博链 BroadChain को सूचित किया गया है, 28 अप्रैल को, Strategy (पूर्व MicroStrategy) द्वारा जारी किया गया स्थायी पसंदीदा शेयर STRC (Stretch), जिसका लक्ष्य मूल्य 100 अमेरिकी डॉलर है, मासिक फ्लोटिंग लाभांश के माध्यम से मूल्य स्थिरता बनाए रखता है। 31 मार्च तक, नाममात्र आकार 5 बिलियन अमेरिकी डॉलर था, और चरम दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम 3 बिलियन अमेरिकी डॉलर (मार्च डेटा) से अधिक था। इस उपकरण ने Strategy को 35 बिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक BTC खरीद फंड प्रदान किया है, जो इसका सबसे महत्वपूर्ण वित्तपोषण चैनल बन गया है। 12 अप्रैल तक, Strategy की बैलेंस शीट में 780,897 BTC थे, लीवरेज अनुपात 33%, और शेष STRC ATM जारी करने की सीमा लगभग 21.6 बिलियन अमेरिकी डॉलर थी।
STRC का मुख्य नवाचार निश्चित आय की मांग को BTC खरीद दबाव में बदलना है। जब STRC का ट्रेडिंग मूल्य 100 अमेरिकी डॉलर के आसपास होता है, तो Saylor ATM के माध्यम से नए STRC जारी करता है (जो दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम का लगभग 40% है), प्राप्त धन का उपयोग BTC खरीदने के लिए करता है, और फिर NAV से अधिक मूल्य पर (mNAV>1 गुना) MSTR सामान्य शेयर जारी करके डी-लीवरेज करता है। अंततः, 100 मिलियन अमेरिकी डॉलर का दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम लगभग 120 मिलियन अमेरिकी डॉलर की BTC खरीद को सक्षम कर सकता है। लेकिन इस तंत्र की कमजोरी इसकी अंतर्निहित चक्रीय प्रकृति में निहित है: STRC का 100 अमेरिकी डॉलर पर स्थिर होना इसलिए है क्योंकि निवेशकों का मानना है कि यह स्थिर रहेगा; Saylor लगातार लाभांश बढ़ाकर इस विश्वास को बनाए रखता है। यह एंकरिंग संपार्श्विक द्वारा नहीं, बल्कि विश्वास द्वारा बनाए रखी जाती है, और बिना किसी औपचारिक ऊपरी सीमा के लगातार लाभांश नीलामी के माध्यम से बनाए रखी जाती है। एक बार विश्वास टूटने पर, नीलामी की लागत बढ़ती जाएगी।
निवेशकों के लिए, STRC अनुकूल वातावरण में शार्प अनुपात-अनुकूलित रिटर्न प्रदान करता है, लेकिन इसमें एक "पुट ऑप्शन बेचना" संरचना निहित है। NYDIG का विवरण सटीक है: "यह एक ऐसे पुट ऑप्शन को शॉर्ट करने जैसा है जो BTC परिसंपत्ति कवरेज द्वारा समर्थित है - BTC में गिरावट से संपत्ति बफर के क्षरण के डाउनसाइड जोखिम से लाभ उठाना।" मुख्य प्रश्न यह है कि क्या STRC एक स्व-प्रबलित डाउनवर्ड सर्पिल में प्रवेश करेगा। उत्तर हाँ है, लेकिन विशिष्ट शर्तों को पूरा करना होगा। इस तंत्र में तीन परस्पर जुड़े विफलता पथ हैं: पहला चरण, BTC 100 अमेरिकी डॉलर के एंकर से नीचे गिरता है; यदि BTC में 50% की और गिरावट आती है, तो लीवरेज अनुपात लगभग 66% तक बढ़ जाएगा, STRC की क्रेडिट गुणवत्ता खराब हो जाएगी, और मूल्य 100 अमेरिकी डॉलर से नीचे गिर जाएगा (पहले ही तीन बार हो चुका है); दूसरा चरण, mNAV 1 गुना से नीचे गिरने पर जबरन रिडेम्पशन ट्रिगर होता है; तीसरा चरण, रिडेम्पशन बिक्री की लहर शुरू करता है, जिससे डेथ स्पाइरल बनता है।
हम अनुमान लगाते हैं कि 2026 की दूसरी छमाही में mNAV के 1 गुना से नीचे गिरने की स्थिति ट्रिगर होने की 70% संभावना है, उस समय STRC 85-90 अमेरिकी डॉलर का खरीद बिंदु प्रस्तुत करेगा। यदि ट्रिगर नहीं होता है, तो इसका मतलब है कि Saylor ने एक नया BTC-मूल क्रेडिट उपकरण वर्ग सफलतापूर्वक बनाया है। क्या पारंपरिक निश्चित आय निवेशक वास्तव में 700 आधार अंकों के स्प्रेड के लिए रिफ्लेक्सिविटी जोखिम स्वीकार करने को तैयार हैं, यह STRC के भाग्य का निर्धारण करने वाली कुंजी होगी।