博鏈 BroadChain 獲悉，4月28日，Strategy（原 MicroStrategy）推出的永續優先股 STRC（Stretch），目標面值100美元，透過月度浮動股息維持價格穩定。截至3月31日，名義規模達50億美元，峰值日交易量超3億美元（3月數據）。該工具已為 Strategy 提供超35億美元 BTC 購買資金，成為其最重要的融資渠道。截至4月12日，Strategy 資產負債表持有780,897枚 BTC，槓桿率33%，剩餘 STRC ATM 發行額度約216億美元。
STRC 的核心創新在於將固收需求轉化為 BTC 買入壓力。當 STRC 交易價在100美元附近時，Saylor 透過 ATM 發行新 STRC（約佔日交易量40%），用所得資金購買 BTC，再以高於 NAV 的價格（mNAV>1倍）發行 MSTR 普通股完成去槓桿。最終，1億美元日交易量可撬動約1.2億美元 BTC 購買。但該機制脆弱性在於其底層循環屬性：STRC 穩定在100美元是因為投資者相信它會穩定；Saylor 透過持續提高股息來維持這種信念。這一錨定並非由抵押品支撐，而是由信心維繫，透過無正式上限的連續股息拍賣維持。一旦信心破裂，拍賣成本將越來越高。
對投資者而言，STRC 在有利環境下提供夏普比率優化的回報，但隱含了「賣出看跌期權」結構。NYDIG 描述精準：「它類似於做空比特幣資產覆蓋的看跌期權——從 BTC 下跌侵蝕資產緩衝的下行風險中獲利。」關鍵問題在於 STRC 是否會進入自我強化的下行螺旋。答案是肯定的，但需滿足特定條件。該機制有三條相互關聯的失敗路徑：第一階段，BTC 跌破100美元錨定，若 BTC 再跌50%，槓桿率將被推至約66%，STRC 信用質量惡化，價格跌破100美元（已發生三次）；第二階段，mNAV 跌破1倍觸發強制贖回；第三階段，贖回引發拋售潮，形成死亡螺旋。
我們估計，mNAV 跌破1倍觸發條件在2026年下半年發生的概率為70%，屆時 STRC 將呈現85-90美元的買入點。若觸發未發生，則意味著 Saylor 成功創建了全新的 BTC 原生信用工具類別。傳統固收投資者是否真正願意為700個基點的利差接受反射性風險，將是決定 STRC 命運的關鍵。