BroadChain a appris que, le 28 avril, le marché des stablecoins connaît une transformation structurelle. L'offre totale a désormais dépassé les 320 milliards de dollars, mais moins de 10 % de cette somme génère des rendements de manière native. Les détenteurs d'USDT et d'USDC ne peuvent pas obtenir de retours directement des émetteurs, tandis que Tether et Circle ont perçu plus de 7 milliards de dollars de revenus d'intérêts l'année dernière. Ce déséquilibre dans la répartition des rendements offre une opportunité d'arbitrage pour l'USDe d'Ethena.
L'USDe est un dollar synthétique soutenu par des positions delta-neutres. En achetant des cryptomonnaies au comptant et en vendant à découvert des actifs perpétuels équivalents, il tire profit de l'écart des taux de financement et le transmet aux détenteurs de sUSDe. Son innovation réside dans la tokenisation des transactions, l'institutionnalisation de la garde et son intégration dans l'écosystème DeFi. L'offre d'USDe a atteint 1 milliard de dollars en trois à quatre semaines après son lancement, alors qu'il a fallu plus de trois ans à l'USDT et 21 mois à l'USDC pour atteindre ce jalon. Actuellement, l'offre d'USDe est de 5,83 milliards de dollars, dont 89 % détenus par des dépositaires réglementés et seulement 11 % déployés dans des positions de contrats perpétuels.
La thèse haussière d'Ethena repose sur trois points. Premièrement, il s'agit d'une couche de rendement pour l'économie du dollar. Le sUSDe est largement accepté comme collatéral par des protocoles tels qu'Aave, Pendle et Morpho, créant un effet de volant auto-renforçant. Deuxièmement, il se trouve à l'intersection de deux grandes tendances : les stablecoins et les contrats perpétuels. Le marché des contrats perpétuels s'étend des cryptomonnaies aux actions, matières premières, etc., offrant à l'USDe des sources de rendement plus diversifiées. Enfin, la valorisation actuelle de l'ENA présente un écart. Avec des frais annualisés totaux de 270 millions de dollars, son ratio cours/bénéfice n'est que de 3,6 fois, bien inférieur à celui des protocoles DeFi similaires.
En termes de risques, les critiques ont souligné que le rendement de l'USDe dépend des taux de financement des contrats perpétuels, qui sont cycliques. Cependant, Ethena, grâce à un plan de diversification, déploie 5,1 milliards de dollars de liquidités inutilisées dans des prêts institutionnels et du crédit structuré, rendant le rendement compétitif dans les deux environnements de taux. Si ce plan est mis en œuvre, le rendement du sUSDe pourrait passer de 3,75 % à 8-10 %. Guy Young a fixé un objectif de 100 milliards de dollars pour l'USDe. Compte tenu de la capitalisation boursière de 186 milliards de dollars de Tether et de la part inférieure à 10 % des stablecoins générant des rendements, cet objectif n'est pas hors de portée.