Авторы: Чжан Лэй, Цюй Голун и др.
Данный текст представляет собой обобщение предисловия к книге «Самые непростые вещи в инвестировании» и материалов компании Gao Yi Asset Management и др.
«Самое дорогое в инвестировании — это не деньги, а время!»
Я давно знаком с шестью инвесторами — Цюй Голуном, Дэн Сяофэном, Чжуо Ливэем, Сунь Цинжуй, Фэн Лю и Ван Шихуном. Каждый из них обладает личным обаянием и интеллектуальными качествами, вызывающими у меня глубокое восхищение. У них есть одна общая черта: честное стремление к истине, скромное самопозиционирование и искренняя вера в предпринимательский дух. Именно эти качества, вероятно, объединили их в самостоятельной инициативе — «Инвестиционном клубе», где они собираются «вокруг очага по вечерам», как говорится в классическом стихотворении: «Когда листва опадает и воды иссякают, тысячи скал выглядят мёртвыми; но в этом безмолвии я ясно вижу подлинного себя. Сидя перед древними свитками, свет лампы колышет стены; в полночь я громко пою, пока снег не покроет крышу хижины».
Что касается инвестирования, простые и сложные задачи могут быть удивительно схожи: сохранять внутреннее спокойствие, не поддаваться на постоянные рыночные вопросы и самоанализ, не плыть по течению — для этого необходимы глубокие исследования отраслей, компаний и рынков, а также мощная самодисциплина, заложенная в основу инвестиционной философии.
«Найти лучшие компании и стать друзьями времени» — вот одно из лучших определений стоимостного инвестирования. Суть инвестиционной доходности заключается в том, что инвестор, будучи владельцем бизнеса, получает долю в стоимости, созданной управленческой командой через инновации и рост компании. Часто говорят: «Самое дорогое в инвестировании — это не деньги, а время». Готовность потратить больше времени на исследование, владение активами и сопровождение роста компании означает «тратить достаточно времени, чтобы стать другом лучших компаний». Такая долгосрочная приверженность и доверие основаны на всестороннем рациональном анализе, понимании рисков, а также внутренней смелости и честности.
«Больше исследований — для меньшего числа решений. Только сосредоточившись на меньшем числе ключевых переменных и постоянно добиваясь в них максимального качества анализа, можно наиболее просто и естественно повысить достоверность и вероятность успеха инвестиций». Такой подход — «повышение уровня логики» при одновременном «упрощении процесса принятия решений» — является, безусловно, наиболее точным описанием постижения истины. Инвестор не может лично присутствовать при всех аспектах роста компании и не способен предсказать непредсказуемые рыночные факторы; ограниченность индивидуального познания и хаотичность рыночных изменений изначально образуют противоречие. Именно поэтому, в долгом пути познания, следует сохранять смирение и длительное внимание к ограниченному кругу ключевых переменных, которые «можно предвидеть, прогнозировать и вообразить», возвращаясь к сути исследований — смело выдвигать гипотезы и тщательно их проверять, чтобы выявить «рыцарские рвы» (устойчивые конкурентные преимущества), обеспечивающие инновационное развитие компании, и тем самым принимать оптимальные решения.
«У Китая беспрецедентное преимущество масштаба, большинство отраслей прошли беспримерно крутую кривую обучения — это удача великой державы». Действительно, великая держава — это удача: в условиях быстрого развития, когда демографическое, политическое и отраслевое «бонусы» накладываются друг на друга, компании могут постоянно инновировать, причём их затраты на эксперименты минимальны, а масштабные преимущества огромны — всё это создаёт идеальную среду для раскрытия талантов китайских предпринимателей.
Мы видим, как в Китае появляется всё больше достойных уважения предпринимателей, изобретателей, учёных и бизнесменов, которые неустанно стремятся к совершенству в научных, отраслевых и продуктовых инновациях — именно это и составляет основу для приверженности стоимостному инвестированию.
