ที่มา: ทีมวิจัยอุตสาหกรรม BlockVC
บทนำ: ความฝันอันยิ่งใหญ่ของซาโตชิ นากาโมโตะ
หากประชาชาติใดมีผู้คนที่เงยหน้าขึ้นมองดวงดาว ประชาชาตินั้นย่อมมีความหวัง
— เฮเกล
ต้นปี 2020 นอกเหนือจากการแพร่ระบาดรุนแรงของโควิด-19 แล้ว บริษัทเทสลาของเอลอน มัสก์ ยังสร้างความตื่นเต้นให้ตลาดการเงินอย่างมาก ราคาหุ้นของบริษัทพุ่งจากจุดต่ำสุดที่ราว 190 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไปสู่ระดับประมาณ 970 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในไม่กี่เดือน ส่งผลให้เกิดการถกเถียงกันอย่างกว้างขวางในตลาดการเงิน สื่อหลายแห่งนำแนวโน้มราคาหุ้นเทสลามาเปรียบเทียบกับราคาบิตคอยน์ในปี 2017 โดยมองว่าผู้ก่อตั้งทั้งสองเป็นดาวเด่นในวงการของตน
แนวโน้มราคาหุ้นเทสลา (NASDAQ: TSLA) และบิตคอยน์
มีผู้ให้ความเห็นว่า “สิ่งเดียวที่เอาชนะเทสลาได้อย่างแน่นอนคือบิตคอยน์ — ไม่มีสิ่งใดอื่นอีก” แม้แต่เอลอน มัสก์ ผู้ก่อตั้งเทสลาเองก็เคยกล่าวว่า “Bitcoin is NOT my safe word”
ไม่ว่าแนวโน้มในอนาคตจะเป็นเช่นไร ความสำเร็จของเทสลาและบิตคอยน์ในตลาดทุนก็ยืนยันมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งสองอย่างชัดเจน โดยเฉพาะบิตคอยน์ แม้ผู้ก่อตั้งอย่างซาโตชิ นากาโมโตะ จะหายตัวไปจากสาธารณชนไม่นานหลังเปิดตัวโครงการ แต่บิตคอยน์กลับแสดงศักยภาพการเติบโตที่น่าทึ่งนับตั้งแต่กำเนิดในปี 2008 เริ่มจากครั้งแรกที่มีการใช้บิตคอยน์ซื้อพิซซ่า (มูลค่าประมาณ 0.0025 ดอลลาร์สหรัฐฯ) จนถึงจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2017 (เกิน 19,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ) ซึ่งหมายถึงการเพิ่มขึ้นกว่า 7.6 ล้านเท่า และจนถึงปัจจุบัน การเพิ่มขึ้นยังคงอยู่ที่ประมาณ 3.81 ล้านเท่า อย่างไรก็ตาม ประชาชนส่วนใหญ่ยังคงไม่เข้าใจการเพิ่มขึ้นหลายล้านเท่าของบิตคอยน์ และมักเรียกมันว่า “ฟองสบู่ทิวลิปรุ่นใหม่” หรือ “ยาหลอนประสาท”
ในปี 2020 บิตคอยน์กำลังจะเข้าสู่รอบการลดรางวัล (halving) ครั้งที่สาม และกำลังก้าวไกลขึ้นในการแข่งขันกับทองคำ หรืออาจแซงหน้าทองคำไปแล้ว หากมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ เราจะพบว่า แม้บิตคอยน์จะสร้างตำนานแห่ง “อิสรภาพทางการเงิน” มากมาย แต่บิตคอยน์ไม่ใช่แค่เครื่องมือสร้างความมั่งคั่งธรรมดาเท่านั้น มันไม่เพียงแบกรับความฝันอันยิ่งใหญ่ของซาโตชิ นากาโมโตะ ที่ต้องการสร้างระบบเงินสดอิเล็กทรอนิกส์แบบ peer-to-peer สำหรับชำระเงินข้ามโลกโดยไม่ต้องพึ่งสถาบันการเงินกลาง แต่ยังกลายเป็นหมวดสินทรัพย์รูปแบบใหม่ที่ไม่อาจมองข้าม และกำลังจะก้าวขึ้นสู่เวทีประวัติศาสตร์อย่างเต็มตัว เพื่อรับการไล่ล่าจากทุนทั่วโลก
เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นหลายล้านเท่าของบิตคอยน์
แล้วแท้จริงแล้ว บิตคอยน์คืออะไร? ภายใต้การเพิ่มขึ้นหลายล้านเท่าในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา บิตคอยน์เป็นเพียง “ฟองสบู่ทิวลิป” ที่จะแตกสลายในที่สุด หรือเป็นนวัตกรรมที่ท้าทายกรอบความคิดและความเชื่อพื้นฐานของคนส่วนใหญ่?
