暗号資産取引所の信頼できるデータを入手することは、周知の通り、非常に難しい課題です。昨年Bitwiseが発表し、大きな話題となったレポートにより、取引所が公表する出来高データへの疑念が一層強まりました。こうした状況を受け、多くの取引所ランキングサイトや分析企業は、取引所とその出来高を評価する新たな指標を導入しています。
しかし、これらの指標にも固有の課題があります。例えば、主要取引所が対象外となっていたり、ウェブサイトのトラフィックやアプリストアのランキングなど、操作が比較的容易なデータに依存しているケースも少なくありません。また、その算出方法も、多くの場合で透明性に欠けています。
より優れた、かつ透明性の高い取引所評価指標を構築するため、当メディアはchain.infoのデータを活用し、取引所のコールドウォレット資産に着目することにしました。入金アドレス、ホットウォレット、コールドウォレット間の資金移動に関する一連の仮定に基づき、主要取引所と関連するコールドウォレットアドレスを分析しました。
この手法が完璧とは言えません——依然として仮定に基づく部分があり、全てのコールドウォレットを100%正確に特定できるわけではないからです。しかし、他の評価指標と比べると明確な強みがあります。なぜなら、このデータはオンチェーンでの実際の資産移動の分析に基づいており、偽造が極めて困難だからです。
では、私たちの分析によれば、どの取引所が最も多くのBTCをコールドウォレットに保有しているのでしょうか。
まず、Coinbaseは現時点で全ての取引所の中で最も多くのBTCを保有しており、過去1年間でその保有量は大きく増加しました。この増加は比較的安定しており、ビットコイン価格の変動に明らかに左右されていません。Coinbaseのコールドウォレット内のBTC保有量は、まもなく100万BTCの大台に達しようとしています。
Coinbaseのこの圧倒的な優位性と安定した増加は、短期の���格変動を気にしない長期投資家や機関投資家が同取引所に多く集まっていることが理由と考えられます。
その他の主要取引所の状況
上のグラフから、いくつかの明確な違いが見て取れます。BinanceのコールドウォレットBTC保有量は、1年間の大半で安定して2位を維持しており、明確な増減トレンドは見られません。Bitfinexは2019年初頭に3位でしたが、BTC保有量は第1四半期に徐々に減少し、2019年末まで回復しませんでした。
Bittrex、Bitstamp、Krakenは、2019年初頭にそれぞれ4位、6位、7位を占めていましたが、いずれもコールドウォレットのBTC保有量は横ばい傾向でした。
Huobiの動向は特に注目に値します。2019年中に、HuobiのコールドウォレットBTC保有量は5位から2位へと急上昇しました。報道によれば、PlusTokenの資金の大部分がHuobiを経由して処理されていたとされ、これが順位急上昇の一因である可能性があります。
私たちの分析で下位4位を占めたのは、Coincheck、Bitflyer、Gate.io、OKExで、このうち3取引所の保有量は増加しました。Coincheckの保有量は横ばいでした。
まとめると、コールドウォレットのBTC保有量という観点では、Coinbaseが依然としてトップの取引所であり、そのリードは過去1年間で着実に拡大し続けています。2019年には、Binance、Bitfinex、Bittrex、Bitstamp、Kraken、Coincheckの保有量に大きな変化は見られませんでした。一方、Huobi、Bitflyer、OKEx、Gate.ioはいずれも大幅な増加を記録しました。
ただし、このオンチェーン・コールドウォレットデータの解釈には注意点もあります。上図に見られる一部の急激な垂直方向の変動は、原則として、アルゴリズムが新たなコールドウォレットアドレスを発見したか、データ同期の遅延によって生じたものであり、必ずしも取引所への新規入金を直接反映しているわけではありません。
取引所トークン
私たちが調査対象とした取引所のうち、いくつかは独自の取引所トークンを発行しています。そこで気になるのは、これらのトークンの2019年のパフォーマンスと、各取引所のコールドウォレットBTC保有量との間に、何らかの関連性はあるのかということです。
この仮説が成り立つ可能性がある理由は二つ考えられます。第一に、ユーザーの預入資産が増えるほど、同じ取引所内で取引を行うユーザーも増え、結果として取引所の収益向上につながる可能性があります。第二に、コールドウォレットの保有量が多いことは、ハッキングや詐欺、その他の損失事象に対するユーザー保護の厚さを示す指標となり、ユーザーがその取引所のトークンを保有したいと考える動機になり得ます。
Binance、Huobi、Bitfinex、Gate.io、OKExはいずれも独自トークンを発行しています。ビットコイン自体の価格変動の影響を排除するため、私たちは法定通貨ではなくBTC建てで、これらの取引所トークンのパフォーマンスを測定しました。
分析の結果、全ての取引所トークンは2019年第1四半期に特に優れたパフォーマンスを示し、100%を超えるリターンを記録しましたが、この高いリターンはその後の期間には失われました。年末時点で最もパフォーマンスが良かったのはOKEx（約2倍）とHuobi（約1.3倍）のトークンでした。BNB（Binance Coin）は年央に大幅なリターンを記録しましたが、残念ながら年末までその勢いを維持できませんでした。Gate.ioとBitfinexのトークンは、2019年を通じて一貫して下落傾向にありました。
2019年のこれらのデータに基づくと、取引所のコールドウォレットBTC保有量と取引所トークンの価格との間には、ある程度の相関関係が存在する可能性があります。HuobiとOKExは両方の指標で増加を示しましたが、BitfinexとBinanceはどちらも安定した状態を維持しました。例外はGate.ioで、コールドウォレットのBTC保有量は増加したものの、トークン価格は下落しました。これは、私たちの調査サンプルにおいてGate.ioのコールドウォレットBTC保有量の絶対額が最も低かったため、その変化が十分な影響力を持たなかった可能性があります。
コールドウォレット保有量は、暗号資産取引所を評価する完璧な指標ではありません。しかしそれでも、取引所のユーザー数、出来高、収益性を推し量るための、有用なデータの窓口を提供してくれます。さらに、コールドウォレットのデータは、偽造や操作が比較的困難であるという点でも優れた特性を持っています。