Для современного китайского фондового рынка стоимостное инвестирование уже не новое понятие: всё больше последователей и практиков, руководствуясь собственным мышлением, продолжают исследовать новые, неизведанные области. Стоимостное инвестирование создаёт эмоциональную связь взаимного доверия и уважения между инвесторами и предпринимателями. Именно эта связь даёт предпринимателям смелость реализовывать великие замыслы, фокусируясь на перспективах на ближайшие 10–20 лет и рассматривая будущее производственных и повседневных процессов в свете сверхдолгосрочной перспективы. Такое сверхдолгосрочное инвестирование, основанное на принципах стоимостного инвестирования, обеспечивает предприятиям наиболее прочную поддержку.
В определённом смысле, разделение рисков инноваций с выдающимися предпринимателями составляет суть избыточной доходности стоимостного инвестирования.
27 принципов Чжан Лэя: «Инвестировать — значит инвестировать в людей»
Инвестирование и образование — вот две темы, которые Чжан Лэй постоянно поднимает. Он часто говорит: «Инвестировать — значит инвестировать в людей», то есть искать надёжных предпринимателей, обладающих широким кругозором, великодушным характером и высокой исполнительской дисциплиной. С одной стороны — инвестиции, с другой — благотворительность: компания Hillhouse действует в обеих сферах с большой ответственностью и достигает значительных успехов, привлекая к себе всеобщее внимание. Будучи руководителем фонда объёмом 30 млрд долларов США, сам Чжан Лэй остаётся скромным и поддерживает с прессой лишь умеренную дистанцию; даже когда он попадает в центр внимания, половину времени он посвящает вопросам воспитания и образования. Hillhouse придерживается философии долгосрочного стоимостного инвестирования и в вопросах подготовки кадров также делает акцент на стратегическом мышлении, долгосрочном развитии и взаимной выгоде.
1. С точки зрения инвестора, венчурные инвестиции зачастую требуют выхода, однако инвестиции в людей никогда не требуют выхода. На основе многолетней практики я глубоко осознал, что образование — это самая важная и разумная инвестиция в человеческую жизнь. Я хочу продвигать доступное образование инновационными методами, беря на себя ответственность и создавая ценность в процессе социальной трансформации.
2. Философия инвестирования компании Hillhouse применима и в сфере образования, и при принятии жизненных решений. Во-первых, «сохраняй праведность, применяй необычные методы» — то есть необходимо опираться на «путь справедливости», одновременно стимулируя инновации. Во-вторых, «три тысячи рек воды, но возьми лишь одну чашку» — человек должен сосредоточиться на той части своей деятельности, в которой он наиболее силен, учитывая ограниченность собственных способностей. В-третьих, «персики и сливы не говорят, но тропинка образуется под ними сама» — если вы просто добросовестно выполняете свою работу, успех придет к вам естественным образом.
3. В инвестициях я отдаю предпочтение предпринимателям, стремящимся «совершить великие дела». В сфере образования мне нравится сотрудничать с предпринимателями, обладающими широким стратегическим мышлением, чтобы совместно выявлять и развивать таланты. Мое главное удовольствие — помогать выдающимся людям реализовать ещё более масштабные мечты.
4. «Инвестиции в ценности» можно разделить на два этапа: первый — выявление ценности, второй — создание ценности. То же самое относится и к образованию: сначала нужно распознать собственные таланты и ценности, затем построить и использовать свои уникальные качества для создания новой ценности. Именно в этом процессе «инвестиций в ценности» формируется личный успех.
5. Хорошая образовательная платформа способна сформировать характер и мировоззрение человека; прямой диалог с выдающимися лидерами бизнеса расширяет его кругозор и повышает уровень мышления. Нам следует задуматься о том, как проводить достаточно времени с высококвалифицированными людьми и заниматься качественными делами. Заработок — лишь естественная составляющая результата.
6. Значение богатства выходит далеко за рамки материальных благ и денег — оно символизирует серьёзную моральную ответственность. Поскольку наше богатство происходит от общества, мы обязаны разумно использовать его для служения и возврата долга обществу. С одной стороны, это создаёт благоприятный цикл между знаниями и богатством; с другой — это позволяет согласовать личную ценность с высшей целью — служением человечеству. «Подарив розу другому, ты сохранишь аромат на своих руках».
