BroadChain tarafından öğrenildiği üzere, 28 Nisan'da Strategy (eski adıyla MicroStrategy) tarafından çıkarılan sürekli imtiyazlı hisse senedi STRC (Stretch), hedef nominal değeri 100 dolar olup, aylık değişken temettüler aracılığıyla fiyat istikrarını korumaktadır. 31 Mart itibarıyla nominal büyüklüğü 50 milyar dolara ulaşmış, günlük işlem hacmi zirve yaptığında 3 milyar doları aşmıştır (Mart verileri). Bu araç, Strategy'ye 35 milyar doların üzerinde BTC satın alma fonu sağlamış ve en önemli finansman kanalı haline gelmiştir. 12 Nisan itibarıyla Strategy'nin bilançosunda 780.897 BTC bulunmakta, kaldıraç oranı %33 seviyesinde olup, kalan STRC ATM ihraç limiti yaklaşık 21,6 milyar dolardır.
STRC'nin temel yeniliği, sabit getiri talebini BTC satın alma baskısına dönüştürmesidir. STRC 100 dolar civarında işlem gördüğünde, Saylor ATM aracılığıyla yeni STRC ihraç eder (günlük işlem hacminin yaklaşık %40'ı), elde edilen fonlarla BTC satın alır ve ardından NAV'ın üzerinde bir fiyattan (mNAV > 1 kat) MSTR adi hisse senedi ihraç ederek kaldıracı azaltır. Sonuç olarak, 100 milyon dolarlık günlük işlem hacmi yaklaşık 120 milyon dolarlık BTC alımını tetikleyebilir. Ancak bu mekanizmanın kırılganlığı, temel döngüsel doğasında yatmaktadır: STRC'nin 100 dolarda istikrarlı kalması, yatırımcıların istikrarlı olacağına inanmasından kaynaklanır; Saylor bu inancı sürekli olarak temettüleri artırarak sürdürür. Bu sabitleme, teminatla değil, güvenle desteklenir ve resmi bir üst sınırı olmayan sürekli temettü müzayedeleriyle korunur. Güven kırıldığında, müzayede maliyetleri giderek artacaktır.
Yatırımcılar için STRC, uygun koşullarda Sharpe oranını optimize eden getiriler sağlar, ancak zımni bir "satım opsiyonu satma" yapısı içerir. NYDIG'in tanımı tam isabet: "BTC düşüşünün varlık tamponunu aşındırdığı aşağı yönlü riskten kâr elde eden, BTC varlık teminatlı bir satım opsiyonuna kısa pozisyon almak gibidir." Kilit soru, STRC'nin kendini güçlendiren bir aşağı yönlü sarmala girip girmeyeceğidir. Cevap evet, ancak belirli koşulların karşılanması gerekir. Mekanizmanın birbiriyle bağlantılı üç başarısızlık yolu vardır: Birinci aşamada, BTC 100 dolar sabitlemesinin altına düşer; BTC %50 daha düşerse, kaldıraç oranı yaklaşık %66'ya itilir, STRC'nin kredi kalitesi bozulur ve fiyatı 100 doların altına düşer (üç kez yaşandı); İkinci aşamada, mNAV 1 katın altına düşerek zorunlu itfayı tetikler; Üçüncü aşamada, itfa bir satış dalgasına yol açarak ölüm sarmalı oluşturur.
Tahminimize göre, mNAV'ın 1 katın altına düşme koşulunun 2026'nın ikinci yarısında gerçekleşme olasılığı %70'tir ve bu durumda STRC 85-90 dolar aralığında bir alım fırsatı sunacaktır. Tetiklenme gerçekleşmezse, bu Saylor'un yeni bir BTC-native kredi aracı kategorisi yarattığı anlamına gelir. Geleneksel sabit getiri yatırımcılarının, 700 baz puanlık bir spread karşılığında refleksif riski gerçekten kabul etmeye istekli olup olmayacağı, STRC'nin kaderini belirleyecek anahtar faktör olacaktır.