出典：君臨
最近、ある読者からこんな質問が寄せられました。
「昨年のA株の弱気相場で、保有株の多くが半値近くまで下落し、大きな損失を出してしまいました。本当に情けない思いです……」
「結局のところ、私たちのような一般の投資家が、株式投資で富を築くことは本当に可能なのでしょうか？」
この問いに答えるには、一言では語り尽くせないと感じました。そこで、ある著名な投資家の成功物語を振り返ることで、何かヒントが得られるかもしれません。
1
まずは、100年以上前の時代に話を移しましょう。
20世紀初頭のアメリカ株式市場は、現在の状況と似た面がありました。
経済は急成長を続け、将来の超大国としての地位を確立しつつありました。あらゆる資産価格が上昇し、不動産、株式、投機取引など、様々な分野で巨額の利益を上げるチャンスに満ちていました。
この時代は「ギルデッド・エイジ（金ぴか時代）」と呼ばれています。
当時の株式市場は、金融寡頭や市場操作者によって左右され、激しい値動きと無秩序さが特徴でした。
最も有名な金融寡頭は、J.P.モルガンです。
彼はコーヒー貿易で第一の資金を得た後、モルガン商会を設立。1873年には、ヨーロッパのロスチャイルド家を退け、前例のない規模の政府債引き受けに成功し、その名を一躍知らしめました。
1900年前後、モルガン財閥はいくつもの大規模な合併・買収を主導しました。一つは、発明王エジソンの会社を含む複数の電力会社を統合し、ゼネラル・エレクトリック（GE）を設立したこと。もう一つは、鉄鋼王カーネギーの会社を含む複数の鉄鋼会社を再編し、USスチールを創設したことです。
1912年までに、モルガン財閥は米国の銀行資産の3分の1、保険資産の3分の2、鉄道資産の3分の2、そして産業資産の4分の1を支配するに至りました。
最も有名な市場操作者（庄屋）は、ジェイ・グールドです。
彼は下層の測量技師としてキャリアをスタートさせ、後に米国の鉄道会社の社長にまで上り詰めました。
在任中、彼は政府議員に多額の賄賂を贈り、粉飾決算による上場、概念の煽りによる投機、高値での新株発行、保有株の売却による利益確定、意図的なパニックの醸成、そして株価下落を利用した買い増しといった手法で巨万の富を築きました。
例えば「ブラック・フライデー（暗黒の金曜日）」という言葉は、グールドが引き起こしたパニックに由来すると言われています。
当時の混乱した時代には、モルガンやロックフェラーといった金融寡頭だけでなく、グールドのような市場を裏で操る「胴元」や悪質な人物も数多く暗躍していました。
当時の株式市場では株価が乱高下を繰り返し、企業の実態と株価の動きにはほとんど連動性が見られませんでした。
そのため、市場はまるでカジノのようで、一夜にして富豪になる者もいれば、一夜で破産し多額の負債を抱える者もいたのです。
明日の株価が上がるか下がるか、誰にも予測できませんでした。
しかし、そんな不可能に挑み、見事に名を馳せた二人の若者がいました。彼らはやがて「時代の株式王」と称されるようになります。
その二人とは、ジェシ・リバモア（1877–1940）とウィリアム・デルバート・ゲイン（1878–1955）です。
二人とも貧しい家庭に生まれ、若くして証券会社の仲買人として働き、顧客の株式売買をサポートしていました。
リバモアの方が早く頭角を現します。15歳で社会に出ると、月給わずか20ドルの給料をすべて市場に投じました。
しかし問題はありませんでした。天性の才覚、とりわけ株価変動に対する数字の感覚が鋭く、好況期の的確な投資判断とレバレッジを駆使して、わずか1年で元手を1万ドルまで増やしたのです。
しかしその成功は長続きせず、その後の不況で資産の大半を失い、ほぼ無一文に近い状態に陥りました。
しかし若きリバモアは諦めません。それは単に運が悪かっただけだと考えたのです。
1901年、米国市場は再び好況に転じます。リバモアは他人から5,000ドルを借りて市場に復帰し、すぐに5万ドルを稼ぎ出しました。
その後数年間で資産はさらに膨らみ、31歳の時点で総資産は500万ドルに達しました。
当時の500万ドルは、現在の価値に換算すれば億万長者レベルに相当する巨額でした。
当時のタブロイド紙によれば、リバモアは巨万の富を築いた後、豪奢な生活を送っていた。マンハッタンに別荘を構え、ヨットを所有し、ニューヨークの高級クラブに通い、数多くの愛人を抱えていたという。
彼の憧れはモルガンだった。
しかし、彼にはモルガンのような幸運は訪れなかった。
数年後、彼は再び破産に追い込まれる。
この失敗は彼に深い苦痛を与え、人生そのものへの疑念を抱かせた。一方、その頃、新たなスターが台頭し始めていた。
その名は、ウィリアム・デルバート・ギャン（Gann）である。
ギャンはリバモアより1歳年下だったが、株式市場に参入したのは10年ほど遅かった。
名声を得たのもさらに遅く、1908年、ギャンが30歳になった頃になってようやく、ウォール街でその名が知られるようになった。
リバモアが卓越した売買感覚と市場の機微を捉える鋭さ、大胆でダイナミックなスタイルで知られたのに対し、ギャンは研究を重んじ、テクニカル分析理論の祖と称される。
彼は、株価の動きは無秩序ではなく、予測可能であると主張した。
すべての銘柄には固有の波動リズムがあり、それが市場価格の上昇と下降を支配している。歴史的な価格推移を分析し、数学と幾何学図形を組み合わせることで、彼は一連の独自のテクニカル分析理論を構築した。
例えば、「波動の法則（Volatility Law）」、ギャン角度線（Gann Angle）、ギャン四角形（Gann Square）、ギャン六角形（Gann Hexagon）などである。
当時は好景気の真っただ中。投資家たちが彼のテクニカル理論を用いて売買の判断を下すと、その精度は驚くほど高く、世間の注目は一気に高まった。
当時のメディアはギャンをこう報じている：
「彼は驚異的だ！ある証言によれば、130ドルを12,000ドルに増やしたといい、取引の勝率は90％を超えるという。このような伝説的な投資手法は、金融市場史上、前例を見ない！」
メディアの宣伝効果も相まって、ギャンの著書は次々と出版された。代表作には『株式相場の真髄（The Truth of the Stock Tape）』、『ウォールストリート・ストック・セレクター（Wall Street Stock Selector）』、『ギャン投資哲学（Gann’s Investment Philosophy）』、『ウォールストリートで過ごした45年（Forty-Five Years in Wall Street）』などがある。
ギャンは生涯で数十冊の著書を出版し、いずれも10万部以上の売り上げを記録した。
株式市場の新星として多くの信奉者を集めた人物がいた。ジェシー・リバモアもその一人として、彼を訪ねた。
二人は何度か会い、互いの手腕と名声を認め合ったものの、最終的には投資哲学の違いから、共同で事業を始めることはなかった。
その違いとは何だったのか。
ギャンは理論家だった。彼の理論の根幹は、大きく二つに分けられる。
第一に、市場には周期的な主要トレンド（マジョリティ・トレンド）が存在し、これに逆らうのではなく従うべきだという点だ。
さらに、主要トレンドの中には副次的な小さな流れ（マイノリティ・トレンド）も存在する。過去の値動きパターンから統計的に導き出される確率論的な機会を捉え、小さな利益を積み重ねることで、やがて大きな富を築けると考えた。
第二に、市場で生き残るためには、損切りを学ぶことが不可欠だという点である。
あらかじめ損失許容ラインを厳格に設定し、それを超えたら迷わず撤退する。元本を守ることが、次の機会への土台になると説いた。