7. Я рассматриваю себя не просто как донора средств, а как практика инновационных моделей образования. Для предпринимателей пожертвования — сравнительно простая задача. Гораздо важнее потратить силы и время на практическое внедрение передовых мировых педагогических идей и ресурсов с учётом китайских реалий и тенденций развития.
8. Свободное междисциплинарное, межотраслевое и межпрофессиональное мышление крайне необходимо. В новую эпоху индустриального развития главным двигателем остаются наука и технологии, требующие подлинных научных инноваций — особенно в фундаментальной и «жёсткой» науке. В таких условиях специалисты должны обладать многогранной базой знаний: одних лишь компетенций в области бизнес-управления или финансово-экономических наук недостаточно.
9. Китайская система образования обладает рядом достоинств: например, длительная подготовка и многоуровневая система оценок формируют у учащихся исключительную стойкость — качество, чрезвычайно важное для будущего развития личности, будь то предпринимательство или инвестиционная деятельность. Однако в условиях быстрого изменения социально-экономической среды требуется подготовка междисциплинарных специалистов, сочетающих коммерческое мышление и научные навыки. Это запрос рынка и потребность общества.
10. Мы не можем построить лишь один мост — их должно быть множество, причём разных, а также нужны паромы, чтобы помочь людям различными способами достичь берега образования, самоосознания и саморазвития. Это и есть требование к разнообразию образования: должны существовать и развиваться элитарное образование, массовое образование, профессиональное образование и другие формы.
11. Я всегда считал, что построение будущего требует бесконечного воображения и последовательного исполнения — объединение этих двух сил и есть инновация, а её ядром являются люди.
12. Образование — это область, где особенно важны эмоциональная забота и мотивация. Чем больше «господствуют машины» в эпоху искусственного интеллекта, тем острее необходимы такие по-настоящему «тёплые» человеческие качества, как эмпатия и эмоциональное взаимодействие. Инновации в технологиях в конечном итоге будут стимулировать инновации в образовании: ИИ создаёт вызовы, но эти вызовы дают человечеству ещё большие возможности для переосмысления и пересоздания истории.
13. Глубокая интеграция финансов и технологий открывает новые, почти безграничные возможности для подготовки кадров. Участие в инновациях в сфере Fintech и интернет-финансов не ограничивается только студентами с техническим бэкграундом — выпускники гуманитарных и социальных наук (например, искусства и гуманитарных наук) также могут добиться значительных успехов.
14. Наука и образование — это входные ворота в будущее. Нам нужны учёные, обладающие коммерческим мышлением и гуманистическим духом, а также предприниматели, владеющие научными знаниями и уважающие науку, способные работать бок о бок с учёными.
15. Гуманизм и элитаризм должны быть объединены: элита не должна замыкаться в себе, «укрываться в своём особняке», а должна развиваться параллельно с обществом и реализовывать свою ценность через взаимодействие с ним.
16. Нам необходимо не только овладеть способностью к научной рефлексии, но и постоянно хранить в своём сердце искру гуманистического духа. Смело принимать перемены с решимостью «если не я, то кто же?»; постоянно исследовать первоначальные ценности мира, опираясь на принципы первого порядка; освещать маяк в своём сердце с помощью гуманистического духа — думайте масштабно, думайте на долгосрочную перспективу!
17. Не спрашивайте, какую ценность вам даёт учебное заведение, а спрашивайте себя, какую ценность вы сами можете создать. Создание ценности здесь — это непрерывный, динамичный процесс формирования собственной личности.
18. Одна из важнейших вещей в жизни — найти команду людей, которых вы по-настоящему любите и которым полностью доверяете, чтобы вместе заниматься интересными делами.Цените людей, которые вас окружают, ведь вы не знаете, когда придётся попрощаться.На жизненном пути выбор тех, с кем вы идёте рядом, важнее, чем само направление, куда вы стремитесь.
