Source : ChainNews Auteur : Pan Zhixiong, Directeur de la recherche chez ChainNews
L’Asie est depuis longtemps un pôle d’innovation majeur pour les cryptomonnaies et la blockchain, et représente une source de capitaux d’investissement incontournable à l’échelle mondiale. Elle abrite non seulement la Chine, qui développe activement la technologie blockchain, mais aussi la Corée du Sud et le Japon, qui ont été parmi les marchés les plus actifs pour le trading de Bitcoin. Par ailleurs, Singapour et Hong Kong, en tant que places financières de premier plan, sont des destinations privilégiées pour l’implantation offshore de nombreuses entreprises. Tous ces facteurs font de l’Asie la région la plus attractive pour les investissements après l’Amérique du Nord.
Pour identifier les tendances dominantes en matière d’investissements blockchain, il est crucial de comprendre les préférences des principaux acteurs. En analysant les projets soutenus en 2019 par les principaux fonds de capital-risque asiatiques spécialisés dans la blockchain, nous avons découvert des spécificités propres au marché asiatique, très différentes de celles observées ailleurs. La plus marquante est sans conteste la prudence des investisseurs asiatiques face à la finance décentralisée (DeFi).
Nos observations vont cependant bien au-delà de ce simple constat.
En décembre dernier, X-Order, un institut de recherche spécialisé dans les cryptomonnaies, la finance ouverte et la science des données, a collaboré avec ChainNews, média spécialisé dans la fintech et la blockchain, pour publier le classement « Proof of Value – Classement des fonds de capital-risque blockchain ». Ce classement évalue la réputation et la notoriété des fonds d’investissement dans le secteur à l’échelle mondiale.
À partir de ce classement, nous avons sélectionné les 5 premiers fonds de capital-risque blockchain asiatiques et recensé toutes leurs opérations d’investissement annoncées entre 2019 et mi-janvier 2020, constituant ainsi notre base d’étude. Les données proviennent de sources publiques telles que ChainNews, Block123.com et Crunchbase.
Nous constatons que ces fonds asiatiques de premier plan n’investissent quasiment plus dans de nouveaux projets liés aux STO et adoptent une approche prudente vis-à-vis des projets DeFi. Ils continuent de concentrer l’essentiel de leurs capitaux sur des produits d’accès (« gateways ») et sur les plateformes d’échange, dont les modèles économiques sont éprouvés, ainsi que sur les technologies fondamentales de la blockchain.
Top 5 des fonds de capital-risque blockchain asiatiques
Dans le classement « Proof of Value » publié conjointement par X-Order et ChainNews, les cinq premiers fonds de capital-risque asiatiques sont : IDG Capital, HashKey Capital, Distributed Capital, NGC Ventures et FBG Capital.
Fondé à Boston en 1992, IDG Capital est entré sur le marché chinois en 1993 en tant qu’institution d’investissement étrangère. Il intervient dans le capital-risque, le capital-investissement et les fusions-acquisitions, avec un focus sur les TMT (technologies, médias, télécommunications), la santé, la consommation, le divertissement, la fabrication avancée et les énergies propres. Il a notamment été un investisseur précoce de sociétés comme Baidu, Tencent et NIO.
HashKey Capital est un fonds d’investissement spécialisé dans la blockchain, filiale du groupe financier HashKey Group basé à Hong Kong. Son président, Xiao Feng, est également vice-président du conseil d’administration de Wanxiang Holdings et PDG de Shanghai Wanxiang Blockchain.
Créé en 2015, Distributed Capital se concentre sur les entreprises liées à la blockchain. Ses partenaires incluent Xiao Feng et Shen Bo. Vitalik Buterin, fondateur d’Ethereum, en est le conseiller.
NGC Ventures, fondé en décembre 2017 sous le nom de NEO Global Capital, est un fonds de capital-risque blockchain. Ses fondateurs associés sont notamment Gu Tao et Tao Rongqi.
