저자 | 소영횡사
데이터 지원 | 구고 빅데이터
워런 버핏이 평생 가장 큰 수익을 낸 주식은 무엇일까요? 코카콜라, 길레트, 워싱턴 포스트, 아니면 JP모건 체이스 은행이라고 답했다면, 그의 투자 철학을 오해하고 있는 것입니다.
1월 29일, 애플(Apple Inc.)이 발표한 2019년 4분기 실적은 시장 기대치를 훌쩍 뛰어넘었습니다. 이에 힘입어 애플 주가는 시간외 거래에서 사상 최고가를 기록하며 신고점을 찍었죠.
애플의 호실적은 주가 상승을 이끌었고, 그 최대 수혜자는 바로 평소 기술주를 외면해 왔던 '주식의 신' 워런 버핏이었습니다. 버핏은 2017년부터 애플 주식을 매수하기 시작해 총 약 360억 달러를 투자했습니다. 현재 그의 애플 포지션 가치는 약 830억 달러에 달합니다. 고작 3년 만에 약 470억 달러의 평가익을 실현한 셈인데, 이는 코카콜라 투자로 얻은 약 200억 달러 수익을 훌쩍 넘어서는 규모로, 그의 70년 투자 인생에서 가장 큰 성과입니다.
최근 몇 년간 버핏의 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway) 주가는 시장 평균을 밑도는 성과를 보여 왔습니다. 1100억 달러가 넘는 현금을 보유하고 있음에도, 코카콜라나 워싱턴 포스트와 같은 걸출한 기업에 대한 투자를 오랫동안 찾지 못하고 있었죠.
그런데 누구도 예상하지 못했던 일이 벌어졌습니다. 87세의 고령에도 불구하고 '주식의 신' 버핏이 애플에 대한 대규모 투자를 단행하며, 자신의 투자 역사에 다시 한 번 화려한 족적을 남긴 것입니다.
1. 코카콜라에서 애플로
버핏이 코카콜라를 얼마나 좋아하는지는 유명한 이야기입니다. 그는 하루에 코카콜라 다섯 캔을 마신다고 공공연히 말합니다. 매년 열리는 버크셔 해서웨이 주주총회에서도 버핏과 그의 파트너 찰리 멍거는 손에서 코카콜라를 놓지 않죠.
1987년, 코카콜라는 어려움을 겪고 있었습니다. 펩시콜라가 병입업체 간 갈등을 부추기면서 주가는 침체된 상태였죠. 당시 코카콜라는 자사주 매입을 꾸준히 진행했고, 1987년 말 주가는 38.1달러에 머물렀습니다.
1988년, 버핏은 코카콜라 주식을 대량으로 사들였습니다. 그해 말까지 총 1,417만 주를 보유하게 되었고, 투자 금액은 5.92억 달러, 주당 평균 매입가는 41.8달러였습니다. 1989년에는 더 많은 주식을 추가 매수해 총 보유 주식이 2,335만 주로 두 배 가까이 늘었고, 총 투자액은 10.24억 달러, 새로 매수한 주식의 평균 가격은 46.8달러였죠.
1994년, 3년간 횡보하던 코카콜라 주가는 회사 순이익이 25.5억 달러로 증가하면서 주가수익률(P/E ratio)이 점차 낮아졌습니다. 버핏은 이때 2.7억 달러 상당의 주식을 추가로 매수했는데, 주식 분할을 고려하면 주당 매입가는 41.6달러였습니다.
버핏이 코카콜라에 투자한 지 10년 후, 코카콜라의 시가총액은 258억 달러에서 1,430억 달러로 급증했습니다. 이 기간 동안 코카콜라는 269억 달러의 이익을 냈고, 주주들에게 105억 달러의 배당금을 지급하며 164억 달러를 재투자에 사용했습니다. 회사가 재투자한 1달러당 시장 가치는 7.20달러를 창출한 셈입니다. 1999년 말 기준, 버핏이 초기에 10.23억 달러로 매수한 코카콜라 주식의 가치는 116억 달러로 불어났습니다. 같은 금액을 S&P 500 지수에 투자했다면 30억 달러에 그쳤을 것입니다.