19. Для молодёжи чрезвычайно важно сохранять интеллектуальное любопытство (intellectual curiosity). Единственное вечное и неизменное в мире — это сама перемена. Перемены порождают инновации, поэтому мы должны фокусироваться именно на них. Только сохраняя постоянное любопытство и неустанно встречая инновации, приветствуя их, мы можем создавать ценности доброжелательным образом и расширять «пирог», обеспечивая открытость и взаимовыгодное сотрудничество.
20. Подлинная честность (intellectual honesty) означает никогда не обманывать других и никогда не обманывать себя. Хотя иногда, возможно, кто-то достигает успеха без честности, такой успех, во-первых, недолговечен, а во-вторых, в конечном счёте оборачивается против самого себя.
21. В нашей системе образования традиционно больше внимания уделяется лекциям, чем развитию способности к рефлексии, однако интеллектуальная независимость (intellectual independence) имеет исключительно важное значение. Наличие самостоятельной способности к рефлексии фактически является фундаментом, определяющим, насколько далеко вы сможете продвинуться.
22. Эмпатия (empathy) чрезвычайно важна. По мере того как я набирался жизненного опыта, самым значительным моим изменением стало более глубокое понимание сложности и многообразия мира и общества, а также рост моей терпимости. Это означает, что мне стало проще ставить себя на место других людей, прощать их, ценить их и учитывать их проблемы.
23. Если человек одновременно обладает интеллектуальным любопытством, независимостью мышления, честностью и эмпатией, а также настроен на длительную борьбу, остаются лишь вопросы удачи и закона больших чисел. Повторяйте снова и снова то, что вызывает у вас страсть, и получайте удовольствие от этого повторения — успех станет лишь вопросом времени.
24. Высокий уровень способности к обучению и острое понимание сути вещей составляют «защитный ров» личных компетенций. Вам следует научиться твёрдо придерживаться своих идеалов, ценить окно возможностей, которое в краткосрочной перспективе может остаться непонятым окружающими, и укреплять свой «защитный ров».
25. Нам следует чаще проявлять дух спортсмена. Преимущества занятий спортом выходят далеко за рамки физического здоровья — они включают в себя развитие навыков командной работы, соперничества и умения справляться с неудачами. В любом соревновательном виде спорта неудачи неизбежны — невозможно побеждать всегда.
26. Доведение дела до совершенства — это то, что сегодня называют «духом ремесленника». Молодым предпринимателям и начинающим бизнесменам невозможно сразу достичь великих свершений, потрясающих небеса и землю; скорее, им нужно использовать каждую возможность для самосовершенствования. Я лично рекомендую доводить до совершенства даже самые незначительные задачи, выполнять их наилучшим образом. Изменить общую ситуацию невозможно, но можно создать благоприятные условия в своём малом окружении; если таких благоприятных условий будет достаточно, со временем изменится и общая ситуация.
27. Я надеюсь, что вы выберете дружбу со временем. Чтобы стать другом времени, необходима исключительная самодисциплина и подлинное чувство ответственности. В мире, где большинство увлечено «мгновенным удовлетворением» (instant gratification), те, кто понимает принцип «отсроченного удовлетворения» (delayed gratification), уже имеют преимущество. Я называю это «выбором отложенного получения успеха». Есть поговорка: «Для оценки вещей следует смотреть вдаль и широко», — она призывает нас смотреть вперёд и в целом, ориентируясь на будущее и общую картину. Я часто даю начинающим предпринимателям совет следовать стратегии Чжу Юньчжана: «Накапливайте запасы зерна, укрепляйте стены и медленно объявляйте себя правителем». Эта стратегия эффективна в предпринимательской деятельности и одинаково применима к нашей повседневной жизни. Оставайтесь верны своим внутренним убеждениям, не будьте ни высокомерны, ни нетерпеливы — лучшие истории рождаются из жизни, полной вызовов; будьте последовательны и упорны — время обязательно станет вашим другом.
