Quelle: ChainNews. Autor: Pan Zhixiong, Leiter der Research-Abteilung von ChainNews
Lassen Sie uns eine gewagte Prognose wagen: Der stetige Zustrom institutioneller Anleger in den Kryptomarkt – oder anders gesagt, die zunehmende Institutionalisierung des Sektors – wird sich als unaufhaltsamer Trend erweisen.
Die ersten Anzeichen dafür sind bereits deutlich sichtbar. Der Jahresbericht 2019 des US-Krypto-Investmenthauses Grayscale zeigt, dass institutionelle Anleger 71 % des gesamten Investitionsvolumens ausmachten, wobei Hedgefonds die dominierende Gruppe stellten. Darüber hinaus erreichte das von Grayscale im Jahr 2019 eingesammelte Kapital mit 600 Millionen US-Dollar einen neuen Rekord – dieser Betrag übertraf die kumulierte Summe aller Mittel, die das Unternehmen zwischen 2013 und 2018 aufgebracht hatte. Die Daten von Grayscale gelten traditionell als wichtiger Indikator für das Engagement institutioneller Investoren.
Jährliches Kapitalaufkommen von Grayscale seit seiner Gründung im Jahr 2013
In den USA gewinnt die Regulierung der Krypto-Handelsinfrastruktur an Fahrt – eine entscheidende Grundlage für den Einstieg institutioneller Akteure.
Der US-Markt bleibt nach wie vor der weltweit wichtigste Kryptomarkt. Betrachtet man die USA als Referenz, so wurden 2019 bei der Regulierung der Krypto-Infrastruktur größere Fortschritte erzielt als in jedem Jahr zuvor – mit bemerkenswerten Ergebnissen. Ein Meilenstein war der offizielle Start der Krypto-Derivatebörse Bakkt, die von der Intercontinental Exchange (ICE), der Muttergesellschaft der New York Stock Exchange (NYSE), betrieben wird, sowie die Einführung physisch besicherter Bitcoin-Futures-Kontrakte.
Im Gegensatz zum eher ruhigen Jahr 2018 erhielten 2019 zahlreiche Derivateplattformen und Verwahrungsdienstleister (Custodian) die notwendigen Betriebslizenzen. Sie können nun grundlegende, regulierungskonforme Finanzinfrastrukturen für den gesamten Markt bereitstellen. Denn erst wenn alle regulatorischen Anforderungen erfüllt sind, werden traditionelle Finanzmarktteilnehmer ernsthaft in Erwägung ziehen, in Kryptowährungen zu investieren – insbesondere Pensionsfonds, Universitätsstiftungen und vermögende Privatpersonen, die Bitcoin als alternative Anlageklasse betrachten.
Kelly Loeffler, ehemalige CEO von Bakkt und nun US-Senatorin, erklärte einmal, die wahrscheinlichsten Käufer auf der Bakkt-Plattform seien Universitätsstiftungen und Pensionsfonds, da „sie oft Vorreiter neuer Anlagekonzepte sind“. Zudem hoffe Loeffler, dass weitere auf Privatanleger spezialisierte Broker dem Netzwerk beitreten würden. Die Generationen der Millennials (geboren 1980–1990) und der Generation X (geboren 1965–1970) zeigten großes Interesse am Bitcoin-Handel – und Broker suchten stets nach neuen Produkten, um mehr Kunden zu gewinnen.
Morgan Creek ist ein traditionelles Asset-Management-Unternehmen, das nun verstärkt in Krypto-Assets investiert
Anfang 2019 vollzog das US-Asset-Management-Unternehmen Morgan Creek genau diesen Schritt: Es gründete einen Blockchain-Risikokapitalfonds mit einem Volumen von 40 Millionen US-Dollar. Laut Morgan Creek zählen zu den Investoren neben zwei Pensionsfonds aus Fairfax County, Virginia, auch eine Universitätsstiftung, eine Krankenhaus-Investmentgesellschaft, eine Versicherungsgesellschaft sowie eine private Stiftung.
Auch wenn dieser neue Risikokapitalfonds von Morgan Creek derzeit vorrangig in Eigenkapitalprojekte und teilweise in Token-Projekte mit Cashflow investiert, werden solche Asset-Manager und lizenzierten Institutionen schrittweise in der Lage sein, traditionellen „Altmoney“-Anlegern den Zugang zu diesen Märkten zu eröffnen – sobald immer mehr regulierungskonforme Infrastrukturen etabliert sind.