1. ระบบชำระเงินแบบเงินสดอิเล็กทรอนิกส์ระดับโลกแบบ peer-to-peer แห่งแรก
ในเชิงเทคนิค บิตคอยน์คือฐานข้อมูลแบบกระจายศูนย์ (distributed database) ที่จัดโครงสร้างข้อมูลในรูปแบบเชน (chain structure) ตามแนวคิดดั้งเดิมของบิตคอยน์ ประกอบด้วยคำสำคัญสามประการ ได้แก่ “เงินสดอิเล็กทรอนิกส์ (electronic cash)”, “peer-to-peer” และ “การชำระเงินระดับโลก (global payment)” โดย:
● เงินสดอิเล็กทรอนิกส์: บิตคอยน์ให้บริการเงินสดดิจิทัล (BTC) และระบบชำระเงินที่ใช้เงินสดดิจิทัลนี้เป็นสื่อกลาง คล้ายกับการใช้เงินสดในชีวิตประจำวัน บิตคอยน์มีความสามารถในการชำระเงินแบบไม่เปิดเผยตัวตน (anonymous payment) และการโอนกรรมสิทธิ์ (ownership transfer) โดยการชำระเงินแบบไม่เปิดเผยตัวตนทำได้ผ่านที่อยู่ public key ซึ่งไม่เชื่อมโยงกับตัวตนจริงของผู้ใช้ ส่วนการโอนกรรมสิทธิ์ทำได้ผ่านลายเซ็นดิจิทัล (digital signature) ที่สร้างจาก private key;
● Peer-to-peer: เมื่อใช้บิตคอยน์ชำระเงิน แม้จะดำเนินการผ่านเครือข่าย แต่คู่สัญญาทั้งสองฝ่ายสามารถทำกระบวนการชำระเงินและการโอนกรรมสิทธิ์ทั้งหมดได้โดยไม่ต้องอาศัยสถาบันการเงินกลางใดๆ (เช่น Alipay หรือธนาคาร) นี่คือการชำระเงินแบบ P2P (Peer to Peer) โดยแท้จริง;
● การชำระเงินระดับโลก: โดยหลักการแล้ว คู่สัญญาที่สามารถสื่อสารกันได้ ไม่ว่าจะอยู่ที่ใดบนโลก ก็สามารถทำธุรกรรมโอนเงินผ่านเครือข่ายบิตคอยน์ได้ ตราบใดที่สามารถเชื่อมต่อกับเครือข่ายบิตคอยน์ได้ แม้ในอนาคต หากการสำรวจอวกาศก้าวหน้าไปถึงขั้นปฏิบัติจริง เราอาจสามารถทำธุรกรรมบิตคอยน์ข้ามดาวเคราะห์หรือแม้แต่ข้ามกาแล็กซีได้ผ่านอุปกรณ์ส่งสัญญาณที่ตั้งอยู่ในอวกาศ (เช่น บนดวงจันทร์) หรือบนโลก
จากคุณสมบัติพื้นฐานของบิตคอยน์ เราจะเห็นว่านี่คือช่องทางการชำระเงินรูปแบบใหม่ที่สอดคล้องกับอินเทอร์เน็ตระดับโลกในปัจจุบันอย่างสมบูรณ์แบบ ซึ่งช่วยเติมเต็มช่องว่างที่อินเทอร์เน็ตสามารถส่งข้อมูลแบบ peer-to-peer ได้ แต่ไม่สามารถโอนมูลค่าแบบ peer-to-peer ได้
โครงสร้างบล็อกเชนของบิตคอยน์ จากเอกสารไวท์เปเปอร์ (White Paper)
2. แพลตฟอร์มโอเพนซอร์สแบบกระจายศูนย์ที่พัฒนาอย่างต่อเนื่อง
บิตคอยน์สืบทอดคุณสมบัติที่ยอดเยี่ยมของซอฟต์แวร์โอเพนซอร์ส ซึ่งอนุญาตให้ชุมชนสามารถอัปเกรดและปรับเปลี่ยนระบบผ่านการแยกสาย (forking) ได้ จนถึงปัจจุบัน บิตคอยน์ฟอร์กที่มีชื่อเสียงที่สุด ได้แก่ บิตคอยน์แคช (BCH ซึ่งแยกสายมาจากบิตคอยน์) และ BSV (ซึ่งแยกสายมาจากบิตคอยน์แคช) การใช้รหัสเปิด (open source code) และการอนุญาตให้แยกสายได้ ทำให้บิตคอยน์สามารถพัฒนาอย่างรวดเร็ว และยังสามารถสำรวจแนวทางการพัฒนาที่เป็นไปได้หลากหลาย เช่น การใช้ Segregated Witness (SegWit) เพื่อลดขนาดข้อมูลบล็อก หรือการเพิ่มความจุของบล็อกเพื่อเพิ่มความสามารถในการประมวลผลธุรกรรม