出典：ChainNews 著者：潘致雄（パン・ジーシオン）、ChainNewsリサーチディレクター
大胆な予測をしてみましょう。機関投資家が暗号資産市場に続々と参入する、いわゆる市場の「機関化」は、もはや止められないトレンドとなるでしょう。
その兆候はすでに表れています。米国の暗号資産投資機関グレイスケールが発表した『2019年通年投資報告書』によると、機関投資家の投資額は総投資額の71％を占めており、中でもヘッジファンドが中心となっています。さらに、グレイスケールは2019年に過去最高となる6億ドルの資金調達を達成。これは2013年から2018年までの累計調達額を上回る数字です。同社のデータは、機関投資家の市場参入を示す重要な指標と見なされています。
グレイスケールの2013年設立以来の年間資金調達額
米国では、暗号資産取引システムのコンプライアンス（規制対応）化が加速しており、これが機関投資家の参入基盤を整えています。
現時点で米国は依然として世界最大の暗号資産市場です。米国を基準に見ると、2019年は暗号��産インフラのコンプライアンス化が著しく進展し、過去どの年よりも大きな成果を上げた年でした。その象徴的な出来事が、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）グループが主導して立ち上げた暗号資産デリバティブ取引所バクトが、ついにサービスを開始し、現物決済型のBTC先物契約の提供を始めたことです。
2018年の沈滞期と比較すると、2019年には多くのデリバティブ取引プラットフォームやトラスト・カストディアン（資産保管）プラットフォームがそれぞれ運営許可を取得。市場全体に、基礎的かつ規制を満たした金融インフラを提供できる環境が整いつつあります。なぜなら、規制当局の要件を完全に満たさない限り、伝統的な金融市場は暗号資産への投資を検討しないからです。特に、代替資産としてのBTC投資を検討する年金基金、大学寄付基金、富裕層（HNWI）にとって、これは極めて重要な条件となります。
元バクト最高経営責任者（CEO）で、現在は米国上院議員に任命されているケリー・レフラー氏は、「バクトプラットフォームでの取引参加者として最も可能性が高いのは、大学寄付基金と年金基金だ」と述べています。その理由として、「彼らは常に最新の投資理論の最前線に立っている」ことを挙げました。また同氏は、個人投資家向けの証券会社の参入もさらに促したい考えを示し、「米国のミレニアル世代（1980～90年代生まれ）およびX世代（1960年代後半～70年代生まれ）はBTC取引を強く望んでおり、証券会社も新たな商品を導入することで顧客獲得を図ろうとしている」と語っています。
従来型の資産運用会社であり、現在は暗号資産に注目するモーゲン・クリーク
2019年初頭、米国の資産運用会社モーゲン・クリークは実際に行動に移しました。同社は、規模4,000万ドルのブロックチェーン・ベンチャーキャピタルファンドの設立を発表。バージニア州フェアファックス郡の2つの年金基金に加え、ある大学財団、病院の投資部門、保険会社、個人財団など、従来型の機関投資家もこのファンドに参加すると表明しました。
現時点では、モーゲン・クリークのこの新規ベンチャーファンドは、主に株式プロジェクトおよび一部キャッシュフローを生むトークンプロジェクトへの投資を予定しています。今後、より多くのコンプライアンスを満たしたインフラが整備されれば、こうした資産運用会社やライセンス取得済み機関が、従来の「オールドマネー」が暗号資産に投資する道を開くことになるでしょう。
米国における暗号資産のコンプライアンス化は多角的に進んでいますが、中でも特に重要な2つのインフラがデリバティブとカストディアン（資産保管）であり、これらは2019年に最も急速に発展した分野です。
主要な5つのコンプライアンス対応デリバティブ取引所
興味深いことに、米国商品先物取引委員会（CFTC）が昨年交付した取引・清算組織（DCM、DCO、SEF）のライセンスは、すべて暗号資産デリバティブ取引所向けのものでした。これに、インターコンチネンタル取引所（ICE）のライセンスを活用するバクト、およびtrueEXの買収を通じてライセンスを取得したタサットを加えると、昨年は合計4つのCFTC認可取引所（バクト、レジャーX、タサット、エリスX）がBTCデリバティブ取引を提供可能となりました。
実はシードCXも昨年話題となったコンプライアンス対応取引所で、SEFライセンスを取得し、スワップ契約の取引が可能となっていました。しかし、昨年9月にそのライセンス状態は「休眠」に変更されました。これは、連続12か月間に一切の取引が行われなかったことを意味し、再開には追加の申請書類の提出が必要となります。また、シカゴ・オプション取引所（CBOE）も昨年、BTC先物契約市場からの撤退を発表しました。
���らに、2017年にBTC先物契約を導入したシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）を加えると、現在米国で合法的にBTCデリバティブを取引可能な場所は以下の通りです。
CFTCライセンス一覧
BTCは証券ではなく商品として定義されているため、BTCデリバティブ取引所は米国証券取引委員会（SEC）の許可を必要としません。また、昨年のもう一つの重要な進展として、CFTC委員長が現在のETHを証券ではなく商品と定義したことが挙げられます。このため、既にCFTCライセンスを取得済みの取引所が、適切なタイミングでETH先物契約を提供することが予想され、SECによる制限を受けることはありません。
