2020年2月5日、深鏈財経（Shenlian Finance）主催の「新年新語」オンラインサロンに、ETCアジア太平洋地域コミュニティ責任者の胥康氏、犇睿資本創設者の褚康氏、アラジン研究院責任者のKevin Zhou氏がゲストとして登壇し、間近に迫ったETCのハーフィングについて議論を交わしました。以下はその内容を深鏈財経が編集・整理したものです。
2016年7月、イーサリアム開発チームはブロック番号1920000において、The DAOおよびその子DAOの全資金を特定の返金コントラクトアドレスへ強制的に移転させるコード変更を実施し、「ハッカーが支配するDAOコントラクトのトークンを奪還」しました。この出来事をきっかけに、元のチェーン（ETC）と新しいフォークチェーン（ETH）という2つのチェーンが誕生。ブロックチェーンのコア価値を堅持する開発者たちがEthereum Classicを結成し、独立した暗号資産ETCの維持・運営を続けています。
春節期間中、ETCは大きな注目を集め、年初来の上昇率は150％を超え、BTCの約30％という上昇率を大きく上回りました。また、ETCは2020年3月23日に初の減産を控えており、ブロック報酬が4ETCから3.2ETCへと20％削減されます。今回、深鏈財経はETCアジア太平洋地域責任者の胥康氏、犇睿資本創設者の褚康氏、アラジン研究院責任者のKevin Zhou氏の3名を招き、ETCの減産とその背景にある見逃せないポイントについて議論していただきました。
司会者：一般投資家の皆さんが最も気になる点ですが、年初から現在までにETCが150％以上も上昇した背景には、どのような要因があるとお考えですか？
胥康氏：ETCの今回の上昇を支える主な要因は、以下の4点だと考えています。
1. ETCは既に機関投資家から認知・評価されています。例えば、世界最大の暗号資産信託ファンドであるGrayscaleはETCの保有シェアを増やし、その保有量はすでにETHを上回り、BTCに次いで第2位となっています。また、Grayscaleは管理手数料の30％をETC Cooperativeに寄付し、ETCエコシステムの構築���支援。さらに、多くの取引所がETC関連の取引ペアを相次いで上場しており、BinanceがETC/USDT先物取引ペアを上場したほか、欧州最大のブローカーeToroもETC/USDEX取引ペアを上場しています。
2. 昨年から今年にかけて、ETCはイーサリアムのバイザンチンおよびコンスタンティノープルアップグレードに対応するため、AtlantisおよびAghartaのハードフォークを連続して実施しました。さらに3月には、イーサリアムのイスタンブールアップグレードに対応するAztlanハードフォークも予定されています。これらのハードフォークにより、ETCとETHの互換性・相互運用性が高まり、両エコシステムの統合基盤が整いました。また、近年ETCのコアチームは着実に成長を続けており、こうした一連のアップグレードの成功は、ETC Coreチームの開発力とコミュニティの高い協調性を証明するものと言えます。
3. 今年は多くのマイニング型暗号資産が減産を迎えるため、減産相場が次々と訪れていますが、その先陣を切るのがETCです。ETCはビットコイン同様、固定された通貨政策と発行上限を持ち、そのため「ハードアセット」としての価値を有しています。減産後は単位数量あたりの価値が向上するため、投資家からの支持を集めやすい状況です。
4. ETHは現在PoSへの移行を進めており、これにより大量のマイニング算力が収益性の高い暗号資産へとシフトする動きが加速しています。現時点で、ETCのマイニング収益はGPUベースの暗号資産の中でトップ。また、ETHからETCへの算力移転には、アルゴリズムが同一であることや、両者ともAMD製GPU（Aカード）を多く使用しているという天然の利点があります。このため、ETCの算力は急増し、21 TH/sを超えて過去最高水準に達しています。算力の規模は、PoW暗号資産のセキュリティを担保するとともに、価格との正の相関関係も生み出します。
褚康氏：まず、上昇には必ずしも理由が必要とは限りません。しかし、実際に上昇した後で振り返ると、なぜこれほど上昇したのかという疑問が自然と湧いてきます。胥康氏は非常に明確かつ専門的な回答をされましたが、私も個人的な見解を述べさせてください。
基本面から見ると、ETCは技術面でもコア開発チームの面でも、着実に革新を続けています。特に、イーサリアムが自己改革の岐路に立つ中で、イーサリアムクラシックのコミュニティと開発者が理念を貫き通す姿勢は、極めて貴重であり、また困難なことです。