Возвращение к сущности инвестирования: быть другом времени
Давайте спокойно поразмышляем над следующим вопросом: в чём суть инвестирования? Многие инвесторы в начале каждого года «гадают на кофейной гуще», пытаясь предугадать, какой стиль будет доминировать на фондовом рынке в текущем году и какие сектора окажутся наиболее перспективными.
На мой взгляд, инвестирование должно возвращаться к сути компаний.
В чём же заключается суть инвестирования? По сути, это стремление вложить сегодняшние деньги с расчётом получить в будущем значительно больше — купить за 0,5 юаня то, что стоит 1 юань, или, как говорится в китайской пословице, «посеять одно зерно весной и собрать десять тысяч колосьев осенью». Инвестирование по своей природе направлено на приобретение недооценённых активов — тех, которые в будущем смогут превзойти ожидания рынка и продемонстрировать высокие темпы роста. Чтобы понять суть инвестирования, необходимо рассмотреть три ключевых измерения.
Измерение отрасли
Во-первых, следует проанализировать бизнес-модель отрасли. Я часто говорю, что выбор акций по отрасли напоминает выбор квартиры по району: вы можете сделать ремонт в своей квартире, но не в силах изменить окружающую среду района — является ли он престижным (например, расположен в школьном округе), велика ли площадь внутреннего двора и т.д. Эти факторы находятся вне вашего контроля. То же самое относится и к компаниям: даже при наличии выдающегося менеджмента, если компания работает в неперспективной отрасли, никакие усилия и самоотдача руководства не обеспечат высоких финансовых результатов. В то же время существуют отрасли, где зарабатывать деньги чрезвычайно легко — ярким примером служит отрасль производства крепких спиртных напитков (байцзю). В 2013–2014 гг., когда были ужесточены правила расходования средств на государственные нужды («три официальных статьи расходов»), цены акций большинства компаний снизились, однако их прибыльность оставалась высокой. Таким образом, с точки зрения отраслевого измерения первым шагом является анализ бизнес-модели — то есть оценка того, насколько легко компания может получать прибыль в данной отрасли.
Во-вторых, следует оценить конкурентную структуру отрасли. Часто говорят: «Стратегия определяет результат». Ярким примером служат компании Midea и Gree. Кондиционеры — отнюдь не самая выдающаяся отрасль, однако после ценовой войны 2005 года сложилась устойчивая рыночная структура, в которой Midea и Gree занимают доминирующие позиции по объёму продаж. После оптимизации отраслевой структуры даже при замедлении общего роста отрасли показатели роста выручки и прибыли Midea и Gree остаются высокими, а их акции выросли в десятки раз.
В-третьих, следует оценить потенциал роста отрасли. За последние 15 лет Китай прошёл путь, который США преодолели за 100 лет: за три года Китай потребил столько цемента, сколько США использовали за целый век. В таких условиях некоторые отрасли Китая уже исчерпали свой потенциал роста и могут считаться «закатными». При выборе отраслей для инвестиций следует избегать подобных «закатных» отраслей, а также новых отраслей, в которых с самого начала наблюдается жёсткая конкуренция — «сотни лодок борются за первенство». На начальном этапе развития новой отрасли все считают её перспективной: 100 ангелов-инвесторов вкладывают средства, 50 венчурных фондов устремляются туда, компании вступают в ценовую войну. В такой ситуации невозможно предсказать победителя. Мы же ориентируемся на отрасли, находящиеся на стадии роста или стабилизации. Например, некоторые категории потребительских товаров находятся именно на стадии роста — это идеальное время для инвестиций. Разумеется, следует также учитывать жизненный цикл продукта.
В-четвёртых, следует оценить барьеры входа в отрасль. Сегодня конкуренция чрезвычайно высока: как только в какой-либо отрасли повышается норма прибыли на капитал или чистая рентабельность, сразу же появляются сотни «клонов» и тысячи подражателей. Поэтому наличие барьеров входа крайне важно: это может быть монопольный доступ к ресурсам, лицензионные ограничения, технологическое преимущество или сильный бренд. Возьмём, к примеру, отрасль производства байцзю: в 2012–2013 гг. множество девелоперских компаний попытались запустить собственные бренды байцзю, однако к 2015–2016 гг. практически все они прекратили своё существование. Эта отрасль имеет высокие барьеры входа, и новые игроки просто не могут в неё войти.
