原題：「ビットコインの反脆弱性：私を殺さないものは、私を強くする」
著者：Ann Hsu｜Chain Hill Capital
本稿は、Chain Hill Capital チーフ・インデックス・アナリスト、Ann Hsu 氏による寄稿です。
「私を殺さないものは、私を強くする。」
― ニーチェ
この記事は2020年10月中旬に執筆されました。当時、ビットコイン（BTC）の価格は1万414米ドルでした。現在、BTCは1万5000米ドルを突破し、さらなる高値更新の勢いを見せています。ビットコインは、その不屈の生命力を新たな局面で力強く証明し続けています。
ナシーム・ニコラス・タレブは著書『反脆弱性』で、「反脆弱性」という概念を定義しました。これは、単に混乱や変動に耐えるだけでなく、むしろそれらを必要とし、それらによってこそ存続・繁栄するシステムの特性を指します。ビットコインの歴史を振り返ると、それは数々の「死亡宣告」を経て、まさに強靭な再生能力を発揮してきました。規制圧力、暴落、ハードフォーク、そして様々な批判を乗り越えるたびに、ビットコインネットワークの堅牢性は高まり、コンセンサスを形成する参加者は増え、その価値は継続的に認められ、危機からも迅速に回復する力を示しています。これらすべてが、ビットコインの反脆弱性を体現しているのです。
ビットコインは300回以上「死んだ」と言われてきた
すでに10年以上前から、主要メディアや著名人たちは定期的にビットコインの「訃報」を流してきました。価格が下落するたびに、「ビットコインの終わり」が喧伝されました。例えば、各国の規制当局が圧力をかけると、メディアは「ビットコインはゼロになる」と大見出しを打ちました。ブラック・スワン事象が起これば、市場では再び「ビットコインは幻想だ」「ポンジ・スキームだ」「価値の裏付けがない」といった声が広がりました。過去11年間（2019年までのデータ）で、ビットコインは社会全体から合計377回も「死亡宣告」を受けてきたのです。
メディアによるビットコインの「死亡宣告」回数（2019年時点）
出典：BlockBeats
ビットコインの主な「死亡宣告」事例
出典：99bitcoins
それから10年以上が経過した今、ビットコインはどうなっているのでしょうか？メディアが予言したようにゼロになり、消え去ってしまったのでしょうか？ここでは、ビットコインネットワークのセキュリティ水準、ユーザー数、伝統的投資機関の姿勢、そして価格の回復力といった観点から、ビットコインの現状を検証してみましょう。
ネットワークの堅牢性が継続的に向上
10月中旬の時点で、ビットコインの全世界のハッシュレート（採掘計算量）は140 EH/sを突破し、過去最高を更新しました（注：EH/sは1秒間に10の18乗回の計算を意味し、140 EH/sは1秒間に1.4×10の20乗回の計算能力に相当します）。
ビットコインの全世界ハッシュレート
出典：coinmetrics
ビットコイン・ブロックチェーンネットワークのハッシュレートは、一時的な調整を経て、常に新たな高みを目指しています。この継続的なマイナーによる計算力の投入の背景には、ネットワークへの確固たるコンセンサスと将来への信頼があります。ハッシュレートはPoW（プルーフ・オブ・ワーク）型暗号資産のセキュリティを支える核心要素です。ハッシュレートが高ければ高いほど、ネットワーク維持に参加するマイナーが増え、ネットワークへの攻撃が困難になり、結果としてネットワーク全体の堅牢性が増すのです。
現在、世界中には10万を超えるビットコイン・フルノード（ブロックチェーン完全データを保持するノード）が存在し、そのうち到達可能なノード数は約1万677個です。これらのノードは地理的に分散しており、ビットコイン・ブロックチェーン上の取引情報を検証する役割を担っています。ノードの数が多く、地理的分散が進んでいるほど、ネットワークのロバスト性（頑健性）は高まります。
ビットコインのグローバル・ノード分布
出典：bitnodes
ユーザー層が拡大し続ける
前回の大型バブル崩壊後、高値で購入した多くの投資家が損切りを余儀なくされ、多数のビットコインアドレスが空になり、アクティブアドレス数および非ゼロアドレス数は減少を続けました。しかし、2020年以降、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）と世界金融市場への影響によりビットコイン価格が激しく変動する中、3回目の半減期（ハービング）の到来や悪化する国際経済環境が「リスク回避（避險）」需要を高め、より多くの投資家がビットコイン市場に参入しています。
非ゼロアドレス数の増加傾向は、ユーザー層の拡大と市場全体の上昇志向を示しています。非ゼロアドレス数とは、正の数量（ゼロではない）のコインを保有するユニークなアドレスの総数です。この数値の増加が必ずしもユーザー数の大幅増を意味するわけではありませんが、ユーザー層が大きく拡大する時には、通常、非ゼロアドレス数も桁違いに増加します。現在、ビットコインの非ゼロアドレス数は3100万を超え、2018年末の2100万アドレスから1000万以上増加しており、ユーザー基盤が着実に広がっていることを強く示唆しています。
ビットコインの非ゼロアドレス数
出典：glassnode
ユーザー層拡大のもう一つの重要な前提は、各国の規制当局がビットコインに対して友好的な姿勢を取っているかどうかです。これはビットコインユーザーの広がりを左右する要因です。coindanceのデータによると、世界257の国・地域のうち、ビットコインを合法と認める（友好的な）国・地域は129（50%）、ビットコインの発展を制限する国・地域は120（47%）、ビットコインを違法と規定する国・地域はわずか8（3%強）に過ぎません。大多数の国がビットコインの発展を容認しており、これはユーザー層拡大にとって極めて好ましい土壌となっています。
各国におけるビットコインの合法性（緑＝合法、橙＝制限あり、赤＝違法）
出典：coindance
価値認識が継続的に高まる
