4. Börsenanalyse
4.1 Gesamtvergleich der Börsen
„Der Wettbewerb unter Derivatenbörsen bleibt intensiv – und liegt deutlich über dem Niveau der Spotmärkte.“
Die folgende Grafik zeigt das gesamte Handelsvolumen aller Derivatenbörsen im laufenden Quartal. Auf die drei größten Börsen entfallen 61 % des Gesamtvolumens, die Top 6 kommen zusammen auf 83 %.Im Vergleich zum ersten Quartal 2020 bedeutet das einen Anstieg um 5 bzw. 2 Prozentpunkte.
Handelsvolumen und Marktkonzentration der Derivatenbörsen im Q2 2020; Quelle: TokenInsight
Zum Vergleich: Bei den Spotbörsen lag der Anteil der Top 3 im selben Zeitraum bei nur etwa 7,3 % – weniger als ein Achtel des Wertes im Derivatehandel. Zudem erreichte im Berichtsquartal keine einzige Spotbörse einen Marktanteil von 3 %, während Huobi Futures allein über 25 % des gesamten Derivatemarktes abdeckte. Der Wettbewerb unter den Krypto-Derivatenbörsen hat sich im laufenden Quartal weiter verschärft, insbesondere an der Spitze.
Konkret haben sich die Marktanteile der acht umsatzstärksten Derivatenbörsen im aktuellen Quartal wie folgt entwickelt.Huobi Futures hielt seinen Anteil knapp unter der 30-%-Marke, während Binance Futures seinen Marktanteil um 10 Prozentpunkte ausbauen und damit Teile der früheren Marktanteile von BitMEX und OKEx übernehmen konnte. Abgesehen von diesen vier Börsen erreichte kein weiterer Anbieter einen Marktanteil von über 10 % oder ein Quartalsvolumen von mehr als 200 Milliarden US-Dollar.
Marktanteile der Top-8-Derivatenbörsen (nach Handelsvolumen) im Q2 2020 im Vergleich zum Vorquartal; Quelle: TokenInsight
4.2 Klassifizierungskriterien für Börsen
„Der Sektor der Krypto-Derivate differenziert sich zunehmend – eine undifferenzierte Betrachtung ist daher nicht sinnvoll.“
Derzeit unterscheiden sich Krypto-Derivatenbörsen deutlich in ihren Produktangeboten, Zielgruppen und geografischen Schwerpunkten. Große Plattformen wie Huobi Global / Huobi Futures entwickeln ihr Angebot umfassend in den Bereichen Spot-, Derivate- und OTC-Handel. Spezialisierte Derivatenbörsen wie Bybit konzentrieren sich ausschließlich auf Kontraktgeschäfte, während Börsen wie Bakkt ihren Fokus auf den Aufbau eines regulierungskonformen Systems legen. Auch neuere, noch kleinere Börsen mit geringerem Handelsvolumen (z. B. HBTC, ZBG, Bingbon) haben jeweils eigene Stärken.Sogar die dezentrale Börse dYdX bietet inzwischen BTC-Perpetual-Kontrakte an.
Da die strategischen Ausrichtungen der Börsen so unterschiedlich sind, ist es für die Analyse sinnvoller, vergleichbare Plattformen miteinander zu vergleichen, anstatt alle über einen Kamm zu scheren.TokenInsight klassifiziert die 42 in diesem Bericht behandelten Krypto-Derivatenbörsen nach den folgenden Kriterien.
Klassifizierungsstandard für Derivatebörsen im Q2-2020-Bericht, Quelle: TokenInsight
Die übrigen Börsen in der Tabelle unterscheiden sich zu stark, um sie sinnvoll zu gruppieren. Aufgrund des begrenzten Umfangs und der Kosten dieses Berichts werden sie im Folgenden nicht detailliert analysiert.
