Autoren: Zhang Lei, Qiu Guolu u. a.
Dieser Artikel ist eine Zusammenfassung der Einleitung zu „Die nicht einfache Sache des Investierens“ sowie von Materialien der Gaoyi Asset Management u. a.
„Bei Investitionen ist das Teuerste nicht das Geld, sondern die Zeit!“
Ich kenne Qiu Guolu, Deng Xiaofeng, Zhuo Liwei, Sun Qingrui, Feng Liu und Wang Shihong bereits seit Langem – sechs herausragende Investoren, deren persönliche Ausstrahlung und intellektuelle Tiefe mich stets beeindruckt haben. Gemeinsam verbindet sie ein charakterlicher Zug: die ehrliche Suche nach Wahrheit, die bescheidene Selbstreflexion sowie ein aufrichtiger Glaube an den Unternehmergeist. Möglicherweise sind es gerade diese gemeinsamen Werte, die sie zusammengeführt haben, um in ihrem selbst gegründeten „Investment Club“ bei abendlichen Gesprächen am Kamin zu verweilen – wie es in einem klassischen Gedicht heißt: „Wenn das Laub gefallen und das Wasser versiegt ist, verdorren tausend Klippen; doch plötzlich erblicke ich mein wahres Selbst. Ich sitze vor alten Büchern, während das Licht der Lampe die Wand zum Zittern bringt; mitten in der Nacht erklingt mein Lied, während Schnee das Dach bedeckt.“
Für Investitionen mögen die einfachen und die nicht einfachen Aufgaben durchaus ähnlich sein: Wie bewahrt man inneren Frieden, trotz ständiger Marktfragen und intensiver Selbstprüfung, ohne mit der Masse zu schwimmen? Am wichtigsten hierfür ist eine tief verwurzelte, exzellente Forschungskompetenz im jeweiligen Sektor, Unternehmen und Markt sowie eine starke innere Disziplin, die auf dem ursprünglichen Investmentziel beruht.
„Das beste Unternehmen finden und ein Freund der Zeit werden“ – dies ist eine der besten Interpretationen des Value Investing. Die Essenz der Investitionsrendite besteht darin, als Eigentümer eines Unternehmens vom Wertzuwachs zu profitieren, den das Managementteam durch Innovation und Wachstum schafft. Oft wird betont, dass bei Investitionen das Teuerste nicht das Geld, sondern die Zeit sei. Bereitschaft, mehr Zeit in die Analyse, das Halten und die Begleitung des Unternehmenswachstums zu investieren – also „ausreichend Zeit aufzuwenden, um ein Freund des besten Unternehmens zu werden“ – ist entscheidend. Diese langfristige Ausdauer und Vertrauensbereitschaft gründet sich auf fundierte rationale Urteile und Risikoeinschätzungen sowie auf Mut und Ehrlichkeit aus tiefstem Herzen.
„Mehr Forschung dient weniger Entscheidungen, denn nur wenn man kontinuierlich hervorragende Arbeit bei einer kleineren Anzahl besonders wichtiger Variablen leistet, erhöht man auf einfachste und grundlegendste Weise die Sicherheit und Wahrscheinlichkeit erfolgreicher Investitionen.“ Diese „Aufwärtsverschiebung der Logik“ und „Abwärtsverschiebung der Entscheidungsfindung“ beschreibt zweifellos die Wahrheit am besten. Ein Investor kann nicht alle Facetten des Unternehmenswachstums selbst erleben, noch weniger die unvorhersehbaren Faktoren des Marktes beurteilen; die natürliche Begrenztheit individueller Erkenntnis und die chaotische Dynamik des Marktes bilden daher einen inhärenten Widerspruch. Gerade deshalb gilt es auf diesem langen Weg der Erkenntnis, mit Demut im Herzen langfristig nur wenige zentrale Variablen zu verfolgen – solche, die „vorhersehbar, prognostizierbar und vorstellbar“ sind – und so zur eigentlichen Kernkompetenz der Forschung zurückzukehren: mutige Hypothesen aufstellen und sorgfältig überprüfen, um die „Schutzmauer“ („moat“) der Unternehmensinnovation zu identifizieren und dadurch optimale Entscheidungen zu treffen.