Die Regulierung des US-Kryptomarktes zeigt sich in vielen Bereichen, wobei Derivate und Verwahrung (Custody) zwei besonders wichtige Infrastrukturelemente darstellen – und zugleich die am schnellsten wachsenden Segmente im Jahr 2019 waren.
Die fünf regulierungskonformen Derivatebörsen
Interessanterweise vergab die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission (CFTC) im vergangenen Jahr sämtliche Lizenztypen für Handels- und Clearingorganisationen (DCM, DCO, SEF) ausschließlich an Krypto-Derivatebörsen. Hinzu kommen Bakkt, das die ICE-Lizenz nutzt, sowie Tassat, das seine Lizenz durch den Erwerb von trueEX erwarb. Insgesamt gab es im vergangenen Jahr vier CFTC-lizenzierte Börsen, die Bitcoin-Derivate handeln durften: Bakkt, LedgerX, Tassat und ErisX.
Auch SeedCX war im vergangenen Jahr eine vielbeachtete regulierungskonforme Börse: Sie hatte eine SEF-Lizenz erhalten, die den Handel mit Swap-Kontrakten ermöglichte. Im September des vergangenen Jahres wurde der Status dieser Lizenz jedoch auf „ruhend“ (Dormant) gesetzt – was bedeutet, dass die Börse in den letzten zwölf Monaten keine Transaktionen durchgeführt hatte und für eine Wiederaufnahme des Betriebs entsprechende Unterlagen einreichen muss. Zudem kündigte die Chicago Board Options Exchange (CBOE) im vergangenen Jahr ihren Rückzug aus dem Bitcoin-Futures-Markt an.
Zählt man noch die Chicago Mercantile Exchange (CME) hinzu, die bereits 2017 Bitcoin-Futures eingeführt hatte, ergibt sich folgende Übersicht über die derzeit legalen Handelsplätze für Bitcoin-Derivate in den USA:
Übersicht über CFTC-Lizenzen
Da Bitcoin als Ware und nicht als Wertpapier eingestuft ist, benötigen Bitcoin-Derivatebörsen keine Genehmigung der US Securities and Exchange Commission (SEC). Ein weiterer wichtiger Fortschritt im vergangenen Jahr war die Klassifizierung von Ethereum durch den CFTC-Vorsitzenden als Ware statt als Wertpapier. Daher ist zu erwarten, dass die bereits CFTC-lizenzierten Börsen im kommenden Jahr möglicherweise zum geeigneten Zeitpunkt Ethereum-Futures einführen werden – ohne durch die SEC behindert zu werden.
Natürlich führt ein regulierungskonformer Futures-Markt nicht zwangsläufig zu einem Bullenmarkt. Der erste regulierungskonforme Bitcoin-Futures-Handel wurde von der CBOE am 10. Dezember 2017 gestartet; nur eine Woche später zog die CME mit eigenen Bitcoin-Futures-Kontrakten nach. Fast zeitgleich erreichte Bitcoin seinen historischen Höchststand von fast 20.000 US-Dollar – und leitete gleichzeitig einen mehrmonatigen Absturz ein. Viele halten den Start der Bitcoin-Futures nach wie vor für einen Auslöser des Bitcoin-Crashs im Jahr 2017 – nicht nur wegen der damals extremen Preisblase, sondern möglicherweise auch, weil marktbeherrschende Trader durch Short-Positionen auf dem Futures-Markt Gewinne erzielten.
Viele Krypto-Verwahrungsanbieter erzielten konkrete Fortschritte
Neben dem Handel benötigen Asset-Manager auch regulierungskonforme institutionelle Verwahrungsanbieter für ihre Vermögenswerte. Verwahrer mit einer Trust-Lizenz können nicht nur digitale Assets verwalten, sondern auch die Tokenisierung physischer Vermögenswerte ermöglichen – etwa Gold, das auf der Ethereum-Blockchain gehandelt wird. Ein wegweisendes Beispiel hierfür ist die von der Kryptofinanzinstitution Paxos betriebene Trust-Gesellschaft, die von der New York State Department of Financial Services die Genehmigung erhielt, auf Ethereum ein digitales, gegen physisches Gold einlösbares Krypto-Asset namens PAX Gold (PAXG) auszugeben. Paxos bezeichnet PAX Gold als das erste regulierte digitale Goldprodukt: Ein PAX Gold-Token repräsentiert eine Feinunze eines Londoner Standard-Goldbarrens, der in einem professionellen Tresor in London lagert. Sein Wert entspricht direkt dem aktuellen Marktpreis für Gold und bietet zudem die Geschwindigkeit und Liquidität digitaler Assets.