ギャンは、リバモアがあまりにも貪欲で、一攫千金を狙って過剰なレバレッジをかけ、簡単に失敗すると見ていた。
一方、実践家であるリバモアは、「高値で売り、安値で買い」を繰り返して小さく稼ぐというギャンの理論には、まったく共感できなかった。
彼が着目したのは、細かい値動きではなく、大きなうねり（マクロな動き）だった。つまり、個別の価格変動に一喜一憂するのではなく、個別銘柄の長期的なトレンド、そして市場全体の方向性を正確に見極めることが重要だと考えた。
要は、一発で勝負を決めることである。
リバモアも投機家ではあったが、短期売買による「速く入り、速く出る」取引は一切行わなかった。むしろ、取引回数が増えればミスも増え、失敗の確率が高まると考えていた。
重要なのは、真に重大な機会を正確に見極め、成功率を高めた上で、レバレッジを効かせて一気に勝負に出ること。それこそが大勝ちへの道だと信じていた。
そして、そのような大局を見る目の確かさは、数学的な確率論や幾何学的なチャート分析ではなく、市場の「匂い」や「気配」を嗅ぎ分ける鋭い直感にこそ依るものだと考え、後者を単なるペテンと切り捨てた。
つまり、二人とも著名なトレンド投機家ではあるものの、その手法は対照的でした。
一方は保守的で、コツコツと積み上げることを重視し、短期的な値動きの中で「高値で売り、安値で買い」を繰り返し、数学的確率に基づいて資産を雪だるま式に増やしていくスタイル。
もう一方は攻撃的で、一発逆転を狙い、長期的なサイクルにおける価格変動をレバレッジで拡大し、天性の才覚と経験を武器に大勝負に出るスタイルです。
しかし、投資哲学がどれほど異なっていようと、1920年代の超バブル相場において、二人はともに人生の勝者となり、莫大な富を築き上げ、後世に語り継がれる伝説となったのです。
2
ギャンの著書はますます売れ行きを伸ばし、彼が直接指導するトレーニング講座の受講料は5,000ドルに達しました。
当時の5,000ドルは現在の約50万元に相当し、その高額さからも、彼の人気ぶりがうかがえます。
一方、リバモアは資金を借り入れ、三度目の復活を果たします。その資産は数千万ドルに膨らみ、米国トップ500の富豪に名を連ねました。
1923年、ある作家がリバモアを取材し、その波乱万丈の生涯と三起三落の物語を基に、超ベストセラー『株式市場の回顧録（Reminiscences of a Stock Operator）』を出版。
この書籍によって、リバモアもまたギャンと同様、その名を後世に残すことになったのです。
1929年、株式市場は狂熱的な段階に突入し、あらゆる場所から資金がウォール街に流れ込みました。一般市民は給与や退職金のすべてを株式に投じ、路上の屋台店主から野菜を買う主婦に至るまで、株価の話題でもちきりでした。
リバモアは危機の接近を感じ取っていました。長期トレンドに極めて敏感だった彼は、空売りへと戦略を転換します。
彼は金融関連の新聞や雑誌を丹念に読み込み、景気減速、生産過剰、金融政策の変化といった兆候をニュースから探し出し、自身の判断を裏付ける材料としようとしました。
10年にわたる株式市場の繁栄は必ず終わりを迎えると確信し、その引き金となる出来事をただ待ち構えていたのです。もしこの賭けに勝てば、国にも匹敵するほどの富を手にできると信じていました。
そして1929年9月、最初の兆候が現れます。
イギリスで大規模な金融詐欺事件が発覚し、市場安定化のため、イングランド銀行が利上げを検討し始めました。これに伴い、米連邦準備制度理事会（FRB）も追随する可能性が高まったのです。
銀行の金利が上昇すれば、工業生産は減速し、株式市場への資金流入も滞ります。過熱した投資市場のバブルは、こうして弾ける運命にありました。
リバモアはこの機を逃さず、全財産を投じて空売りに集中しました。
その後わずか1～2カ月のうちに、米国株式市場は「天崩地裂」とも言うべき世紀の金融危機に襲われ、無数のトレーダーが一夜にして破産に追い込まれました。
一方、リバモアはこの一戦で1億ドルを稼ぎ、世界有数の富豪の仲間入りを果たします。
1929年の金融危機は、20世紀を決定づけた出来事でした。世界経済の構図を塗り替えただけでなく、第二次世界大戦を引き起こし、イギリス帝国の崩壊とヨーロッパの衰退を招きました。後進地域では政治的動乱が頻発し、左傾化が進みます。現代金融史全体にも、その影響は計り知れません。
政策面では、各国政府が自由市場経済への監視を強化し、景気循環に逆らう形での対策を講じるようになります。大規模なインフラ投資、関税・貿易競争、産業構造の高度化などが積極的に推進���れました。
1934年、米国証券取引委員会（SEC）が設立され、上場企業は正確かつ信頼性の高い財務諸表の開示を義務付けられ、証券詐欺や市場操作行為は厳しく取り締まられることになりました。
同年、「投機の王者」リバモアは、再び市場の混乱の中で破産します。数年後、落魄のうちに自ら命を絶ちました。
遺書には、こう記されていました。「私の人生は、失敗の連続であった。」
株式市場の不況により、ギャンの投資手法もその輝きを失い、著書の売れ行きも次第に低迷していきました。
1955年、ギャンは78歳でこの世を去ります。残された遺産はわずか十数万ドル。当時の米国の中流家庭の平均的な資産にほぼ等しい額でした。
ひとつの時代が、ここに幕を下ろしたのです。
それ以降、テクニカル分析に基づくトレンド投機家は投資の主役の座から退き、これほどの突出した人物は現れませんでした。
一方、1929年の大暴落で痛手を負った一部の投資家は、ここで目を覚まします。
彼らは、従来のテクニカル派がチャートの波形にこだわる姿勢を捨て、上場企業の本質的価値の研究へと舵を切り、投資に科学的な道筋をつけていきました。
もしギャンのテクニカル理論が、未開時代の占星術にたとえられるなら、リバモアの駆け引きは、モンゴル帝国の大軍に匹敵するものだったでしょう。
その後、投資界のコペルニクス、ダーウィン、ニュートンとも呼ぶべき人物たちが次々と登場した。
彼らは皆、大恐慌の時代に挫折を味わった者たちであった。
その第一人者がベンジャミン・グレアム（1894–1976）である。彼の半生は苦難に満ちていた。
孟子はこう説いている。「天がこの人に大任を降そうとするときは、必ずまずその心を苦しめ、筋骨を疲れさせ、体を飢えさせ、身を貧乏にし、そのなすところを乱して、心を動かし性を耐え忍ばせ、かつてなかった能力を身につけさせるものである。」
グレアムは、まさにこの言葉を体現した人物だった。
1歳の時、両親は仕事を求めてヨーロッパからアメリカへ渡り、異国での漂泊生活が始まった。
9歳で父を病気で亡くし、一家は収入源を失い、生活はさらに困窮した。
14歳の時、母が株式投資に失敗し、家財をすべて失った。
23歳、卒業後初めて任された他人の証券口座を運用するが、顧客の資金を全額失い、口座は凍結された。
30歳で初めて私募ファンドを設立するが、株主間の対立から強制解散を余儀なくされた。
36歳の時、再び設立した投資会社は1929年の金融危機で破産寸前に追い込まれ、生涯の貯蓄を失った。
しかし、苦難はグレアムを打ち倒さなかった。彼は深い内省を通じて己を磨き、暗黒の時代に『証券分析』と『賢明なる投資家』という画期的な著作を著した。これにより、自らが創始したファンダメンタル分析学派における「ニュートン」としての地位を確立するのである。
晩年、グレアムはコロンビア大学で教鞭を執り、多くの弟子を育てた。彼の教えは松明のごとく、無数の後継者たちに科学的投資への道を照らした。
では、グレアムの核心思想とは何か。