Измерение компании
Мы должны искать компании с превосходными продуктами. Необходимо проанализировать внутренние механизмы управления компании и позиционирование её продуктов.
Я всегда задаю себе один вопрос: если эта компания продолжит развиваться, станет ли она с ростом всё более сильной или, напротив, рост лишь усложнит её управление? В некоторых отраслях, когда объём продаж компании достигает определённого уровня, дальнейший рост выходит за пределы управленческой досягаемости, масштабируемость становится низкой, а рост — крайне затруднённым. Такие отрасли характеризуются принципом «чем больше — тем сложнее», и к ним следует относиться с осторожностью. В Китае многие программные компании фактически занимаются системной интеграцией и на этапе рос��а полагаются на «тактику массы людей». Хотя объём продаж растёт, прибыль на одного сотрудника постоянно снижается, и эффект масштаба отсутствует. Это принципиально отличается от программного обеспечения Microsoft, которое представляет собой стандартизированный продукт. Все мы стремимся инвестировать в лидеров отрасли, обладающих преимуществом масштаба — чем крупнее компания, тем сильнее она становится.
Измерение руководства
Оценка руководства осуществляется по двум критериям: во-первых, профессиональная компетентность, во-вторых, степень доверия и честности.
Профессиональная компетентность оценивается по двум аспектам.
Во-первых, необходимо оценить, насколько чёткой и сфокусированной является стратегия компании. Многие компании осуществляют переход в другие отрасли; мы принципиально не инвестируем в те компании, которые бездумно меняют сферу деятельности. Если компания не способна добиться успеха в своём основном бизнесе, как она сможет преуспеть в новой отрасли? За последние два года лишь немногим компаниям, сменившим профиль деятельности, удалось добиться успеха.
Во-вторых, следует оценить исполнительную дисциплину на тактическом уровне. Для небольших компаний ключевое значение имеют личные качества и харизма руководителя. Мы часто проводим опросы среди среднего звена управления, чтобы выяснить, испытывают ли они восхищение своим председателем правления; в крупных компаниях мы анализируем ключевые показатели эффективности (KPI) сотрудников среднего звена.
Как правило, мы изучаем сравнительно небольшое количество компаний, но сосредотачиваемся исключительно на тех отраслях, которые нам хорошо понятны, обладают простыми бизнес-моделями и обеспечивают стабильную прибыль. Мы тщательно анализируем три ключевых аспекта — отрасль, компанию и её руководство, уделяя одной компании значительное время. После того как мы принимаем решение о крупном инвестировании, наши позиции сохраняются в портфеле на длительный срок.
За последние 18 месяцев мой крупнейший долгосрочный инвестиционный пакет на биржах A-акций и Гонконгской фондовой биржи остался неизменным, поскольку до покупки мы уже имели чёткое представление о потенциале этих активов — даже в условиях медвежьего рынка они демонстрируют высокую превышающую доходность. Нет необходимости постоянно переключаться между активами в краткосрочной перспективе: такой подход в долгосрочной перспективе не обеспечивает высокой совокупной доходности. Необходимо находить компании с сильным менеджментом, надёжные бизнесы и отрасли с высокой рентабельностью, полагаясь на эффект накопления во времени.
После стольких рассуждений суть сводится к одному главному вопросу:
Является ли время вашим союзником?Достаточно ли полагаться лишь на удачу и смелость, делая краткосрочные спекулятивные ставки? Что произойдёт, если рынок внезапно изменит свою конъюнктуру?На практике мы часто наблюдаем, что рынок меняет настроение быстрее, чем можно перевернуть страницу книги.
Возвращаясь к сути инвестирования, наша задача — находить сильные компании, использовать возникающие возможности и стать союзниками времени, чтобы в итоге одержать победу.