„China verfügt über unschlagbare Skalenvorteile; die meisten Branchen haben eine beispiellose, steile Lernkurve durchlaufen – dies ist das Glück einer Großmacht.“ Tatsächlich ist eine Großmacht privilegiert: In einer Phase raschen Wachstums, in der sich Demografiebonus, politische Impulse und industrielle Chancen überschneiden, können Unternehmen ständig innovieren; ihre geringen Fehlversuchskosten und enormen Skalenvorteile schaffen ein hervorragendes Umfeld für chinesische Unternehmer, ihr Talent einzusetzen.
Wir sehen heute immer mehr bewundernswerte chinesische Gründer, Erfinder, Wissenschaftler und Unternehmer, die sich kontinuierlich auf höchstem Niveau in wissenschaftlicher, industrieller und Produktinnovation engagieren – genau dies bildet die Grundlage für unser Bekenntnis zum Value Investing.
Für den heutigen chinesischen Kapitalmarkt ist Value Investing kein neuer Begriff mehr; immer mehr Überzeugte und Praktiker erforschen mit ihren eigenen Denkansätzen neue, unbekannte Gebiete. Value Investing schafft zwischen Investoren und Unternehmern emotionale Bindungen, die auf gegenseitigem Vertrauen und Respekt beruhen. Genau diese Verbindung gibt Unternehmern den Mut, großartige Visionen zu verwirklichen und ihren Blick auf die nächsten 10 oder 20 Jahre zu richten – mit einer extrem langfristigen Perspektive auf zukünftige Lebens- und Produktionsveränderungen. Solche langfristigen Investitionen, die aus der Philosophie des Value Investing hervorgehen, verleihen Unternehmen die stabilste Triebkraft.
In gewissem Sinne stellt die Übernahme von Innovationsrisiken für herausragende Unternehmer die wesentliche Quelle der überdurchschnittlichen Renditen des Value Investing dar.
Zhang Leis 27 Grundsätze: Investieren heißt, in Menschen zu investieren
Investitionen und Bildung – dies sind die beiden Themen, die Zhang Lei seit Jahren regelmäßig anspricht. Sein Lieblingssatz lautet: „Investieren heißt, in Menschen zu investieren“ – man muss vertrauenswürdige Gründer finden, die wirklich weitsichtig, großzügig und zugleich umsetzungsstark sind. Mit der einen Hand investiert er, mit der anderen fördert er gemeinnützige Projekte: Sowohl High-Ling Capital als auch seine philanthropischen Aktivitäten werden mit großer Sorgfalt und Erfolg betrieben und ziehen breite Aufmerksamkeit auf sich. Als Chef eines Fonds mit einem Volumen von 30 Milliarden US-Dollar hält Zhang Lei selbst jedoch stets respektvollen Abstand zu den Medien; tritt er gelegentlich ins Rampenlicht, dann widmet er die Hälfte seiner Zeit stets der Förderung menschlichen Potenzials. High-Ling vertritt konsequent langfristiges Value Investing und betont bei der Talentsuche stets Weitsicht sowie nachhaltige, gemeinsame Entwicklung.
1. Aus Sicht des Investors sind viele Risikokapitalinvestitionen auf einen Exit ausgelegt, doch Menschen sind eine Investition, die niemals „ausgestiegen“ werden muss. Durch jahrelange praktische Erfahrung habe ich tief verstanden, dass Bildung die wichtigste und klügste Investition in das menschliche Leben ist. Ich möchte innovative Wege beschreiten, um inklusive Bildung zu fördern und damit während des gesellschaftlichen Wandels Verantwortung zu übernehmen und Wert zu schaffen.