大きく二つある。
第一は、安全域（マージン・オブ・セイフティ）を重視することだ。
株式市場の混乱で大きな打撃を受けた経験から、彼は投資においてリスク管理を最優先し、絶対的な安全を追求しました。
そのため、十分に割安でこれ以上下がる余地のない「シガレット・バット（吸い殻）株」だけを購入する方針を貫いたのです。
第二に、財務分析を重視しました。
上場企業の資産、収益、利益、負債、そして将来の予想収益を定量的に分析し、その本質的価値（インナーバリュー）を算出。それをもとに投資の妥当性を判断しました。
すべての判断はデータに基づき、推測や噂、感情的な決断は徹底的に排除しました。
グレアムの教え子には、アーヴィング・カーン、ウォルター・シュロス、セス・クラーマンなど、ファンド業界で名を馳せた人物がいます。
しかし、最も有名な弟子は、間違いなくウォーレン・バフェットでしょう。
3
バフェットの幼少期は、多くの中国人とよく似たものでした。
彼はアメリカ内陸部の地方都市、オマハで生まれました。祖父は雑貨店を営み、父は銀行員という、ごく普通の家庭です。
時は1930年、世界大恐慌の真っただ中。銀行が次々と倒産し、父も職を失いました。
家計を助けるため、バフェットは6歳でチューインガムやコーラの卸売りを始め、街を歩きながら販売。13歳になると新聞配達も始めました。
高校時代には中古のピンボール機を数台購入し、理髪店に設置して経営。店主と収益を折半しました。
このビジネスは、現代のショッピングモールにあるクレーンゲームやカジノのスロットマシンに似て、初期投資に対するリターンが大きく、参入障壁は非常に低いものでした。
もし何もなければ、バフェットは小さな事業主として財を成す人生を歩んでいたかもしれません。
しかし、「何か」は起こりました。中学生の頃、若きバフェットは株式投資にのめり込み、それを生涯の仕事として選んだのです。
この選択の背景には、バフェットの思考がありました。
子供の頃、彼は路上でチューインガムやコーラを売っていましたが、これは単純な肉体労働で利益率が極めて低く、大金を稼ぐのは困難でした。
その後、ピンボール機の事業を始めます。一見楽で利益率も高そうでしたが、本質的には資本集約型のビジネスでした。
事業を始める際、まずビジネスチャンスを見つけ、情報格差から生まれる裁定取引の利益を享受することで、一定の収益を得ることができました。
しかし、競合が次々と参入してくると、店舗賃料などのコストが急騰し、結局は資金力のある者同士の競争に移行してしまいます。
明らかにバフェットにはそのような資金力がなく、結局十分な利益を上げられず、事業を諦めざるを得ませんでした。
では、技術的優位性やライセンスによる独占的優位性を持たない一般の人々は、どうすれば大金を稼げるのでしょうか。
答えは一つ、情報格差を活用することです。
ピンボール機事業の初期段階がまさにそれで、多くのビジネスも同様に、安く買って高く売る「ロウ・バイ・ハイ・セル」戦略によって、情報格差から生じる利益機会を獲得します。
本質的にすべてが情報格差による収益ならば、なぜ株式を買わないのでしょう？
追加コストは最小限で、流動性も極めて高い。ビジネスセンスと機会を捉える能力さえあれば、理論上はこれが最良のプラットフォームなのです。
この気づきにより、バフェットは自身の小規模な事業を徐々に休止し、関心の重心を株式市場へと移していきました。
また、99.9%の個人投資家と同様に、株式市場に参入した当初のバフェットも、チャート分析（株価の波形図）の研究から始め、トレンドに追随する売買を行っていましたが、業績は平凡なものでした。
しかし、他の個人投資家と違ったのは、バフェットが読書を好み、図書館にある株式投資関連の書籍をほぼすべて借りて読み漁ったことです。
当時の株式投資関連書籍は、テクニカル分析派、ゲイン理論、『ザ・ストック・マーケットの大投機家』（The Reminiscences of a Stock Operator）などが主流でした。バフェットはそれらを一冊ずつ読み進め、ついにベンジャミン・グレアムの『賢明なる投資家』（The Intelligent Investor）にたどり着きます。
そしてついに、その本が自分の心の奥深くに響き、視界が一気に開けたと感じたのです。
大学院進学にあたり、彼はコロンビア大学を選び、正式にグレアムの教えを受けることになりました。
では、彼が他の個人投資家と最も違っていた点は何だったのでしょうか。
バフェットは、テクニカル分析に頼る投機家の限界を、誰よりも早く見抜き、科学的な価値投資の道を歩み始めたのです。
時は1950年、バフェットは20歳でした。
卒業後、バフェットは数年証券会社の証券ブローカーとして働き、自身でも株式投資を続けました。日々の仕事は『S&Pマニュアル』や『ムーディーズ・マニュアル』から情報を収集し、調査・分析を重ね、気に入った銘柄を見つければ購入して保有するというものでした。
彼はグレアムから学んだ投資手法を厳格に守り、「最も割安で、安全余裕（マージン・オブ・セイフティ）の大きい」株式だけを購入しました。
すべては順調に進みます。
若き投資家バフェットは数十万ドルの資産を築き、その後私募ファンドを設立して運用資産を数百万ドルにまで拡大させていきました。
まさに輝かしい時代でした。
わずか30歳で、バフェットはすでにミリオネアとなっていたのです。
しかし、株式市場はそう甘くはありません。時には必ず「授業料」を支払うことになるものです。
1962年、長年の上昇を経て多くの銘柄が割高になっていたため、バフェットは師の理論に照らして市場を探しましたが、ほとんど投資できる銘柄が見つかりませんでした。
熟慮の末、彼は倒産寸前の繊維会社「バークシャー・ハサウェイ（Berkshire Hathaway）」に賭けることにしました。
財務分析によれば、この会社の帳簿上の純資産は2,200万ドルでしたが、経営不振で株価は低迷し、買収にはわずか1,400万ドルしかかかりませんでした。
「お買い得」を狙う考えから、バフェットは徐々に同社株を買い増していったのです。
しかし、この投資は、後に「株式の神様」と呼ばれるようになるバフェットの投資家人生において、最大の痛手となりました。
当時、バフェットが管理していた総資産はわずか1,000万ドル程度だったことを考えれば、バークシャー・ハサウェイの買収は、文字通り全財産を賭けた一大決断だったのです。
しかし、投資とは、単に帳簿上の数字を追うだけの単純な作業なのでしょうか。
現在の価格が安いとしても、その将来はどうなるのでしょう。
第二次世界大戦後、世界は本格的な貿易の時代を迎えました。アメリカの繊維産業は、東アジアの安価な労働力という波に押され、次第に衰退していきます。その結果、バークシャー・ハサウェイの株価も長期的な下落トレンドに陥りました。
バフェット氏は株価の下落に合わせて買い増しを続け、最終的には完全な支配権を獲得します。しかし、その結果、彼はこの投資に生涯縛られることになってしまいました。
1985年、バークシャーは最後の繊維工場を閉鎖し、すべての資産を売却しましたが、その収益はわずか16万ドルに過ぎませんでした。
この「からっぽ」の会社は、その後バフェット氏の旗艦企業となり、彼に深い教訓を刻みつけることになります。
では、彼の何が間違っていたのでしょうか。
——それは、「時代の大きな流れ」を見誤ったことです。
4
第二次世界大戦後、アメリカの国運は上昇し、第三次科学技術革命が幕を開けました。
1946年、IBMは初の電子式汎用コンピュータENIACを開発し、人類をコンピュータ時代へと導きました。同年、モトローラは世界初の車載無線電話を発表し、無線通信時代の幕開けを告げます。
