BroadChain获悉，4月28日，STRC هو سهم ممتاز دائم أصدرته Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، بقيمة اسمية 100 دولار، ويحافظ على استقرار السعر من خلال توزيعات أرباح عائمة شهرية. حتى 31 مارس، بلغ الحجم الاسمي لـ STRC 5 مليارات دولار، وبلغ ذروة حجم التداول اليومي أكثر من 300 مليون دولار، مما وفر لـ Strategy أكثر من 3.5 مليار دولار من أموال شراء Bitcoin. تمتلك Strategy حاليًا 780,897 BTC، بنسبة رافعة مالية 33%، ويبلغ الحد المتبقي لإصدار STRC عبر ATM حوالي 21.6 مليار دولار.
الآلية الأساسية لـ STRC هي تحويل الطلب على الدخل الثابت إلى ضغط شراء لـ Bitcoin. عندما يقترب سعر تداول STRC من 100 دولار، يقوم Saylor بإصدار أسهم جديدة عبر ATM (حوالي 40% من حجم التداول اليومي)، ويستخدم العائدات لشراء BTC، ثم يصدر أسهم MSTR العادية بعلاوة أعلى من NAV لتقليل الرافعة المالية. النتيجة الصافية هي: حجم تداول يومي قدره 100 مليون دولار لـ STRC يمكن أن يدفع حوالي 120 مليون دولار من مشتريات BTC.
لكن ضعف هذه العجلة يكمن في طبيعتها الدائرية: ارتباط STRC بـ 100 دولار يعتمد فقط على اعتقاد المستثمرين بإمكانية الحفاظ عليه، ويحافظ Saylor على هذه الثقة من خلال رفع توزيعات الأرباح باستمرار. يعتمد هذا الارتباط على الثقة بدلاً من الضمانات، ويتم الحفاظ عليه من خلال مزادات أرباح مستمرة غير رسمية وغير محدودة. بمجرد انهيار الثقة، سترتفع تكاليف المزاد بشكل حاد.
في السوق الصاعدة، يوفر STRC عائدًا عائمًا بنسبة 11.5% مع تقلبات سعرية منخفضة، لكن هيكل مخاطره يعادل بشكل أساسي "بيع خيار بيع على تغطية أصول Bitcoin". عندما تنخفض BTC، لا يمكنه حقًا أن يحل محل منتجات الدخل الثابت التقليدية. نقطة الضعف الحقيقية لـ STRC ليست في سعر BTC، بل في mNAV. إذا ظل mNAV لـ MSTR أقل من 1.0x لمدة أربعة أسابيع متتالية، ستدخل العجلة في دوامة هبوطية سلبية خلال ثلاثة أشهر.
نقدر أن احتمال تفعيل هذه الآلية في النصف الثاني من عام 2026 يبلغ حوالي 70%، وعندها سيظهر STRC نقطة دخول قابلة للشراء في نطاق 85-90 دولارًا. إذا لم يتم تفعيلها، فهذا يعني أن Saylor نجح في إنشاء فئة جديدة من أدوات الائتمان الأصلية لـ BTC. إيقاف توزيعات الأرباح في أبريل ليس إشارة تحذير، بل هو تعبير عن استقرار العائد لأداة ناضجة بعد اكتشاف السعر المبكر، مشابهًا لإعادة تسعير صناديق السندات ذات العائد المرتفع تدريجيًا مع زيادة التبني المؤسسي.