資金面から見ると、一方で世界的な地政学的リスクやブラックスワン的な出来事が、暗号資産に対するリスク許容度を高めています。そのため、ビットコインを筆頭に暗号資産全体がローテーションで上昇している状況です。他方で、減産に対するFOMO（Fear of Missing Out）心理もすでに高まっています。ETCの時価総額はまだそれほど大きくないため、資金の注目を集めやすいという側面もあります。
アラジン氏：お二人のご見解はまさに核心を突いており、私のETC上昇に関する見解も胥康氏とほぼ一致します。これまで、さまざまな場で、ETCが減産相場のリーディング銘柄として台頭する背景にあるロジックを公に共有してきました。
1. 長年PoWプロジェクトを見続けてきた「菜園（キャベツ畑）」の一人として、減産相場とETHのPoS移行という状況下で、ETCがETHのGPU算力とDeFiエコシステムを引き継ぐと考えています。大多数のマイナーは利益追求型であるため、彼らは「足で投票」し、最もコストパフォーマンスの高いプロジェクトに集まるでしょう。
2. 将来的には、大容量メモリを搭載した新型FPGAやASICが登場しますが、ETHのマイニングが不可能になるため、これらは必然的にETCをサポートすることになります。
3. グレイスケール・インベストメンツ（Grayscale Investments）やDFGなどの大手機関投資家がETCを強く推奨していることも、ETCが先行して上昇する可能性を後押しする材料となっています。
4. 最後に、減産予定のマイニング型暗号資産の一覧を分析し、減産時期と時価総額を比較した結果、ETCは主要取引所で先物取引が提供されている銘柄の中で、流通株式数（フロート）が最も小さいことが分かりました。この点からも、ETCの今後の発展を楽観視しています。
司会者：ETCは2020年3月23日に初の減産を迎え、ブロック報酬が4ETCから3.2ETCへと20％削減され��す。この減産がイーサリアムクラシックの長期的な発展に与える影響を、どのようにお考えですか？
褚康氏：基本的に、減産は最終的にはポジティブな影響をもたらすものであり、これは業界における共通認識となっています。私の個人的見解としては、減産サイクルの到来により、ETCの取引において多くの機会が生まれると考えます。もちろん、ETC自身の発展には、コアチームとコミュニティ双方の継続的な努力が不可欠です。
アラジン氏：減産はETCの上昇を引き起こす導火線であり、算力の継承と相まって、今回のブルマーケットを牽引しました。ただし、減産はプロジェクトにとって大きな試練を伴う「両刃の剣」でもあります。
一方では、減産によって市場への供給量が減少し、売り圧力が弱まるため、投機的な注目が高まり、保有者にとっては好材料となります。他方では、減産はマイナーにとって不利に働く可能性があり、特にETCがETHの算力を獲得しようとする重要な時期に、価格が低迷したまま減産が実施されれば、算力の低下やネットワークセキュリティの低下といった問題が生じ、いわゆる「マイニング難民（Miner Exodus）」を引き起こす恐れがあります。
そのため、ETCが20％の減産（ハーフィングではなく）を選択した背景には、こうした懸念があると考えられます。しかし実際には、減産に関する期待感のマーケティングが非常に成功し、ETCはネット全体で最も注目を集める存在となり、典型的な成功事例となりました。総じて、現時点では減産がETCにネット全体の注目をもたらしたと言えるでしょう。
司会：以前、著名な投資機関DFGがETCの価格を押し上げるために1億ドルを用意したという噂がありましたが、これは事実でしょうか？また、現在のETCエコシステムで影響力を持つ主な組織や機関はどこですか？
胥康（シ・カン）：ETCエコシステムで最も影響力のある組織としては、ETC Labs、ETC Cooperative、そしてETCアジア太平洋コミュニティが挙げられます。また、中国のETC愛好家たちは昨年、「ETC Fans」というコミュニティを立ち上げました。さらに、ADAコインの親会社であるIOHKもETCエコシステムを強力に支援しており、その創設者であるCharles Hoskinson氏はイーサリアムの共同創設者でもあります。
ETC Labsは2018年のConsensusカンファレンスで設立が発表され、投資家にはDigital Finance Group、Digital Currency Group、そして富士康の親会社であるHCMのパートナー、Jack Lee氏などが名を連ねています。