1950年、RCA社が世界初のカラーテレビを発表。
1954年、テキサス・インスツルメンツ（TI）が商用シリコントランジスタの第一号を発表し、半導体の新時代が始まります。
1956年、モトローラがポケベルを発表し、無線通信技術を一般市民の手の届くものにしました。
1958年、テキサス・インスツルメンツ（TI）が世界初の集積回路（IC）チップを開発。
1959年、バンク・オブ・アメリカが世界初の汎用クレジットカードを発行。これは後に世界的なVISA電子決済ネットワークへと発展していきます。
1960年、メドトロニック社が信頼性の高い最初の植込み型心臓ペースメーカーを発表し、医療機器技術の新たな地平を切り拓きました。
1964年、IBMは画期的な大型コンピュータ「System/360」を発表しました。これは世界で初めてオペレーティングシステム（OS）を搭載したコンピュータでした。
1967年には、テキサス・インスツルメンツ（Texas Instruments）が携帯型電卓を発明。当時の価格は1台あたり2500米ドルにもなりました。
同じ年、ボーイング社は初代737型機を発表。これは航空史上最も売れた旅客機となり、現在までに累計受注数は1万5,000機に達しています。
1950年代から60年代にかけて、コンピュータ、通信、医療、交通、金融など、あらゆる産業が新興の電子技術によって革新され、日々変化するライフスタイルと、まったく新しいブルーオーシャン市場を生み出しました。
当然のことながら、この時代の投資の主旋律は「成長株投資」でした。
しかし、優れた成長株は常に高値で取引されており、その投資ロジックはバフェットが信奉する「安全余裕（マージン・オブ・セイフティ）理論」や「割安株のみを購入する」という原則とは、明らかに相容れないものでした。
若き日のバフェットは、この時代の波に乗り遅れることになります。
この時代の株式投資の神様は、98歳まで生きた知者、フィリップ・フィッシャー（1907–2004）でした。
フィッシャーはスタンフォード大学経営大学院を卒業後、証券アナリストとしてキャリアをスタート。卒業直後に大恐慌を経験したため、株式市場のリスクに対して強い警戒心を抱いていました。
しかし、彼は臆することなく、むしろテクノロジー系成長株の研究に没頭し、分析技術を磨き続けました。
第二次世界大戦後、アメリカ経済が急成長を遂げると、フィッシャーはこの流れに乗って自身の投資会社を設立。優良な成長株のリーディングカンパニーを積極的に買い増していきました。
フィッシャーが最も成功した保有銘柄は、テキサス・インスツルメンツ（Texas Instruments）とモトローラ（Motorola）でした。
先述の通り、1954年にテキサス・インスツルメンツは商用シリコン・トランジスタの第一号を発表し、人類を半導体の新時代へと導きました。
翌1955年、フィッシャーはテキサス・インスツルメンツ株を大量に購入します。
さらに3年後の1958年、同社は世界初の集積回路（IC）チップを開発。株価は一貫して上昇を続けました。
1962年の好況期のピーク時には、テキサス・インスツルメンツの株価は14倍にまで高騰したのです！
しかし、その後の弱気相場でテキサス・インスツルメンツの株価は80％も急落しました。それでもフィッシャー氏は売却せず、持ち続けたのです。
1967年、同社が携帯型電卓を発明すると、その後数年間で株価は再び最高値を更新。フィッシャー氏は30倍のリターンを手にしました。
また、もう一つのテクノロジー業界のリーディングカンパニーであったモトローラも、彼に20倍のリターンをもたらしています。
言い換えれば、当時のテキサス・インスツルメンツやモトローラは、現代のNVIDIAやAppleに相当する存在だったのです。
成長株は常に割高で、株価の変動もジェットコースターのように激しいものです。しかし、時代の潮流を正しく読み、トレンドを的確に捉えることができれば、同様に驚異的なリターンを得ることが可能です。
成長株投資について、フィッシャー氏は以下の2つの基本原則を提唱しています。
第一に、「株式を買う」ことは「企業を買う」ことである。優れた企業はどんな市場環境でも全体の約5％しか存在しません。したがって、投資対象を選ぶなら、最も優れた企業を選ぶべきです。
優れた企業には以下の3つの特徴があります。
a. 研究開発やマーケティングの革新に注力し、競争上の優位性（バリア）を築いていること。
b. 優れた経営陣を擁し、長期的な業界競争においても優位性を維持できること。これは極めて重要で、こうした経営陣がいるからこそ、企業は弱気相場の後にも再び最高値を更新できるのです。
c. 利益率は高いが、配当金は低いか、あるいは全く支払わないこと。
成長企業は通常、利益の大部分を新たな事業拡大に再投資します。したがって、高配当を実施するということは、多くの場合、事業拡大が困難であることを示唆しており、そのため利益の多くを配当として支払うのです。
第二に、「最低3年間は売却できないと想定して」長期保有すること。
優れた企業が市場によって過小評価され、株価が不当に下落した際は、まさに千載一遇の好機です。こうした機会に遭遇したら、見逃さず積極的に買い増し、そして揺るぎなく保有し続けるべきでしょう。
ただし、大多数の場合、優れた成長株の株価は決して割安ではなく、むしろ市場の妥当な水準で取引されることが多いため、必ずしも最安値で購入する必要はありません。一時的な損益に過度にこだわる必要はないのです。
では、市場が大きく変動し、購入直後に含み損を抱える状況になった場合は、どうすればよいのでしょうか。
その企業の優位性と将来性が変わらなければ、原則として3年間は保有し、普段通りに過ごせばよい。時間がすべてを証明してくれる。
もし当初の判断が間違っていたと気づいたら、素直にそれを認め、すぐに手を引き、より将来性のある企業に乗り換えるべきだ。
売却の判断は、あくまで企業の成長可能性に基づくべきであり、自分の持っている株価の上下とは関係ない。
健全な投資マインドを持つことは極めて重要で、市場の小さな動きや日々の価格変動に振り回されてはいけない。それらは成功への妨げとなるノイズに過ぎない。
5
時代は1970年代に入り、バフェット氏は依然として、割安だが質の低い銘柄に悩まされていた。
米国はソ連による宇宙・軍事分野での挑戦に直面し、経済的には日本とドイツの台頭に押され、国内では高インフレが続き、ドルは下落するという複合的な危機に見舞われていた。
これが株式市場に反映され、10年にわたる長期低迷、いわば「冬の時代」が訪れた。
「時勢が英雄をつくる」というが、このような新たな時代の背景から、次世代を担う俊英が登場した。
その時代の主役は、ジョン・テンプルトン（1912–2008、97歳）とシェルドン・デイビス（1906–1994、89歳）という、いずれも長寿を全うした知恵に満ちた二人の投資家であった。
テンプルトン氏の有名な言葉はこうだ。「相場は絶望の中で生まれ、懐疑の中で育ち、楽観の中で成熟し、熱狂の中で終わる。最も悲観的なときが買い時であり、最も楽観的なときが売り時である。」
これがテンプルトン氏の逆張り投資（コントレリアン投資）の哲学である。
デイビス氏もまた、次のような名言を残している。「弱気市場（PERが低いとき）に潜在力のある銘柄を買えば、PERの上昇と利益の増加に伴って株価は二重に上昇する。逆もまた然りで、株価は二重に下落する。」
これが有名な「デイビスのダブル・クリック（二重の追い風）」および「デイビスのダブル・カット（二重の逆風）」、すなわち複利の力の法則である。
