1.1 背景
中国人民銀行（以下「人民銀行情報」）は、法定デジタル通貨の研究を長年にわたり行っており、その導入は目前に迫っている。人民銀行情報は2014年より専門の法定デジタル通貨研究チームを組織し、専門家による研究を開始した。2019年末、『財経』誌は、中国の中央銀行デジタル通貨（Digital Currency Electronic Payment、DCEP）が深センで試験導入段階に入り、「誕生直前」となっており、日常生活における実用シナリオへの展開が間近であると報じた。2020年1月、人民銀行情報は、法定デジタル通貨に関するトップデザイン、標準策定、機能開発、連携テストなどの作業をほぼ完了したと発表した。
2020年4月、人民銀行情報は「2020年全国貨幣・金銀および安全保障作業テレビ電話会議」において、トップデザインの強化を図り、法定デジタル通貨の研究開発を断固として推進すること、現金の発行および回収システム改革を体系的に推進すること、紙幣処理業務、発行庫警備および発行基金輸送の転換を加速することを提言した。
DCEPは現在、試験導入段階にある可能性がある。『財経』誌の報道によると、DCEPの試験導入計画において、監督管理機関および試験導入計画はすでに明確に定められている：
1）監督管理機関：DCEPは人民銀行情報の貨幣・金銀局が主導し、人民銀行情報デジタル通貨研究所が具体的な実施を担当する。貨幣・金銀局傘下の「デジタル通貨・偽造防止管理処」は、DCEPに関連する唯一の公式部署である。
2）試験導入機関：中国工商銀行、中国農業銀行、中国銀行、中国建設銀行の四大国有商業銀行および中国移動通信、中国電信、中国聯通の三大通信キャリアを含む。
3）試験導入シナリオ：交通、教育、医療、消費など多様な分野を対象とし、C端ユーザーへ直接届けることを目的としており、各試験導入銀行は自社の強みに応じて試験導入シナリオを選択可能である。
4）試験導入地域：DCEPは現在深センで試験導入が行われており、今後蘇州でも導入される可能性がある。また、人民銀行情報傘下の長江デルタ金融科技有限公司は、ブロックチェーン関連人材を緊急募集している。四大銀行はいずれも北京にDCEPの閉鎖型開発プロジェクトチームを設置している。
5）試験導入計画：2段階で実施され、2019年末には小規模な限定的シナリオでの試験導入が開始され、2020年には深センで大規模な展開が予定されている。
6）試験導入進捗：DCEP関連の標準策定および支払いシステム接続等のテスト作業が並行して進められている。
DCEPの導入には複数の理由がある。人民銀行情報幹部の公の発言から、DCEP導入の主な理由は以下の通りであることが明らかになっている：
1．デジタル経済の潮流に順応し、デジタル経済の発展を後押しすること。
2．現行の紙幣システムにはいくつかの課題がある。（1）発行・印刷・回収・保管などの各工程のコストが高く、流通システムの階層構造が複雑である；（2）携帯性に乏しい；（3）偽造が容易であり、匿名性が制御不能であるため、マネーロンダリングなどの違法行為に悪用されるリスクがある。
3．民間の暗号資産（私有暗号通貨）に対する一般市民の需要を抑制し、国家のデジタル通貨主権を守ること。
4．マイナス金利政策の実施空間を創出し、マイナス金利政策に対する現金引き出しという制約を制度的に解消すること。
1.2 市場の見方とは異なる点
支払い経験およびライセンスを持つサービスプロバイダーが、DCEPウォレットの運営者となる可能性がある。市場では、DCEPは「中央銀行－商業銀行」の二層運用体制を採用しており、商業銀行以外の機関は参加できないと考えられている。しかし、人民銀行情報が提出した特許を分析すると、DCEPを格納する「ウォレット」は、銀行口座を直接介さずとも送金・支払い機能を実現できる可能性があることが分かる。我々は、支払い経験およびライセンスを有するサービスプロバイダーがDCEP産業チェーンに参入し、支払いサービス手数料を徴収する可能性があると考える。
