Obtenir des données fiables sur les volumes des plateformes d'échange de cryptomonnaies est un défi bien connu. L'an dernier, le rapport très médiatisé de Bitwise a jeté un sérieux doute sur les chiffres communiqués par les exchanges eux-mêmes. En réponse, de nombreux sites de classement et sociétés d'analyse ont développé leurs propres indicateurs pour évaluer ces plateformes et leurs volumes.
Ces indicateurs présentent toutefois des limites. Certains ne couvrent pas les principaux acteurs, d'autres reposent sur des métriques facilement manipulables comme le trafic web ou le classement dans les stores d'applications, et leur méthodologie manque souvent de transparence.
Pour identifier un indicateur plus fiable et transparent, nous avons choisi d'analyser les réserves en « cold wallets » des exchanges à partir des données de chain.info. En nous basant sur un ensemble d'hypothèses concernant les transferts entre adresses de dépôt, « hot wallets » et « cold wallets », nous avons étudié les adresses froides des principales plateformes et les actifs qu'elles détiennent.
Cette approche n'est pas parfaite – elle repose sur des hypothèses et peut ne pas identifier avec une précision absolue toutes les adresses froides – mais elle présente un avantage majeur par rapport aux autres indicateurs : les données proviennent de l'analyse des transferts sur la blockchain, ce qui les rend extrêmement difficiles à falsifier.
Alors, quelles sont les plateformes qui détiennent le plus de BTC dans leurs cold wallets selon notre analyse ?
Sans surprise, Coinbase arrive en tête avec la plus grande réserve de BTC parmi tous les exchanges, et cette quantité a considérablement augmenté sur l'année écoulée. Cette croissance s'est avérée stable, semblant largement indépendante des fluctuations du prix du BTC. Le nombre de BTC détenus par Coinbase dans ses cold wallets devrait d'ailleurs bientôt franchir le cap du million.
L'avance nette de Coinbase et la stabilité de sa croissance pourraient s'expliquer par son attrait particulier auprès d'une large base d'investisseurs institutionnels et de long terme, moins sensibles aux variations de prix à court terme.
Situation des autres principales plateformes
Le graphique ci-dessus révèle plusieurs différences marquées. Les réserves de BTC de Binance dans ses cold wallets se sont maintenues à une stable deuxième place pendant la majeure partie de l'année, sans tendance claire lors des fluctuations de marché. Bitfinex occupait la troisième place début 2019, mais ses réserves ont diminué au premier trimestre avant de se redresser en fin d'année.
Bittrex, Bitstamp et Kraken se situaient respectivement aux quatrième, sixième et septième rangs début 2019, avec des niveaux de BTC en cold wallets globalement stables.
Le cas de Huobi est probablement le plus frappant. En 2019, ses réserves de BTC en cold wallets sont passées de la cinquième à la deuxième place. Selon certaines informations, une grande partie des transactions liées à PlusToken aurait transité par Huobi ; si cela est avéré, cela pourrait expliquer l'ascension rapide de la plateforme dans notre classement.
Dans le bas du classement, on trouve Coincheck, Bitflyer, Gate.io et OKEx. Trois d'entre elles ont vu leurs réserves de BTC augmenter, tandis que Coincheck affiche une certaine stabilité.
Pour résumer, en matière de BTC en cold wallets, Coinbase conserve sa première place et a même consolidé son avance tout au long de l'année. Des plateformes comme Binance, Bitfinex, Bittrex, Bitstamp, Kraken et Coincheck n'ont pas connu de changements majeurs dans leurs réserves. En revanche, Huobi, Bitflyer, OKEx et Gate.io ont toutes enregistré des hausses significatives.
Il convient toutefois de nuancer notre interprétation des données de cold wallets. Certains pics verticaux observés sur le graphique pourraient théoriquement provenir de la découverte de nouvelles adresses froides par l'algorithme ou de retards de synchronisation des données, plutôt que de nouveaux dépôts effectifs sur les plateformes.
Jetons natifs des exchanges
Parmi les exchanges étudiés, plusieurs ont émis leur propre jeton natif. Une question se pose alors naturellement : existe-t-il un lien entre la performance de ces jetons en 2019 et le volume de BTC détenu dans les cold wallets de leur plateforme respective ?
Cette hypothèse est plausible pour deux raisons. Premièrement, plus les dépôts des utilisateurs sont importants, plus l'activité de trading sur la plateforme est forte, ce qui génère davantage de revenus. Deuxièmement, un volume élevé de BTC en cold wallets reflète un haut niveau de sécurité pour les utilisateurs face aux piratages ou à la fraude, ce qui peut renforcer la confiance et la préférence pour le jeton natif de l'exchange.
Binance, Huobi, Bitfinex, Gate.io et OKEx ont toutes leur jeton. Pour neutraliser l'effet des fluctuations du BTC lui-même, nous avons choisi le BTC – et non une devise fiduciaire – comme unité de compte pour mesurer la performance de ces jetons.
On constate que tous les jetons d'exchanges ont affiché des performances exceptionnelles au premier trimestre 2019, avec des gains supérieurs à 100 %, avant de retomber. En fin d'année, les meilleurs résultats étaient ceux d'OKEx (×2) et de Huobi (×1,3). Le BNB (Binance Coin) avait généré des gains substantiels en milieu d'année, mais n'a pas réussi à les maintenir. Les jetons de Gate.io et de Bitfinex ont, quant à eux, connu une baisse continue tout au long de l'année.
Les données de 2019 suggèrent une corrélation potentielle entre les volumes de BTC en cold wallets et les cours des jetons natifs. Huobi et OKEx ont progressé sur les deux tableaux, tandis que Bitfinex et Binance sont restées stables. L'exception notable est Gate.io, dont les réserves de BTC ont augmenté alors que son jeton a chuté. Cela pourrait s'expliquer par le fait que, dans notre échantillon, Gate.io détient le volume absolu de BTC le plus faible ; ainsi, la variation relative de ses réserves n'a peut-être pas eu d'impact significatif sur le cours de son jeton.
Bien que le volume en cold wallets ne soit pas un indicateur parfait pour évaluer un exchange, il offre un angle d'analyse pertinent pour estimer sa base d'utilisateurs, ses volumes de transaction et ses revenus. Par ailleurs, ces données sont relativement difficiles à falsifier ou à manipuler.