อย่างไรก็ตาม กลไกนี้ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงพฤติกรรมการแยกสายที่มีเจตนาไม่ดีได้ ซึ่งอาจนำไปสู่ความเสี่ยงของการแตกแยกในชุมชนหลัก เช่น เหตุการณ์ hard fork และสงครามพลังการคำนวณ (hash war) ที่เกิดขึ้นระหว่างฝ่ายต่างๆ ที่นำโดยอู๋จี้หาน (Wu Jihan) จากบริษัท Bitmain และเครก ไรต์ (Craig Wright) หรือที่รู้จักในนาม “ซาโตชิชาวออสเตรเลีย (澳本聪)” ประวัติการแยกสายหลักของบิตคอยน์แสดงไว้ในภาพด้านล่าง
แผนที่ประวัติศาสตร์การแยกสายของบิตคอยน์
3. ระบบเศรษฐกิจแบบกระจายศูนย์ (decentralized economic system) ที่ประสบความสำเร็จที่สุดในโลก
บิตคอยน์เป็นหนึ่งในระบบเศรษฐกิจแบบกระจายศูนย์ (decentralized economic autonomous system) ที่ประสบความสำเร็จที่สุดในโลกจนถึงปัจจุบัน โดยทั่วไป เมื่อโครงการหนึ่งประสบความสำเร็จ ผู้นำหลักมักมีอิทธิพลมากเกินไปจนทำให้โครงการนั้นยากจะดำเนินงานแบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม จุดพิเศษของบิตคอยน์คือ ผู้ก่อตั้งของมันคือ “ไซเฟอร์พังก์ (cypherpunk)” ผู้ใส่ใจความเป็นส่วนตัวอย่างยิ่ง ซึ่งหลังจากปล่อยบิตคอยน์ออกมาอย่างไม่เปิดเผยตัวตน และผลักดันให้โครงการประสบความสำเร็จอย่างยิ่งใหญ่แล้ว ก็ได้หายตัวไปอย่างเงียบเชียบ ทำให้ “ซูเปอร์โนด (super node)” ที่สำคัญที่สุดของโครงการนี้ถูกยกเลิกโดยอัตโนมัติ และส่งเสริมให้บิตคอยน์ดำเนินงานในรูปแบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริง จนถึงปัจจุบัน บิตคอยน์ได้ทำงานอย่างปลอดภัยและปกติมาแล้วกว่า 10 ปี — นี่คือปาฏิหาริย์
ปัจจุบัน ระบบบิตคอยน์ประกอบด้วยสมาชิกหลักสามกลุ่ม ได้แก่ นักขุด (miners), นักพัฒนา (developers), และผู้ใช้งาน (users) ซึ่ง:
● นักขุด: ทำหน้าที่ตรวจสอบ จัดกลุ่ม (packaging) และเผยแพร่ธุรกรรมทั้งหมดในเครือข่าย และได้รับรางวัลบล็อก (block reward) เป็นค่าตอบแทน กลุ่มนักขุดได้พัฒนาเป็นกลุ่มผลประโยชน์ที่มีการจัดการแบบรวมศูนย์ในขั้นตอนการผลิต ซึ่งมีบริษัท Bitmain เป็นตัวแทนที่โดดเด่น;
● นักพัฒนา: ส่วนใหญ่ทำงานร่วมกันแบบกระจายศูนย์ โดยมีหน้าที่หลักในการบำรุงรักษาและวิจัยโค้ดของบิตคอยน์ นักพัฒนาหลักส่วนใหญ่เป็นผู้เล่นยุคแรกของบิตคอยน์ และถือครองบิตคอยน์จำนวนมาก;
● ผู้ใช้งาน: กลุ่มผู้ใช้ระบบบิตคอยน์เพื่อทำธุรกรรมและโอนเงิน เพื่อให้บริการผู้ใช้บิตคอยน์จำนวนมาก จึงเกิดระบบนิเวศครบวงจรที่มี “ตลาดซื้อขาย (exchange)” เป็นศูนย์กลาง ซึ่งรวมถึงกระเป๋าเงิน (wallets), เบราว์เซอร์บล็อกเชน (blockchain explorers) ฯลฯ