FBG Capital est un fonds de capital-risque blockchain fondé par Zhou Shuoji, trader et investisseur reconnu dans l’écosystème des cryptomonnaies.
Quels types de projets ces fonds privilégient-ils ?
Nous avons classé les projets investis par ces cinq fonds depuis 2019 selon les catégories suivantes : chaînes publiques, écosystèmes d’échange, portefeuilles, DeFi/CeFi, STO, données/médias, et autres. La carte d’investissement qui en résulte est la suivante :
Plusieurs tendances se dégagent de cette analyse :
Les chaînes publiques et les écosystèmes d’échange restent sans conteste les domaines d’investissement les plus prisés en Asie en 2019.
HashKey Capital, Distributed Capital et NGC Ventures ont été très actifs en 2019, tandis que FBG Capital et IDG Capital l’ont été nettement moins.
Les portefeuilles d’investissement de HashKey Capital et Distributed Capital présentent un fort chevauchement, révélant une certaine synergie.
HashKey Capital privilégie les chaînes publiques, Distributed Capital se concentre sur les écosystèmes d’échange, tandis que NGC Ventures adopte une stratégie plus équilibrée.
Face aux centaines de projets et protocoles DeFi lancés en 2019, les fonds asiatiques ont fait preuve d’une grande prudence, chaque fonds n’ayant investi en moyenne que dans un seul projet DeFi.
La tokenisation d’actifs et les STO, pourtant très médiatisés depuis 2018, n’ont donné lieu qu’à deux opérations d’investissement en 2019.
Contrairement aux portefeuilles de garde (« custodial wallets »), les principaux fonds asiatiques privilégient les portefeuilles non-custodiaux (« non-custodial wallets »).
Parmi les plus de 60 projets recensés, 10 ont reçu le soutien de deux des principaux fonds : Blockstack, Marlin Labs, CoinFLEX, AlphaWallet, MYKEY, Bibi (« Bi Hu »), Wirex, LongHash, Cere Network et STP.
Technologies de chaînes publiques
En tant que secteur fondé sur la blockchain, les projets de chaînes publiques et la recherche technologique associée constituent naturellement une priorité d’investissement. La plupart des nouvelles chaînes publiques se comparent à Ethereum, avec l’ambition de résoudre les problèmes de performance du réseau de la première chaîne publique mondiale.
En 2019, les cinq principaux fonds asiatiques ont soutenu 19 projets liés aux technologies blockchain, incluant de nombreuses chaînes publiques ainsi que des initiatives innovantes au niveau des couches 0 et 2 (Layer 0, Layer 2), de la confidentialité, des applications, des outils pour développeurs et des mécanismes de consensus.
Skale augmente la capacité de traitement via une solution de couche 2 (Layer 2), CasperLabs améliore le mécanisme de consensus, Blockstack propose une plateforme centrée sur les DApp pour se positionner sur le marché, Cartesi met à disposition des développeurs familiers de Linux des outils dédiés, tandis que Nym garantit la confidentialité au niveau de la couche de transmission des données des blockchains.
Ces projets explorent les multiples facettes de la technologie blockchain. Lever les goulots d’étranglement liés aux performances permettrait d’accueillir un bien plus grand nombre d’utilisateurs et de soutenir des plateformes de paiement grand public. Faciliter le développement d’outils accélérerait la création et le déploiement d’applications blockchain par des développeurs non spécialisés. Renforcer la confidentialité des utilisateurs les inciterait davantage à délaisser les plateformes centralisées qui exploitent leurs données personnelles.
Parmi ces cinq institutions, HashKey est celle qui investit le plus massivement dans les technologies blockchain, presque exclusivement dans les blockchains publiques. Deng Chao, PDG de HashKey Capital, a partagé son analyse : selon lui, les technologies blockchain occupent une position centrale dans la chaîne de valeur, juste après les secteurs amont comme la fabrication de puces, le minage et la R&D générale. Concernant les blockchains de consortium, il note qu’elles ont atteint une relative maturité dès 2016 et ont bénéficié d’un regain d’intérêt après la reconnaissance officielle de la blockchain comme « stratégie nationale ». Cependant, elles peinent toujours à déployer des applications commerciales convaincantes.