2. Die Investitionsphilosophie von Hillhouse gilt in vielerlei Hinsicht ebenfalls für Bildung und Lebensentscheidungen. Erstens „auf dem rechten Weg bleiben und dennoch kreativ sein“ – das bedeutet, Innovation auf der Grundlage der Einhaltung des „rechten Weges“ zu fördern. Zweitens „von den drei Flüssen Wasser nur einen Schöpfkellen voll entnehmen“ – das heißt, innerhalb der eigenen begrenzten Talente diejenige Aufgabe besonders gut zu meistern, die einem am besten liegt. Drittens „die Pflaumen- und Apfelbäume sprechen nicht, doch bilden sich unter ihnen von selbst Wege“ – dies besagt, dass Erfolg von selbst kommt, wenn man sich einfach auf seine eigene Aufgabe konzentriert.
3. Bei Investitionen bevorzuge ich Unternehmer, die „große Dinge bewirken wollen“. Im Bildungsbereich schätze ich es, gemeinsam mit Unternehmern mit einer großartigen strategischen Vision Talente zu entdecken und auszubilden. Meine größte Freude besteht darin, außergewöhnlichen Menschen dabei zu helfen, noch größere Träume zu verwirklichen.
4. „Wertorientierte Investition“ lässt sich in zwei Phasen unterteilen: die erste Phase ist die Entdeckung von Wert, die zweite Phase die Schaffung von Wert. Gleiches gilt auch für Bildung: Man muss zunächst sein eigenes Talent und seinen eigenen Wert erkennen, dann einzigartige Stärken aufbauen und nutzen, um neuen Wert zu schaffen – so gelangt man im Prozess der „wertorientierten Investition“ zum eigenen Erfolg.
5. Eine gute Bildungsplattform kann das Auftreten und die Denkweise einer Person prägen; ein direkter Dialog mit herausragenden Führungspersönlichkeiten aus der Wirtschaft kann deren Horizont und Perspektive erweitern. Wir sollten uns vielmehr fragen: Wie können wir ausreichend Zeit mit hochqualitativen Menschen verbringen und gemeinsam hochwertige Aufgaben bewältigen? Geldverdienen ist lediglich ein natürlicher Nebeneffekt.
6. Der Sinn von Reichtum geht weit über materielle Güter und Geld hinaus – er steht vielmehr für schwere ethische Verantwortung und Pflicht. Da unser Reichtum aus der Gesellschaft stammt, müssen wir ihn sinnvoll einsetzen, um der Gesellschaft zu dienen und sie zu unterstützen. Auf kleiner Ebene handelt es sich hierbei um eine positive Rückkopplungsschleife zwischen Wissen und Reichtum; auf größerer Ebene zielt dies darauf ab, den individuellen Wert mit dem ultimativen Ziel der Förderung der Menschheit in Einklang zu bringen. „Wenn man jemandem eine Rose schenkt, bleibt der Duft an den eigenen Händen haften.“
7. Ich sehe mich nicht nur als Spender von Vermögen, sondern vor allem als Praktiker eines innovativen Bildungsmodells. Für Unternehmer ist es vergleichsweise einfach, Spenden zu leisten. Wichtiger ist jedoch, Zeit und Energie aufzuwenden, um unter Berücksichtigung der chinesischen Gegebenheiten und Entwicklungstrends internationale Spitzenideen und -ressourcen im Bildungsbereich konkret einzuführen.
8. Freies Denken über Branchen-, Fach- und Disziplingrenzen hinweg ist äußerst notwendig. Das neue Industriezeitalter beruht letztlich auf wissenschaftlich-technischem Fortschritt und echter wissenschaftlicher Innovation – insbesondere auf Grundlagenforschung und „harter“ Wissenschaft. Daher benötigen Talente in diesem Umfeld ein breites Wissensspektrum; Kenntnisse allein im Bereich Betriebswirtschaft oder Finanzökonomie reichen nicht aus.
