博鏈BroadChain獲悉，4月28日，穩定幣市場正經歷結構性轉變。目前總供應量已突破3200億美元，但其中僅不到10%能原生產生收益。USDT和USDC持有者無法直接從發行方獲得回報，而Tether和Circle去年收取了超過70億美元的利息收入。這種收益分配的不均衡，為Ethena的USDe提供了套利空間。
USDe是一種由delta中性頭寸支持的合成美元，通過做多現貨加密貨幣並做空等值永續資產，賺取資金費率差並傳遞給sUSDe持有者。其創新在於將交易代幣化、託管機構化，並嵌入DeFi體系。USDe在推出三到四週內供應量即達10億美元，而USDT和USDC分別花了三年多和21個月才達到這一里程碑。目前USDe供應量為58.3億美元，其中89%由受監管託管機構持有，僅11%部署於永續合約頭寸。
Ethena的看多邏輯基於三點。首先，它是美元經濟的收益層。sUSDe已被Aave、Pendle、Morpho等協議廣泛接受為抵押品，形成自我強化的飛輪效應。其次，它處於穩定幣與永續合約兩大趨勢的交匯點。永續合約市場正從加密貨幣擴展至股票、商品等領域，為USDe提供更多元化的收益來源。最後，ENA當前估值存在偏差。以2.7億美元年化總費用計算，其市盈率僅為3.6倍，遠低於同類DeFi協議。
風險方面，批評者曾指出USDe收益率依賴永續合約資金費率，具有週期性。但Ethena通過多元化計劃，將51億美元閒置資金部署至機構貸款和結構化信貸，使收益率在兩種利率環境下均具競爭力。若該計劃執行，sUSDe收益率有望從3.75%升至8-10%。Guy Young提出的USDe目標為1000億美元，參考Tether的1860億美元市值和收益型穩定幣不足10%的份額，這一目標並非遙不可及。