1999년 이후 코카콜라는 안정적인 성장기에 접어들었지만, 주가는 계속 부진했습니다. 최대 주주인 버핏은 단 한 주도 팔지 않았고, 1999년부터 지금까지 코카콜라 주가는 다시 134% 상승했습니다.
코카콜라는 버핏의 가치 투자 철학을 보여주는 대표적인 사례입니다. 그런데 평생 기술주를 기피해 온 그가, 단 3년 만에 애플 투자로 코카콜라를 넘어서는 성과를 올린 것이죠.
2016년 1분기, 버크셔 해서웨이는 애플 주식을 처음 매수하며 약 10억 6900만 달러를 투자해 981만 주를 확보했습니다. 이 결정은 워런 버핏의 투자 매니저가 직접 내린 것이었고, 이후 버핏 본인의 관심을 끌게 되었죠.
이후 버크셔는 꾸준히 애플 주식을 추가 매수했으며, 특히 같은 해 4분기에는 보유 주식을 약 4배 가까이 늘렸습니다. 2016년 말 기준, 버크셔가 보유한 애플 주식은 총 6124만 3000주에 달했고, 누적 투자 금액은 약 67억 5000만 달러, 평균 매수 단가는 주당 110.17달러였습니다.
2017년 2월 말, 버핏은 한 인터뷰에서 자신이 직접 1월에 80억 달러 이상의 애플 주식을 매수했다고 밝혔습니다. 이를 통해 버크셔의 애플 보유량은 1억 3300만 주 이상으로, 단 30일 만에 정확히 두 배로 증가하게 되었죠.
2017년 4분기, 애플 주식은 기존 최대 보유 종목이었던 웰스파고 은행을 제치고 버크셔 해서웨이 포트폴리오의 최대 보유 종목이 되었습니다.
2018년에는 버핏이 애플 주식을 세 차례에 걸쳐 대규모로 추가 매수했습니다. 1분기에는 약 7500만 주를 사들여 보유량을 1억 6530만 주에서 2억 3950만 주로 크게 늘렸습니다. 이후 2분기와 3분기에는 보유량을 각각 2억 5190만 주, 2억 5250만 주로 꾸준히 확대했죠.
2018년 3분기 공시 기준, 버크셔 해서웨이는 애플의 3대 주주로 올라섰으며 지분율은 5.31%에 달했습니다. 또한 애플 주식이 버크셔 전체 포트폴리오에서 차지하는 비중은 14.63%에서 25.79%로 급증했는데, 이는 2위인 미국은행(11.69%)의 두 배 이상에 해당하는 수치였습니다.
2019년 2월, 버크셔가 공개한 전 분기 보유 변경 내역에는 애플 주식 290만 주를 매도한 기록이 있었습니다. 이로 인해 보유량은 2억 5250만 주에서 2억 4960만 주로 줄었고, 포트폴리오 내 비중도 25.79%에서 21.51%로 4.27%p 하락했습니다. 이후 확인된 바에 따르면, 버핏 본인은 한 주도 팔지 않았고 이는 그의 투자 매니저가 단행한 조치였습니다.
2018년 4분기부터 애플 주가는 급락하기 시작해 3개월여 만에 최대 37.7% 떨어지기도 했고, 시가총액은 무려 3962억 달러나 증발했습니다. 버크셔가 보유한 애플 주식의 가치도 570억 달러에서 400억 달러 미만으로 떨어지며 170억 달러 이상의 평가손실을 기록했죠.
그럼에도 버핏은 애플에 대한 낙관적인 전망을 굽히지 않았고, 2019년 1월 2일을 기점으로 애플 주가는 미국 증시와 함께 반등해 이후 1년 동안 정확히 두 배 상승하는 모습을 보였습니다.