9. Chinas Bildungssystem weist zahlreiche Vorzüge auf – beispielsweise fördert es durch langfristiges Training und mehrfache Prüfungen eine außerordentliche Belastbarkeit bei den Schülern. Diese Eigenschaften sind für die spätere persönliche Entwicklung – ob beim Gründen eines Unternehmens oder bei Investitionen – von entscheidender Bedeutung. Doch im Zuge des raschen Wandels der gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Rahmenbedingungen müssen nun interdisziplinäre Talente herangezogen werden, die sowohl geschäftliches Denken als auch wissenschaftliche Kompetenz besitzen. Dies ist eine Forderung des Marktes – und zugleich eine Forderung der Gesellschaft.
10. Wir dürfen nicht nur eine Brücke bauen, sondern brauchen viele verschiedene Brücken – ja sogar Fähren –, um Menschen dabei zu unterstützen, auf unterschiedlichste Weise das andere Ufer der Bildung sowie der Selbstwahrnehmung und Selbstentfaltung zu erreichen. Damit ist letztlich die Forderung nach Vielfalt in der Bildung gemeint: Elitenbildung, flächendeckende Bildung, berufliche Ausbildung – all diese Formen verdienen Raum zur Entwicklung.
11. Ich bin stets der Überzeugung, dass der Aufbau der Zukunft unendliche Fantasie und konsequente Umsetzung erfordert – vereint bilden diese beiden Kräfte Innovation, deren Kern wiederum Menschen sind.
12. Bildung ist zudem ein Bereich, der stark auf emotionale Zuwendung und Motivation angewiesen ist. Je mehr wir uns in einer Ära befinden, in der Maschinen – etwa durch KI – allgegenwärtig sind, desto dringlicher wird die menschliche, empathische und emotionale Interaktion – also jene wirklich „warmen“ Elemente. Technologische Innovation wird letztlich auch die Bildung revolutionieren; KI stellt die Bildung vor Herausforderungen, doch gerade diese Herausforderungen bieten der Menschheit eine noch größere Chance, Geschichte neu zu gestalten.
13. Die tiefe Integration von Finanzwesen und Technologie eröffnet für die Talentausbildung völlig neue, bislang kaum vorstellbare Innovationsräume. Wer sich für Fintech- und Internet-Finanz-Innovationen engagiert, muss keineswegs zwangsläufig technisch ausgebildet sein – auch Absolventen aus Kunst-, Geistes- und Sozialwissenschaften können hier Großartiges leisten.
14. Der Eingang zur Zukunft ist Wissenschaft und Bildung. Wir benötigen sowohl Wissenschaftler mit geschäftlichem Denken und humanistischem Bewusstsein als auch Unternehmer mit naturwissenschaftlichem Wissen und Respekt vor der Wissenschaft – Menschen, die gemeinsam mit Wissenschaftlern arbeiten können.
15. Humanismus und Elite müssen miteinander verbunden werden. Die Elite sollte sich nicht in Selbstbewunderung verlieren – „sich in ihr Turmzimmer zurückziehen“ –, sondern sich aktiv in die gesellschaftliche Entwicklung einbringen und ihren eigenen Wert im Dialog mit der Gesellschaft verwirklichen.
16. Wir müssen nicht nur die Fähigkeit zur wissenschaftlichen Reflexion beherrschen, sondern auch stets die Flamme des humanistischen Geistes in unserem Herzen bewahren. Um mutig Veränderungen zu umarmen, bedarf es der Entschlossenheit „Wenn nicht ich, wer dann?“. Mit dem Prinzip der ersten Ursachen (First-Principle-Thinking) sollten wir kontinuierlich nach den fundamentalen Wertquellen der Welt forschen; mit dem humanistischen Geist leuchten wir den Leuchtturm in unserem Inneren aus – denken Sie groß, denken Sie langfristig!
