博链BroadChainが入手した情報によると、4月27日 08:06、KelpDAOの2.92億ドル規模のクロスチェーンブリッジの脆弱性が連鎖反応を引き起こし、48時間以内にDeFiから130億ドルのTVLが流出した。AaveのUSDC市場における資金利用率は4日連続で99.87%に達し、貸出金利は12.4%に急騰した。CircleのチーフエコノミストであるGordon Liao氏は、出金待ち行列を解消するために借入上限を4倍に引き上げることを求めるガバナンス提案を提出した。
伝統的な金融において、社債の利回りは無リスク金利、予想損失、リスクプレミアム、流動性プレミアムの積み重ねで構成される。Moody'sのデータによると、米国の投機的グレードの債務不履行率は長期的に年平均4.5%、回収率は約40%、予想損失は年間2.7%である。一方、DeFiは伝統的な信用には存在しない3つの失敗モードに直面している：スマートコントラクトの脆弱性、オラクル操作とガバナンス攻撃、そしてコンポーザビリティのカスケード効果である。KelpDAOの事件は3つ目に該当する——攻撃者はAaveを破ったのではなく、rsETHを破り、Aaveの貸し手が不良債権を負うことになった。
2026年4月、Driftで2.85億ドル、KelpDAOで2.92億ドルの損失が発生し、18日間で2件の9桁の損失が発生した。このペースが続けば、DeFiの年間損失率は2.0%から2.5%に達する。90%のデフォルト損失率を適用すると、予想損失は年間1.35%から1.80%となり、既にハイイールド債を上回る。これにオラクル操作、ガバナンスリスク、クロスチェーンカスケード、規制の非対称性、ステーブルコインのデペッグ、流動性プレミアムを加え、Duffie-Singletonフレームワークに基づいて試算すると、高品質なDeFiステーブルコイン預金の合理的な利回りの下限は12.55%となる。
核心的な結論：5%の金利でUSDCを提供することは、実質的にBB格の信用リスクでCCC格よりも悪い技術リスクを価格設定することになる。Morphoの厳選された保険庫の9%から12%の利回りが、より公正な価格に近い。機関投資家にとっての機会は確かに存在するが、それはフレームワークがサポートするリスクプレミアムを要求するか、プライベートクレジットを評価するのと同様の厳格さで特定のプロトコルを精査する資産配分者に限られる。