Автор | Шу Юньхэнсие
Аналитические данные | Gougu Big Data
Какая акция принесла Уоррену Баффету самую большую прибыль за всю его жизнь? Если вы думаете, что это Coca-Cola, Gillette, The Washington Post или JPMorgan Chase, значит, вы плохо знаете Баффета.
29 января, после закрытия торгов, Apple Inc. опубликовала финансовые результаты за четвёртый квартал 2019 года, которые значительно превзошли ожидания аналитиков. В ходе послеторговых сессий цена акций компании обновила исторический максимум.
Отличные отчёты Apple подстегнули рост её акций до новых рекордов, но главным бенефициаром стал «оракул из Омахи» Уоррен Баффет, который всегда заявлял, что не инвестирует в технологические компании. Баффет начал скупать акции Apple в 2017 году, потратив на это в общей сложности около 36 миллиардов долларов. Сейчас его пакет оценивается примерно в 83 миллиарда. Таким образом, за три года он заработал 47 миллиардов долларов прибыли — на 20 миллиардов больше, чем на инвестициях в Coca-Cola. Это самая успешная сделка за его 70-летнюю инвестиционную карьеру.
В последние годы акции холдинга Баффета, Berkshire Hathaway, постоянно отставали от рынка. У «оракула» скопилось 110 миллиардов долларов наличными, и он давно не совершал таких ярких сделок, как покупка Coca-Cola или The Washington Post.
Но, как оказалось, легендарный инвестор не собирается сдаваться. В возрасте 87 лет он сделал крупную ставку на Apple и вновь блестяще доказал своё мастерство.
1. От Coca-Cola к Apple
Всем известно, как Баффет любит Coca-Cola: он утверждает, что выпивает по пять банок в день. На ежегодных собраниях акционеров Berkshire Hathaway он и его партнёр Чарльз Мангер неизменно потягивают этот напиток.
В 1987 году у Coca-Cola наступили трудные времена: PepsiCo разожгла конфликт с разливочными компаниями, и котировки Coca-Cola были на низком уровне. Компания активно скупала собственные акции, и к концу года цена одной бумаги составляла 38,1 доллара.
В 1988 году Баффет начал активно покупать акции Coca-Cola. К концу года в его портфеле было 14,17 миллиона акций на общую сумму 592 миллиона долларов при средней цене покупки 41,8 доллара за штуку. В 1989 году он продолжил наращивать позицию, удвоив пакет до 23,35 миллиона акций. Общий объём инвестиций достиг 1,024 миллиарда долларов, а средняя цена новых покупок составила 46,8 доллара.
После почти трёх лет бокового движения, в 1994 году, акции Coca-Cola пошли в рост. Чистая прибыль компании достигла 2,55 миллиарда долларов, а коэффициент P/E постепенно снижался. После сплита акций Баффет докупил бумаг ещё на 270 миллионов долларов по цене 41,6 доллара за акцию.
За десять лет с момента первой покупки рыночная капитализация Coca-Cola выросла с 25,8 до 143 миллиардов долларов. За этот период компания получила 26,9 миллиарда долларов прибыли, выплатила акционерам 10,5 миллиарда дивидендов и реинвестировала 16,4 миллиарда в развитие бизнеса. Каждый доллар, вложенный обратно в компанию, создал 7,20 доллара рыночной стоимости. К концу 1999 года первоначальные инвестиции Баффета в размере 1,023 миллиарда долларов в акции Coca-Cola оценивались уже в 11,6 миллиарда. Если бы он вложил ту же сумму в индекс S&P 500, его стоимость составила бы лишь 3 миллиарда.
После 1999 года Coca-Cola вступила в фазу стабильного развития, и её акции долгое время демонстрировали скромную динамику. Будучи крупнейшим акционером, Баффет не продал ни одной акции. С 1999 года цена акций Coca-Cola выросла ещё на 134%.