17. Stellen Sie sich nicht die Frage, welchen Wert die Hochschule Ihnen bietet, sondern fragen Sie sich vielmehr, welchen Wert Sie selbst schaffen können. Dieses „Wertschöpfen“ ist im Grunde ein dynamischer, fortlaufender Prozess der Selbstgestaltung.
18. Eine der wichtigsten Lebensentscheidungen besteht darin, eine Gruppe von Menschen zu finden, die Sie mögen und denen Sie wirklich vertrauen können – gemeinsam etwas Spannendes zu verwirklichen.Schätzen Sie die Menschen in Ihrer Nähe, denn Sie wissen nie, wann Sie sich zum letzten Mal verabschieden werden.Auf dem Lebensweg ist die Wahl der Wegbegleiter wichtiger als das Ziel, das Sie erreichen möchten.
19. Für junge Menschen ist es äußerst wichtig, stets intellektuelle Neugier (intellectual curiosity) zu bewahren. Die einzige Konstante in dieser Welt ist Veränderung selbst; Veränderung treibt Innovation voran – daher sollten wir uns auf Veränderung konzentrieren. Nur wenn wir unsere Neugier stets bewahren und Innovation kontinuierlich willkommen heißen und umarmen, können wir einen wohlwollenden Wert schaffen – einen Mehrwert, der den Kuchen vergrößert und Offenheit sowie gegenseitigen Erfolg ermöglicht.
20. Wahre Ehrlichkeit (intellectual honesty) bedeutet, niemals andere zu täuschen – und niemals sich selbst. Zwar mag es gelegentlich vorkommen, dass jemand ohne Ehrlichkeit erfolgreich wird; doch solcher Erfolg ist erstens nicht nachhaltig und zweitens führt er letztlich dazu, dass man sich selbst ins eigene Bein schießt.
21. Unser Bildungssystem legt traditionell stärkeren Wert auf Vorlesungen als auf kritisches Denken; doch intellektuelle Unabhängigkeit (intellectual independence) ist von entscheidender Bedeutung. Die Fähigkeit zu eigenständigem, kritischem Denken bildet tatsächlich die Grundlage dafür, wie weit Sie auf Ihrem Weg gehen können.
22. Empathie ist von großer Bedeutung. Nachdem ich mehr Erfahrungen gesammelt habe, hat sich meine größte Veränderung darin gezeigt, dass ich die Komplexität und Vielfalt der Welt und der Gesellschaft besser verstehe und toleranter geworden bin. Das bedeutet, dass ich leichter in die Lage anderer hineinschlüpfen, sie verstehen und schätzen sowie ihre Probleme berücksichtigen kann.
23. Wenn jemand gleichzeitig über intellektuelle Neugier, Denkunabhängigkeit, Ehrlichkeit und Empathie verfügt – und zudem eine langfristige, zielstrebige Haltung einnimmt – dann hängt der Rest lediglich vom Glück und dem Gesetz der großen Zahlen ab. Tun Sie immer wieder das, was Sie begeistert, und tun Sie es gerne immer wieder – Erfolg ist dann nur noch eine Frage der Zeit.
24. Eine starke Lernfähigkeit sowie eine scharfe, intuitive Wahrnehmungsfähigkeit bilden die „Burgmauer“ einer Person. Lernen Sie, Ihre Ideale festzuhalten, nutzen Sie die kurzfristige Chance, die noch nicht von anderen erkannt wurde, und bauen Sie diese „Burgmauer“ solide aus.
25. Wir sollten mehr den Geist eines Athleten pflegen. Der Nutzen von Sport geht weit über rein körperliche Vorteile hinaus – er umfasst auch Teamarbeit, Wettbewerb sowie den Umgang mit Niederlagen. Bei Wettkampfsportarten gibt es zwangsläufig auch Niederlagen; man kann nicht ständig gewinnen.