หากพิจารณาจากการกระจายตัวของโหนด (nodes) ในเครือข่ายบิตคอยน์ จะพบว่าโหนดส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียตะวันออก รวมทั้งหมด 10,591 โหนด โดยโหนดในสหรัฐอเมริกามีสัดส่วนมากกว่า 20% แม้บิตคอยน์จะสร้างโครงสร้างองค์กรแบบกระจายศูนย์ที่เชื่อมโยงกันอย่างหลวมๆ (loosely coupled decentralized organization) ผ่านกลไกพื้นฐานของเครือข่าย (Proof-of-Work consensus mining) แต่เมื่อเวลาผ่านไป ทั้งสามกลุ่มได้เกิดแนวโน้มการรวมศูนย์ของทรัพยากร จนก่อตัวเป็นโครงสร้าง “สามขา” (tripod structure) ที่มี “พูลขุด (mining pools)”, “นักพัฒนาหลัก (core developers)”, และ “ตลาดซื้อขาย (exchanges)” เป็นศูนย์กลาง แนวโน้มการรวมศูนย์ที่เพิ่มขึ้นนี้ก่อให้เกิดภัยคุกคามที่อาจส่งผลต่อความปลอดภัยของบิตคอยน์ เช่น การโจมตีแบบร่วมมือกันของกลุ่มผลประโยชน์
แผนที่แสดงการกระจายตัวของโหนดเครือข่าย Bitcoin ทั่วโลก จาก Bitnodes
4. ประเภทสินทรัพย์ใหม่: สินทรัพย์ดิจิทัล (Cryptographic Assets)
ในปี 2017 Coinbase ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการยอมรับในระดับโลก ร่วมกับ ARK Invest ได้เผยแพร่งานวิจัยชิ้นหนึ่ง โดยได้วิเคราะห์ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์ดั้งเดิมประเภทต่างๆ เช่น ดัชนี S&P 500 พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทองคำ อสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ และน้ำมันดิบ ผลการศึกษาชี้ให้เห็นว่า Bitcoin กำลังก้าวขึ้นมาเป็นสินทรัพย์ประเภทใหม่ที่มีตัวตนชัดเจน
ค่าสัมประสิทธิ์ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์ดั้งเดิม โดย Coinbase & ARK Invest
นอกจากนี้ งานวิจัยดังกล่าวยังได้ตั้งสมมติฐานว่า หากลงทุนเงิน 1,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในสินทรัพย์แต่ละประเภทเป็นระยะเวลา 3 ปี (ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2013 ถึง ธันวาคม 2016) และวัดผลตอบแทนด้วยดัชนี Sharpe Ratio จะพบว่า Bitcoin ให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่าสินทรัพย์อื่นๆ อย่างมีนัยสำคัญ มีเพียงหลักทรัพย์/พันธบัตร/อสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐฯ เท่านั้นที่ให้ผลตอบแทนดีกว่า Bitcoin ในช่วงเวลาดังกล่าว
ดัชนี Sharpe Ratio ของ Bitcoin เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ดั้งเดิมแต่ละประเภท โดย Coinbase & ARK Invest
5. ระบบที่ปรับตัวและสร้างมูลค่าได้อย่างรวดเร็ว (Rapidly Evolving Adaptive Value System)
ในปี 2018 สถาบันการเงินระดับโลกอย่าง Morgan Stanley ได้เผยแพร่รายงานวิจัยเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและ Bitcoin ในหัวข้อ “Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain” โดยนำเสนอแนวคิด “Rapidly morphing thesis” สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล รายงานระบุว่าองค์ประกอบมูลค่าของ Bitcoin นั้นเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วและสามารถขยายบทบาทของตัวเองให้สอดคล้องกับสภาพแวดล้อมและความต้องการใหม่ๆ ได้เสมอ ซึ่งประกอบด้วยบทบาทต่างๆ ดังนี้
