博链 BroadChain 获悉，4月28日，سوق العملات المستقرة يشهد تحولًا هيكليًا. يبلغ إجمالي العرض حاليًا أكثر من 320 مليار دولار، لكن أقل من 10% منها فقط يمكنها تحقيق عوائد أصلية. لا يمكن لحاملي USDT و USDC الحصول على عوائد مباشرة من المصدرين، بينما حققت Tether و Circle إيرادات فائدة تجاوزت 7 مليارات دولار في العام الماضي. هذا التوزيع غير المتوازن للعوائد يخلق فرصة للمراجحة لصالح USDe من Ethena.
USDe هو دولار اصطناعي مدعوم بمراكز محايدة دلتا، حيث يحقق فرق سعر التمويل من خلال الشراء الفوري للعملات المشفرة والبيع المكافئ للأصول الدائمة، وينقل هذه العوائد إلى حاملي sUSDe. يكمن ابتكاره في تحويل التداول إلى رموز، وجعل الحفظ مؤسسيًا، ودمجه في نظام DeFi. وصل عرض USDe إلى مليار دولار خلال ثلاثة إلى أربعة أسابيع من إطلاقه، بينما استغرق USDT و USDC أكثر من ثلاث سنوات و 21 شهرًا على التوالي للوصول إلى هذا الإنجاز. يبلغ عرض USDe حاليًا 5.83 مليار دولار، منها 89% محتفظ بها من قبل جهات حفظ خاضعة للتنظيم، و 11% فقط موزعة على مراكز العقود الدائمة.
المنطق الصعودي لـ Ethena يعتمد على ثلاث نقاط. أولاً، إنها طبقة عوائد لاقتصاد الدولار. تم قبول sUSDe على نطاق واسع كضمان من قبل بروتوكولات مثل Aave و Pendle و Morpho، مما يخلق تأثيرًا دوارًا ذاتي التعزيز. ثانيًا، تقع عند تقاطع اتجاهين رئيسيين: العملات المستقرة والعقود الدائمة. يتوسع سوق العقود الدائمة من العملات المشفرة إلى الأسهم والسلع وغيرها، مما يوفر لـ USDe مصادر عوائد أكثر تنوعًا. أخيرًا، هناك انحراف في تقييم ENA الحالي. بناءً على رسوم سنوية إجمالية تبلغ 270 مليون دولار، فإن مضاعف أرباحها يبلغ 3.6 مرة فقط، وهو أقل بكثير من بروتوكولات DeFi المماثلة.
فيما يتعلق بالمخاطر، أشار النقاد إلى أن عوائد USDe تعتمد على معدلات تمويل العقود الدائمة، مما يجعلها دورية. لكن Ethena، من خلال خطة التنويع، قامت بتوزيع 5.1 مليار دولار من الأموال الخاملة على الإقراض المؤسسي والائتمان المهيكل، مما يجعل العوائد تنافسية في بيئتي أسعار الفائدة. إذا تم تنفيذ هذه الخطة، فقد ترتفع عوائد sUSDe من 3.75% إلى 8-10%. حدد Guy Young هدفًا لـ USDe بقيمة 100 مليار دولار، وبالنظر إلى القيمة السوقية لـ Tether البالغة 186 مليار دولار وحصة العملات المستقرة ذات العوائد التي تقل عن 10%، فإن هذا الهدف ليس بعيد المنال.