司会：イーサリアム・クラシック（ETC）について語るとき、イーサリアム（ETH）は外せません。「真のイーサリアム」と呼ばれるETCとETHの主な違いは何でしょうか？また、当時のハードフォーク後、元のチェーンであるETCが今日まで存続し、順調に発展できた理由は何ですか？それを支えるコンセンサスとは？
胥康（シ・カン）：ETCとETHは元々同じルーツを持っており、今後数回のハードフォークによるアップグレードを通じて、互換性がさらに高まり、相互運用性（interoperability）が実現されていくでしょう。ただし、両者には依然として大きな違いが二つあります。
1. ETCには明確で固定された通貨政策があり、発行上限が設定されています。一方、ETHは現在も無制限に増発が続いており、固定された通貨政策はなく、ブロック報酬もこれまでに何度か変更されています。
2. ETCはPoW（プルーフ・オブ・ワーク）マイニングアルゴリズムを堅持します。一方、ETHは現在PoS（プルーフ・オブ・ステーク）への移行を進めています。
The DAOのハードフォーク後、ブロックチェーンの非中央集権性と不変性という本来の理念を堅持する多くの人々がETCコミュニティに残りました。彼らの多くは技術に精通したギークや開発者であり、そのためETCは技術開発を一度も止めることなく、常に前進し続けてきました。
一方、イーサリアムが大量のリソースを集めたため、当初ETCはマーケティングやプロモーションといった運営面で確かに苦労しました。幸いなことに、この状況にいち早く目を向けた機関が現れました。IOHK、ETCDev、DCGなどです。
こうした困難を乗り越えた後、ETCは2018年に急速に成長し、ETC CooperativeとETC Labsが相次いで設立されました。また、中国、日本、韓国のコミュニティ愛好家の関心を受けて、ETCアジア太平洋コミュニティも同年に発足しました。ETCが今日まで発展し、こうした成果を上げられたのは、すべてコミュニティのコンセンサスによるものです。
司会：イーサリアム・クラシック（ETC）と聞くと、多くの人が「アポカリプス・チャリオット（終末の戦車）」という言葉を連想します。「ETCが上昇すると、市場全体が必ず下落する」という見方が一部の投資家の間で広まっていますが、この説をどうお考えですか？その背景には、何か深い理由があるのでしょうか？
アラジン：この説は、2018年3月と8月頃に起きた2回の典型的な逆指標現象から生まれた「アポカリプス・チャリオット」という表現に基づいていると思われます。しかし、このレッテルを貼られているのはETCだけではありません。XRPも同様の逆指標現象を示しています。その理由は単純で、市場の注目を集めていないプロジェクトの場合、相場が活発化すると資金はまず人気の高いホットな銘柄に集中します。その後、相場が一段落した段階で資金が再び流れ込み、その際に注目されていなかったものの質の高い資産が選ばれるのです。こうして資金が流入する銘柄が「アポカリプス・チャリオット」と呼ばれるようになります。今回の半減期相場におけるXRPの動きも、まさにその例です。
ただし、別の見方をすれば、ETCは常に一定の注目を集めてきたとも言えます。現在ETCはこの波の半減期相場を迎えており、2018年や2019年の「アポカリプス・チャリオット」という称号は、もう外してもいい時期かもしれません。
司会：グレイスケール・インベストメントが2月3日に発表した報告書によると、同社は1億ドルを超えるETCトラストを保有しており、ETHトラストとほぼ同規模となっています。なぜグレイスケールはこれほどETCを重視しているのでしょうか？また、ETCエコシステムにおいて、グレイスケールのような大手ファンドが果たす役割をどのように評価しますか？
褚康（チュ・カン）：あるプロジェクトの優劣を判断する基準の一つは、著名な大手投資機関からの支持があるかどうかです。グレイスケールは2017年からすでにETCを支援しており、2020年初頭には、今後2年間にわたってイーサリアム・クラシックの開発を継続的に支援することを約束しました。また、2021年以前には、グレイスケール・イーサリアム・クラシック・トラストの管理費の3分の1を、四半期ごとにETC Cooperativeに寄付すると表明しています。2017年以降、グレイスケールはこの協同組合に合計110万ドルを寄付してきました。これを見ても、グレイスケールによるETCへの支援が2017年から始まっていたことがわかります。