26. Dinge bis ins letzte Detail zu perfektionieren – das ist heute gemeinhin als „Handwerkergeist“ bekannt. Junge Unternehmer und Gründer können unmöglich sofort bahnbrechende Erfolge erzielen; stattdessen gilt es, Chancen zu nutzen, um sich selbst weiterzuentwickeln. Persönlich empfehle ich, selbst kleinste Aufgaben bis ins Äußerste zu perfektionieren und bestmöglich zu erledigen. Da wir das große Umfeld nicht ändern können, sollten wir unser kleines Umfeld gestalten; je mehr kleine Umgebungen sich verändern, desto mehr verändert sich auch das große Umfeld.
27. Ich hoffe, dass Sie sich dafür entscheiden, die Zeit zu Ihrem Freund zu machen. Um ein Freund der Zeit zu sein, bedarf es einer außerordentlichen Selbstkontrolle sowie einer tiefen, inneren Verantwortungsbereitschaft. In einer Welt, in der die meisten Menschen ausschließlich nach „sofortiger Befriedigung“ (instant gratification) streben, haben jene, die das Prinzip der „verzögerten Befriedigung“ (delayed gratification) verstehen, bereits einen entscheidenden Vorsprung. Ich nenne dies die bewusste Entscheidung für eine spätere Erfolgsrealisierung. Ein altes chinesisches Sprichwort lautet: „Man sollte die Dinge langfristig und im größeren Zusammenhang betrachten.“ Damit ist gemeint, dass wir in die Ferne und in die Breite blicken sollen – auf die Zukunft, auf das Ganze. Als Rat an Gründer empfehle ich oft, sich an Zhu Yuanzhangs Strategie zu orientieren: „Sammle reichlich Getreide, baue hohe Mauern, verzichte zunächst auf den Titel König.“ Diese Strategie ist nicht nur im Unternehmertum wirksam, sondern ebenso im Alltag jedes Einzelnen anwendbar. Bleiben Sie bei Ihrer inneren Überzeugung, bleiben Sie bescheiden und ruhig – die besten Geschichten entstehen aus einem Leben voller Herausforderungen; halten Sie durch, und die Zeit wird schließlich Ihr Freund werden.
Zurück zur Essenz der Investition: Werden Sie ein Freund der Zeit
Lassen Sie uns ruhig über die folgende Frage nachdenken: Was ist das Wesen der Investition? Viele Anleger „werfen am Jahresanfang einen Blick in die Zukunft“, um herauszufinden, welchen Stil der Aktienmarkt im laufenden Jahr annehmen wird und in welchen Sektoren sich besonders viel Potenzial verbirgt.
Meiner Ansicht nach muss die Investition stets zum Kerngeschäft des Unternehmens zurückkehren.
Was ist das Wesen der Investition? Im Grunde genommen besteht es darin, heute ein bestimmtes Kapital einzusetzen, um in Zukunft mehr Geld zurückzuerhalten – etwa mit 50 Cent ein Produkt im Wert von einem Dollar zu erwerben oder wie im chinesischen Sprichwort: „Im Frühling säe ich ein Korn, im Herbst ernte ich zehntausend Samen.“ Die Investition zielt letztlich darauf ab, unterbewertete Vermögenswerte zu erwerben – also solche, die zukünftig stärker wachsen als vom Markt erwartet. Um das Wesen der Investition zu verstehen, sollten wir drei Dimensionen betrachten.
