博链 BroadChain 获悉、4月28日、ステーブルコイン市場は構造的な変革を迎えている。現在の総供給量は3200億ドルを突破しているが、そのうち元本から収益を生み出せるのは10%未満に過ぎない。USDTとUSDCの保有者は発行元から直接リターンを得ることができず、一方でTetherとCircleは昨年、70億ドル以上の利息収入を得ている。この収益配分の不均衡が、EthenaのUSDeに裁定取引の余地を提供している。
USDeは、デルタニュートラルなポジションによって裏付けられた合成ドルであり、スポット暗号資産をロングし、同等の永久資産をショートすることで、資金調達レートの差を稼ぎ、sUSDe保有者に還元する。その革新性は、取引のトークン化、カストディの機関化、そしてDeFiシステムへの組み込みにある。USDeは発行から3～4週間で供給量が10億ドルに達したが、USDTとUSDCはそれぞれ3年以上、21ヶ月かけてこのマイルストーンを達成した。現在のUSDeの供給量は58.3億ドルで、その89%が規制対象のカストディ機関によって保有され、わずか11%が永久契約ポジションに配分されている。
Ethenaの強気の論理は3つのポイントに基づく。第一に、それはドル経済の収益層である。sUSDeはAave、Pendle、Morphoなどのプロトコルで広く担保として受け入れられており、自己強化型のフライホイール効果を形成している。第二に、ステーブルコインと永久契約という2つの大きなトレンドの交差点に位置している。永久契約市場は暗号資産から株式、商品などへと拡大しており、USDeに多様な収益源を提供している。最後に、ENAの現在の評価にはバイアスが存在する。年換算総費用2.7億ドルで計算すると、その株価収益率はわずか3.6倍であり、同種のDeFiプロトコルを大きく下回る。
リスク面では、批評家はUSDeの収益率が永久契約の資金調達レートに依存しており、周期性があると指摘していた。しかしEthenaは多様化計画を通じて、51億ドルの遊休資金を機関融資やストラクチャードクレジットに配分し、収益率を両方の金利環境で競争力のあるものにしている。この計画が実行されれば、sUSDeの収益率は3.75%から8～10%に上昇する可能性がある。Guy Youngが提案するUSDeの目標は1000億ドルであり、Tetherの1860億ドルの時価総額と収益型ステーブルコインの10%未満のシェアを考慮すれば、この目標は決して非現実的ではない。