2. 버핏의 변함과 변치 않음
잘 알려져 있다시피, 버핏은 젊은 시절 벤저민 그레이엄에게 가치투자를 배운 후 평생 이 철학을 실천해왔습니다.
자신의 역량 범위 내에서, 합리적이거나 저평가된 가격(안전마간을 확보한 상태로)으로 경쟁력 있는 우량 기업을 매수해 장기 보유하는 것—이것이 버핏이 평생 지켜온 투자 원칙입니다.
이 원칙은 말로는 간단하지만 실천하기는 매우 어렵습니다. 첫째, 대부분의 투자자는 자신의 역량을 과대평가하는 경향이 있어 잘 모르는 분야에 무리하게 뛰어들기 쉽습니다. 또한 자신의 ‘역량 범위’가 정확히 어디까지인지 명확히 아는 사람도 드물죠. 예를 들어, 당신이 전혀 이해하지 못하는 인기 산업이 열기를 더해가고, 증권사들이 적극 추천하며, 유명 인플루언서들이 줄줄이 강세를 예측하고, 주변 친구들까지 모두 매수에 나선다면, 과연 얼마나 확고한 마음가짐으로冷靜을 유지할 수 있을까요?
둘째, 가격과 가치를 판단하는 것은 투자의 가장 핵심적인 문제입니다. 각자 나름의 기업 가치 평가 체계를 가지고 있지만, 버핏이 오랫동안 신봉해온 방법은 현금흐름할인모델(DCF)입니다.
개념은 사실 매우 단순합니다. 기업의 가치는 그 기업이 미래에 창출할 현금흐름을 현재 가치로 환산한 금액으로 결정된다는 것이죠. 따라서 기업이 저평가되어 있으면 매수하고, 고평가되어 있으면 매도하면 됩니다.
따라서 기업의 진정한 가치를 판단하려면, 해당 기업의 미래 현금흐름을 평가하고 리스크 프리미엄을 선택하는 데 있어 확신이 있어야 합니다. 그렇지 않으면 오차가 커질 수밖에 없습니다.
하지만 워런 버핏에게 현금흐름 할인 모델(DCF)은 하나의 가치 평가 프레임워크일 뿐, 실제로 계산에 활용���지는 않았습니다. 그가 DCF 모델을 적용할 수 있는 기업을 선택하는 까닭은, 해당 기업을 극도로 깊이 이해하고 있기 때문입니다.
세 번째 원칙은 ‘두터운 방어벽을 가진 우량 기업을 장기 보유하라’는 것입니다. 기업의 성패나 산업의 변화는 짧게는 수 년 안에 나타나기도 합니다. 투자의 본질은 미래에 대한 확신을 바탕으로 수익을 창출하는 것이죠. 오직 두터운 방어벽을 가진 탁월한 기업만이 다양한 불확실성과 치열한 경쟁 속에서도 그 지위를 공고히 하고, 투자자에게 꾸준한 수익을 안겨줄 수 있습니다. 장기 보유는 목적이 아니라 결과입니다. 모든 것은 시간의 검증을 필요로 하며, 진정한 우량 기업의 가치는 오랜 시간이 지나야 비로소 빛을 발합니다.
그렇다면 버핏은 왜 1988년이 되어서야 코카콜라 주식을 매수했을까요? 당시 주가가 너무 비싸다고 판단했기 때문입니다. 하지만 그는 코카콜라를 계속 주시하고 있었습니다. 코카콜라는 그가 선호하는 ‘자신의 능력권(circle of competence) 안에 있는 기업’의 전형이었죠. 사업 구조가 단순하고, 제품 라인이 명확하며, 꾸준히 좋은 실적을 내고, 미래 현금흐름 창출을 위해 필요한 추가 자본 투입도 적었습니다.