Écosystème des échanges
Les cryptomonnaies étant aujourd’hui principalement utilisées pour les transactions, l’écosystème des échanges et des services associés constitue le deuxième domaine d’intérêt majeur pour les fonds de capital-risque, juste après les technologies blockchain.
En 2019, les principaux fonds de capital-risque blockchain asiatiques ont investi dans 13 projets relevant de cet écosystème.
La majorité de ces 13 projets se concentre sur les services d’échange, notamment les plateformes de produits dérivés. On retrouve ainsi l’exchange japonais Liquid qui propose des contrats à terme, Tassat détenteur d’une licence américaine pour les marchés à terme, CoinFLEX spécialisé dans les contrats Bitcoin livrés physiquement, FTX – une nouvelle venue prometteuse dans les dérivés soutenue par Binance, OceanEX intégrée à l’écosystème VeChain, ou encore Bibiji axée sur les contrats perpétuels.
Seules Distributed Global Capital et NGC Ventures ont investi dans le domaine des exchanges décentralisés (DEX), respectivement dans SIBEX et Vega Protocol. SIBEX, soutenu notamment par Distributed Global Capital et la bourse suisse SIX, ambitionne de créer un DEX en pair-à-pair avec un règlement en temps quasi réel sur la blockchain. Ses atouts clés : les utilisateurs ne divulguent pas leurs prix de transaction, le règlement est instantané sur la blockchain, et les échanges de BTC et d’ETH utilisent des contrats à verrouillage temporel basés sur le hachage (HTLC). Vega Protocol, financé entre autres par NGC Ventures, Pantera Capital et Xpring, permet de créer et d’échanger des produits financiers dérivés au sein d’un réseau entièrement décentralisé.
Deng Chao, PDG de HashKey Capital, qui a investi dans l’application d’analyse de marché et de gestion d’actifs Blockfolio, révèle que cette dernière compte environ 5 à 6 millions d’utilisateurs. Un tel volume en fait un maillon essentiel de l’écosystème : c’est à la fois un outil d’entrée pour la gestion d’actifs numériques et un générateur de trafic vers les exchanges, facilitant ainsi leur monétisation.
Kronos a lancé l’an dernier son « dark pool » WOOTRADE, conçu pour pallier le manque généralisé de liquidité sur le marché. Bien que les exchanges de cryptomonnaies soient nombreux, leur volume d’échange reste très inférieur à celui des marchés financiers traditionnels, ce qui freine l’entrée des géants de la finance traditionnelle, réticents à opérer dans un marché peu liquide. WOOTRADE vise à agréger la liquidité de nombreux market makers ainsi que celle de Kronos pour construire une infrastructure de liquidité robuste pour l’ensemble du secteur.
FTX s’est imposée comme une nouvelle venue remarquable sur le marché des dérivés en 2019, incubée et soutenue par le fournisseur de liquidité Alameda Research. Après une levée de fonds de 8 millions de dollars en amorçage en août dernier, FTX a reçu un investissement stratégique de Binance fin 2019. Cette plateforme se distingue par ses produits dérivés innovants : contrats sur la volatilité, jetons à effet de levier, contrats sur indices, ainsi que des contrats à terme tokenisés prédisant la réélection de Donald Trump (TRUMP) ou encore l’indice Dragon Index, qui reflète la performance des blockchains publiques chinoises.