実際、逆張り投資にせよ、複利投資にせよ、その本質は「安く買って高く売る」ことであり、バリュー投資の基本原則にほかならない。
この理屈は、多くの人が理解していることだろう。
彼らを他の投資家と一線を画していたのは、当時としては誰も持ち得なかった国際的な投資視野でした。
テンプルトンは若い頃に英国へ留学し、ヨーロッパ各地を広く旅した経験から、同地域の歴史・文化、そして経済構造に精通していました。
デイビスもスイスで学び、フランス行きの列車の中で将来の妻と出会っています。
1968年、テンプルトンは驚くべき決断を下します。米国籍を放棄し、カリブ海の小島バハマへ移住したのです。そして亡くなるまでの実に40年間、そこで暮らし続けました。
彼は、多くの投資家が失敗する原因を、市場の雑音や制御しきれない欲望にあると考えていました。金融の中心地から離れて生活することは、そうした雑音や欲望から距離を置き、より冷静な投資判断を下すためだったのです。
また、米国を離れたことで、グローバル経済をよりマクロかつ中立的な視点から俯瞰できるようになりました。
戦後の復興過程で、ドイツや日本などが提供する優れた投資機会をいち早く見出し、1980年代半ばまで日本株市場に投資を続けました。
さらに、日本の自動車産業の台頭で打撃を受けた米国自動車産業の危機にも注目。1978年、フォードが破綻寸前と言われた時期に、同社株を大量に買い増しています。
こうした柔軟な対応が功を奏し、テンプルトンの投資キャリアは絶頂期を迎えます。彼が運用するファンドの年平均リターンは18.3%に達し、同時期の米国株式指数を大きく上回りました。
デイビスも同様の経験をしています。
戦後間もない時期、デイビスは保険株への投資に集中しました。当時の保険業界は、歴史ある銀行株とは異なり、まさに成長の黎明期にあったのです。
米国政府は国民皆保険を推進し、退役軍人たちが結婚・出産するなか、生命保険に加え、住宅保険や自動車保険など新たな商品が次々と生まれていました。
人口ボーナスに加え、保険の浸透率向上と新規事業の展開により、保険株の成長性はハイテク株にも引けを取らないものがありました。
デイビスは当初、義父から借りた5万ドルで株式投資を始め、1950～60年代の好景気（ブルマーケット）を捉えて初期の資本を築きました。
1960年代に米国市場がバブル化すると、彼は果断に日本市場へと軸足を移し、日本の新興保険株を購入。米国での成功パターンを再現したのです。
安定した業績成長、PERの上昇、複数国にわたる好景気の連鎖、そしてレバレッジの活用により、当初の5万ドルは40年後には9億ドルという巨額の富へと膨れ上がりました。
6
1977年から1978年にかけて、アメリカ史に大きな転換をもたらした画期的な時代が訪れました。
1977年、ジョージ・ルーカス監督のSF大作『スター・ウォーズ』が公開され、世界を席巻。特殊効果を駆使した「スペクタクル映画」の時代が幕を開けました。
同年、Apple社は世界初のパーソナルコンピュータ「Apple II」を発売します。
翌1978年には、IBM社が対抗するPCを発表。Intel社の8088チップとMicrosoft社のBASICソフトウェアを採用し、コンピュータ産業の新たな時代「2.0」が始動しました。
こうした技術革新の奔流を背景に、アメリカは復興の道を歩み始め、ソ連との冷戦における優位を取り戻します。成長株投資が再び時代の主役となったのです。
そして1978年、49歳のウォーレン・バフェットと55歳のチャーリー・マンガーが出会い、二人の人生を変える運命的なパートナーシップが始まります。
後世「投資史上最高のコンビ」と称される二人ですが、実はその性格は正反対だったことをご存知でしょうか。
バフェットは学生時���、成績は中の上程度で、志望したハーバード大学にも不合格。一方のマンガーは、エリート中のエリートで、ハーバード大学ロースクールを卒業しています。
バフェットは内向的で社交を好まず、数年の就職活動を経て故郷オマハに戻り、個人投資家として活動を始めました。マンガーは大都市ロサンゼルスに住み、常に新たな挑戦を続けるタイプでした。
バフェットの関心は株式に集中し、師ベンジャミン・グレアムから学んだ「安全域（マージン・オブ・セイフティ）」の教えを何より重視していました。
一方、マンガーは好奇心旺盛な読書家で、多岐にわたる分野を研究。株式投資だけでなく、不動産やプライベート・エクイティにも手を広げ、その視野は極めて広かったのです。
しかし1970年代、バフェットの状況は思わしくなく、マンガーもまた苦戦を強いられていました。
バフェットは「割安な葉巻の吸い殻（Cigar Butt）」と呼ばれる銘柄に固執し、抜け出せずにいました。彼を悩ませたのは、「科学的に見える安全域のモデルが、なぜこれほどまでに恐ろしい価値の罠（Value Trap）を生み出すのか」という疑問でした。
マンガーの問題は、「理論はすべて理解しているのに、つい衝動的に行動してしまう」点にありました。
その結果、バフェットと組む前の2年間、マンガーの投資キャリアは連続して巨額の損失に見舞われ、彼は深く落胆し、ついには自身の投資会社を清算するに至ったのです。
この世に完璧な人間など、そもそも存在しない。
マンガーは策を練ることに長けているが、決断力にはやや欠ける。古代なら軍師、現代ならアナリストとしての素質がある人物だ。
一方、バフェットは決断力に優れるが、策を練ることにはやや弱い。古代なら将軍、現代ならトレーダーとしての適性がある。
トレーダーのバフェットとアナリストのマンガーが出会ったとき、バフェットはこう尋ねた。
「私は生涯、安全余裕（マージン・オブ・セイフティ）の法則を守ってきました。しかし、一見安全そうな低評価株の中に、これほど大きな落とし穴があるバリュー・トラップが潜んでいるとは……先生、これをどう乗り越えればよいのでしょう？」
マンガーはこう答えた。
「私には三つの考えがあります。
第一に、安い劣悪企業に時間と労力をかけるより、妥当な価格で優良企業に投資すべきです。
第二に、企業の成長性が十分に高ければ、株価がやや高くても購入する価値はあります。
第三に、株式投資とは、単に業界の機会や製品、ビジネスモデルを買うことではありません。それ以上に重要なのは、経営陣が志高く優れた能力を持つ人物たちかどうかです。もしそうであれば、価格が2〜3倍高くても、それはむしろ割安と言えるでしょう。」
バフェットはこれを聞き、頭の中がすっきりと晴れ渡った。後に友人にこう語っている。
「彼は思想の力で私の視野を広げ、類を見ないスピードで私をチンパンジーから人間へと進化させてくれた。そうでなければ、私は今よりずっと貧しいままだったでしょう。」
つまり、バフェットとマンガーが提携して以来、彼の投資手法は飛躍的に進化したのである。
もはや、安価な「スモーキング・シガー（吸い殻）」銘柄にこだわることはなく、安定した成長性を持つ優良企業を、妥当な価格で選んで投資するようになった。
これは、グレアムの理論とフィッシャーの理論が見事に融合し、調和した状態である。
この世に、もはや敵なしである。
あら、やっぱり敵がいるんですね～～～
1980年代、投資界に一人の天才が現れました。成長株投資の第二世代を代表する巨匠、ピーター・リンチです。
ピーター・リンチは1944年生まれ。第二次世界大戦終結の前年、連合軍によるノルマンディー上陸作戦が決行され、勝利の兆しが見え始めた時代でした。
経歴だけを見れば、彼は投資界の「若手」と言えるでしょう。
しかし、投資家としての経験においては、先達たちにない大きな強みを持っていました。
