BroadChain द्वारा प्राप्त जानकारी के अनुसार, 28 अप्रैल को स्थिर मुद्रा बाजार में एक संरचनात्मक बदलाव हो रहा है। वर्तमान में कुल आपूर्ति 320 बिलियन डॉलर से अधिक हो गई है, लेकिन इसमें से केवल 10% से भी कम मूल रूप से लाभ उत्पन्न कर सकती है। USDT और USDC धारक सीधे जारीकर्ता से रिटर्न प्राप्त नहीं कर सकते, जबकि Tether और Circle ने पिछले वर्ष 7 बिलियन डॉलर से अधिक का ब्याज राजस्व अर्जित किया। लाभ वितरण में यह असंतुलन Ethena के USDe के लिए आर्बिट्रेज का अवसर प्रदान करता है।
USDe एक सिंथेटिक डॉलर है जो डेल्टा-न्यूट्रल ��ोजीशन द्वारा समर्थित है। यह स्पॉट क्रिप्टोकरेंसी में लॉन्ग जाकर और समान मूल्य की परपेचुअल एसेट में शॉर्ट जाकर फंडिंग रेट का अंतर अर्जित करता है और इसे sUSDe धारकों को हस्तांतरित करता है। इसका नवाचार ट्रेडिंग को टोकनाइज़ करना, कस्टडी को संस्थागत बनाना और इसे DeFi पारिस्थितिकी तंत्र में एम्बेड करना है। USDe की आपूर्ति लॉन्च के तीन से चार सप्ताह के भीतर 1 बिलियन डॉलर तक पहुंच गई, जबकि USDT और USDC को इस माइलस्टोन तक पहुंचने में क्रमशः तीन साल से अधिक और 21 महीने लगे। वर्तमान में USDe की आपूर्ति 5.83 बिलियन डॉलर है, जिसमें से 89% विनियमित कस्टोडियन के पास है, और केवल 11% परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट पोजीशन में तैनात है।
Ethena के बुलिश तर्क तीन बिंदुओं पर आधारित हैं। पहला, यह डॉलर अर्थव्यवस्था की आय परत है। sUSDe को Aave, Pendle, Morpho जैसे प्रोटोकॉल द्वारा संपार्श्विक के रूप में व्यापक रूप से स्वीकार किया गया है, जो एक स्व-सुदृढ़ीकरण फ्लाईव्हील प्रभाव बनाता है। दूसरा, यह स्थिर मुद्रा और परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट दोनों प्रवृत्तियों के चौराहे पर स्थित है। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट बाजार क्रिप्टोकरेंसी से शेयरों, वस्तुओं आदि क्षेत्रों में विस्तार कर रहा है, जो USDe के लिए अधिक विविध आय स्रोत प्रदान करता है। अंत में, ENA का वर्तमान मूल्यांकन विचलित है। 270 मिलियन डॉलर की वार्षिक कुल फीस के आधार पर, इसका P/E अनुपात केवल 3.6 गुना है, जो समान DeFi प्रोटोकॉल से काफी कम है।
जोखिम के संदर्भ में, आलोचकों ने बताया कि USDe की उपज परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट फंडिंग रेट पर निर्भर है, जो चक्रीय है। लेकिन Ethena ने विविधीकरण योजना के माध्यम से, 5.1 बिलियन डॉलर की निष्क्रिय निधि को संस्थागत ऋण और संरचित क्रेडिट में तैनात किया, जिससे उपज दोनों ब्याज दर वातावरण में प्रतिस्पर्धी बनी रही। यदि यह योजना लागू होती है, तो sUSDe की उपज 3.75% से बढ़कर 8-10% होने की उम्मीद है। Guy Young ने USDe का लक्ष्य 100 बिलियन डॉलर रखा है, और Tether के 186 बिलियन डॉलर के बाजार पूंजीकरण और लाभ-उत्पादक स्थिर मुद्राओं के 10% से कम हिस्से को देखते हुए, यह लक्ष्य अप्राप्य नहीं है।