Autor | Shu Ying Heng Xie
Con datos de | Gougu Big Data
¿Cuál ha sido la inversión más rentable de Warren Buffett a lo largo de su vida? Si piensas en Coca-Cola, Gillette, The Washington Post o JPMorgan Chase, es que aún no conoces del todo al legendario inversor.
El 29 de enero, Apple publicó sus resultados financieros del cuarto trimestre de 2019, que superaron holgadamente las expectativas y llevaron su cotización a un nuevo máximo histórico en el mercado extrabursátil.
El excelente desempeño de Apple impulsó sus acciones a máximos sin precedentes, y el mayor beneficiado fue el propio «Oráculo de Omaha», Warren Buffett, quien públicamente había afirmado que nunca invertiría en acciones tecnológicas. Buffett comenzó a comprar acciones de Apple en 2017, con una inversión total de unos 36.000 millones de dólares. Hoy, su cartera en la compañía está valorada en aproximadamente 83.000 millones de dólares. Tras tres años, ha obtenido una ganancia de 47.000 millones, superando con creces los cerca de 20.000 millones que le reportó su inversión en Coca-Cola. Esta operación se ha convertido en la mayor plusvalía de sus más de 70 años de carrera como inversor.
En los últimos años, las acciones de Berkshire Hathaway, la compañía de Buffett, han tenido un rendimiento persistentemente inferior al del mercado. Actualmente, Buffett mantiene una reserva de efectivo de 110.000 millones de dólares y hace tiempo que no realiza inversiones icónicas como las de Coca-Cola o The Washington Post.
Sin embargo, pocos esperaban que el «oráculo» siguiera en plena forma. A los 87 años, tomó la decisión de realizar una inversión masiva en Apple, añadiendo otro hito brillante a su legendaria trayectoria.
1. De Coca-Cola a Apple
Es bien sabido la predilección de Buffett por Coca-Cola: él mismo afirma beber cinco latas al día. Cada año, en la junta de accionistas de Berkshire Hathaway, tanto Buffett como Charlie Munger no dejan de consumir el refresco.
En 1987, Coca-Cola pasaba por un momento difícil: PepsiCo exacerbó las tensiones con los embotelladores, lo que hizo caer la cotización de la empresa. En ese contexto, Coca-Cola inició un programa de recompra de acciones. El precio al cierre de ese año fue de 38,10 dólares por acción.
En 1988, Buffett comenzó a adquirir grandes cantidades de acciones de Coca-Cola. A finales de año, poseía 14,17 millones de acciones, con una inversión total de 592 millones de dólares y un precio medio de compra de 41,80 dólares por acción. En 1989, siguió aumentando su posición, duplicándola hasta los 23,35 millones de acciones. La inversión acumulada ascendió a 1.024 millones de dólares, con un precio medio para las nuevas adquisiciones de 46,80 dólares.
En 1994, tras casi tres años de lateralización en su cotización, los beneficios netos de Coca-Cola alcanzaron los 2.550 millones de dólares y su ratio precio-beneficio (PER) se redujo progresivamente. Buffett aprovechó para adquirir acciones adicionales por valor de 270 millones de dólares, a un precio medio de 41,60 dólares por acción tras un split accionario.
Diez años después de que Buffett empezara a comprar, la capitalización de mercado de Coca-Cola pasó de 2.580 a 14.300 millones de dólares. En ese periodo, la empresa generó 2.690 millones en beneficios, distribuyó 1.050 millones en dividendos y reinvirtió 1.640 millones para expandirse. Cada dólar reinvertido creó 7,20 dólares de valor de mercado. A finales de 1999, las acciones de Coca-Cola que Buffett había adquirido por 1.023 millones valían 11.600 millones, mientras que la misma inversión en el índice S&P 500 solo habría generado 3.000 millones.
Después de 1999, Coca-Cola entró en una fase de desarrollo estable y su cotización mostró un rendimiento modesto. Como principal accionista, Buffett no vendió ni una sola acción. Desde 1999 hasta hoy, el precio de las acciones de Coca-Cola ha subido un 134%.
Coca-Cola es el caso de estudio por excelencia de la filosofía de inversión en valor de Buffett. Sin embargo, el mismo Buffett que declaraba no invertir nunca en tecnológicas, logró superar la rentabilidad de Coca-Cola en solo tres años gracias a Apple.