もちろん、コンプライアンス対応の先物市場が必ずしも強気相場をもたらすわけではありません。2017年12月10日、CBOEが世界初のコンプライアンス対応BTC先物契約を導入。翌週にはCMEもBTC先物契約を開始しました。ほぼ同時期に、BTC価格は史上最高値である約2万ドルに達し、その後数か月にわたる大幅な下落が始まりました。多くの人々は今も、BTC先物契約の導入と2017年のBTC暴落との間に関係があると考えています。これは単に当時のBTC価格バブルが過熱していただけでなく、市場を主導するトレーダーが先物市場で空売りを行い利益を得ていた可能性もあるからです。
多くの暗号資産カストディアン機関が実質的な進展
取引に加えて、資産運用機関はコンプライアンス対応の機関向けカストディアンによる資産保管にも依存しています。トラストライセンスを有するカストディアン機関は、暗号資産の保管業務だけでなく、物理資産のトークン化（例：イーサリアム上で流通するゴールド）にも対応可能です。その象徴的な出来事が、暗号資産金融機関パクソス傘下のトラスト会社がニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の許可を取得し、イーサリアム上で実物ゴールドと交換可能な暗号資産「PAXゴールド（PAXG）」を発行することを発表したことです。パクソスによると、これは世界初の規制対応型デジタルゴールド商品であり、1個のPAXゴールドはロンドンの専門金庫施設に保管されたロンドン標準納入金地金（1トロイオンス）を表します。その価値はリアルタイムのゴールド市場価格に直接連動し、デジタル資産特有の高速性と流動性も享受できます。
ほとんどのデジタル資産カストディアン機関は、昨年、トラストライセンス���取得や新商品のリリースといった形で、実質的な進展を遂げています。具体的には以下のような事例があります。
・ コインベースのカストディアン事業が、カストディアン企業ザポの機関向け事業を買収。
・ バクトのカストディアン事業が、デリバティブ取引所とは独立してサービス開始。
・ ジェミニのカストディアン事業が再リリース。
・ パクソスが暗号ゴールドコイン「PAXゴールド」を発行。
・ フィデリティ・デジタル・アセット・サービス（FDAS）がカストディアン事業を開始。
・ アンカレッジがカストディアン事業を開始。
米国では、トラストライセンス（信託業務免許）は州ごとの監督当局によって発行されています。中でも特に注目されるのが、世界の金融センターであるニューヨーク市を擁するニューヨーク州と、トラスト業界が非常に発達しているサウスダコタ州です。現在、デジタル資産のカストディ業務を合法的に提供できるトラストライセンス保有機関には、いくつかの伝統的な資産保管機関も含まれ、その一覧は以下の図の通りです。
（図：米国でトラストライセンスを取得したデジタル資産関連機関）
これらの企業は、機関投資家や取引所、年金基金、資産運用会社などに対し、法的保護の下での資産保管サービスを提供しています。来年以降は、さらに多くの大規模機関がこの代替資産（アルテナティブ・アセット）分野への投資に参入することが見込まれています。
黎明期の「BitLicense」と最新のFATFガイドライン
暗号資産分野で最も早く導入された規制の一つである「BitLicense」でさえ、2019年末にその枠組みの見直しが発表され、一部のプロセスが簡素化される見込みです。これにより、関連機関の負担が軽減される可能性があります。2014年以来、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は、仮想通貨サービス事業者に対し、同州で事業を行うための「BitLicense」の取得を義務付けてきました。しかし、その取得プロセスの煩雑さから多くの事業者が不満を表明しており、一部の取引所はニューヨーク州のユーザーへのサービス提供を断念する事態も生じています。
米国外に目を向けると、国際的な反マネーロンダリング組織である金融活動作業部会（FATF）が昨年半ばに発表した新ガイダンスでは、仮想通貨サービス事業者（VASP）に対し、ユーザー情報の共有を義務付けることが明記されました。
多くの国が、このFATFガイダンスを仮想通貨規制の重要な基盤として採用することを検討しています。現FATF議長である中国人民銀行の劉向民氏は、全体会議での基調講演において、ステーブルコインを含む仮想資産がマネーロンダリングなどのリスクを孕む可能性を指摘。こうしたサービス事業者は原則としてすべてFATF基準の対象となり、各国の監督当局は国内法を通じて、マネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）の規制を実施する責任があると述べました。
2020年、各国の暗号資産市場規制は、米国の枠組みを参考にしつつ、取引、保管、AML、証券法など多角的な観点から、ウォレット、取引所、カストディ、投資、貸付、さらにはステーキングに至るまで、既存の暗号資産関連サービスを包括的にカバーする方向へ進むと予想されます。ただし、こうした規制がイノベーションを阻害しないかどうかは、依然として不透明な部分です。米国市場への参入を目指す企業は、こうした規制当局との対話を迫られるか、あるいは取引所Poloniexのように市場からの撤退を余儀なくされるかの二者択一を迫られることになるでしょう。