BroadChain a appris que, le 28 avril, STRC est une action privilégiée perpétuelle lancée par Strategy (anciennement MicroStrategy), d'une valeur nominale de 100 dollars, maintenant la stabilité des prix grâce à des dividendes flottants mensuels. Au 31 mars, l'encours nominal de STRC atteignait 5 milliards de dollars, avec un volume de transactions quotidien maximal de plus de 300 millions de dollars, fournissant à Strategy plus de 3,5 milliards de dollars pour l'achat de Bitcoin. Strategy détient actuellement 780 897 BTC, avec un ratio de levier de 33 %, et le montant restant de l'émission ATM de STRC est d'environ 21,6 milliards de dollars.
Le mécanisme central de STRC est de convertir la demande de revenus fixes en pression d'achat de Bitcoin. Lorsque le prix de transaction de STRC est proche de 100 dollars, Saylor émet de nouvelles actions via ATM (environ 40 % du volume de transactions quotidien), utilise les fonds obtenus pour acheter du BTC, puis émet des actions ordinaires MSTR à une prime supérieure à la NAV pour réduire le levier. L'effet net est qu'un volume de transactions quotidien de 100 millions de dollars de STRC peut entraîner environ 120 millions de dollars d'achats de BTC.
Mais la fragilité de ce volant réside dans sa cyclicité : l'ancrage de STRC à 100 dollars ne tient que parce que les investisseurs croient qu'il peut être maintenu, et Saylor renforce cette confiance en augmentant continuellement les dividendes. Cet ancrage repose sur la confiance plutôt que sur des garanties, maintenu par des enchères de dividendes informelles et sans plafond. Une fois la confiance brisée, le coût des enchères augmentera fortement.
STRC offre un rendement flottant de 11,5 % avec une faible volatilité des prix en marché haussier, mais sa structure de risque équivaut essentiellement à "vendre une option de vente sur le ratio de couverture des actifs Bitcoin". Lorsque le BTC baisse, il ne peut pas vraiment remplacer les produits de revenus fixes traditionnels. Le vrai point faible de STRC n'est pas le prix du BTC, mais le mNAV. Si le mNAV de MSTR reste inférieur à 1,0x pendant quatre semaines consécutives, le volant entrera dans une spirale baissière passive en trois mois.
Nous estimons que la probabilité de déclenchement de ce mécanisme au second semestre 2026 est d'environ 70 %, moment où STRC présentera un point d'entrée achetable dans la fourchette de 85 à 90 dollars. S'il n'est pas déclenché, cela signifie que Saylor a réussi à créer une nouvelle catégorie d'instruments de crédit natifs du BTC. La suspension des dividendes en avril n'est pas un signal d'alarme, mais une manifestation de la stabilisation des rendements après la découverte des prix précoces d'un outil mature, similaire à la revalorisation progressive des ETF obligataires à haut rendement avec l'adoption institutionnelle croissante.