Coca-Cola — это хрестоматийный пример инвестиционной философии Баффета, основанной на фундаментальной стоимости. Но, как оказалось, даже сам Баффет, всегда избегавший технологических акций, смог превзойти свой же рекорд с Coca-Cola всего за три года, сделав ставку на Apple.
В первом квартале 2016 года Berkshire Hathaway впервые инвестировала в акции Apple, потратив на это 1,069 млрд долларов и приобретя 9,81 млн акций. Это решение, принятое одним из инвестиционных менеджеров Уоррена Баффета самостоятельно, впоследствии заинтересовало и самого инвестора.
В дальнейшем холдинг продолжил наращивать позицию в Apple, и уже к четвёртому кварталу её объём увеличился почти в четыре раза. По итогам 2016 года Berkshire Hathaway владел 61,243 млн акций на общую сумму 6,75 млрд долларов, при средней цене покупки 110,17 доллара за акцию.
В конце февраля 2017 года Баффет в интервью сообщил, что лично приобрёл акций Apple более чем на 8 млрд долларов в январе того же года. На тот момент общий пакет Berkshire Hathaway превышал 133 млн акций. Таким образом, личные покупки Баффета всего за 30 дней удвоили позицию компании в Apple.
К четвёртому кварталу 2017 года акции Apple впервые обогнали по объёму позицию в Wells Fargo и стали крупнейшим активом в портфеле Berkshire Hathaway.
В 2018 году Баффет трижды существенно увеличил вложения в Apple. В первом квартале Berkshire Hathaway докупил около 75 миллионов акций, увеличив позицию с 165,3 млн до 239,5 млн акций. Во втором и третьем кварталах пакет вырос до 251,9 млн и 252,5 млн акций соответственно.
По данным на конец третьего квартала 2018 года, Berkshire Hathaway стал третьим крупнейшим акционером Apple с долей в 5,31%. Доля Apple в общем портфеле холдинга выросла с 14,63% до 25,79%, что более чем вдвое превышало долю занимавшего второе место Bank of America (11,69%).
В феврале 2019 года Berkshire Hathaway отчиталась об изменениях в портфеле за предыдущий квартал: компания продала 2,9 млн акций Apple, сократив позицию с 252,5 млн до 249,6 млн акций. Доля Apple в портфеле упала с 25,79% до 21,51% — снижение на 4,27%. Позже выяснилось, что Баффет лично не продавал ни одной акции — решение принял его инвестиционный менеджер.
С четвёртого квартала 2018 года акции Apple начали стремительно дешеветь: за три с лишним месяца цена упала на максимум 37,7%, а рыночная капитализация компании сократилась на 396,2 млрд долларов. Стоимость пакета Berkshire Hathaway в Apple снизилась с 57 млрд долларов до менее чем 40 млрд — потеря составила более 17 млрд долларов.
Несмотря на это, Баффет сохранял уверенность в перспективах Apple. 2 января 2019 года, вслед за общим ростом индекса S&P 500, акции компании за год выросли в цене вдвое.
2. Что изменилось и что осталось неизменным у Баффета
Как известно, в молодости Баффет учился у Бенджамина Грэма и усвоил принципы стоимостного инвестирования, которым следует на протяжении всей карьеры.
Его инвестиционная логика проста: в рамках своей компетенции покупать акции качественных компаний с широким «экономическим рвом» по разумной или заниженной цене (с запасом безопасности) и держать их долго.
Эта логика кажется простой, но следовать ей крайне сложно. Во-первых, большинство инвесторов переоценивают свои способности и часто выходят за рамки компетенции. Лишь единицы могут чётко определить границы своей «зон�� понимания». Когда популярный сектор, в котором вы не разбираетесь, становится трендом, брокеры активно его рекомендуют, многочисленные эксперты дают «бычьи» прогнозы, а друзья тоже начинают покупать — способны ли вы сохранять хладнокровие и не поддаться искушению?