Les produits dérivés sont devenus un sujet brûlant en 2019 et devraient rester au cœur des préoccupations en 2020. L’an dernier, plusieurs exchanges de dérivés régulés ont été approuvés aux États-Unis, dont Tassat, dans lequel HashKey Capital a investi. Par ailleurs, de nombreuses plateformes ont lancé des contrats d’options en complément des contrats à terme, FTX ayant récemment ajouté des options Bitcoin. Bien que les volumes échangés restent modestes, l’amélioration progressive de l’écosystème – avec le développement des market makers, des fournisseurs de liquidité, des courtiers et des outils de gestion d’actifs – aura sans aucun doute un impact profond sur l’écosystème des échanges de cryptomonnaies en 2020.
Portefeuilles
Parmi les cinq projets de portefeuilles étudiés, chacun présente des caractéristiques distinctes. Il est intéressant de noter que, bien que de nombreux portefeuilles chinois aient privilégié des solutions de custodianship centralisées en 2019 et que les fonds de capital-risque se soient montrés plus attirés par les exchanges centralisés, ils accordent clairement la priorité, dans le domaine des portefeuilles, aux solutions décentralisées non-custodiales.
AlphaWallet a retenu l’attention de deux institutions : HashKey Capital et Distributed Global Capital. Son équipe explore les applications des jetons non fongibles (NFT), notamment en partenariat avec Shengkai Sports pour lancer 20 000 billets VIP tokenisés pour l’Euro 2020. Elle a également développé Tokenscript, une norme ouverte visant à fournir une infrastructure commune à l’industrie.
MYKEY et la plateforme communautaire de cryptomonnaies « Bihu » appartiennent à la même société mère, KEY Group, et ont toutes deux reçu des investissements de HashKey Capital et de Distributed Global Capital. MYKEY est un portefeuille décentralisé qui cherche à résoudre, par une conception ergonomique poussée, les difficultés d’expérience utilisateur rencontrées par les débutants. Il ambitionne de devenir une porte d’entrée identitaire pour les utilisateurs dans l’univers blockchain, puis de répondre à leurs besoins en connectant d’autres services comme les exchanges, les solutions de custodianship et les DApp. Par exemple, le mois dernier, MYKEY a attiré près de 3000 nouveaux utilisateurs vers MakerDAO, une infrastructure fondamentale du DeFi sur Ethereum, lors d’une opération menée sur deux jours – preuve supplémentaire que MYKEY est un produit phare générant un fort trafic d’entrée.
Le projet de portefeuille ZenGo, soutenu par HashKey Capital, mérite également une attention particulière. Ce portefeuille allie décentralisation et excellente expérience utilisateur : les utilisateurs n’ont pas besoin de maîtriser le concept de phrase mnémonique et peuvent récupérer leur clé privée simplement par reconnaissance faciale. Tout utilisateur ayant déjà testé ZenGo sera frappé par la simplicité de son processus d’inscription, ce qui contribue à abaisser les barrières à l’entrée dans le monde des cryptomonnaies et à faciliter l’adoption rapide par de nouveaux utilisateurs.
Le portefeuille Edge, financé par Distributed Global, et le projet Dapix, soutenu par NGC Ventures, sont liés. Edge est en effet le nouveau nom d'Airbitz, un outil de portefeuille Bitcoin lancé en 2014. Ce portefeuille décentralisé multi-actifs intègre des outils d'échange ainsi que le protocole FIO. Or, la première version de ce protocole a été développée par Dapix (financé par NGC Ventures). Conçu pour améliorer la lisibilité et l'utilisabilité des adresses de portefeuilles cryptographiques, le protocole FIO permet, une fois intégré, d'effectuer des transferts entre utilisateurs via des chaînes de caractères lisibles, et non plus via des séquences aléatoires et illisibles.
DeFi et CeFi
La nature intrinsèquement financière des cryptomonnaies a conduit ces cinq grands fonds de capital-risque asiatiques à investir dans pas moins de 10 projets liés à ce secteur. Avec l'essor de la finance décentralisée (DeFi) en 2019, nous avons classé ces projets en deux grandes catégories : la finance décentralisée (DeFi) et la finance centralisée (CeFi).