まず、彼は世界恐慌や戦争の混乱といった人々を震撼させるような時代を経験しておらず、戦後の経済成長期に育ったため、より楽観的でリラックスした心持ちで、積極的にリスクを取ることができました。
次に、卒業後すぐに名門フィデリティ・インベストメンツに入社し、インターンとしてキャリアをスタート。専門的な教育を受け、大規模なプラットフォームで実践を積むことができたため、高いスタート地点から無駄な回り道をせずに済みました。
そして何より、彼には幸運が味方しました。1977年にフィデリティ・マゼランファンドの運用を任され、1980年代の成長株ブームという絶好の機会に恵まれたのです。リンチは幅広い銘柄を組み入れ、絶頂期に潔く引退を決めました。
統計によると、ピーター・リンチがフィデリティ・マゼランファンドを運用した13年間（1977–1990）の年平均複利リターンは29％に達し、これはウォーレン・バフェットの実績をも上回る、投資の巨匠たちの中でも最高水準の数字です。
彼が運用するファンドの資産規模は、当初の2,000万ドルから140億ドルへと膨れ上がり、投資家数は100万人を突破。当時、世界最大の資産規模を誇るファンドへと成長しました。
ピーター・リンチの投資スタイルの核心は、主に次の2点に集約されます。
第一に、市場の注目を浴びていないものの、業績の基礎がしっかりした中小企業に着目すること。
これはフィリップ・フィッシャーとは対照的です。フィッシャーが主流のハイテク株を好んだのに対し、リンチはあまり注目されていない消費関連株を好みました。
リンチの投資キャリアで購入した銘柄は1万を超え、その多くは特定分野の中小企業でした。例えば、トイザらス（Toys "R" Us）、ザ・ボディショップ（The Body Shop）、ラ・キンタ・イン（La Quinta Inns & Suites）などです。
最も有名な事例はウォルマート（Walmart）でしょう。リンチが投資した当時、ウォルマートは上場してまだ数年の中堅企業に過ぎませんでした。
ウォルマートは1972年に上場し、その後25年間で時価総額は5,000倍に膨張。アメリカ中西部の小さな町にあった地味なディスカウントストアから、世界最大のスーパーマーケットチェーンへと成長し、フォーチュン・グローバル500で首位に立つに至りました。
1980年代は、ウォルマートが海外進出を積極的に展開した全盛期であり、コンピュータ技術を導入してサプライチェーンを改革し、成長性において他に類を見ない時代であった。
この時期、ウォルマートの売上高は1981年の16億5500万ドルから1991年の326億ドルへと増加し、年平均成長率（CAGR）は34.72％に達した。純利益も22倍に拡大し、株価は61倍に上昇した。
第二に、分散投資を行い、「卵を一つのカゴに盛らない」こと、そして長期保有することである。
これはフィッシャーの投資哲学と正反対であり、フィッシャーは集中投資を好む一方で、リンチは分散投資を好んだ。
その理由は二つある。
まず第一に、リンチのファンド規模は非常に大きく、特に後期には小規模株（スモールキャップ）への投資が中心であったため、必然的に分散投資せざるを得なかった。
第二に、リンチは集中投資を行うと株価の急騰・急落に過敏に反応しやすく、心理的安定を保ちにくく、結果として短期的な投機やギャンブルに陥りやすくなると考えていた。
いずれにせよ、リンチは十分に賢く、十分に勤勉であり、かつ十分に幸運な人物であった。
興味深い事例がある。
1989年、バフェット氏は航空業界の銘柄を購入したが、その後一連の不運に見舞われた。まず湾岸戦争によって原油価格が暴騰し、さらに数年にわたり重大な航空事故が相次いだ。
その結果、当該企業は連年赤字を計上し、一時は破産寸前まで追い込まれた。
これはバフェット氏の後半生における最も失敗した投資であり、その後20年間、彼は航空業界の銘柄を一切手に取らなかったばかりか、「航空株は価値を毀損するもの（value destroyers）」と激しく批判するほどであった。
しかしリンチ氏は異なり、彼の人生初の投資はまさに航空業界の銘柄であった。
当時、リンチ氏は大学入学直後で、奨学金から1,000ドル以上を捻出し、Flying Tiger Line（飛虎航空）の株式を7ドルで購入した。その後、同株価は32ドルまで上昇し、売却時に約450％のリターンを実現した。
まさに「運」である。
7
投資とは、マラソンのような長距離走である。
1990年、天才的な若者ピーター・リンチが引退し、その後はバフェット時代へと移行しました。
バフェットとマンガーが、奇跡を目撃する瞬間を始めましょう。
フォーブス誌の統計によると、バフェット氏は直近20年間にわたり、世界富豪ランキングで常に上位3位以内を維持しており、現在の個人純資産は800億ドル以上に達しています。
これらの富のうち、95％以上は1990年以降に獲得されたものです。
なぜ最近30年間で、バフェット氏の業績はこれほど顕著なのでしょうか？
以下の表をご覧ください：
これは、2018年にバークシャー・ハサウェイ社が公表した「株主への手紙」に記載された、同社の上位15銘柄の保有状況です。
バークシャー・ハサウェイは、バフェット氏の投資の旗艦であり、かつては不振に陥っていた繊維会社から転身したもので、現在の時価総額は5,000億ドルに達し、米国株式市場ではマイクロソフト、アマゾン、アップル、グーグルに次ぐ第5位の企業です。
この会社の本社にはわずか20数名のスタッフしかおらず、そのほとんどが女性で、経理・財務・法務などの業務を担当しています。また、投資マネージャーは4～5名のみです。
下図は、彼らが2014年に開催したクリスマス・パーティーの集合写真です。
意思決定者であるバフェット氏は、通常この小さな事務所で取引指示を出します。
過去60年にわたり、バフェット氏はここで暮らしています。
これは米国内陸部の三線都市で、人口が少なく、空気も清々しく、毎晩星空を仰ぐことができる。決して、霧や大気汚染、道路の騒音、ネオンライトの眩しさなどに邪魔されることはない。
メディアが取材に訪れることは極めて稀であり、各種のソーシャルイベントや業界イベントを駆け回る必要もない。
心は十分に静かである。
その結果、彼の意思決定は十分な合理性を保っている。
時折、2500キロ離れたロサンゼルスに住むモンゴメリー・マングル（チャーリー・マンガー）から電話がかかってくる。その視野の広いアナリストは、最近投資価値のある優良企業をいくつも発見したと興奮気味に報告する。
一方、ウォーレン・バフェットは常に慎重で、「多くを見て、少なく動く」ことを信条としている。
彼はこう語っている。「方向性は、勤勉さよりも100倍重要だ」。
では、現在彼が保有する上位15銘柄を見てみよう——
ウェルズ・ファーゴ銀行、アップル、バンク・オブ・アメリカ、コカ・コーラ、アメリカン・エキスプレス、フィリップス66、ユナイテッド・バンク・オブ・アメリカ（US Bancorp）、ムーディーズ、サウスウエスト航空、デルタ航空、ゴールドマン・サックス、ニューヨーク・メロン銀行、チャーター・コミュニケーションズ（Charter Communications）、比亜迪（BYD）、ゼネラル・モーターズ（GM）。
金融関連銘柄が7銘柄（うち4社は銀行）あり、ウェルズ・ファーゴ銀行、バンク・オブ・アメリカ、アメリカン・エキスプレス、ユナイテッド・バンク・オブ・アメリカ（US Bancorp）、ムーディーズ、ゴールドマン・サックス、ニューヨーク・メロン銀行が該当する。