A principios de 2016, Berkshire Hathaway realizó su primera inversión en Apple, adquiriendo 9,81 millones de acciones por un total de 1.069 millones de dólares. La decisión la tomó de forma independiente uno de los gestores de inversiones de Buffett, lo que acabó captando la atención del propio magnate.
Más adelante, Berkshire continuó aumentando su posición en Apple, llegando a cuadruplicarla durante el último trimestre del año. Para finales de 2016, la compañía ya poseía 61,243 millones de acciones, con una inversión total de 6.750 millones de dólares y un precio medio de compra de 110,17 dólares por acción.
A finales de febrero de 2017, Buffett reveló en una entrevista que él mismo había comprado acciones de Apple por valor de más de 8.000 millones de dólares en enero, elevando la posición total de Berkshire a más de 133 millones de acciones. Esto significó que, en apenas un mes, las compras personales de Buffett duplicaron la participación de la firma en la tecnológica.
En el último trimestre de 2017, las acciones de Apple superaron por primera vez a las de Wells Fargo, convirtiéndose en la mayor posición accionaria de Berkshire Hathaway.
Durante 2018, Buffett incrementó su posición en Apple de forma aún más agresiva en tres ocasiones. En el primer trimestre, Berkshire compró alrededor de 75 millones de acciones, elevando su tenencia total de 165,3 millones a 239,5 millones. En los trimestres siguientes (segundo y tercero), la posición siguió creciendo hasta alcanzar los 251,9 millones y 252,5 millones de acciones, respectivamente.
Según los datos publicados al cierre del tercer trimestre de 2018, Berkshire Hathaway se había convertido en el tercer mayor accionista de Apple, con una participación del 5,31 %. Además, el peso de Apple dentro de la cartera total de Berkshire aumentó drásticamente, pasando del 14,63 % al 25,79 %. Esta cifra más que duplicaba la de su segunda mayor posición, Bank of America, que representaba el 11,69 %.
En febrero de 2019, Berkshire Hathaway anunció los cambios en su cartera del trimestre anterior, reduciendo su tenencia en Apple en 2,9 millones de acciones, de 252,5 millones a 249,6 millones. Esto supuso que su peso en la cartera bajara del 25,79 % al 21,51 %, una reducción del 4,27 %. Más tarde se confirmó que Buffett no había vendido personalmente ninguna acción; la operación la ejecutaron sus gestores de inversiones.
A partir del último trimestre de 2018, el precio de las acciones de Apple cayó en picado, llegando a perder hasta un 37,7 % de su valor en poco más de tres meses, lo que se tradujo en una destrucción de capitalización de mercado de 396.200 millones de dólares. El valor de la posición de Berkshire en Apple se redujo de 57.000 millones a menos de 40.000 millones de dólares, una contracción superior a los 17.000 millones.
Sin embargo, Buffett mantuvo su confianza en Apple. El 2 de enero de 2019, tras la recuperación general del mercado estadounidense, el precio de las acciones de Apple logró duplicarse en el plazo de un año.
2. La evolución y la constancia de Buffett
Como es bien sabido, Buffett aprendió de joven las bases de la inversión en valor de la mano de Benjamin Graham y dedicó toda su carrera a aplicar este enfoque.
Dentro de su «círculo de competencia», la lógica que Buffett ha defendido a lo largo de los años es clara: comprar acciones de empresas excepcionales, con ventajas competitivas sólidas (un «foso defensivo»), a precios razonables o por debajo de su valor real (con un «margen de seguridad»), y mantenerlas a largo plazo.
Esta lógica parece sencilla, pero aplicarla es extremadamente difícil. En primer lugar, la mayoría de los inversores tiende a sobreestimar su capacidad, lo que les lleva a operar fuera de su ámbito de conocimiento. Además, son muy pocos los que logran definir con claridad los límites de su «círculo de competencia». Pongamos un ejemplo: cuando un sector que desconoces se pone de moda, los brókeres lo promocionan a toda costa, numerosos analistas influyentes publican informes alcistas y tus amigos también empiezan a comprar. ¿Qué nivel de disciplina y autocontrol haría falta para mantenerse al margen?