버핏은 1980년대 후반, 코카콜라 주가가 자신이 설정한 ‘안전마진(margin of safety)’ 수준까지 하락했을 때 비로소 매수에 나섰습니다. 아무리 훌륭한 기업이라도 지나치게 높은 가격에 매수하면 투자 수익률이 떨어질 수밖에 없기 때문입니다.
그럼 왜 버핏은 2016년이 되어서야 애플 주식을 매수하기 시작했을까요? 그때까지 애플은 그의 능력권 밖에 있었기 때문입니다. 버핏이 오랫동안 기술주를 외면해온 이유는 기술 기업들의 수익 변동성이 크고, 산업 변화가 빠르며, 미래 현금흐름을 예측하기 어렵다고 판단했기 때문입니다.
그렇다면 버핏은 왜 애플에 관심을 갖게 되었을까요? 그는 2017년 한 인터뷰에서 이렇게 설명했습니다.
“애플은 분명 많은 첨단 기술 요소를 갖추고 있지만, 상당 부분은 여전히 소비재 기업에 가깝습니다.”
“제가 증손녀와 함께 DQ에 아이스크림을 사러 가면, 그녀는 친구들을 데리고 오곤 합니다. 그 아이들은 거의 모두 아이폰을 가지고 있었죠. 제가 그 스마트폰으로 무엇을 하는지, 어떻게 사용하는지 물어보곤 했습니다.… 그 기기가 없으면 생활이 불가능한지도 물었죠. 그런데 아이들은 모두 애플 제품에 몰두해 있었고, 저와 대화하려 하지 않았습니다. 아이스크림을 사줘야 겨우 말을 걸 수 있었죠.”
“저는 애플이 매우 높은 고객 충성도를 확보하고 있으며, 제품 자체도 실용적 가치가 매우 높다는 점을 깨달았습니다.”
“또한 애플의 미래 수익성에 대해 살펴보면, 팀 쿡 CEO가 훌륭한 성과를 냈다고 생각합니다. 그의 자본 배분 전략은 매우 현명하죠. 애플 연구실 안에 어떤 기술이 숨겨져 있는지는 모르겠지만, 저는 오랜 시간 고객들과 직접 소통하며 그들이 원하는 것이 무엇인지는 잘 알고 있습니다.”
버핏이 여전히 자신이 익숙한 관점에서 애플의 가치를 바라보고 있음을 알 수 있습니다. 현재 스마트폰은 누구나 필수로 갖추는 소비재가 되었으며, 단순한 기술 산업을 넘어 소비재 산업으로 자리 잡았습니다.
버핏은 스마트폰 산업이 성숙기에 접어든 후, 업계를 선도하는 애플을 매수하기 시작했습니다. 이는 그가 해당 산업의 명확한 발전 논리를 충분히 이해할 수 있게 되었기 때문입니다. 애플은 강력한 제품력과 이를 바탕으로 한 새로운 비즈니스 모델을 통해 방어벽을 더욱 두텁게 만들었고, 소비자들에게 없어서는 안 될 필수품으로 자리매김했습니다.
결국 코카콜라에서 애플에 이르기까지, 버핏에게 변하지 않은 것은 ‘능력권에 대한 확고한 준수’였고, 변한 것은 끊임없는 학습을 통해 인지 영역을 넓혀 능력권 자체를 확장해 나갔다는 점입니다.
3. 일반 투자자가 얻을 수 있는 교훈
많은 사람이 혼란스러워할 수 있습니다. 한편으로는 ‘자신의 능력 범위(ability circle)’를 지켜야 한다고 말하면서, 다른 한편으로는 그 범위를 확장해야 한다고 말하는 이유는 무엇일까요?
중국의 유명 투자자 추궈루(邱國鷺)는 이렇게 말한 적이 있습니다.
“브리지워터(Bridgewater) 창립자 레이 달리오(Ray Dalio)와 대화 중, 제가 그에게 물었습니다. ‘워런 버핏(Warren Buffett)은 왜 능력 범위를 지키라고 강조하는 반면, 당신은 계속 진화하며 그 범위를 넘어서야 한다고 말하나요?’”