Parmi eux, 5 projets relèvent véritablement de la DeFi :
Kava (investi par HashKey Capital) : une plateforme DeFi basée sur Cosmos, sur le point de lancer ses tests CDP ;
Linen (investi par HashKey Capital) : une plateforme de prêt s'appuyant sur Compound pour offrir des rendements sous forme d'intérêts ;
xDai (investi par NGC Ventures) : un réseau de stablecoins axé sur les paiements, fonctionnant comme une sidechain d'Ethereum avec une génération de blocs de 5 secondes, rapide et économique ;
Helis Network (investi par NGC Ventures) : une plateforme DeFi globale qui agrège plusieurs protocoles ;
Neutral (investi par FBG Capital) : une solution qui regroupe un panier de stablecoins pour se prémunir contre le risque de défaillance d'un stablecoin unique.
Les 5 autres projets s'inscrivent davantage dans la CeFi :
Terra (investi par HashKey Capital) : une société qui émet des stablecoins, mais dont l'objectif principal est de faciliter les paiements. Grâce à un partenariat avec le prestataire sud-coréen BC Card, les utilisateurs peuvent régler directement leurs achats chez les commerçants via CHAI, l'application de paiement mobile de Terra ;
Lightnet (investi par HashKey Capital) : une plateforme spécialisée dans les virements transfrontaliers, les paiements et le règlement ;
Wirex (investi par Distributed Global) : un service combinant banque numérique, carte de débit VISA et échange de monnaies fiduciaires. Détenteur d'une licence européenne de paiement, il revendique plus de 2 millions d'utilisateurs ;
XanPool et Banxa (investis par NGC Ventures) : deux projets faisant le pont entre monnaies fiduciaires et cryptomonnaies, pour les particuliers comme pour les commerçants. Suite à l'investissement de NGC, Banxa a réalisé une introduction en bourse inversée sur le marché junior de la Bourse de Toronto, et la société cotée Hoist Capital Corp. a été rebaptisée Banxa Holdings Inc.
Comparé aux centaines de projets et protocoles DeFi apparus en 2019 et à l'engagement massif des fonds américains dans ce domaine, les grands fonds asiatiques ont adopté une approche plus prudente. Leurs 5 investissements DeFi se concentrent sur trois cas d'usage fondamentaux — stablecoins, prêts et paiements — pour construire une infrastructure financière décentralisée. Des agrégateurs comme Helis Network pourraient devenir la prochaine priorité d'investissement : une fois les protocoles de base fiabilisés, le secteur aura besoin d'interfaces plus conviviales pour attirer de nouveaux utilisateurs.
Les applications CeFi soutenues par ces fonds visent principalement à créer un pont entre les monnaies traditionnelles et les cryptomonnaies, une stratégie pour capter de nouveaux utilisateurs. Malheureusement, ces plateformes ne sont pour la plupart pas accessibles aux utilisateurs basés en Chine continentale.
STO et tokenisation d'actifs
La tokenisation d'actifs et les STO étaient un sujet brûlant fin 2018. Après l'effondrement de la bulle des ICO, certains investisseurs voyaient dans les Security Token Offerings (STO) une voie potentielle vers la conformité réglementaire, d'où l'émergence de ce terme.
Les investissements de 2019 montrent que le concept de STO reste largement théorique, avec peu de projets opérationnels. Deux se distinguent : le Standard Tokenization Protocol (STP) et Securitize. STP, lancé par la société de conseil Block72, développe des solutions pour des levées de fonds réglementées et programmables sur blockchain, ainsi que pour l'émission d'actifs numériques.
Les avancées de Securitize sont plus tangibles. En partenariat avec Algorand, les émetteurs peuvent désormais lancer des titres numériques sur sa blockchain via le protocole DS de Securitize. La société multiplie également les initiatives : levées de fonds (Coinbase, 8 Decimal Capital, SBI, Algorand), acquisitions (la société japonaise de conseil BUIDL) et partenariats stratégiques (Algorand, Elevated Returns).