これほど多くの金融・銀行株を購入した主な理由の一つは、金融株は時価総額が大きく、収益が安定しており、バークシャー・ハサウェイのような大規模投資会社にとって「アンカー（錨）」の役割を果たすためである。
その他、アップルはテクノロジー企業、コカ・コーラは消費財企業、フィリップス66はエネルギー企業、サウスウエスト航空およびデルタ航空は交通運輸企業、チャーター・コミュニケーションズ（Charter Communications）はメディア企業、比亜迪（BYD）は新エネルギー自動車企業、ゼネラル・モーターズ（GM）は伝統的な製造業企業である。
多様な業種にわたっており、「卵を一つのカゴに盛らない」という分散投資の原則を忠実に守っている。
さらに、かつては極度に嫌っていた航空株や、絶対に手を出さないと誓っていたテクノロジー株も、今や重倉株リストに堂々と名を連ねている。
次に、リターン率が最も高い上位5銘柄について詳しく説明しよう——
ムーディーズ：1368%；
コカ・コーラ：1312％
アメリカン・エキスプレス：1069％
BYD（比亜迪）：745％
ゴールドマン・サックス：343％
これらの株式は、いずれも非常に長期にわたって保有されており、多くは10年以上に及ぶ。
中でも最も長期間保有された2銘柄——保有期間が30年——は、アメリカン・エキスプレスとコカ・コーラである。
まず、アメリカン・エキスプレスについて述べる。
同社は創業100年以上の老舗企業であり、初期には宅配便事業を展開し、中期にはトラベラーズチェック事業へと転身、後期には消費者向けクレジットカード事業へと進化した。
ウォーレン・バフェット氏は、同社株を2度購入している。最初の購入は1960年代で、財務不正事件を受けて株価が大幅に下落した際、バフェット氏は大規模な買い付けを行い、ポートフォリオにおける保有比率は最大で40％に達した。
3年後、この投資は2〜3倍のリターンを生み、1,000万ドル以上を獲得し、バフェット氏は極めて満足した。
これは、典型的な「困難からの反転」事例と言える。
1990年、アメリカン・エキスプレスは再び危機に直面した。VISAおよびマスターカードという2大クレジットカード組織との競争に敗れ、業績と株価の両方が急落した。
またしても、旧友が現れたのだ。
今回、バフェット氏は徹底的な調査を行い、経営陣が交代し、新たな経営陣が主力事業への集中と差別化戦略を採用して、2大クレジットカード企業と競争しようとしていることを確認した。
VISAおよびマスターカードは大衆向け消費市場をターゲットとしている一方、アメリカン・エキスプレスは高所得層（上位20％）を対象としたプレミアム市場に特化し、「富裕層のビジネスのみを狙う」という戦略を採用した。
1991年、1994年、1995年に、バフェット氏は3度にわたり追加買いを行い、現在まで保有を継続している。
1999年時点で、当初累計で14億ドル投資した金額は84億ドルに成長し、実に6倍の上昇率を記録した。
2回目の買いは、1回目と同様の理由によるものである。
一見すると、どちらも「逆境からの反転」だが、さらに深く掘り下げると、その背景には国家運（国運）の支えが不可欠である。
前述した通り、1950–60年代に米国は第二次世界大戦に勝利し、国家運が絶頂期を迎えた。この時期、成長株を中心とする大規模なブルマーケットが誕生し、フィッシャーのような投資の大家がその波に乗って台頭したのである。
1990年代は、米国にとって戦後二度目の強盛期であった。
まず、ベルリンの壁が崩壊し、ソ連帝国が瓦解。数十カ国が資本主義へと舵を切り、多国籍企業に対して広大な市場が開かれた。
次に、インターネット革命が勃発し、生産性を飛躍的に向上させ、新たなテクノロジー富豪層を生み出した。
こうした国家運の背景こそが、1990年代の米国株式市場における大規模なブルマーケットの重要な要因であり、アメリカン・エキスプレスのハイエンド路線への転換もこれによって大きく恩恵を受けたのである。
コカ・コーラも同様の理屈である。
1987年、米国は金融危機を経験し、コカ・コーラの株価は30％下落した。翌年、バフェット氏は10億ドルを投じて大量に買い増しを行った。
当時、コカ・コーラの時価総額はわずか150億ドルであった。
その後の10年間で、コカ・コーラはアジアおよび東欧市場へ積極的に進出。売上高は2倍に達し、創業以来100年以上にわたる歴史の中で、最も高い成長率を記録した時期の一つとなった。
1998年、コカ・コーラの時価総額は1500億ドルに達し、10年前と比べて10倍に膨らんだ。これはバフェット氏のポートフォリオにおいて、最も大きな利益をもたらした銘柄となった。
バフェット氏はコカ・コーラへの投資リターンに極めて満足しており、「モアト」と呼ばれる競争優位性やブランドのロイヤルティを常に称賛し、「生涯持ち続けたい銘柄」と語っている。
しかし、詳細に分析してみると、彼がコカ・コーラを保有した30年間の収益の約4分の3は、実は最初の10年間に集中していることが分かる。つまり、グローバル展開が加速した「成長株時代」の成果なのである。
その後の20年間は、地球の隅々までコカ・コーラのボトルが行き渡り、成長の天井に達した結果、実質的にバフェット氏にもほとんど追加のリターンをもたらさなかった。
その他3銘柄——ムーディーズは2001年に、ゴールドマン・サックスと比亜迪（BYD）は2008年にそれぞれ買付が行われているが、いずれも10年周期で訪れる金融危機が発生した年であった。
「他人が貪欲になるときに私は恐れ、他人が恐れるときに私は貪欲になる」という言葉の意味を、深く実証した。
ただし、金融株であるムーディーズやゴールドマン・サックスと比較すると、比亜迪（BYD）への投資の方がさらに驚きをもたらす。
なぜなら、これはバフェットが大量保有する銘柄の中で、初めてテクノロジー企業が登場したケースであり、しかもその企業が中国に本拠を置いているという点で、極めて特筆すべき事例だからである。
8
実は、バフェットは非常に早い段階から中国に注目していた。
2003年、SARS（重症急性呼吸器症候群）が中国全土で猛威を振るっていた時期、バフェットは香港市場でこっそりと中国石油（PetroChina）の株式を4億8,800万米ドル分購入した。
5年後の2007年、バブル相場の絶頂期において、バフェットはすべての株式を売却し、その総額はすでに40億米ドルに達していた。さらに、累計配当金として2億4,000万米ドルも得ていた。
これは古典的な成功事例であり、中国経済の台頭過程におけるバブル相場の恩恵を完全に享受したものである。
17年前、中国経済の最大の恩恵は都市化と不動産、およびそれに伴うエネルギー・鉄鋼需要の逼迫と価格上昇であった。
バフェットはこの機会を鋭く捉えた。
12年前、中国の安価な労働力は枯渇し始め、テクノロジー産業はようやく芽吹き始めたばかりであった。
マングル氏が比亜迪（BYD）を推薦し、バフェットは新エネルギー自動車メーカーである同社の創業者・王伝福氏と面会した後、同社株式の10％を2億3,000万米ドルで取得することを決定した。
10年後、この投資はバフェットの投資家人生において、リターン率がトップ5に入る事例の一つとなった。
百年に及ぶ投資史を振り返ると、時代の潮流の先端に立つ人物には、優れた国運・時勢の把握能力が不可欠であることがわかる。
1920年代、リバモアは米国の台頭、不動産の繁栄、投機バブルの盛り上がりという機会を捉え、バブルの絶頂期に空売りを仕掛けて「投機の王」と称されるようになった；
1960年代、フィッシャーは戦後の第3次科学技術革命、テキサス・インスツルメンツやモトローラなどのテクノロジー大手の急成長という機会を捉え、「成長株の父」としての地位を築いた；
