出典：Zinc Scale 執筆／陳登鑫 編集／徐威
世界の金融市場が激しく揺れ動く中、ビットコイン（BTC）もその影響を免れることはできなかった。
3月12日、ビットコイン価格は急落し、一時は3800米ドルを割り込む水準まで下落。約6年ぶりの大幅な下落を記録した。Coinのデータによると、この日の暴落により10万人以上が強制ロスカット（マージンコール）に遭い、全世界での強制ロスカット総額は29.3億米ドル（約205億元人民元）に達した。
その後数日間、ビットコイン価格は若干の反発を見せたものの、主要な下落分を回復することはできなかった。そして3月16日、再び急落局面に入り、取材時点では4538米ドルまで値を下げていた。仮想通貨業界全体には弱気相場（ベアマーケット）の空気が漂い、大小さまざまな投資家が悲鳴を上げる状況となった。
それでも、諦めない人々がいる。採掘コストの上昇がビットコイン価格の上昇を促すと考える者、「反発は遅れても必ず訪れる」と主張する者もいる。また、2020年5月に予定されているビットコインの半減期（ハルビング）によって供給が減り、価格は自然と上昇すると見る向きもある。さらに、ビットコインがハッカー界における「ハードカレンシー」としての地位を維持している以上、過度なパニックは不要だと考える人々もいる。
諦めるか、それとも踏みとどまるか——これは極めて難しい選択である。
コストの逆転は長続きしないと信じる
「ビットコインが強気相場（ブルマーケット）から弱気相場に転じるとは、正直、まったく予想していませんでした」と、42歳の楊勝華氏はビットコイン価格の急落を目の当たりにして嘆く。彼は中国雲南省にあるビットコイン採掘場（マイニングファーム）の共同経営者の一人だ。
楊氏は元々「北京漂流族」と呼ばれる北京での生活を送っていたが、2016年に「北上広（北京・上海・広州）」からの脱出組の一員となった。「北京で家を買えなかったので帰属意識が持てず、結局は故郷の成都に戻るのが一番落ち着きます」
その年、楊氏は友人と共同でIT企業を設立し、企業向けウェブサイトやアプリ開発などを請け負って生計を立てていた。当時、ビットコイン相場は非常に好調で、友人の一人が雲南省でマイニングを始めていた。楊氏もその熱心な勧めを受け、47万元を出資してマイニングファームに参画した。
普段はマイニングファームの経営には直接関与していないものの、楊氏はビットコインの採掘コストラインには常に目を光らせている。「2018年にビットコイン価格が採掘コストを下回ったことがあり、当時私たちのマイニングファームは1〜2か月間稼働を停止しました。幸い、完全に撤退せずに済んだため、2019年の上昇局面を逃さずに済みました」
今年のビットコイン相場については、楊氏は当初高い期待を寄せていた。「昨年はビットコイン価格が過去最高値を更新できませんでしたが、今年はちょうど半減期の年。多くの人が2万米ドル突破は『水到渠成』（自然な成り行き）だと楽観視していました」
公開情報によると、ビットコインの採掘報酬は約4年ごとに半減する。2012年5月に第1回、2016年5月に第2回が実施され、第3回目は2020年5月に予定されている。これにより、1日あたりの新規発行量は1800BTCから900BTCへと減少する見込みだ。
半減期は、需給関係の観点からは供給の削減を意味するが、マイニングファームにとっては採掘コストの上昇を意味する。
楊氏はZinc Scaleに対し、今回の半減期に備え、今年1月に全パートナーが概ね合意し、S19 Proマイナーや計算能力（ハッシュレート）の追加導入を決めたと語った。現在のS19 Proによるビットコイン採掘コストは1BTCあたり約3150米ドルだが、電力コストや計算能力コストなどの要素が変わらないと仮定すると、半減期後の理論上の採掘コストは約6300米ドルまで倍増すると予測される。
「ブラックスワン」の出現により、追加導入計画は当然ながら延期された。しかし、その延期が続く中でビットコイン価格は急落。結果として、採掘コストとビットコイン価格との間に深刻な逆転現象が生じてしまった。
「半減期後、U8やS9といった旧式のマイナーが大量に市場から退出すれば、供給は減る一方で需要は変わらないため、価格は自然と上昇するでしょう」と、��氏は今後も希望を捨てていない。「短期的にはビットコイン価格が採掘コストを下回る可能性はありますが、このような状況が長期間続くとは考えにくいです」
一部のマイナーの停止価格とビットコイン価格はほぼ一致
実は楊氏は2018年のコスト逆転の一幕を忘れてはいなかった。ただ、悪夢が再び訪れるとは信じたくなかっただけである。
これについて、クラウドプラットフォームサービスプロバイダーAiCloudataの創業者である陳琦氏は率直にこう指摘する。「仮想通貨業界の衝動と誘惑は、誰もが耐えられるものではありません。硝煙立ち込めるこの戦場で倒れるのは、本物の投機家ではなく、未来を見据えつつも利益に目がくらんでしまった起業家かもしれません。」
好機を捉えて底値買いし、強気相場の到来を待つ
マイニングファーム以外にも、ビットコインの半減期を強く期待する強気派（ブル）投資家が存在する。
株式投資家の鄧毅氏もビットコインを保有しており、彼はZinc Scaleに対しこう語った。「『半減期相場で資産が半減する』などという話はまったく馬鹿げている。これは単に『上がれば買い、下がれば売る』という心理の表れに過ぎない」
鄧氏は次のように試算する。ビットコインの第1回半減期後、18か月間で価格は5米ドルから約1000米ドルへ上昇した。第2回半減期後も、同様に18か月間で450米ドルから約2万米ドル近くまで上昇している。