Die meisten Digital-Asset-Verwahrungsanbieter erzielten im vergangenen Jahr konkrete Fortschritte – etwa durch den Erhalt einer Trust-Lizenz oder die Einführung neuer Produkte. Dazu zählen:
Coinbase übernahm das institutionelle Verwahrgeschäft von Xapo.
Bakkt startete sein Verwahrgeschäft unabhängig von seiner Derivatebörse.
Gemini führte sein Verwahrgeschäft erneut ein.
Paxos brachte die Krypto-Goldmünze PAX Gold auf den Markt.
Die Fidelity Digital Assets Services Division (FDAS) startete ihr Verwahrgeschäft.
Anchorage startete sein Verwahrgeschäft.
In den USA werden Trust-Lizenzen von den jeweiligen Bundesstaaten vergeben. Besonders beliebt sind dabei New York – die Heimat der globalen Finanzmetropole New York City – und South Dakota, ein Staat mit einer hoch entwickelten Trust-Branche. Zusammen mit etablierten Verwahrinstituten ergibt sich folgende Übersicht der derzeit lizenzierten Anbieter für die Verwahrung digitaler Vermögenswerte:
Institutionen mit US-Trust-Lizenz für digitale Vermögenswerte
Diese Unternehmen bieten institutionellen Anlegern, Börsen, Pensionsfonds und Vermögensverwaltern gesetzlich geschützte Depotdienstleistungen an. Es ist zu erwarten, dass im kommenden Jahr immer mehr große Institutionen in diese alternative Anlageklasse investieren werden.
Von der ältesten „BitLicense“ zu den neuesten FATF-Leitlinien
Sogar die früheste Lizenz im Kryptobereich – die sogenannte „BitLicense“ – kündigte Ende 2019 eine Überarbeitung ihres Rahmens und eine Optimierung der Prozesse an, was den Aufwand für einige Unternehmen verringern könnte. Seit 2014 verlangt das New York State Department of Financial Services (NYDFS) von Anbietern virtueller Währungen eine spezielle Betriebserlaubnis für den Bundesstaat New York, die als „BitLicense“ bekannt ist. Schon länger klagten zahlreiche Unternehmen über den als übermäßig kompliziert empfundenen Lizenzierungsprozess; einige Börsen stellten ihre Dienste für Nutzer aus New York sogar ganz ein.
Auf internationaler Ebene veröffentlichte die Financial Action Task Force (FATF), eine globale Organisation zur Bekämpfung der Geldwäsche, Mitte letzten Jahres spezielle Leitlinien für virtuelle Währungen und deren Dienstleister. Diese fordern unter anderem den Austausch von Kundendaten zwischen den Anbietern.
Viele Länder dürften diese Leitlinien als zentrale Grundlage für ihre eigene Regulierung virtueller Währungen heranziehen. Derzeitiger FATF-Vorsitzender ist Liu Xiangmin, Direktor der Rechtsabteilung der Chinesischen Volksbank (PBOC). In einer Rede auf einer FATF-Plenartagung betonte er, dass virtuelle Vermögenswerte wie Stablecoins Risiken für Geldwäsche und andere illegale Aktivitäten bergen. Daher sollten solche Dienstleister grundsätzlich den FATF-Standards unterliegen, und die nationalen Aufsichtsbehörden seien in der Pflicht, entsprechende Maßnahmen gegen Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung gesetzlich umzusetzen.
Im Jahr 2020 werden andere Länder bei der Regulierung ihrer Kryptomärkte voraussichtlich dem US-amerikanischen Modell folgen. Sie werden bestehende Krypto-Dienstleistungen auf verschiedenen Ebenen regulieren – darunter Handel, Verwahrung, Geldwäschebekämpfung und Wertpapierrecht. Betroffen sind Wallets, Börsen, Verwahrstellen, Investmentprodukte, Kreditvergabe und sogar Staking. Ob diese Regulierungsmaßnahmen Innovationen behindern werden, bleibt abzuwarten. Für jedes Unternehmen, das in den USA in diesem Sektor tätig sein möchte, ergibt sich jedoch die zwingende Notwendigkeit, mit den Aufsichtsbehörden zusammenzuarbeiten – oder, wie die Börse Poloniex, den Markt zu verlassen.