伝統的投資家によるビットコインの受容度は着実に向上しています。彼らの価値認識は、次第に具体的な行動へと結びついています。暗号資産信託ファンドであるグレイスケール（Grayscale）はビットコインへの投資を強化しており、2020年第3四半期には、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）への資金流入額は7億1900万米ドルに達し、週平均5530万米ドルとなりました。現在、同トラストは45万BTC以上を保有しており、これは流通ビットコイン総量の約2.4%に相当します。当時のBTC/USDレート（1万1400米ドル）に基づくと、保有資産の時価��額は約513億米ドルとなります。
グレイスケール・ビットコイン・トラストの2020年Q3週別資金流入額
出典：grayscale
グレイスケール・ビットコイン・トラストの保有量とビットコイン価格
出典：pro.bybt.com
グレイスケール・ビットコイン・トラストへの主な投資家は、伝統的投資機関です。共同ファンド、ヘッジファンド、ベンチャーキャピタルなど多岐にわたり、ロスチャイルド投資会社（Rothschild Investment Corporation）のような著名機関も含まれます。その他、適格投資家（Accredited Investors）、年金基金、ファミリーオフィスなども投資を行っています。
グレイスケール・ビットコイン・トラストの2020年Q3投資家構成
出典：grayscale
グレイスケール以外にも、海外の上場企業が積極的にビットコインを購入しています。上場企業のMicroStrategyは累計4億2500万米ドルを投じて3万8250BTCを購入しました。Twitterの姉妹会社であるSquareは一度に5000万米ドルで4709BTCを購入しています。また、今年第2四半期には、ウォール街の著名ファンドマネージャー、ポール・テューダー・ジョーンズ率いるテューダー・ファンドが大規模なビットコイン市場参入を公表しました。著名クオンツファンド、レネサンス・テクノロジーズ傘下の「メダリオン・ファンド」も、ビットコイン先物取引への参入を認可する規制当局のライセンスを取得しています。
公開企業／機関のビットコイン保有量
出典：bitcointreasuries.org
こうした伝統的金融機関や上場企業が、代替資産としてビットコインに資産を配分していることは、外部に対して明確なシグナルです。「ビットコインには価値がある」という強いメッセージを発信しています。彼らは、ビットコインが伝統的資産との相関性が低い（あるいは無相関である）特性を客観的に評価し、経済変動リスクに対する耐性を持つ資産と見なしています。特に、各国中央銀行が発行する法定通貨の購買力低下をヘッジする能力に注目しているのです。
危機からの迅速な回復力
2020年3月、暗号資産市場は世界金融市場の連動的影響を受け、ビットコインが短期間で急落する事象が発生しました。24時間以内に40%以上の下落を記録し、2020年におけるビットコイン市場最大のブラック・スワン事象となりました。
しかし、わずか2ヶ月も経たないうちに、ビットコイン価格は危機前の水準に回復しました。反発の勢いを比較すると、ビットコインは金（ゴールド）、米国株式（S&P 500指数、ナスダック100指数）、不動産投資信託（REITs）などの伝統的主要資産クラスと比べて、価格弾力性が顕著に高く、下落分をより��く回復しただけでなく、収益率でもこれらの資産クラスを上回りました。2020年10月10日時点でのビットコインの年初来上昇率は58%であり、同期間のナスダック100指数は34%、S&P 500指数は7.6%、金は27%、REITs市場の平均上昇率はマイナス10%でした。
ビットコインと伝統的主要資産の年初来価格推移比較
出典：Tradingview
一般の人々がビットコインを誤解する3つの理由
事実は、ビットコインがメディアの予測通りに「死ぬ」どころか、順調に発展していることを示しています。ビットコインは、何度も「死の宣告」を受ける中で、強靭な再生能力を発揮してきました。規制圧力、暴落、ハードフォーク、様々な批判を乗り越えるたびに、ネットワークはより堅牢になり、参加者は増え、価値は認められ、危機から迅速に回復する力を示してきました。これらすべてがビットコインの反脆弱性です。一般の人々がビットコインを誤解する理由は、主に以下の3点に集約できます。
認知の慣性
私たちは中央集権的な世界に暮らしています。大多数の人の財産は銀行が管理し、信用は第三者によって証明され、知識体系も学歴や資格証明書によって裏打ちされる必要があります。日常生活では、すでに第三者への信頼に依存することに慣れきっており、それが「認知の慣性」として千年以上も積み重ねられてきました。この慣性から抜け出し、非中央集権的なビットコインの世界に切り替えることは、多くの人にとって容易なことではありません。
学習のハードル
一般の人々にとって、ビットコインを学ぶことはハードルが高いものです。ビットコインの基礎的知識体系は、経済学、貨幣論、計算機科学、暗号学、ゲーム理論など多岐にわたり、ほとんどの人がこれらの分野を客観的・同時に理解することが求められます。そのため、学習コストは非常に高くなります。人は誰しも楽をしたいもので、難しい知識を学ぶことは苦痛です。快適な方がいいのに、わざわざ苦労したいと思う人は多くありません。これは、ある意味で人間の本性に反する行為なのです。
投資の失敗
多くの投資家が、長い���巡の末にビットコイン投資を決断するのは、その巧妙な設計原理や背後にある深い経済学的論理を理解したからではなく、周囲の友人がビットコイン投資で経済的自由を手に入れたからです。自身の認知フレームワークを構築できておらず、リスクを正確に判断できないため、誤った判断を下しがちです。一時的な高値で購入して損失を被ったり、詐欺師の罠に引っかかったりします。自身や身近な人々の投資失敗を経験することは、一般の人々がビットコインに対して深刻な誤解を抱く重要な原因の一つとなっています。