Die Branchendimension
Erstens: Betrachten Sie das Geschäftsmodell der Branche. Ich sage oft: Wenn man Aktien kauft, sollte man zunächst die Branche analysieren – ähnlich wie beim Kauf einer Immobilie, bei dem man zwar die Wohnung selbst renovieren kann, aber nicht die Umgebung des Wohngebiets beeinflussen kann: Ob es sich um eine Schuleinrichtung handelt oder ob der Innenhof groß ist – all diese Faktoren sind unveränderlich. Genauso verhält es sich mit Unternehmen: Selbst bei herausragender Unternehmensführung bleibt der Erfolg begrenzt, wenn das Unternehmen in einer schwachen Branche tätig ist – egal wie engagiert oder kämpferisch das Management auch agiert. Umgekehrt gibt es Branchen, in denen Gewinne nahezu mühelos erwirtschaftet werden können – ein typisches Beispiel ist die Branntweinbranche. Während der strengen Regulierung der „drei öffentlichen Ausgaben“ im Jahr 2013 und 2014 sanken zwar die Aktienkurse vieler Unternehmen, doch blieb die Gewinnlage insgesamt stabil. Daher ist die erste Frage bei der Branchenanalyse: Ist das Geschäftsmodell dieser Branche profitabel?
Zweitens: Analysieren Sie die Wettbewerbsstruktur der Branche. Oft heißt es: „Die Struktur bestimmt das Ergebnis.“ Ein klassisches Beispiel hierfür sind die beiden Unternehmen Midea und Gree. Die Klimaanlagenbranche gilt nicht gerade als besonders attraktiv, doch nach dem Preiskampf im Jahr 2005 hat sich bis heute eine klare Marktführerschaft von Gree und Midea herausgebildet. Nach dieser Optimierung der Branchenstruktur stiegen sowohl der Umsatz als auch der Aktienkurs beider Unternehmen stark – trotz rückläufigem Gesamtwachstum der Branche – und vervielfachten sich sogar um das Zehnfache.
Drittens: Prüfen Sie das Wachstumspotenzial der Branche. China hat in den letzten 15 Jahren denselben Entwicklungsprozess durchlaufen wie die USA in einem Jahrhundert – so wurde allein innerhalb von drei Jahren so viel Zement verbraucht, wie die USA in einem ganzen Jahrhundert benötigten. Unter diesen Umständen gibt es zwangsläufig Branchen mit begrenztem Wachstumspotenzial – ja, manche könnten bereits als „Abendrotbranche“ gelten. Bei der Branchenauswahl sollten wir solche „Abendrotbranchen“ meiden, ebenso wie Branchen, in denen bereits zu Beginn ein heftiger Wettbewerb herrscht. In jungen, aufstrebenden Branchen glauben viele sofort an deren Potenzial: Hundert Business-Angel-Investoren stürzen sich darauf, fünfzig Risikokapitalgeber drängen nach – und die Unternehmen führen Preiskriege gegeneinander. In solchen Branchen lässt sich kaum vorhersagen, wer am Ende gewinnen wird. Wir suchen stattdessen Branchen in der Wachstums- oder Reifephase – etwa Konsumgüter, die sich noch in der Wachstumsphase befinden. Solche Phasen eignen sich besonders gut für Investitionen. Natürlich ist auch der Lebenszyklus des Produkts zu berücksichtigen.
Viertens: Untersuchen Sie die Markteintrittsbarrieren der Branche. Derzeit ist der Wettbewerb äußerst hart: Sobald eine Branche eine leicht erhöhte Kapitalrendite oder Gewinnmarge aufweist, tauchen sofort hundert „Kopierer“ und tausend „Plagiatsfirmen“ auf. Daher sind hohe Markteintrittsbarrieren entscheidend – sei es durch exklusive Ressourcen, behördliche Lizenzvorgaben, technologische Vorteile oder Markenstärke. Am Beispiel der Branntweinbranche: Zwischen 2012 und 2013 versuchten zahlreiche Immobilienunternehmen, eigene Branntweinmarken zu entwickeln; bis 2015/2016 waren jedoch fast alle gescheitert – denn diese Branche besitzt klare Eintrittsbarrieren, die Außenstehende nicht überwinden können.
Die Unternehmensdimension
Wir müssen Unternehmen mit herausragenden Produktkategorien identifizieren. Dabei ist sowohl die interne Managementstruktur als auch die Produktplatzierung zu prüfen.
