BroadChain informa que, em 27 de abril às 08:06, a vulnerabilidade da ponte cross-chain de 292 milhões de dólares da KelpDAO desencadeou um efeito dominó, drenando 13 bilhões de dólares em TVL do DeFi em 48 horas. A taxa de utilização de fundos do mercado USDC da Aave atingiu 99,87% por quatro dias consecutivos, com a taxa de juros de empréstimo disparando para 12,4%. O economista-chefe da Circle, Gordon Liao, apresentou uma proposta de governança exigindo um aumento de quatro vezes no limite de empréstimos para limpar a fila de retiradas.
Nas finanças tradicionais, o rendimento de títulos corporativos é composto pela taxa livre de risco, perda esperada, prêmio de risco e prêmio de liquidez. Dados da Moody's mostram que a taxa de inadimplência especulativa nos EUA tem uma média anual de longo prazo de 4,5%, com uma taxa de recuperação de cerca de 40%, resultando em uma perda esperada anual de 2,7%. No entanto, o DeFi enfrenta três modos de falha que não existem no crédito tradicional: vulnerabilidades de contratos inteligentes, manipulação de oráculos e ataques de governança, e efeitos em cascata de componibilidade. O incidente da KelpDAO se enquadra no terceiro tipo — o atacante não comprometeu a Aave, mas sim o rsETH, e os credores da Aave arcaram com o prejuízo.
Em abril de 2026, a Drift perdeu 285 milhões de dólares, e a KelpDAO perdeu 292 milhões de dólares, totalizando duas perdas de nove dígitos em 18 dias. Se esse ritmo continuar, a taxa de perda anualizada do DeFi atingirá entre 2,0% e 2,5%. Aplicando uma taxa de perda de inadimplência de 90%, a perda esperada seria de 1,35% a 1,80% ao ano, já superior à dos títulos de alto rendimento. Somando manipulação de oráculos, riscos de governança, cascatas cross-chain, assimetria regulatória, desancoragem de stablecoins e prêmios de liquidez, com base no modelo Duffie-Singleton, o limite inferior razoável de rendimento para depósitos de stablecoins de alta qualidade no DeFi deve ser de 12,55%.
Conclusão central: fornecer USDC a uma taxa de 5% significa precificar, com risco de crédito de grau BB, riscos técnicos piores do que os de grau CCC. Os rendimentos de 9% a 12% dos cofres selecionados da Morpho estão mais próximos de um preço justo. As oportunidades institucionais são reais, mas limitadas àqueles que exigem suporte de framework para prêmios de risco ou que avaliam protocolos específicos com o rigor usado na avaliação de crédito privado.