5 bilhões, com pico de volume diário de negociação superior a US$ 300 milhões (dados de março). Esse instrumento já forneceu à Strategy mais de US$ 3,5 bilhões em fundos para compra de BTC, tornando-se seu canal de financiamento mais importante. Até 12 de abril, o balanço da Strategy detinha 780.897 BTC, com alavancagem de 33%, e restavam cerca de US$ 21,6 bilhões em capacidade de emissão ATM de STRC.
A inovação central do STRC é converter a demanda de renda fixa em pressão de compra de BTC. Quando o STRC é negociado perto de US$ 100, a Saylor emite novos STRC via ATM (cerca de 40% do volume diário de negociação), usa os fundos para comprar BTC e, em seguida, emite ações ordinárias MSTR acima do NAV (mNAV>1x) para desalavancar. No final, um volume diário de negociação de US$ 100 milhões pode alavancar cerca de US$ 120 milhões em compras de BTC. No entanto, a fragilidade desse mecanismo reside em sua natureza cíclica subjacente: o STRC se mantém em US$ 100 porque os investidores acreditam que ele se manterá estável; a Saylor mantém essa crença aumentando continuamente os dividendos. Essa âncora não é sustentada por garantias, mas pela confiança, mantida por leilões contínuos de dividendos sem limite formal. Uma vez que a confiança se rompe, os custos do leilão se tornam cada vez mais altos.
Para os investidores, o STRC oferece retornos otimizados pelo índice de Sharpe em ambientes favoráveis, mas implica uma estrutura de "venda de opção de venda". A NYDIG descreve com precisão: "É semelhante a vender uma opção de venda coberta por ativos BTC — lucrando com o risco de queda do BTC que corrói o buffer de ativos." A questão chave é se o STRC entrará em uma espiral descendente auto-reforçada. A resposta é sim, mas sob condições específicas. O mecanismo tem três caminhos de falha interconectados: primeiro estágio, se o BTC cair abaixo da âncora de US$ 100, e se o BTC cair mais 50%, a alavancagem será empurrada para cerca de 66%, a qualidade de crédito do STRC se deteriora e o preço cai abaixo de US$ 100 (já ocorreu três vezes); segundo estágio, o mNAV cai abaixo de 1x, acionando resgate forçado; terceiro estágio, o resgate desencadeia uma onda de vendas, formando uma espiral da morte.
Estimamos que a probabilidade de o mNAV cair abaixo de 1x e acionar a condição no segundo semestre de 2026 é de 70%, momento em que o STRC apresentará um ponto de compra de US$ 85-90. Se o acionamento não ocorrer, isso significa que a Saylor criou com sucesso uma nova categoria de instrumento de crédito nativo de BTC. Se os investidores tradicionais de renda fixa realmente estão dispostos a aceitar o risco reflexivo por um spread de 700 pontos-base será a chave para determinar o destino do STRC.