Ich stelle mir immer die Frage: Wird dieses Unternehmen mit zunehmender Größe stärker – oder wird es mit zunehmender Größe immer schwieriger zu führen? Bei manchen Branchen erreicht das Vertriebsvolumen eines Unternehmens irgendwann eine Grenze, jenseits derer die Managementkapazität überschritten wird; Skalierbarkeit nimmt ab und Wachstum wird extrem schwierig – hier gilt: Je größer, desto schwieriger. Vor solchen Branchen sollten wir vorsichtig sein. Viele chinesische Softwareunternehmen sind eigentlich Systemintegratoren, deren Wachstum stark von „Menschenmassen“ abhängt. Obwohl der Umsatz steigt, sinkt der Gewinn pro Mitarbeiter kontinuierlich – Skaleneffekte bleiben aus. Das unterscheidet sie deutlich von Microsoft, dessen Software standardisiert und produktiviert ist. Wir möchten Branchenführer kaufen – Unternehmen mit Skalenvorteilen, bei denen „je größer, desto stärker“ gilt.
Die Managementdimension
Die Bewertung des Managements erfolgt in zwei Aspekten: Erstens die Kompetenz, zweitens die Integrität.
Die Kompetenz lässt sich ebenfalls in zwei Bereiche unterteilen.
Erstens: Ist die strategische Ausrichtung klar und fokussiert? Viele Unternehmen wechseln in andere Branchen – solche willkürlichen Branchenwechsel vermeiden wir grundsätzlich. Wenn ein Unternehmen seine Kernkompetenz nicht beherrscht, wie soll es dann eine neue Branche erfolgreich erschließen können? In den vergangenen zwei Jahren war der Erfolg solcher Umstrukturierungen äußerst gering.
Zweitens: Die operative Umsetzungskraft. Bei mittelständischen Unternehmen steht vor allem die persönliche Kompetenz und Ausstrahlung des Unternehmensgründers im Fokus. Wir führen häufig Interviews mit Führungskräften der mittleren Ebene, um zu prüfen, ob sie ihren Vorstandsvorsitzenden bewundern; bei Großunternehmen analysieren wir hingegen die Schlüsselkennzahlen (KPIs) der Führungskräfte der mittleren Ebene.
Im Allgemeinen analysieren wir nur wenige Unternehmen, konzentrieren uns jedoch auf Branchen, die wir gut verstehen, deren Geschäftsmodelle einfach und profitabel sind. Wir nehmen uns Zeit, um drei zentrale Aspekte gründlich zu durchleuchten: die Branche, das Unternehmen selbst sowie das Managementteam. Für ein einzelnes Unternehmen investieren wir viel Zeit – und halten unsere Positionen nach einem starken Kauf über lange Zeit hinweg.
In den letzten 18 Monaten hat sich mein größter Einzelposition in A-Aktien und Hongkong-Aktien nicht verändert, da ich bereits vor dem Kauf sicher war, dass das Unternehmen auch in einer Baisse deutlich überdurchschnittliche Renditen erwirtschaften würde. Kurzfristige Umschichtungen bringen langfristig keine besseren kumulierten Renditen – vielmehr gilt es, herausragende Managementteams, exzellente Unternehmen und profitstarke Branchen zu identifizieren und Geduld walten zu lassen.
Nach all diesen Ausführungen lässt sich die Kernfrage wie folgt zusammenfassen:
Ist die Zeit wirklich Ihr Verbündeter?Reicht es aus, kurzfristig allein auf Glück und Mut zu setzen – und was geschieht, wenn sich der Markt plötzlich dreht?Wir erleben immer wieder, dass sich der Markt schneller wandelt als man ein Buch umblättern kann.
Zurück zur Essenz des Investierens: Wir müssen gute Unternehmen finden, Chancen nutzen und uns Zeit als unseren Verbündeten zunutze machen – um letztlich Gewinner zu werden.