En segundo lugar, la valoración del precio frente al valor intrínseco sigue siendo el núcleo de toda inversión. Cada inversor tiene su propio sistema de valoración. El método que Buffett ha aplicado de forma constante es el modelo de descuento de flujos de caja.
Su razonamiento es bastante directo: el valor de una empresa equivale al valor actual de todos sus flujos de caja futuros. Si el mercado la infravalora, se compra; si la sobrevalora, se vende.
Por eso, para determinar el valor real de una empresa, es clave entender bien sus flujos de caja futuros y elegir con precisión la prima de riesgo; de lo contrario, el margen de error puede ser enorme.
Sin embargo, para Warren Buffett, el modelo de descuento de flujos de caja es solo un marco conceptual de valoración, y nunca lo ha aplicado al pie de la letra en sus cálculos. Esto se debe a su profundo conocimiento de las empresas en las que este modelo puede usarse con confianza.
En tercer lugar, mantener posiciones a largo plazo en empresas excepcionales con amplios «fosos económicos». La evolución de una empresa o sector puede verse claramente en pocos años; la inversión busca rentabilidad basándose en una previsión razonable del futuro. Solo las empresas sobresalientes con fosos defensivos profundos pueden consolidar su posición frente a la incertidumbre y la competencia feroz, generando así rendimientos sostenibles para sus inversores. Mantener a largo plazo no es un fin en sí mismo, sino una consecuencia natural. Todo requiere tiempo para validarse, y el verdadero valor de una empresa excepcional solo se revela con el paso del tiempo.
¿Por qué Buffett no compró acciones de Coca-Cola antes de 1988? Porque consideraba que su precio era demasiado alto. Aunque llevaba tiempo observando a Coca-Cola, esta empresa encajaba perfectamente en su «círculo de competencia»: un negocio sencillo, con líneas de producto concentradas, un historial operativo sólido y poca necesidad de capital para generar flujos de caja predecibles en el futuro.
Buffett esperó hasta 1988, cuando el precio de Coca-Cola cayó a un nivel que ofrecía un «margen de seguridad», para empezar a comprar. Incluso las mejores empresas pueden ofrecer rendimientos mediocres si se paga un precio excesivo por ellas.
Entonces, ¿por qué Buffett no compró Apple antes de 2016? Porque, hasta entonces, Apple estaba fuera de su círculo de competencia. La razón por la que siempre se había resistido a invertir en acciones tecnológicas era la alta volatilidad de sus beneficios y la rapidez con la que evoluciona el sector, lo que hace muy difícil predecir sus flujos de caja futuros.
¿Y por qué finalmente se fijó en Apple? En una entrevista de 2017, declaró:
«Aunque Apple tiene muchos componentes tecnológicos, en el fondo es una empresa de bienes de consumo.
Cuando llevo a mi bisnieta a tomar un helado a DQ, a veces va con sus amigas. Casi todas llevan un iPhone. Les pregunto qué hacen con el teléfono, cómo lo usan… y si podrían vivir sin él. Todas tienen el iPhone en la mano y apenas me hacen caso, a menos que les invite a un helado.
Me di cuenta de que Apple tiene una fidelidad de cliente extraordinaria y que sus productos ofrecen un valor de uso enorme.
Al analizar la capacidad de Apple para generar beneficios en el futuro, creo que Tim Cook ha hecho un trabajo excepcional y su gestión del capital ha sido muy inteligente. No sé exactamente qué investigan en los laboratorios de Apple, pero sí sé lo que piensan sus clientes, porque he pasado mucho tiempo hablando con ellos.»
Vemos que Buffett evalúa el valor de Apple desde su perspectiva habitual y especializada: hoy, los smartphones se han convertido en un bien de consumo indispensable, formando parte no solo del sector tecnológico, sino también del de consumo.
Buffett empezó a comprar acciones de Apple —líder del sector— solo en una fase avanzada del desarrollo de los smartphones, porque entonces ya podía entender claramente la lógica de la evolución de este mercado. Gracias al atractivo intrínseco de sus productos, Apple ha desarrollado nuevos modelos de negocio que refuerzan aún más su foso económico, convirtiéndose en un bien de consumo muy valorado e imprescindible.