„Für Derivatebörsen digitaler Assets zeichnen sich nur noch zwei mögliche Entwicklungsrichtungen ab:
Erstens eine professionelle Handelsstrategie, wie sie Bybit und FTX verfolgen;
zweitens die umfassende Strategie großer All-in-One-Börsen wie Huobi und Binance.
Für kleinere Börsen wird die zweite Jahreshälfte 2020 äußerst schwierig werden.“
— Zhang Xiaoling, Hopex
4.3 Große Derivatebörsen
„Fokus auf Nischenmärkte: Große Derivatebörsen konzentrieren sich auf Derivatehändler“
Als „große Derivatebörsen“ definieren wir Plattformen mit einem Quartalsumsatz von über 45 Mrd. USD und einem klaren Schwerpunkt auf dem Derivatehandel. Zu dieser Kategorie zählen Bybit, FTX und BitMEX. Im Gegensatz zu großen All-in-One-Börsen mit diversifiziertem Angebot legen diese drei Börsen ihren Fokus ausschließlich auf Derivate. Lediglich FTX führt einen geringen Anteil (2,15 Mrd. USD, 0,04 % des Gesamtmarktes) an Spot-Handel durch. Die Entwicklung dieser großen Derivatebörsen könnte Marktteilnehmern eine neue strategische Richtung aufzeigen: die gezielte Ausrichtung auf spezialisierte Marktsegmente.
Tägliche Handelsvolumina großer Derivatebörsen im Q2 2020, Quelle: TokenInsight
In diesem Quartal verzeichnete Bybit mit einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von 1,15 Mrd. USD ein Wachstum von 180 % gegenüber dem Gesamtjahr 2019 und führte damit die Rangliste im Volumenwachstum an. BitMEX meldete hingegen ein durchschnittliches tägliches Handelsvolumen von 2,24 Mrd. USD, was einem Rückgang von 16 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Da FTX erst Mitte 2019 gegründet wurde, ist hier kein Vergleich möglich.
Veränderung der durchschnittlichen täglichen Handelsvolumina großer Derivatebörsen im Q2 2020 gegenüber 2019, Quelle: TokenInsight
Vergleich der Handelsvolumina von Perpetual Contracts und Delivery Contracts im Q2 2020, Quelle: TokenInsight
Wie die Grafik zeigt, stieg der Anteil der Perpetual Contracts am gesamten Marktvolumen im zweiten Quartal 2020 auf 75,2 %. Im ersten Quartal lag dieser Wert noch bei 39,1 %. Diese Verschiebung zeigt, dass Derivatehändler ihren Fokus zunehmend von Delivery Contracts auf Perpetual Contracts verlagern. Davon profitieren vor allem große Derivatebörsen, deren Geschäftsmodell primär auf Perpetual Contracts ausgerichtet ist.
„Bei den Nutzerzahlen erreichte Bybit in den Monaten April und Mai jeweils neue Rekorde, mit einem monatlichen Wachstum von über 20 %. Im Mai verlangsamte sich das Wachstum jedoch leicht. Zudem verzeichneten wir in diesem Quartal einen Anstieg des Handelsvolumens aus Japan.“
— Ben, Bybit
4.4 Große All-in-One-Börsen
„Große All-in-One-Börsen setzen stark auf Derivate: Ihr durchschnittliches Futures-Volumen ist 4,4-mal so hoch wie das Spot-Volumen – und liegt damit deutlich über dem Branchendurchschnitt.“
In diesem Quartal haben die großen All-in-One-Börsen ihren Fokus verstärkt auf den Ausbau des Derivatehandels gelegt. Die folgende Grafik zeigt den Vergleich der täglichen Handelsvolumina:
Tägliches Derivate-Handelsvolumen großer All-in-One-Börsen im Q2 2020; Quelle: TokenInsight
Vergleich der Handelsvolumina von Huobi Futures im Q1 2020 und Q1 2019; Quelle: TokenInsight
Unter den vier großen All-in-One-Börsen mit einem Quartalsgesamtvolumen von jeweils über 200 Mrd. USD belegte Huobi Futures in diesem Quartal durchgängig den ersten Platz beim täglichen Handelsvolumen. Im Durchschnitt lag es bei etwa 4,8 Mrd. USD – und damit knapp 30 % vor Binance Futures (3,73 Mrd. USD). OKEx und BitMEX kamen auf durchschnittliche Tagesvolumina von 2,7 Mrd. USD bzw. 2,26 Mrd. USD.