Во-вторых, оценка соотношения цены и стоимости остаётся ключевой задачей. У каждого инвестора своя система оценки, а Баффет на протяжении всей карьеры использует модель дисконтирования денежных потоков (DCF).
По сути, эта модель довольно проста: стоимость компании определяется как сумма всех её будущих денежных потоков, приведённых к текущей стоимости. Если компания недооценена — акции стоит покупать; если переоценена — продавать.
Чтобы определить реальную стоимость компании, необходимо с высокой точностью прогнозировать её будущие денежные потоки и корректно оценивать премию за риск. В противном случае погрешность расчётов окажется слишком велика.
Однако для Уоррена Баффета модель дисконтирования денежных потоков (DCF) — это скорее концептуальная основа оценки, а не инструмент для точных вычислений. Такой подход возможен благодаря его глубокому пониманию бизнеса тех компаний, к которым эта модель применима.
Третий принцип: долгосрочное владение выдающимися компаниями, обладающими устойчивыми конкурентными преимуществами («рвом»). Жизненный цикл компании или целой отрасли может кардинально измениться за несколько лет, а инвестиции делаются исходя из обоснованных прогнозов на будущее. Лишь компании с прочным «рвом» способны сохранять и укреплять свои позиции в условиях неопределённости и жёсткой конкуренции, обеспечивая инвесторам стабильную доходность. Долгосрочное владение — не самоцель, а естественный результат. Любому явлению нужно время, чтобы проявить себя: истинная ценность великих компаний раскрывается постепенно.
Почему Баффет не покупал акции Coca-Cola до 1988 года? Потому ��то считал их переоценёнными. Он внимательно следил за компанией, которая идеально вписывалась в его «зону компетенции»: простой бизнес, узкий продуктовый ряд, безупречная история стабильной работы и способность генерировать предсказуемые денежные потоки при минимальных капитальных затратах.
Баффет начал скупать акции Coca-Cola лишь в 1988 году, когда их цена упала до уровня, обеспечивающего достаточную «маржу безопасности». Даже самая выдающаяся компания не принесёт высокой доходности, если за неё переплатить.
А почему Баффет не покупал акции Apple до 2016 года? Потому что в те годы Apple находилась за пределами его «зоны компетенции». Он всегда избегал инвестиций в технологические акции из-за высокой волатильности прибылей таких компаний и стремительного развития отрасли, что крайне затрудняло прогнозирование будущих денежных потоков.
Что же заставило его изменить мнение об Apple? В интервью 2017 года Баффет объяснил:
«Несмотря на обилие передовых технологий, Apple в значительной степени остаётся потребительской компанией.
Когда я веду внучатую племянницу в DQ за мороженым, она часто берёт с собой подружек. Практически у каждой из них есть iPhone. Я спрашиваю, что они делают с этими телефонами и как… Нужен ли им этот телефон в повседневной жизни? Они все уткнулись в свои Apple-устройства и почти не обращают на меня внимания — разве что я угощаю их мороженым.
Я понял, что у Apple невероятно лояльная клиентская база, а её продукты обладают исключительной практической ценностью.
Что касается будущей прибыльности Apple, я считаю, что Тим Кук проделал выдающуюся работу, проявив исключительную мудрость в распределении капитала. Я не знаю, чем занимаются в исследовательских лабораториях Apple, но я хорошо понимаю, о чём думают её клиенты, потому что провёл с ними немало времени».
Видно, что Баффет по-прежнему оценивает Apple через призму своей компетенции: сегодня смартфон стал повседневным потребительским товаром, относящимся скорее к сфере потребления, чем к высоким технологиям.
Баффет начал покупать акции отраслевого лидера Apple лишь на этапе зрелости рынка смартфонов, когда логика развития отрасли стала для него понятной. Благодаря привлекательности своих продуктов Apple создала ряд новых бизнес-моделей, углубила свой «ров» и заняла в сознании потребителей исключительно прочные позиции как потребительский бренд.
