博链BroadChain获悉，4月28日，Strategy（原MicroStrategy）推出的永续优先股STRC（Stretch），目标面值100美元，通过月度浮动股息维持价格稳定。截至3月31日，名义规模达50亿美元，峰值日交易量超3亿美元（3月数据）。该工具已为Strategy提供超35亿美元BTC购买资金，成为其最重要的融资渠道。截至4月12日，Strategy资产负债表持有780,897枚BTC，杠杆率33%，剩余STRC ATM发行额度约216亿美元。
STRC的核心创新在于将固收需求转化为BTC买入压力。当STRC交易价在100美元附近时，Saylor通过ATM发行新STRC（约占日交易量40%），用所得资金购买BTC，再以高于NAV的价格（mNAV>1倍）发行MSTR普通股完成去杠杆。最终，1亿美元日交易量可撬动约1.2亿美元BTC购买。但该机制脆弱性在于其底层循环属性：STRC稳定在100美元是因为投资者相信它会稳定；Saylor通过持续提高股息来维持这种信念。这一锚定并非由抵押品支撑，而是由信心维系，通过无正式上限的连续股息拍卖维持。一旦信心破裂，拍卖成本将越来越高。
对投资者而言，STRC在有利环境下提供夏普比率优化的回报，但隐含了“卖出看跌期权”结构。NYDIG描述精准：“它类似于做空比特币资产覆盖的看跌期权——从BTC下跌侵蚀资产缓冲的下行风险中获利。”关键问题在于STRC是否会进入自我强化的下行螺旋。答案是肯定的，但需满足特定条件。该机制有三条相互关联的失败路径：第一阶段，BTC跌破100美元锚定，若BTC再跌50%，杠杆率将被推至约66%，STRC信用质量恶化，价格跌破100美元（已发生三次）；第二阶段，mNAV跌破1倍触发强制赎回；第三阶段，赎回引发抛售潮，形成死亡螺旋。
我们估计，mNAV跌破1倍触发条件在2026年下半年发生的概率为70%，届时STRC将呈现85-90美元的买入点。若触发未发生，则意味着Saylor成功创建了全新的BTC原生信用工具类别。传统固收投资者是否真正愿意为700个基点的利差接受反射性风险，将是决定STRC命运的关键。