博链BroadChainが入手した情報によると、4月28日、STRCはStrategy（旧MicroStrategy）が発行する永続優先株であり、額面は100ドルで、月次変動配当により価格の安定を維持している。3月31日時点で、STRCの名目規模は50億ドルに達し、ピーク時の1日取引高は3億ドルを超え、Strategyに35億ドル以上のビットコイン購入資金を提供している。Strategyは現在780,897枚のBTCを保有し、レバレッジ比率は33%、STRCの残りのATM発行枠は約216億ドルである。
STRCの核心的なメカニズムは、固定収益需要をビットコインの買い圧力に変換することである。STRCの取引価格が100ドルに近づくと、SaylorはATMを通じて新株を発行し（1日取引高の約40%を占める）、その資金でBTCを購入し、その後NAVを上回るプレミアムでMSTR普通株を発行してレバレッジを解消する。正味の効果は、1日1億ドルのSTRC取引高が約1.2億ドルのBTC購入を促進できることである。
しかし、このフライホイールの脆弱性はその循環性にある。STRCが100ドルに固定されているのは、投資家がそれを維持できると信じているからに過ぎず、Saylorは配当を継続的に引き上げることでその信頼を維持している。この固定は担保ではなく信頼に依存しており、非公式で上限のない継続的な配当オークションによって維持されている。信頼が崩壊すれば、オークションのコストは急激に上昇する。
STRCは強気相場において、低い価格変動で11.5%の変動利回りを提供するが、そのリスク構造は本質的に「ビットコイン資産カバレッジのプットオプションを売る」ことと同等である。BTCが下落した場合、それは伝統的な固定収益商品を真に代替することはできない。STRCの真の脆弱点はBTC価格ではなく、mNAVにある。MSTRのmNAVが4週連続で1.0倍を下回った場合、フライホイールは3ヶ月以内に受動的な下降スパイラルに入る。
我々は、2026年下半期にこのメカニズムが発動する確率は約70%と推定しており、その時点でSTRCは85-90ドルの範囲で買い入れ可能なエントリーポイントが現れると見ている。発動しなければ、Saylorが完全に新しいBTCネイティブの信用商品カテゴリーを創出したことを意味する。4月の配当停止は警告信号ではなく、成熟したツールが初期の価格発見後に安定した利回りを示したものであり、高利回り債券ETFが機関投資家の採用増加に伴い徐々に再評価されるのと類似している。