BroadChain a appris que le 27 avril à 08:06, la faille du pont inter-chaînes de KelpDAO, d’une valeur de 292 millions de dollars, a déclenché une réaction en chaîne, drainant 13 milliards de dollars de TVL de la DeFi en 48 heures. Le taux d’utilisation des fonds du marché USDC d’Aave a atteint 99,87 % pendant quatre jours consécutifs, et le taux d’emprunt a grimpé à 12,4 %. Le chef économiste de Circle, Gordon Liao, a soumis une proposition de gouvernance visant à quadrupler le plafond d’emprunt pour nettoyer la file d’attente de retrait.
Dans la finance traditionnelle, le rendement des obligations d’entreprise est composé du taux sans risque, des pertes attendues, de la prime de risque et de la prime de liquidité. Selon les données de Moody’s, le taux de défaut annuel moyen des obligations spéculatives américaines est de 4,5 %, avec un taux de recouvrement d’environ 40 %, soit une perte attendue annuelle de 2,7 %. En revanche, la DeFi est confrontée à trois modes de défaillance absents du crédit traditionnel : les vulnérabilités des contrats intelligents, la manipulation des oracles et les attaques de gouvernance, ainsi que les effets en cascade de la composabilité. L’incident de KelpDAO relève du troisième type : l’attaquant n’a pas compromis Aave, mais a compromis rsETH, et les prêteurs d’Aave ont subi des créances irrécouvrables.
En avril 2026, Drift a perdu 285 millions de dollars et KelpDAO 292 millions de dollars, soit deux pertes à neuf chiffres en 18 jours. Si ce rythme se maintient, le taux de perte annualisé de la DeFi atteindra 2,0 % à 2,5 %. En appliquant un taux de perte en cas de défaut de 90 %, la perte attendue annuelle serait de 1,35 % à 1,80 %, déjà supérieure à celle des obligations à haut rendement. En ajoutant la manipulation des oracles, les risques de gouvernance, les cascades inter-chaînes, l’asymétrie réglementaire, le décrochage des stablecoins et la prime de liquidité, sur la base du cadre Duffie-Singleton, le seuil inférieur raisonnable du rendement des dépôts en stablecoins de haute qualité dans la DeFi devrait être de 12,55 %.
Conclusion clé : fournir de l’USDC à un taux de 5 % revient à évaluer un risque technique de qualité CCC pire avec un risque de crédit de qualité BB. Les rendements de 9 % à 12 % des coffres sélectionnés de Morpho sont plus proches du prix équitable. Les opportunités institutionnelles existent réellement, mais uniquement pour ceux qui exigent une prime de risque soutenue par un cadre ou qui examinent la rigueur des protocoles spécifiques comme dans l’évaluation du crédit privé.