Was das Wachstum angeht, so stieg das Gesamtvolumen von Huobi Futures im Vergleich zum Vorjahresquartal um das 0,88-Fache. Das Verhältnis von Derivate- zu Spot-Handelsvolumen erhöhte sich gegenüber dem Q1 2020 um das 3,7-Fache und erreichte damit einen Wert von 7,26 – den höchsten unter allen großen All-in-One-Börsen.
Verhältnis von Derivate- zu Spot-Handelsvolumen großer All-in-One-Börsen von Q1 bis Q2 2020; Quelle: TokenInsight
Auch bei Binance Futures stieg das Verhältnis von Derivate- zu Spot-Volumen in diesem Quartal deutlich an, während OKEx nahezu auf dem Niveau des ersten Quartals 2020 verharrte. Der Durchschnittswert dieser Kennzahl für große All-in-One-Börsen lag bei 4,4 – das ist das 160-Fache des Branchendurchschnitts (0,274). Mit anderen Worten: Große All-in-One-Börsen legen besonderen Wert auf den Derivatehandel.
Tägliche Derivate-Positionen großer All-in-One-Börsen (und BitMEX) im Q2 2020; Quelle: TokenInsight
„Die Positionsdaten deuten darauf hin, dass Großinvestoren bevorzugt bei BitMEX handeln.“
Von April bis Mai 2020 lagen die durchschnittlichen täglichen Positionsvolumina von BitMEX (Durchschnitt: 769,9 Mio. USD) und OKEx (Durchschnitt: 773,4 Mio. USD) nahe beieinander – keiner der beiden konnte sich klar durchsetzen. Im Juni stiegen die Positionen bei BitMEX jedoch weiter an und erreichten einen Monatsdurchschnitt von 1.019,2 Mio. USD. Bei OKEx war der Anstieg hingegen nur gering; das durchschnittliche tägliche Positionsvolumen lag hier bei 883,8 Mio. USD. Im gesamten Juni lag das durchschnittliche Positionsvolumen von BitMEX um 39 % über dem Durchschnitt der großen All-in-One-Börsen (731,6 Mio. USD). Diese Daten legen nahe, dass Großinvestoren („Whales“) BitMEX bevorzugen.
„In der Branche der Digital-Asset-Börsen wird sich der Mehrfronten-Wettbewerb zwischen Huobi, Binance und OKEx fortsetzen. Dabei zeichnet sich ein Trend ab, bei dem die Starken stärker werden und der Gewinner am Ende alles nimmt. Der Marktanteil kleiner und mittlerer Börsen wird weiter schrumpfen, was sie vor erhebliche Überlebensherausforderungen stellt.“
– Tom, Huobi Futures
4.5 Fokus auf aufstrebende Börsen
„Aufstrebende Börsen gehen neue Wege und greifen den Markt aus unterschiedlichen Richtungen an.“
Gemessen am Handelsvolumen großer, etablierter Börsen, das mehrere Milliarden US-Dollar erreicht, schneiden wichtige neue Börsen in der Regel schwächer ab. Da sie später in den Markt eingetreten sind, können sie kurzfristig kaum im Volumen mit den großen Playern mithalten. Daher setzen sie strategisch oft auf eine spezifische Marktnische.