Nous espérons voir en 2020 davantage de cas concrets de tokenisation d'actifs réels, qu'il s'agisse d'émissions de titres via des plateformes comme Securitize, d'expérimentations sur la tokenisation d'actifs via des NFT par AlphaWallet, ou de produits comme le PAXG, le jeton-or émis par Paxos qui circule sur la blockchain.
Données, médias et autres projets
Cette catégorie regroupe des projets périphériques, comme des médias, des agrégateurs de DApp, des plateformes fiscales ou des outils professionnels. Le nombre de projets par sous-domaine reste limité. Distributed Global, outre son intérêt pour l'écosystème des échanges, a également investi dans de nombreux projets périphériques, ce qui en fait le fonds asiatique le plus actif dans ces deux catégories.
Les projets médias sont LongHash, Tongzhentong, The Block et Bihu. À l'exception de LongHash (qui dispose aussi d'un incubateur et d'une plateforme de données) et de Bihu (axé sur la gestion communautaire), les autres sont principalement des plateformes éditoriales produisant actualités, analyses, données et rapports de recherche.
DappReview et Dapp.com sont, comme leurs noms l'indiquent, des plateformes de données dédiées aux applications décentralisées (DApp). Contrairement aux applications traditionnelles, les DApp s'exécutent sur des blockchains et en héritent les caractéristiques : décentralisation et absence de besoin de confiance. Avec la multiplication des DApp, ces plateformes deviennent essentielles pour aider les utilisateurs à s'orienter. Suite au rachat de DappReview par Binance, NGC Ventures s'est retiré de ce projet.
Dans d'autres catégories, MixMarvel se distingue comme un éditeur et développeur de jeux blockchain. C'est d'ailleurs la seule entreprise du secteur à avoir reçu le soutien des cinq principaux fonds de capital-risque spécialisés dans la blockchain. MixMarvel a également lancé le protocole Rocket, une solution de Layer 2 qui facilite le déploiement de jeux sur différentes blockchains principales, contournant ainsi les problèmes d'interopérabilité et réduisant significativement les coûts.
Par ailleurs, Chengdu LinkSure se concentre sur la sécurité blockchain, tandis que Vid explore la convergence entre la réalité virtuelle (VR) et la blockchain. Des plateformes comme la solution fiscale Verady, la plateforme d'applications d'entreprise BlockApps ou le système de gestion de la relation client (CRM) Cere Network sont moins connues du grand public chinois, mais elles jouent un rôle de soutien essentiel au cœur de l'écosystème.
Ces projets méritent-ils une attention particulière ?
Une analyse croisée des investissements réalisés par ces cinq fonds en 2019 montre que 10 projets ont bénéficié du soutien de deux des principaux fonds de capital-risque asiatiques. Ces projets, listés ci-dessous, méritent un examen approfondi : non seulement ils ont levé davantage de fonds, mais ils bénéficient également d'un soutien écosystémique renforcé.
Plateforme applicative sur blockchain publique : Blockstack
Solution de scalabilité de Layer 0 : Marlin Labs
Plateforme de produits dérivés : CoinFLEX
Portefeuille (Ethereum) : AlphaWallet
Portefeuille (EOS et Ethereum) : MYKEY
Plateforme communautaire : Bibi
Carte bancaire / solutions de paiement : Wirex
Accélérateur / données / médias : LongHash
Gestion de la relation client (CRM) : Cere Network
Protocole de tokenisation d'actifs : Standard Tokenization Protocol
Ces 10 projets reflètent les tendances d'investissement de ces fonds : les technologies de base (blockchains publiques), les échanges et les portefeuilles restent prioritaires, avant un élargissement à d'autres niches. On note cependant l'absence de tout projet lié à la finance décentralisée (DeFi) dans cette sélection.