DCEPにはスマートコントラクト機能が搭載される可能性があり、これにより目的別発行およびモニタリングが可能になる。市場では、DCEPは単なるデジタル化された法定通貨と見なされている。しかし、我々は、DCEPのビジョンおよび実現可能性が市場によって過小評価されていると考える。中央銀行デジタル通貨の位置付けは「デジタル現金」であり、その発行目的の一つは、実物現金がモニタリング困難であるという課題を解決することである。人民銀行情報が提出した特許によれば、この目的を達成するために、DCEPには特定の条件（例えば、特定の経済状況、時刻、金利、資金の流れ先主体など）が満たされた場合にのみ有効となるスマートコントラクト機能が搭載される可能性がある。
DCEPの媒体には、チップ内蔵スマートカードが含まれる可能性がある。市場では、DCEPの媒体はアプリ（App）のみであると考えられている。しかし、人民銀行情報が提出した特許を検討すると、特に人民銀行情報印刷科学研究所が提出したソリューションでは、チップ内蔵スマートカードなどの媒体も検討されている可能性がある。もしそうであれば、セキュアストレージ機能を備えたチップメーカーも恩恵を受けることになる。
DCEPにおける取引セキュリティおよびアプリケーション開発などの機会は無視できない。市場では、DCEP産業チェーンにおける投資機会は、本人確認（ID認証）、支払いサービスなどの分野に限られると考えられている。しかし、我々は、取引セキュリティやアプリケーション開発などの分野における機会も同様に無視できないと考える。例えば、DCEPは商業銀行預金よりも安全性が高く、かつ額面価値は同一であるため、DCEPを対象とした非公式の場外市場（OTC市場）が形成される可能性があり、このリスクは注視が必要である。また、人民銀行情報デジタル通貨研究所所長の姚前氏ら幹部の発言および人民銀行情報が提出した関連特許によれば、DCEPは資金調達・投資マッチングその他の応用シナリオにも活用される可能性があり、関連企業はこうした機会に十分に注意を払う必要がある。
1.3 投資アドバイス
我々は、産業チェーンに焦点を当て、「銀行IT」「本人確認（ID認証）」「支払いサービス」の3つの主要テーマを捉えることを推奨する：
1）銀行IT。中央銀行または商業銀行向けのデジタル通貨システムの開発、デジタル通貨への特定フィールドの追加、ユーザー向けアクセスおよびアプリケーションシステムの開発など、DCEPの実装には銀行ITサービスプロバイダーが不可欠である。例えば、科藍ソフトウェア、長亮科技、四方精創などが該当する。
2）本人確認（ID認証）。中国人民銀行が申請したデジタル通貨関連特許において、本人確認は不可欠な要素であり、関連技術としては暗号化技術および認証局（CA）資格が挙げられる。我々は、これらの技術分野において既に一定の準備を整えている企業、例えば衛士通、数字認証、格尔ソフトウェアなどを注目している。
3）支払いサービス。DCEPは「中央銀行－商業銀行」の二層運用体制を採用するものの、特許分析から、商業銀行以外の「ウォレットサービスプロバイダー」も重要な役割を果たす可能性があることが示唆されている。電子決済の経験またはライセンスを有する事業者が試験導入に参加する可能性がある。例えば、海聯金匯、新大陸などが該当する。
さらに、中国工商銀行、中国農業銀行、中国銀行、中国建設銀行の四大商業銀行は、一般市民に対してデジタル通貨を提供する責任を負っており、中国移動通信、中国電信、中国聯通の三大通信キャリアは、銀行ITシステムの改修・アップグレード作業に参加す���可能性がある。前述の大手銀行および通信キャリアにサービスを提供する機関も、DCEPの発展において大きなチャンスを掴む可能性がある。
1.4 リスク警告
中央銀行デジタル通貨の研究開発が遅延し、中央銀行デジタル通貨の実用化が予定通りに進まないリスク。