Handelsvolumen der Derivate wichtiger neuer Börsen im Q2 2020; Quelle: TokenInsight
ZBG, die Schwesterbörse von ZB (Zhongbi), schließt die Lücke, die ZB auf dem Terminmarkt hinterlassen hat. Ihr Markteintrittspunkt ist die Nutzerbildung: Im letzten Quartal verzeichnete die Plattform über 2,5 Millionen Zugriffe mit einer durchschnittlichen Verweildauer von mehr als 15 Minuten pro Seite. Diese Strategie ging auf: Das Quartalsvolumen stieg im Vergleich zum ersten Quartal 2020 (2,76 Mrd. USD) um das 11,1-Fache.
Die Börse Bingbon verfolgt einen indirekten Ansatz und startete zunächst auf dem südostasiatischen Markt, wo sie handelsfähige, regulierungskonforme Stablecoins wie USDC anbietet. Bislang haben sich dort über 100.000 Trader registriert.
Große Derivatebörsen verwenden typischerweise nur die Gebühreneinnahmen aus dem Spot-Handel, um ihre Plattform-Token zurückzukaufen und zu vernichten. HBTC hingegen verbessert dieses etablierte Wirtschaftsmodell mit einer bahnbrechenden Neuerung: Ein Teil der Einnahmen aus dem Terminhandel wird direkt an die Inhaber des Plattform-Tokens HBC ausgeschüttet. Laut eigenen Angaben hat HBTC bereits über 450.000 HBC zurückgekauft.
Phemex führte als erste Börse ein Mitgliedschaftsmodell für den Spot-Handel ein: Mitgliedskonten sind von Handelsgebühren befreit. Dies hilft, Großhändler anzuziehen und langfristig an die Plattform zu binden.
Der Wettbewerb auf dem Markt für digitale Asset-Derivate ist äußerst hart, und neue Börsen stehen vor großen Herausforderungen. Doch wie das chinesische Sprichwort sagt: „Die Acht Unsterblichen überqueren das Meer – jeder zeigt seine besonderen Fähigkeiten.“ Marktchancen warten stets darauf, von denen entdeckt zu werden, die die Augen dafür offenhalten.
„Risikomanagement ist entscheidend. Wir raten unerfahrenen Nutzern davon ab, blind in Termingeschäfte einzusteigen. Sie können zunächst auf der Demoplattform von ZBG üben.“
— Xiangxiang von ZBG
4.6 Regulierte Börsen
„Der Anteil des Handelsvolumens regulierter Börsen ist gering; das regulatorische Rahmenwerk für digitale Asset-Derivate befindet sich noch in einem frühen Entwicklungsstadium.“
Für diesen Bericht wurden Daten der regulierten Börsen Bakkt, CME und Kraken Futures (Crypto Facilities) erhoben. Ihr gemeinsames Handelsvolumen belief sich in diesem Quartal auf 21,62 Mrd. USD.
Übersicht über das Handelsvolumen regulierter Börsen im Q2 2020; Quelle: TokenInsight
Digitale Assets als Blockchain-Produkte folgen dem dezentralen Gedanken. Doch Dezentralisierung bedeutet nicht Chaos oder Regulierungsfreiheit. Im Gegenteil: Ein gut gestaltetes Regulierungssystem schützt die Interessen und die finanzielle Sicherheit aller Marktteilnehmer besser. TokenInsight hofft, dass die Branche der digitalen Asset-Derivatebörsen in naher Zukunft auf regulatorischer Ebene eine „sanfte Landung“ vollzieht – etwa durch geeignete Kooperationen oder Anpassungen – und so das gesamte Branchenumfeld nachhaltig verbessert wird.
