BroadChain News, 28. April – Strategy (ehemals MicroStrategy) hat die unbefristete Vorzugsaktie STRC (Stretch) mit einem Nennwert von 100 USD eingeführt, deren Preisstabilität durch monatliche variable Dividenden gewährleistet wird. Zum 31. März betrug das nominelle Volumen 50 Milliarden USD, mit einem täglichen Spitzenhandelsvolumen von über 3 Milliarden USD (Stand März). Dieses Instrument hat Strategy bereits über 35 Milliarden USD an BTC-Kaufmitteln bereitgestellt und ist damit der wichtigste Finanzierungskanal. Zum 12. April hielt Strategy 780.897 BTC in der Bilanz, mit einer Verschuldungsquote von 33 % und einem verbleibenden STRC-ATM-Emissionsvolumen von rund 21,6 Milliarden USD.
Die Kerninnovation von STRC besteht darin, die Nachfrage nach festverzinslichen Anlagen in Kaufdruck für BTC umzuwandeln. Wenn STRC nahe 100 USD gehandelt wird, emittiert Saylor neue STRC über ATM (etwa 40 % des täglichen Handelsvolumens), kauft mit den Erlösen BTC und emittiert dann MSTR-Stammaktien zu einem Preis über dem NAV (mNAV > 1x), um die Verschuldung zu reduzieren. Letztlich kann ein tägliches Handelsvolumen von 100 Millionen USD etwa 120 Millionen USD an BTC-Käufen auslösen. Die Schwachstelle dieses Mechanismus liegt in seiner zirkulären Natur: STRC bleibt bei 100 USD stabil, weil die Anleger daran glauben; Saylor erhält diesen Glauben durch kontinuierliche Dividendenerhöhungen aufrecht. Diese Verankerung wird nicht durch Sicherheiten gestützt, sondern durch Vertrauen, das durch unbegrenzte aufeinanderfolgende Dividendenauktionen aufrechterhalten wird. Sobald das Vertrauen bricht, werden die Auktionskosten immer höher.
Für Anleger bietet STRC unter günstigen Bedingungen eine optimierte Sharpe-Ratio-Rendite, beinhaltet jedoch eine „verkaufte Put-Option“-Struktur. NYDIG beschreibt es treffend: „Es ähnelt dem Leerverkauf einer Put-Option auf Bitcoin mit Asset-Deckung – es profitiert vom Abwärtsrisiko, wenn BTC fällt und die Asset-Reserve schrumpft.“ Die entscheidende Frage ist, ob STRC in eine sich selbst verstärkende Abwärtsspirale geraten kann. Die Antwort lautet ja, aber unter bestimmten Bedingungen. Der Mechanismus hat drei miteinander verbundene Ausfallpfade: In der ersten Phase fällt BTC unter die 100-USD-Verankerung; fällt BTC um weitere 50 %, steigt die Verschuldungsquote auf etwa 66 %, die Kreditqualität von STRC verschlechtert sich und der Preis fällt unter 100 USD (bereits dreimal geschehen); in der zweiten Phase löst ein mNAV unter 1x eine Zwangsrücknahme aus; in der dritten Phase führt die Rücknahme zu einer Verkaufswelle, die eine Todesspirale auslöst.
Wir schätzen, dass die Wahrscheinlichkeit, dass mNAV unter 1x fällt und die Bedingung in der zweiten Jahreshälfte 2026 auslöst, bei 70 % liegt. Dann würde STRC einen Kaufpunkt von 85-90 USD bieten. Tritt dies nicht ein, bedeutet dies, dass Saylor erfolgreich eine neue Klasse von BTC-nativen Kreditinstrumenten geschaffen hat. Ob traditionelle festverzinsliche Anleger bereit sind, für eine Rendite von 700 Basispunkten Reflexivitätsrisiken zu akzeptieren, wird entscheidend für das Schicksal von STRC sein.