BroadChain a appris que, le 27 avril, un signal classique à Wall Street est le suivant : lorsque des concurrents commencent à miser sur la même infrastructure, le secteur entre dans une nouvelle phase. C’est exactement ce qui se passe sur le marché des prédictions. Polymarket et Kalshi – le premier étant la plateforme d’échange d’événements la plus influente du monde crypto, le second l’un des rares exchanges de contrats d’événements approuvés par les régulateurs aux États-Unis – suivent des voies radicalement différentes : l’un mise sur la mondialisation, la chaîne et la décentralisation, l’autre sur la conformité, la CFTC et les rails financiers traditionnels. Pourtant, les PDG des deux sociétés, Shayne Coplan et Tarek Mansour, ont simultanément investi des fonds dans le même véhicule : 5(c) Capital.
5(c) Capital est un petit fonds, visant à lever environ 35 millions de dollars, créé par deux anciens employés de Kalshi, Adhi Rajaprabhakaran et Noah Zingler-Sternig. Le premier était trader chez Kalshi, le second directeur des opérations. Ce fonds n’est pas un fonds thématique traditionnel, mais plutôt un outil de capital organisé par des initiés du secteur. Son orientation d’investissement ne consiste pas à miser sur « le prochain Polymarket » ou « le prochain Kalshi », mais à se concentrer sur les teneurs de marché, la conception d’indices et l’infrastructure des marchés de prédiction – qui fournit la liquidité ? Qui conçoit les indices d’événements ? Qui traite les données inter-plateformes ? Qui gère le risque et la surveillance ? Qui transforme les marchés de prédiction d’un jeu de paris de détail en une classe d’actifs institutionnelle ?
Les plateformes peuvent être en concurrence, mais l’infrastructure peut être partagée. Polymarket a besoin de profondeur, Kalshi aussi ; Polymarket a besoin de prix plus fiables, Kalshi également ; Polymarket a besoin de participation institutionnelle, Kalshi en a encore plus besoin. 5(c) mise sur l’ensemble de l’écosystème des marchés de prédiction, et non sur un point d’entrée unique.
Pourquoi ce sont des personnes issues de Kalshi qui font cela ? La voie de Kalshi est radicalement différente de celle de Polymarket : Polymarket est une machine de croissance native crypto, se développant rapidement grâce à la mondialisation, aux actifs on-chain et aux récits d’événements ; Kalshi, quant à lui, a choisi la voie réglementaire américaine, traitant depuis longtemps avec la CFTC, les réglementations des États et les limites des contrats d’événements. Ainsi, les personnes issues de Kalshi se concentrent naturellement sur : quels événements peuvent être conçus comme des contrats ? Quels marchés sont facilement manipulables ? Pourquoi les teneurs de marché hésitent-ils à participer ? Comment les traders exploitent-ils les informations non publiques ? Où la réglementation finira-t-elle par se resserrer ? Les fonds crypto typiques voient des courbes de croissance, tandis que les personnes issues de Kalshi voient la structure du marché.
Le plus grand problème des marchés de prédiction n’a jamais été « est-ce que quelqu’un veut parier ? », mais plutôt : ce comportement de pari peut-il être emballé comme un marché financier et résister à la réglementation, à la liquidité, à la manipulation, aux litiges de règlement et à l’examen institutionnel ? 5(c) choisit d’investir dans l’infrastructure, précisément pour répondre à cette question.
Les marchés de prédiction seront-ils monopolisés par quelques géants ? Très probablement. Car seuls quelques marchés peuvent générer des transactions efficaces : plus la liquidité est concentrée, plus les prix sont fiables ; plus les prix sont fiables, plus les utilisateurs se concentrent ; plus les utilisateurs se concentrent, plus les teneurs de marché sont prêts à participer ; plus les teneurs de marché participent, plus la liquidité se concentre – c’est l’effet de réseau typique des exchanges. Finalement, le marché ne sera pas uniformément réparti sur 100 plateformes, mais concentré entre les mains de quelques exchanges, chambres de compensation, teneurs de marché et terminaux de données.