„Im zweiten Quartal dieses Jahres war der Spot-Markt relativ träge, während die Terminmärkte vergleichsweise besser abschnitten. Es gab wenige neue, vielversprechende Projekte im Spot-Bereich; viele Projekte aus dem Vorjahr erwiesen sich als nicht tragfähig, was zu Enttäuschung bei Investoren führte. Dennoch blieben die Mittel im Markt und flossen verstärkt in den Terminhandel.“
— Li Xiandong von BiKi
4.7 Dezentrale Börsen (DEX)
Die Einführung des PBTC-USDC-Handelspaares auf der dezentralen Börse dYdX erzielte in diesem Quartal ein Handelsvolumen von rund 22 Millionen US-Dollar, was etwa 0,1 % des Gesamtmarktvolumens entspricht. Dabei handelt es sich um einen BTC-Futures-Kontrakt mit 10-fachem Hebel, der verschiedene DeFi-Technologien wie Orakel zur Preisermittlung nutzt.
Der Start einer dezentralen Börse für Krypto-Assets und Derivate demonstriert der Branche die nahezu grenzenlosen Möglichkeiten von DeFi. Weitere Informationen zu DEX und DeFi finden Sie im „DeFi-Serienbericht“ von TokenInsight.
5. Optionen – Marktüberblick
„Krypto-Derivatebörsen bauen ihre Optionsprodukte zwar aus, doch für den durchschnittlichen Trader bleiben diese weiterhin schwer zugänglich.“
Mehrere Krypto-Derivatebörsen haben bereits Optionen oder optionenähnliche Produkte eingeführt. Aufgrund technischer Herausforderungen und einer unzureichenden Market-Maker-Basis unterscheiden sich die Angebote der verschiedenen Plattformen jedoch erheblich in ihrer Flexibilität. Derzeit prägen zwei Ansätze den Markt: die von Deribit und OKEx repräsentierten Standard-Optionskontrakte mit Orderbuch-Quotierung (T-Book) und die von Binance Futures angebotenen ATM-Optionen (At-The-Money). Neben gängigen Krypto-Optionen sind mittlerweile auch Optionen auf Plattform-Token auf dem Markt erhältlich. So bietet die aufstrebende Börse HBTC beispielsweise Optionshandel für BNB, HT und OKB an.
Deribit vereinte in diesem Quartal rund 60 % des gesamten Optionshandelsvolumens auf sich, mit einem durchschnittlichen Tagesvolumen von über 45 Millionen US-Dollar. Auch OKEx und die CME halten nennenswerte Marktanteile. Bei den offenen Positionen erreichte der Wert der BTC-Optionen auf Deribit Ende Juni 2020 zeitweise 1,3 Milliarden US-Dollar; zum gleichen Zeitpunkt belief sich der entsprechende Wert bei der CME auf 439 Millionen US-Dollar. Diese beiden Akteure sind derzeit die führenden Player im Krypto-Optionsmarkt.
Allerdings leiden alle aktuellen Krypto-Optionsprodukte mehr oder weniger unter Liquiditätsproblemen. Am Beispiel von Deribit zeigt sich, dass die Optionskette nicht vollständig ist: Die Ausübungspreise sind relativ weit gestreut und die Geld-Brief-Spannen (Bid-Ask-Spreads) vergleichsweise groß. Im Vergleich zu Deribit weisen die Optionsprodukte anderer Krypto-Derivatebörsen noch größere Defizite auf.
Offene BTC-Optionspositionen nach Verfallsdatum an den wichtigsten Börsen im Q2 2020; Quelle: Skew; TokenInsight
Optionen sind ein wesentlicher Bestandteil des Finanzderivate-Instrumentariums und werden an traditionellen Märkten äußerst aktiv gehandelt; das Volumen des außerbörslichen Optionshandels kann dabei sogar das des zugrundeliegenden Basiswerts um ein Vielfaches übertreffen. Es ist daher absehbar, dass der Krypto-Optionsmarkt noch erhebliches Wachstumspotenzial birgt. Börsen, die frühzeitig in die Produktentwicklung einsteigen, könnten langfristig einen bedeutenden Marktanteil gewinnen.