ビットコインの半減期は2020年5月15日
「歴史的な傾向から見れば、半減期後の価格上昇は必然的です。中国の投資コミュニティ『雪球』でも、多くの著名投資家（大V）が同様の見解を示しています」と、鄧氏は最近、5100米ドル付近で底値買いを実施した。「テクニカル分析の観点からは、現在のビットコインは明らかに弱気相場です。しかし、ビットコインの強気／弱気の転換は非常に速い。下落時にこそ安心して買え、上昇時はむしろ慎重になるべきです」
もちろん、こうした見解に同意しない投資家もいる。
ブロックチェーン開発者の呉風令氏はこう指摘する。「ビットコインの既存流通量はすでに1827万BTCを突破しており、残りの未採掘量は300万BTC未満。最終的にすべて採掘されるには2140年までかかります。つまり、現在のビットコイン市場はすでに『ストック市場』に移行しており、1日900BTCという微小な新規供給が価格に及ぼす影響は極めて限定的です。業界のベテランであれば、ビットコインの価格決定権が徐々に供給側から市場側、すなわち大量のビットコインを保有する『ビッグホエール』へと移行していることを、何となく感じ取っているはずです。したがって、『半減期＝価格暴騰』という論理は成立しません」
世界的な金融市場の動揺が始まった当初、呉氏は保有するビットコインの4分の3を売却した。「状況が悪化した際には、リスクの高い資産がまず売られます。ビットコインもまさにリスク資産であり、避難資産（ヘッジ資産）などではありません。それは単なる誤魔化しにすぎないのです」
なぜすべて売却しなかったのか。呉氏はZinc Scaleに対し次のように説明した。「ハッカー界において、ビットコインは依然として『ハードカレンシー』です。この用途が消滅しない限り、ビットコインには流通価値が残ります。もしかしたら、いつか再び相場が戻ってくるかもしれません。だから、『塩漬け（ホールド）』を恐れるより、『乗り遅れ（踏み損ね）』を恐れるべきです。」
著名投資家「股社区」の心境も同様だ。「私がビットコインに投資した資金は、仮想通貨が万が一大爆発的に普及した際に、自分だけが完全に乗り遅れ、周囲に大きく差をつけられることを防ぐためのものです。それは望ましくありません」
諦めない理由はそれぞれ違っていても、彼らは最終的に同じ陣営に立っている。
採掘機器メーカーが活路を探る
彼らと運命を共にするのが、採掘機器メーカーだ。ビットコイン（BTC）の価格動向は、資本市場がこれらの企業をどう評価するかを左右する重要な要素だからである。
「Qixinbao（啓信宝）」のデータによると、Bitmain（ビットメイン）は世界最大のビットコイン採掘機器サプライヤーで、主力製品はAntminer（アントマイナー）シリーズ。BTC.comやAntPoolなど複数のマイニングプールを運営している。現在、米国での上場を申請中だが、承認には至っていない。一方、Canaan（嘉楠耘智）は世界第2位のビットコイン採掘機器サプライヤーで、主力製品はAvalon（アワロン）マイナーだ。
嘉楠耘智は上場後、株価が下落を続けている
ビットコイン価格の低迷は、ビットメインのIPOに影を落としている。嘉楠耘智は米国上場を果たしたものの、上場以降の株価は振るわず、2020年3月16日時点で3.37米ドルと、過去最高値から74.08％も下落している。
その背景には、ビットコインが抱える根本的な課題がある。
第一に、世界各国がビットコインをはじめとする仮想通貨への規制を強化しており、その存在自体が圧迫されている。これにより、採掘機器メーカーの成長余地も制限されている。第二に、ビットコイン価格は不安定で変動が激しく、採掘機器メーカーの業績も大きく揺らぎやすい。
こうした状況から、ビットメインと嘉楠耘智はいずれも新たな活路を模索せざるを得なくなっている。
現在、AIチップへの進出が業界の共通の方向性となっているが、両社の戦略は異なる。あるインターネット業界のベテランアナリストは「锌刻度（ジンケドゥ）」に対し、「ビットメインのAIチップは主にセキュリティ監視や産業団地向けに焦点を当てているのに対し、嘉楠耘智のAIチップはスマートホーム分野に特化している」と指摘する。
例えば、ビットメインの製品戦略ディレクターである湯炜偉氏はかつて、「AIコンピューティングはディープラーニングが基盤となっており、そのニューラルネットワーク計算には膨大な演算能力（算力）が必要だ。セキュリティ監視分野には、こうしたAI応用の大きな市場が存在する」と述べている。
実際、ビットメインは「今後5年間で、収益の40％をAI部門から生み出す」という目標を掲げている。嘉楠耘智も公開招集書（プロスペクタス）において、「将来の収益増加は、ビットコイン採掘以外の新市場、特に人工知能（AI）チップ応用市場への進出に大きく依存する」と明記している。
しかし、現時点では、AIチップ事業が短期間で大きな収益をもたらすのは容易ではない。例えば、2019年上半期における嘉楠耘智のビットコイン採掘機器および関連部品の売上高比率は99.4％に達しており、採掘機器メーカーが新たな活路を開く道のりが依然として険しいことを示している。
確かに、ビットコイン価格が今後どうなろうとも、それを見限らず、いつかは暗号資産（Crypto）業界の「勝ち組」になれるかもしれないと期待を抱き続ける人々は必ずいるだろう。
ただ、彼らもまた、幸運と不運の境界線が、時に曖昧でしかないという現実を理解しておく必要がある。
（取材対象者の要請により、楊勝華、鄧毅、呉風令はいずれも仮名）