BroadChain tarafından öğrenildiği üzere, 28 Nisan'da stablecoin piyasası yapısal bir dönüşüm geçiriyor. Şu anda toplam arz 320 milyar doları aşmış durumda, ancak bunun yalnızca %10'undan azı doğrudan getiri sağlayabiliyor. USDT ve USDC sahipleri, ihraççılardan doğrudan bir getiri elde edemezken, Tether ve Circle geçen yıl 7 milyar doların üzerinde faiz geliri elde etti. Bu getiri dağılımındaki dengesizlik, Ethena'nın USDe'sine arbitraj fırsatı sunuyor.
USDe, delta-nötr pozisyonlarla desteklenen sentetik bir dolardır. Spot kripto varlıklarda uzun pozisyon alıp eşdeğer perpetual varlıklarda kısa pozisyon alarak fonlama oranı farkını kazanır ve bunu sUSDe sahiplerine aktarır. Yeniliği, işlemleri tokenize etmesi, saklama hizmetlerini kurumsallaştırması ve DeFi ekosistemine entegre olmasıdır. USDe, piyasaya sürülmesinden üç ila dört hafta sonra 1 milyar dolarlık arza ulaşırken, USDT ve USDC'nin bu dönüm noktasına ulaşması sırasıyla üç yıldan fazla ve 21 ay sürdü. Şu anda USDe arzı 5,83 milyar dolar olup, bunun %89'u düzenlenmiş saklama kuruluşları tarafından tutulmakta, yalnızca %11'i perpetual sözleşme pozisyonlarında kullanılmaktadır.
Ethena'nın yükseliş mantığı üç temele dayanıyor. İlk olarak, dolar ekonomisinin getiri katmanıdır. sUSDe, Aave, Pendle, Morpho gibi protokoller tarafından yaygın olarak teminat olarak kabul edilmekte ve kendini güçlendiren bir volan etkisi yaratmaktadır. İkinci olarak, stablecoin ve perpetual sözleşme olmak üzere iki büyük trendin kesişim noktasında yer almaktadır. Perpetual sözleşme piyasası, kripto paralardan hisse senetleri, emtialar gibi alanlara genişleyerek USDe'ye daha çeşitli getiri kaynakları sağlamaktadır. Son olarak, ENA'nın mevcut değerlemesinde bir sapma bulunmaktadır. Yıllık 270 milyon dolarlık toplam ücret baz alındığında, fiyat/kazanç oranı yalnızca 3,6 kat olup, benzer DeFi protokollerinin çok altındadır.
Riskler açısından, eleştirmenler USDe getirisinin döngüsel olan perpetual sözleşme fonlama oranlarına bağımlı olduğuna dikkat çekmişti. Ancak Ethena, çeşitlendirme planıyla 5,1 milyar dolarlık atıl sermayeyi kurumsal kredilere ve yapılandırılmış kredilere yönlendirerek getiriyi her iki faiz ortamında da rekabetçi hale getirmeyi hedefliyor. Bu plan uygulanırsa, sUSDe getirisinin %3,75'ten %8-10'a yükselmesi bekleniyor. Guy Young, USDe için 100 milyar dolarlık bir hedef belirlemiş olup, Tether'in 186 milyar dolarlık piyasa değeri ve getiri sağlayan stablecoin'lerin %10'dan az payı göz önüne alındığında, bu hedef ulaşılamaz görünmüyor.