では、なぜグレイスケールはこれほどETCを重視するのでしょうか？以下の4点から理由を考察できます。
1. イーサリアム・クラシックは、暗号通貨2.0時代の幕開けを告げ、ブロックチェーンアプリケーションに新たな可能性をもたらした、ブロックチェーン分野における画期的な進展です。
2. ETCは現在、時価総額ランキングで10位前後の暗号資産であり、その価格の安定性とユーザーからの支持度は、BTCなどごく一部の銘柄に次ぐ水準にあります。
3. ETCは、ブロックチェーンの核心である非中央集権性と不変性の原則を一貫して堅持しており、定量発行という特徴から、価格安定を求める投資家のニーズにより合致しています。
4. 現在、ETCの価値は大幅に過小評価されている可能性があり、世界で最も過小評価されている暗号資産の一つと広く見なされています。これは、今後の価格上昇の余地が非常に大きいことを意味します。グレイスケールは暗号資産分野で非常に積極的、あるいは攻撃的とも言える姿勢を取っており、したがってETCの将来のパフォーマンスには大きな期待が持てるでしょう。
司会：暗号資産業界では、「大手ファンドは最大の買い手であると同時に、最大の売り手でもある」と言われます。なぜなら、彼らが売却したりポジションを縮小したりすれば、価格に大きな影響を与える可能性があるからです。ETCもこのような問題に直面する可能性はあるのでしょうか？この矛盾をどのように捉えればよいでしょうか？
褚康：資本は常に利益を追求するものです。初期の投資家の多くは「強気」であり、これは確かに正しい認識です。しかし、資本の視点は長期的なもので、プロジェクトへの支援（エンパワーメント）を目的とし、投資対象はトレンドや将来性にあります。そのため、通常は5年から10年にわたるエンパワーメント期間が設定されます。この観点から見れば、ETCは現時点でもまだ発展の初期段階にあると言えるでしょう。
もちろん、最終的には資本はアービトラージ（裁定取引）を行いますが、そのアービトラージにも戦略があります。機関投資家によるアービトラージは段階的かつ安全に実施され、この過程で多くの情報が市場に伝わります。一般の投資家はこうした情報を精査し、適切な選択を行う必要があるのです。
最後に、ETCの発展は、成功するかどうかにかかわらず、複数の主体が協力して成し遂げるものです。GrayscaleやDFGといった機関も含まれますが、コミュニティや開発者も不可欠な存在です。個々の主体が短期的な価格動向に影響を与えることはあっても、全体としての合力の結果は、常に「星々と広大な海」——つまり無限の可能性を意味します。株式市場であれ暗号資産市場であれ、投資家とプロジェクトチームにとって最良の結末とは、互いに高め合い、共に成功することなのです。
司会者：イーサリアム（Ethereum）は間もなくPoSへ移行します。これにより、イーサリアム・クラシック（ETC）は最大規模のPoWベースのイーサリアム系マイニングチェーンとなります。イーサリアムにはDeFiやDappがあり、将来性も期待されていますが、ETCの今後の発展計画および主な方向性はどのようなものでしょうか？
胥康：最近の数回のハードフォークアップグレードからも明らかなように、ETCの近期的な発展目標はETHとの互換性を高めることです。
イーサリアムにはDeFiやDappがありますが、ETC上でも同様のサービスを展開することが可能です。ETC上のDappには、ETHから移植されるものもあれば、ETC上で新規に構築された後にETHへ移植されるものもあります。ETHからETCへの移植コストは最小限であり、移植されたDappはクロスチェーン機能を実現し、両方のエコシステムおよびコミュニティのトラフィックを同時に享受できるメリットがあります。
例えば、ETH上でDapp向けノードサービスを提供するInfuraに対し、ETCではbloq cloudという類似サービスが存在します。また、ETC Coreチームが採用している開発プロトコル「OpenRPC」は、現在ETHの開発チームにも採用されています。現時点でETCエコシステムにおけるDeFiは、主にDEX（分散型取引所）が中心ですが、多くのプロジェクトおよびチームが開発を進めていると聞いています。今年中には、多数のDeFiプロジェクトがETC上で稼働し始めるでしょう。
さらに、ETCがPoWアルゴリズムを堅持していることから、セキュリティと信頼性の高い基盤プロトコルとしての適性が高く、IoT（モノのインターネット）との連携にもより大きな可能性が広がっているのです。