Así, de Coca-Cola a Apple, lo que ha permanecido invariable en Buffett es su firme compromiso con su círculo de competencia; lo que ha cambiado es su capacidad de análisis, mejorada constantemente mediante el aprendizaje continuo, lo que le ha permitido ampliar dicho círculo.
3. Lecciones para el inversor minorista
Mucha gente se siente confundida: por un lado se nos dice que debemos mantenernos dentro de nuestro «círculo de competencia», pero por otro se nos anima a ampliarlo.
El reconocido inversor chino Qiu Guolu compartió una reflexión al respecto:
En una conversación con Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, le planteé esta pregunta: «Warren Buffett siempre insiste en permanecer dentro de su círculo de competencia, mientras que usted subraya la necesidad de evolucionar y trascenderlo continuamente. ¿A qué se debe esta diferencia?».
En ese momento, Dalio respondió de forma evasiva, como practicando taichí, sin dar una respuesta directa. Con el tiempo, llegué a comprenderlo por mí mismo: al investigar, debemos esforzarnos constantemente por superar los límites de nuestro conocimiento y aprender para ampliar nuestra comprensión; sin embargo, a la hora de invertir, debemos ceñirnos estrictamente a lo que realmente comprendemos y evitar decisiones que vayan más allá.
En China hay muchos autodenominados «inversores en valor» que aplican los principios de forma rígida, como el proverbio del «hombre que marca el barco para buscar su espada». Interpretan a Buffett de manera simplista como un mero «inversor en valor», y a su vez reducen esta filosofía a comprar empresas de sectores tradicionales y mantenerlas indefinidamente. En realidad, la verdadera habilidad consiste en lograr un equilibrio entre lo que cambia y lo permanente, entre la firmeza en los principios y la adaptación a los nuevos tiempos. Por ejemplo, Buffett invirtió tanto en Coca-Cola —una empresa dentro de su zona de confort— como en Apple.
En la asamblea anual de Berkshire Hathaway de 2018, Buffett admitió haberse perdido por completo la era de Internet. Dijo lamentar no haber comprado acciones de Amazon y Alibaba. Pero, ¿qué importancia tiene eso realmente?
Comparado con el riesgo de perderse una oportunidad, cometer errores de inversión es mucho más peligroso. La inversión siempre refleja nuestro nivel de conocimiento: qué empresas pueden generarnos ganancias, y cuánto, depende por completo de la compatibilidad entre nuestras capacidades y nuestra personalidad.
Hoy en día, la mayoría de los inversores tratan la inversión como una especulación o un juego de azar. Pasan el día soñando con rendimientos irreales, practican la estrategia de «comprar en las subidas y vender en las caídas», persiguen las tendencias del mercado y todo tipo de «temas» de moda, mientras que muy pocos se dedican a estudiar en profundidad el valor intrínseco de las empresas.
Buffett compró Coca-Cola a los 58 años; cuando invirtió en Apple ya tenía 86. A lo largo de su vida, no ha dejado de ampliar su círculo de competencia, aplicando con disciplina una actitud de aprendizaje continuo para practicar la inversión en valor.
Charlie Munger describió así a Buffett: «En toda mi larga vida, nada me ha ayudado más que el aprendizaje continuo. Tomemos a Warren Buffett: si lo observan con un cronómetro, verán que pasa la mitad de su tiempo despierto leyendo. Como inversor, el Buffett de hoy es infinitamente mejor que cuando lo conocí; yo también he mejorado. Lo he observado durante décadas. Ha aprendido muchísimo, lo que le ha permitido ampliar su círculo de competencia hasta el punto de poder invertir en empresas como PetroChina».
Por tanto, la inversión puede parecer extremadamente difícil o sorprendentemente sencilla. Al final, todo depende de cuánto coincida nuestra comprensión del valor de las empresas con nuestra propia personalidad. Si somos capaces de evaluar con precisión el valor de una empresa dentro de nuestro ámbito de conocimiento, comprarla a un precio razonable, mantenerla con paciencia y, además, mantener una actitud abierta para seguir aprendiendo y mejorar constantemente, podemos estar seguros de que los resultados finales no nos defraudarán.