BroadChain News, 28. April – Der Stablecoin-Markt durchläuft derzeit einen strukturellen Wandel. Das Gesamtangebot hat bereits 320 Milliarden US-Dollar überschritten, aber weniger als 10 % davon können ursprünglich Erträge erwirtschaften. Inhaber von USDT und USDC erhalten keine direkten Renditen von den Emittenten, während Tether und Circle im letzten Jahr über 7 Milliarden US-Dollar an Zinserträgen eingenommen haben. Diese ungleiche Ertragsverteilung bietet Ethenas USDe eine Arbitragemöglichkeit.
USDe ist ein synthetischer Dollar, der durch delta-neutrale Positionen gestützt wird. Durch Long-Positionen in Spot-Kryptowährungen und gleichzeitige Short-Positionen in gleichwertigen Perpetual-Assets wird die Finanzierungsratendifferenz erzielt und an sUSDe-Inhaber weitergegeben. Die Innovation liegt in der Tokenisierung von Transaktionen, der Institutionalisierung von Verwahrstellen und der Einbettung in das DeFi-Ökosystem. Innerhalb von drei bis vier Wochen nach der Einführung erreichte das Angebot von USDe 1 Milliarde US-Dollar, während USDT und USDC dafür mehr als drei Jahre bzw. 21 Monate benötigten. Derzeit beträgt das Angebot von USDe 5,83 Milliarden US-Dollar, wovon 89 % von regulierten Verwahrstellen gehalten werden und nur 11 % in Perpetual-Kontraktpositionen eingesetzt sind.
Die optimistische Logik von Ethena basiert auf drei Punkten. Erstens ist es die Ertragsschicht der Dollar-Wirtschaft. sUSDe wird von Protokollen wie Aave, Pendle und Morpho weitgehend als Sicherheit akzeptiert, was einen sich selbst verstärkenden Schwungradeffekt erzeugt. Zweitens befindet es sich am Schnittpunkt der beiden Trends Stablecoins und Perpetual-Kontrakte. Der Markt für Perpetual-Kontrakte expandiert von Kryptowährungen auf Aktien, Rohstoffe und andere Bereiche, was USDe vielfältigere Ertragsquellen bietet. Schließlich weist die aktuelle Bewertung von ENA eine Abweichung auf. Bei annualisierten Gesamtgebühren von 270 Millionen US-Dollar beträgt das KGV nur das 3,6-fache, weit unter vergleichbaren DeFi-Protokollen.
In Bezug auf Risiken haben Kritiker darauf hingewiesen, dass die Rendite von USDe von den Finanzierungsraten der Perpetual-Kontrakte abhängt und zyklisch ist. Ethena plant jedoch durch Diversifizierung, die 5,1 Milliarden US-Dollar an ungenutzten Mitteln in institutionelle Kredite und strukturierte Kredite zu investieren, um die Rendite in beiden Zinsumgebungen wettbewerbsfähig zu machen. Bei erfolgreicher Umsetzung dieses Plans könnte die Rendite von sUSDe von 3,75 % auf 8-10 % steigen. Guy Young hat ein Ziel von 100 Milliarden US-Dollar für USDe genannt. Angesichts der Marktkapitalisierung von Tether in Höhe von 186 Milliarden US-Dollar und des Anteils von renditeträchtigen Stablecoins von weniger als 10 % ist dieses Ziel nicht unerreichbar.