4月24日、億邦国際（Ebang International）は米国証券取引委員会（SEC）にIPO申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所（NYSE）またはナスダックへの上場を目指すと発表しました。調達目標額は1億米ドルです。
これは同社にとって3度目の資本市場挑戦となります。過去には、「上場適合性」の問題や複数の訴訟を抱えていたことから、香港取引所（HKEX）への上場申請を二度断念しています。
今回、競合他社である嘉楠耘智（Canaan Creative）が空売り機関から「不正会��」の疑いをかけられ、中国系上場企業全体が信頼危機に直面する中での米国上場申請は、厳しい環境下での挑戦と言えるでしょう。その成否は不透明です。
なぜ億邦国際は上場を急ぐのか？
現状では、米国市場へのIPOは最悪のタイミングとも言えます。しかし、同社には「資金不足」という切実な事情があります。
招股書によると、2018年と2019年の売上高はそれぞれ3.19億米ドルと1.09億米ドルで、純利益はそれぞれ1181万米ドルと4107万米ドルの赤字でした。競合の嘉楠耘智と比べると、2019年の売上高はその半分程度に留まっています。
キャッシュフローも逼迫しています。2018年の営業キャッシュフローはマイナス1.08億米ドル、2019年はマイナス1300万米ドルでした。
さらに、2019年12月末時点で、その他支払債務が1374万米ドル、買掛金が1183万米ドル存在していました。
これまで同社は、営業キャッシュフロー、株主出資、銀行借入で運転資金を賄ってきましたが、収益悪化とキャッシュフロー逼迫により、自社の成長ニーズを満たす資金が不足しています。
互連脈搏（Hulian Maibo）の観察によれば、嘉楠耘智は約1年間新製品を発表しておらず、最新の翼比特（Ebit）E12シリーズも昨年5月の発表です。
一方、ビットメイン（Bitmain）、神馬（Canaan）、嘉楠耘智はこの半年余りで、7nmのアントマイナーS19シリーズ、8nmの神馬M30S、アバロンA11シリーズなど、大規模ハッシュレートで電力効率に優れたマイニングマシンを相次いでリリースしています。
対する億邦国際の翼比特E12シリーズは依然10nmプロセスで、ハッシュレート55T/s、エネルギー効率比57W/Tと、嘉楠耘智の前世代製品であるアバロンA1066 Proとほぼ同等の性能に留まっています。
招股書では、2019年に8nmおよび7nmチップを搭載した最新マイニングマシンの設計を完了したと記されていますが、未だ発表には至っていません。
同社の2018年と2019年の研究開発費は、それぞれ4350万米ドルと1340万米ドルで、2019年は前年比69.2%の大幅減となりました。
研究開発投資の大幅削減により製品性能が競合に遅れ、価格設定にも苦慮しています。財務データによると、2019年のマイニングマシン1Tあたりの平均販売価格は15米ドルで、嘉楠耘智の19米ドルを下回りました。
販売台数も大幅に減少し、2018年の約41.6万台から2019年は29万台へ。1台あたりの平均販売価格も737米ドルから304米ドルへ下落しています。
主力事業の売上急減を受け、同社は新たな成長の柱を模索しています。ビットメインや嘉楠耘智がAI事業に進出するのとは異なり、億邦国際は収益化が比較的早い暗号資産取引所事業に着目しました。
招股書では、海外での暗号資産取引所設立と、暗号資産コミュニティ向け取引関連サービスの提供を表明しています。
しかし、米国および中国における暗号資産取引規制が不透明な現状で、取引所事業への進出はリスクの高い賭けであり、IPO成功の不確実性をさらに高めかねません。
米国上場は命懸けの挑戦
取引所事業以上に、億邦国際の米国上場を不透明にしているのは、未解決の訴訟が複数存在することです。
例えば、2018年9月には、P2Pプラットフォーム「銀豆網」の破綻事件に関連し、同社と銀豆網実質支配者との間で約5.2億元に上る資金の不透明な取引が指摘され、被害者から資産隠匿の疑いも呈されました。
同年、マイナー顧客の馬小雲氏からも提訴されています。同氏は1300万元で購入した翼比特E10マイニングマシン500台が頻繁に故障し、3ヶ月で873回の修理依頼を行ったと主張しており、この訴訟も未だ決着していません。
昨年12月、中国A株上場企業の衆応互聯（Zhongying Hulian）は、子会社が億邦（Ebang）から購入したマイニングマシンの代金を支払ったにもかかわらず商品が納入されなかったと発表し、億邦国際による契約詐欺を主張しました。これに対し億邦国際は、同社の悪意ある通報を非難して逆訴訟を提起。この訴訟は現在も決着を見ていません。
訴訟問題に加え、億邦国際がこのタイミングで米国市場への上場を目指す選択は、瑞幸咖啡（Luckin Coffee）に端を発した一連の「中概股」への信頼危機という、別のリスクにも直面しています。
4月2日に瑞幸咖啡が自ら財務不正を認めて以来、跟谁学（Genshuixue）や爱奇艺（iQiyi）などが相次いで空売り機関から虚偽記載を指摘される事態が発生。さらに、同業の嘉楠耘智（Canaan）は昨年11月の上場後、業績が急速に悪化し、売上高は巨額の赤字に転落、時価総額も約7割減少しました。空売り機関は同社に対しても虚偽記載を主張しています。
このような中国系上場企業を巡る信頼危機は、億邦国際の米国上場計画に暗雲を投げかけています。しかし一方で、資本市場に上場しなければ、競合するマイニングマシンメーカーからの攻勢にさらされ、存続そのものが危ぶまれる状況です。億邦国際はまさに岐路に立たされていると言えるでしょう。