BroadChain a appris que, le 28 avril, Strategy (anciennement MicroStrategy) a lancé l'action privilégiée perpétuelle STRC (Stretch), avec une valeur nominale cible de 100 dollars, maintenant la stabilité des prix via des dividendes flottants mensuels. Au 31 mars, l'encours nominal atteignait 50 milliards de dollars, avec un volume de transactions quotidien maximal de plus de 3 milliards de dollars (données de mars). Cet instrument a déjà fourni à Strategy plus de 35 milliards de dollars pour l'achat de BTC, devenant ainsi son canal de financement le plus important. Au 12 avril, le bilan de Strategy détenait 780 897 BTC, avec un ratio de levier de 33 %, et il restait environ 21,6 milliards de dollars de capacité d'émission ATM pour STRC.
L'innovation centrale de STRC réside dans la transformation de la demande de titres à revenu fixe en pression d'achat de BTC. Lorsque le prix de transaction de STRC est proche de 100 dollars, Saylor émet de nouveaux STRC via ATM (environ 40 % du volume quotidien de transactions), utilise les fonds obtenus pour acheter des BTC, puis émet des actions ordinaires MSTR à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire (mNAV > 1 fois) pour effectuer un désendettement. En fin de compte, un volume de transactions quotidien de 100 millions de dollars peut générer environ 120 millions de dollars d'achats de BTC. Cependant, la fragilité de ce mécanisme réside dans sa nature cyclique sous-jacente : STRC se stabilise à 100 dollars parce que les investisseurs croient qu'il se stabilisera ; Saylor maintient cette croyance en augmentant continuellement les dividendes. Cet ancrage n'est pas soutenu par des garanties, mais par la confiance, maintenu par des enchères de dividendes continues sans plafond formel. Une fois la confiance brisée, le coût des enchères deviendra de plus en plus élevé.
Pour les investisseurs, STRC offre des rendements optimisés en termes de ratio de Sharpe dans un environnement favorable, mais implique une structure de "vente d'options de vente". NYDIG le décrit avec précision : "Cela ressemble à une vente d'options de vente couvertes par des actifs en BTC — profitant du risque de baisse où la baisse du BTC érode le coussin d'actifs." La question clé est de savoir si STRC entrera dans une spirale descendante auto-renforçante. La réponse est oui, mais à condition que des conditions spécifiques soient remplies. Ce mécanisme comporte trois voies d'échec interdépendantes : première phase, le BTC tombe en dessous de l'ancrage de 100 dollars ; si le BTC baisse encore de 50 %, le ratio de levier sera poussé à environ 66 %, la qualité de crédit de STRC se détériore, et le prix tombe en dessous de 100 dollars (cela s'est déjà produit trois fois) ; deuxième phase, le mNAV tombe en dessous de 1 fois, déclenchant un rachat forcé ; troisième phase, le rachat provoque une vague de ventes, formant une spirale de la mort.
Nous estimons que la probabilité que le mNAV tombe en dessous de 1 fois et déclenche la condition au second semestre 2026 est de 70 %, moment où STRC présentera un point d'achat de 85 à 90 dollars. Si le déclenchement ne se produit pas, cela signifie que Saylor a réussi à créer une nouvelle catégorie d'instruments de crédit natifs du BTC. La question clé pour déterminer le destin de STRC sera de savoir si les investisseurs traditionnels en titres à revenu fixe sont vraiment prêts à accepter un risque de réflexivité pour un écart de 700 points de base.