„Krypto-Optionsprodukte befinden sich noch in einer sehr frühen Entwicklungsphase: Die Anzahl der Nutzer, die bei Deribit Optionen handeln, beträgt nur etwa ein Zehntel der Futures-Händler. Außerdem glaube ich, dass amerikanische Optionen erst dann breiter auf dem Markt erscheinen werden, wenn europäische Optionen ausgereift sind.“
— Deribit Lin
6. Regulatorische Entwicklungen
Januar 2020:
① Die kanadische Wertpapieraufsichtsbehörde CSA veröffentlichte Leitlinien für Kryptobörsen;
② Die fünfte EU-Geldwäscherichtlinie (5AMLD) trat in Kraft und gilt nun auch für Kryptobörsen;
③ Die japanische Finanzaufsichtsbehörde FSA erklärte, dass für den Handel mit Krypto-Derivaten eine vorherige Registrierung erforderlich ist;
Februar 2020:
① Die Schweiz verschärft ihre Regulierung und verpflichtet Kryptobörsen, Kunden bei Transaktionen über 1.000 US-Dollar zu identifizieren.
② Die Internationale Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) veröffentlicht einen Bericht und fordert darin strengere Regeln für Kryptobörsen.
③ Ein Berufungsgericht in Singapur wies die Klage der Börse Quoine ab, da diese zuvor rechtswidrig Transaktionen rückgängig gemacht hatte.
März 2020:
① Die US-Derivateaufsicht CFTC legt klare Regeln für physisch besicherte digitale Vermögenswerte fest.
② Südkorea ändert sein Finanztransaktionsgesetz, um Anti-Geldwäsche- (AML) und Terrorismusfinanzierungsvorschriften (CFT) auf Kryptobörsen anzuwenden.
③ Mehrere Börsen erhalten von der Monetary Authority of Singapore (MAS) eine Ausnahme von der Lizenzpflicht nach dem Zahlungsdienste-Gesetz (PSA).
April 2020:
① Japan führt eine geänderte Regelung ein, die für die Kontoeröffnung bei Kryptobörsen zwei KYC-Dokumente vorschreibt.
② Die US-Börsenaufsicht SEC verschiebt die Zulassung der digitalen Asset-Börse einer Overstock-Tochtergesellschaft.
Mai 2020:
① Aufgrund neuer niederländischer Regulierungsvorgaben schließt die Kryptobörse BitKassa am 17. Mai.
② Die Cayman Islands erlassen das „Virtual Asset (Service Provider) Law 2020“.
③ Die US-Börsenaufsicht SEC verschiebt erneut die Zulassung der digitalen Asset-Börse einer Overstock-Tochtergesellschaft.
Juni 2020:
① In Kanada werden Kryptobörsen gesetzlich als Gelddienstleister (MSB) eingestuft und müssen sich bei der Finanzaufsicht FINTRAC registrieren.
② Der Präsident der US-Notenbank Fed spricht sich dafür aus, auf Ethereum basierende Börsenprodukte als Ersatz für den Referenzzinssatz Libor zu nutzen.
7. Nutzer und Markttrends
7.1 Markttrends
TokenInsight hat für das laufende Quartal die Google-Trends-Daten von elf Schlüsselbegriffen wie „Bitcoin Futures“ und „Cryptocurrency Futures“ erfasst und daraus einen Durchschnittswert berechnet.
Google Trends für Schlüsselbegriffe im Bereich Krypto-Derivate im Q2 2020; Quelle: Google, TokenInsight
Die Grafik zeigt, dass das Suchinteresse an Krypto-Derivaten im zweiten Quartal 2020 schwankte und am 10. und 11. Mai seinen Höhepunkt erreichte. In diesem Zeitraum fiel der BTC-Preis um etwa 1.500 US-Dollar, während das Handelsvolumen auf ein Quartalshoch stieg. Google Trends spiegelt somit effektiv die Stimmung auf dem Sekundärmarkt für digitale Assets wider und kann Händlern als Grundlage für Marktprognosen dienen.
Beliebtheit von Krypto-Derivaten im 2. Quartal 2020 (weltweit). Quelle: Google; TokenInsight
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