● เงินสดอิเล็กทรอนิกส์ (2009–2016)
● ยารักษาโรคให้กับระบบการเงินดั้งเดิม (2010–2017)
● ทางเลือกใหม่สำหรับระบบชำระเงิน (2010–2017)
● กลไกการระดมทุนรูปแบบใหม่ (2015–2018)
● สินทรัพย์เก็บมูลค่า: ทางเลือกแทนทองคำ (2017–2018)
● ที่พักพิงจากสกุลเงิน Fiat ที่ล่มสลาย (ฤดูใบไม้ผลิ–ฤดูร้อน 2018)
● ประเภทสินทรัพย์ใหม่สำหรับการลงทุนของสถาบัน (2017–ปัจจุบัน)
จากงานวิจัยข้างต้น จะเห็นได้ว่าบทบาทและองค์ประกอบมูลค่าของ Bitcoin นั้นเปลี่ยนแปลงไปตามพลวัตของเศรษฐกิจโลกและสถานการณ์เฉพาะในแต่ละภูมิภาค บางช่วงเวลาอาจมีหลายบทบาทเกิดขึ้นพร้อมกัน และบทบาทเหล่านั้นก็อาจปรับเปลี่ยนตามกาลเวลาและเหตุการณ์เฉพาะ ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ค่าเงินโบลิวาร์ของเวเนซุเอลาและลีราของตุรกีอ่อนค่าลงอย่างรุนแรง Bitcoin ก็ทำหน้าที่เป็นที่พักพิงให้กับประชาชนที่ต้องการหลบหนีจากสกุลเงิน Fiat ที่กำลังล่มสลาย จนได้รับความนิยมแพร่หลายในพื้นที่นั้นๆ ในทำนองเดียวกัน ในยามเกิดความขัดแย้งหรือสงครามในบางภูมิภาค Bitcoin ก็สามารถทำหน้าที่เป็นที่พักพิงชั่วคราวสำหรับสินทรัพย์ได้เช่นกัน
แนวคิด “Rapidly morphing thesis” ของ Morgan Stanley
แบบจำลองและตัวชี้วัดสำหรับการประเมินมูลค่า Bitcoin
เศรษฐศาสตร์ของ Bitcoin
The Times 03/Jan/2009, Chancellor on brink of second bailout for banks.
— ข้อความที่ Satoshi Nakamoto แทรกไว้ในบล็อกแรกของ Bitcoin เมื่อวันที่ 3 มกราคม 2009
แม้งานวิจัยของ Morgan Stanley จะวิเคราะห์ปัจจัยสนับสนุนมูลค่าของ Bitcoin จากมุมมองของตลาดอย่างรอบด้าน แต่มูลค่าของ Bitcoin นั้นไม่ได้มาจากความต้องการจากภายนอกเท่านั้น หากยังมาจากแบบจำลองเศรษฐศาสตร์ภายในที่เป็นเอกลักษณ์ นั่นคือ กลไกการปล่อยเหรียญที่มี “การลดจำนวนเหรียญที่ปล่อยออกครึ่งหนึ่ง (Halving)” เป็นแกนกลาง ดังที่ซาโตชิ นากาโมโตะได้กล่าวอย่างเสียดสีในบล็อกแรกของ Bitcoin เศรษฐกิจโลกกำลังเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อเรื้อรังจากการที่รัฐบาลพิมพ์เงินและกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างไม่หยุดยั้ง ทุกครั้งที่เกิดวิกฤต ธนาคารกลางต่างๆ ก็จะใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing) รอบใหม่เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ด้วยเหตุนี้ Bitcoin จึงถูกออกแบบมาให้มีแบบจำลองเศรษฐศาสตร์ที่ตอบสนองต่อความต้องการที่แท้จริง ด้วยกลไกการปล่อยเหรียญแบบหดตัว (deflationary mechanism) ที่กำหนดให้มี “จำนวนเหรียญสูงสุดคงที่ที่ 21 ล้าน BTC และลดจำนวนเหรียญที่ปล่อยออกครึ่งหนึ่งทุก 4 ปี” ซึ่งสรุปสาระสำคัญได้ดังนี้