1970年代、米国経済は構造転換の困難に直面し、テンプルトン氏とデイビス氏は日本およびドイツへの投資へと舵を切り、国際的な視野が勝敗を分ける鍵となった。
1980年代、米国経済が回復し、成長株投資が再び注目を集める中、第2世代の成長株投資の大家であるリンチ氏が頭角を現した。
1990年代、バフェット氏は米国経済が再び頂点に達するという歴史的機会を捉え、コカ・コーラやアメリカン・エキスプレスといった「牛股（ブル・ストック）」に乗り、一気に雲を突き抜けて上昇した。「時勢が英雄をつくる」という言葉通り、米国の国運が百年以上にわたり衰えなかったからこそ、これほど多くの投資の大家が育ったのである。
しかし、他の幾人かの投資の大家とは異なり、バフェット氏は単独で戦っていたわけではない。
彼の背後には、一流のアナリストであるマンガー氏がいた。マンガー氏のおかげで、バフェット氏はより広大な世界を知ることになったのだ。
マンガー氏の導きのもと、バフェット氏は初期の「タバコの吸い殻（チェリーパイプ）」のような割安株への執着を捨て、アップルや比亜迪（BYD）などのテクノロジー系成長株にも投資するようになった。また、米国企業のみを対象とする投資から脱却し、グローバルな視野を持ち、台頭する中国における投資機会の発掘にも取り組み始めた。
バフェット氏のポートフォリオからは、グレアム氏の「安全余裕（マージン・オブ・セーフティ）」理念＋フィッシャー氏の「優良成長株投資法則」＋テンプルトン氏およびデイビス氏の「グローバル投資視野」＋リンチ氏の「分散投資意識」が、見事に融合・統合されていることが感じ取れる。
投資市場は、他のすべての業界と同様、機会もあればリスクや盲点も存在する。個人の能力には限界があるため、今後はますますチームワークが重要となり、科学的かつ専門的な手法＋明確な役割分担を通じて、激しい波乱を共に乗り越えていく必要がある。
これが、かつてのリバモア氏がどれほど天才であっても、何度も破産を繰り返した理由であり、一方で現代のバフェット氏が半世紀以上にわたって不敗を維持できる秘密でもある。
2019年、バフェット氏はすでに90歳、マンガー氏は96歳であった。
メディアのインタビューにおいても、彼らの頭脳は依然として明晰であり、思考は深く、話す言葉には、世の中の本質を見抜く洞察力と、初心を忘れぬ誠実さが常ににじんでいた。
投資という歳月の修練が、彼らに波風立てぬ落ち着きを与えたのか；
それとも、投資の究極の境地とは、そもそもこの世の万物が運行する道理を抽出し、それを自らの心身と一体化させることなのだろうか？
グレアム氏：83歳；フィッシャー氏：98歳；テンプルトン氏：97歳；デイビス氏：89歳……
投資とは、実のところ一種の修行なのである。
9
2007年、金融危機の直前、灼熱の太陽が真上に輝いていた。
当時の大統領ジョージ・W・ブッシュ氏は、ダリオ氏という人物をホワイトハウスに招き、住宅ローン危機の実態について説明を求めた。
当時、サブプライムローン危機はまだ兆候を示し始めたばかりで、誰もその実態を理解していなかった。
ダリオ氏は率直に述べた：
米国の金融機関が現在抱える貸出水準およびレバレッジ率は、ドイツ・ヴァイマル共和国時代の信用危機と同水準に達しており、債務返済能力は極めて脆弱であり、銀行システムの大量破綻は避けられない。
数か月後、金融危機はさらに深刻化し、全米で400行の銀行が破綻した。百年の歴史を持つリーマン・ブラザーズ、メリルリンチ、ベア・スターンズなどもこの波に巻き込まれ、免れることはできなかった。
シティグループ、AIG保険などの金融機関は、連邦準備制度（FRB）による資金注入によって何とか存続を果たした。
ウォーレン・バフェット氏が大口保有していたウェルズ・ファーゴ銀行、アメリカン・エキスプレス、ムーディーズはすべて株価が半減し、同様に甚大な損失を被った。
唯一、ダリオ氏が率いるブリッジウォーター・アソシエイツ（Bridgewater Associates）は、危機の発生を事前に予見し、国債および金の大量買い付け、そして米ドルの空売り戦略を展開した結果、約9％のプラス収益を達成した。
危機終息後、ブリッジウォーター・アソシエイツの評判は急速に高まり、世界最大規模のヘッジファンドへと成長していった。
ダリオ氏は、我々が生きる現代における投資の巨匠であり、また周期リスク管理において最も優れた人物と見なされている。
では、ダリオ氏はいかにしてリスクの中でも一切の損害を被らずに済んだのか？
1949年、ダリオ氏はニューヨークで生まれ、ピーター・リンチ氏と同時代の人である。
中学生の頃から株式投資を始め、最初に購入した銘柄は「アメリカン・ノースイースト航空」で、リンチ氏と同じく航空業界の企業だった。
その後、株価は3倍に上昇し、利益確定した。
その後、ハーバード大学経営大学院（Harvard Business School）に進学し、再びリンチ氏のクラスメートとなった。
この極めて聡明な人物は、リンチとほぼ同じ幼少期・青年期の経験を過ごしています。
しかし、1980年代に二人のキャリアは分岐します。
リンチは分散投資を行い、成長株の機会を捉え、天賦の才を発揮しました。
一方、ダリオはメキシコで債務問題が発生したのを見て、米国経済もその影響を受けると判断し、空売りに賭けましたが、誤った判断により破産寸前まで追い込まれました。
この失敗は、ダリオにとって非常に痛烈なものでした。
まさにその痛みゆえに、彼は自らの過ちを深く反省し、心を落ち着けて『アメリカ貨幣史』の研究に没頭し、過去100年以上にわたる経済危機、債務レバレッジデータ、および各種資産のパフォーマンスを細かく分解・分析しました。
投資業界には「太陽の下に新しきものなし」という言葉があります。
あらゆる景気循環や概念の包装——どれほど奇抜な変形であっても——その答えは歴史の中に必ず見つけられます。
歴史的事例と法則を十分に理解してこそ、当下的な浮ついた雰囲気に目を曇らされず、心を惑わされず、事態に措置を講じる余裕を失わないのです。
メディア報道によると、ダリオのオフィスには大量の書籍が積まれており、その中でも最も多いのが、米国1930年代の大恐慌、日本の「失われた1990年代」、ラテンアメリカの債務危機など、経済危機に関する研究書です。
十数年にわたり徹底的な研究を重ねた後、ダリオは1996年に「オールウェザー戦略（All Weather Strategy）」を発表しました。
簡単に言えば、市場にも四季があり、それぞれ異なる気候条件に応じて、異なる資産配分戦略を採用すべきであるという考え方です。
経済成長期には、株式、コモディティ、新興国資産が適しています。
経済後退期には、債券が適しています。
高インフレ期には、コモディティや新興国資産が適しています。
低インフレ期には、株式と債券が適しています。
リスクと機会の循環の中で、絶えず資産配分を転換することで、万華鏡のような市場の中を通り抜けながらも、一葉も身に纏わせない（＝損失を被らない）ことが可能になります。
投資哲学の観点から見ると、レイ・ダリオ氏の視野は先輩たちよりもさらにマクロ的です。
彼の視線の先には、常に「100年」のスパンが広がっており、個別の銘柄の短期的な価格変動にこだわることはありません。代わりに、国家全体の将来性に賭けます。
2018年、ブリッジウォーター・アソシエイツ（Bridgewater Associates）は中国で初の私募ファンドを正式に設立し、10年間続いた米国株式市場の好況から徐々にポジションを縮小し、新興の台頭国へと資金をシフトさせました。