달리오는 당시 직접적인 답을 피했습니다. 이후 저는 스스로 깨달았습니다. 연구 단계에서는 능력 범위를 넘어서며 인지 수준을 높이기 위해 끊임없이 배워야 합니다. 그러나 투자 결정을 내리는 순간에는 현재의 능력 범위 안에서 철저하게 행동해야 하며, 그 범위를 벗어난 결정을 해서는 안 됩니다.
중국에는 ‘배에 칼 자국을 새겨 잃어버린 칼을 찾는’ 식으로, 고정관념에 사로잡혀 맹목적으로 모방하는 소위 가치투자자들이 많습니다. 그들은 버핏을 단순히 ‘가치투자’로만 이해하고, 가치투자를 다시 전통 산업 기업을 장기 보유하는 것으로 곡해합니다. 사실 ‘가치’라는 핵심을 중심으로, 투자에서의 변화와 불변의 균형, 고집과 시대 적응의 균형이야말로 진정한 정수이자 능력입니다. 버핏은 자신의 능력 범위 안에 있던 코카콜라(Coca-Cola)를 샀지만, 애플(Apple)도 구매했습니다.
버핏은 2018년 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway) 주주총회에서 인터넷 시대 전체를 놓쳤다고 솔직히 인정했습니다. 아마존(Amazon)과 알리바바(Alibaba)를 사지 못한 것을 후회한다고도 했죠. 하지만 그게 무슨 문제일까요?
‘놓치는 것(missing out)’보다 ‘잘못 사는 것(buying wrong)’이 훨씬 치명적입니다. 투자는 항상 개인의 인지 수준을 반영합니다. 어떤 기업에서 얼마만큼의 수익을 얻을 수 있는지는 전적으로 개인의 능력과 성격이 얼마나 잘 맞는지에 달려 있습니다.
현재 대부분의 투자자들은 투자를 일종의 도박으로 여기며, 비현실적인 고수익을 꿈꾸며 ‘고점 매수, 저점 매도’를 반복하거나 시장의 핫 이슈와 각종 개념주의 종목을 쫓아다닙니다. 정작 기업 자체의 본질적 가치를 꾸준히 연구하는 사람은 거의 없습니다.
버핏이 코카콜라를 샀을 때는 58세였고, 애플을 샀을 때는 이미 86세 고령이었습니다. 버핏은 끊임없이 자신의 능력 범위를 확장해왔으며, 평생 학습(lifelong learning)의 자세로 가치투자를 실천해 왔습니다.
찰리 멍거(Charlie Munger)는 버핏을 이렇게 평가했습니다. “제 긴 인생에서 가장 큰 도움은 끊임없는 학습이었습니다. 워런 버핏을 예로 들자면, 그를 시간 측정기로 관찰한다면 깨어 있는 시간의 절반 이상을 책 읽는 데 쓴다는 걸 알게 될 겁니다. 투자자로서의 버핏은 제가 처음 만났을 때보다 훨씬 나아졌습니다. 저도 마찬가지고요. 저는 수십 년간 버핏을 지켜봤습니다. 버핏은 많은 것을 배웠고, 그로 인해 능력 범위를 확장해 중국석유(China Petroleum) 같은 기업에도 투자할 수 있었습니다.”
따라서 투자는 어렵기도 하고 쉬우기도 합니다. 결국 중요한 것은 기업 가치에 대한 여러분의 인지 수준과 개인의 성격이 얼마나 조화를 이루는가입니다. 만약 자신의 능력 범위 내에서 기업 가치를 판단해 합리적인 가격에 우수한 기업을 매수하고, 인내심을 갖고 보유하며, 동시에 지속적인 학습으로 인지 능력을 끊임없이 높이려는 마음가짐을 갖춘다면, 최종적인 투자 성과는 결코 나쁘지 않을 것입니다.