Таким образом, переход от Coca-Cola к Apple показывает: неизменным для Баффета остаётся строгое соблюдение границ своей «зоны компетенции», а меняется лишь его способность постоянно учиться, расширять кругозор и тем самым раздвигать эти границы.
3. Выводы для частного инвестора
Многих, вероятно, смущает кажущееся противоречие: с одной стороны, говорят о необходимости оставаться в своей «зоне компетенции», а с другой — о важности её расширения.
Известный китайский инвестор Цюй Голу поделился интересным размышлением на эту тему.
В беседе с Рэем Далио, основателем Bridgewater Associates, я спросил его: «Почему Уоррен Баффетт постоянно говорит о важности работы в рамках своей компетенции, а вы, напротив, делаете акцент на постоянной эволюции и выходе за её пределы?»
Тогда Далио ушёл от прямого ответа, применив приём «тайцзи». Позже я сам пришёл к пониманию: в процессе исследований мы должны постоянно расширять кругозор, учиться и углублять понимание. Но когда дело доходит до принятия инвестиционных решений, действовать нужно строго в рамках уже освоенной компетенции, не выходя за её границы.
В Китае немало так называемых «стоимостных инвесторов», которые слепо копируют чужие подходы, действуя по принципу «искать меч по зарубке на лодке». Они сводят метод Баффетта исключительно к «стоимостному инвестированию», а само это понятие трактуют механически — как покупку акций традиционных компаний с последующим вечным удержанием. На самом деле, суть и искусство инвестиций — в балансе между постоянством и изменением, в гармонии принципиальности и гибкости, и всё это вращается вокруг идеи стоимости. Баффетт покупал Coca-Cola, действуя в своей зоне компетенции, но он же приобрёл и Apple.
На ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway в 2018 году Баффетт признался, что полностью упустил интернет-эпоху, и сожалел, что не купил акции Amazon и Alibaba. Но в чём здесь настоящая проблема?
По сравнению с упущенной выгодой (фэйкун) гораздо фатальнее совершить ошибочную покупку. Инвестиции всегда отражают уровень личного понимания: на каких компаниях вы сможете заработать и сколько — полностью зависит от соответствия ваших способностей и характера.
Многие современные инвесторы относятся к инвестициям как к азартной игре, мечтая о нереалистичной доходности, покупая на росте и продавая на падении, гоняясь за трендами и «концептуальными» акциями. При этом крайне мало кто по-настоящему глубоко изучает фундаментальную стоимость компаний.
Когда Баффетт покупал Coca-Cola, ему было 58 лет; когда он приобрёл Apple — уже 86. Он постоянно расширял свою зону компетенции, следуя принципу обучения на протяжении всей жизни, чтобы воплощать идеи стоимостного инвестирования.
Чарли Мангер так отзывался о Баффетте: «За всю мою долгую жизнь ничто не принесло мне большей пользы, чем постоянное обучение. Возьмите Уоррена Баффетта: если вы понаблюдаете за ним с секундомером, то обнаружите, что половину времени бодрствования он проводит за чтением. Как инвестор он стал намного лучше, чем когда я с ним познакомился; я тоже развивался таким же образом. Я наблюдаю за Уорреном десятилетиями. Он многому научился, что позволило ему расширить свою зону компетенции и, например, инвестировать в China Petroleum».
Таким образом, инвестирование может быть как невероятно сложным, так и удивительно простым. В конечном счёте всё зависит от того, насколько ваше понимание стоимости компании соответствует вашему характеру и качествам. Если вы способны определить стоимость компании в рамках своей компетенции, купить её по разумной цене, терпеливо удерживать акции отличного бизнеса и при этом постоянно учиться, повышая свой уровень понимания, — можно с уверенностью сказать, что ваши инвестиционные результаты будут достойными.