● Bitcoin ถูกสร้างขึ้นผ่านรางวัลบล็อกจากการขุด (Mining) เท่านั้น โดยใช้กลไกฉันทามติแบบ POW
● จำนวน Bitcoin ทั้งหมดจะไม่เกิน 21 ล้าน BTC โดยรางวัลบล็อกเริ่มต้นอยู่ที่ 50 BTC และจะลดลงครึ่งหนึ่งทุกๆ ประมาณ 4 ปี
แบบจำลองและตัวชี้วัดสำหรับการประเมินมูลค่า Bitcoin
ในฐานะที่เป็นสินทรัพย์ลงทุนประเภทใหม่ การประเมินมูลค่าของ Bitcoin อย่างเหมาะสมจึงเป็นเรื่องสำคัญ เนื่องจาก Bitcoin ไม่มีกระแสเงินสด (cash flow) จึงไม่สามารถใช้วิธีประเมินมูลค่าแบบลดส่วนลดกระแสเงินสด (DCF) ได้ แล้วเราจะคาดการณ์แนวโน้มราคาของ Bitcoin อย่างไร เพื่อใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจลงทุนที่น่าเชื่อถือ? ด้วยเหตุนี้ ในตลาดจึงมีการพัฒนาแบบจำลองและตัวชี้วัดอ้างอิงสำหรับประเมินมูลค่า Bitcoin ขึ้นมา อย่างไรก็ตาม แบบจำลองส่วนใหญ่ยังมีข้อจำกัดในการใช้งานจริง บทความนี้จึงจะนำเสนอแบบจำลองและตัวชี้วัดที่คัดสรรมาบางส่วนโดยสังเขป
● แบบจำลอง NVT ของ Bitcoin
แบบจำลอง NVT (Network Value to Transactions Ratio) ได้รับแรงบันดาลใจจากอัตราส่วน P/E แบบดั้งเดิม โดยวัดจากอัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาดของเครือข่าย Bitcoin ต่อปริมาณธุรกรรมบนบล็อกเชน แบบจำลองนี้ยึดตามแนวคิดดั้งเดิมที่มองว่า Bitcoin เป็นเครือข่ายการชำระเงินล้วนๆ และใช้เป็นเกณฑ์วัดมูลค่าพื้นฐาน หากค่า NVT สูง แสดงว่าราคาของ Bitcoin ในตลาดอาจอยู่ในภาวะฟองสบู่ หรือนักลงทุนมีความมั่นใจสูงและกำลังสะสมเหรียญ อย่างไรก็ตาม แบบจำลองนี้ไม่ได้คำนึงถึงข้อเท็จจริงที่ว่า การใช้งานหลักของ Bitcoin ในปัจจุบันคือการซื้อขาย (trading) มากกว่าการชำระเงิน (payment) และการซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นบนตลาดกลาง (centralized exchanges) ซึ่งไม่ได้บันทึกธุรกรรมบนบล็อกเชน ดังนั้น แบบจำลอง NVT จึงเหมาะสำหรับใช้เป็นตัวชี้วัดภาวะตลาดสุดขั้วมากกว่า
แบบจำลอง NVT ของ Bitcoin โดย Woobull
● ดัชนีริบบอนความยากในการขุด (Bitcoin Difficulty Ribbon)
ดัชนีริบบอนความยากในการขุดของ Bitcoin ประกอบด้วยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย (Simple Moving Average) ของระดับความยากในการขุดหลายช่วงเวลา โดยดัชนีนี้ช่วยสะท้อนผลกระทบจากแรงกดดันขาย (sell pressure) ของผู้ขุดที่มีต่อแนวโน้มราคา Bitcoin โดยทั่วไป ผู้ขุดมักจะขาย Bitcoin ที่ได้จากการขุดบางส่วนเพื่อเป็นทุนหมุนเวียนในการดำเนินงาน เมื่อความชันของเส้นริบบอนความยากทั้งหมดลดลงและเริ่มทับซ้อนกัน นั่นเป็นสัญญาณว่าผู้ขุดส่วนใหญ่ได้หยุดดำเนินการแล้ว เหลือเพียงผู้ขุดรายใหญ่ที่มีสภาพคล่องทางการเงินดีเท่านั้นที่ยังคงอยู่ ผู้ขุดกลุ่มนี้มีความจำเป็นต้องขาย Bitcoin เพื่อดำรงการดำเนินงานน้อยลง ส่งผลให้แรงกดดันขายในตลาดลดลง และเปิดทางให้ราคามีโอกาสปรับตัวสูงขึ้นได้ง่ายกว่า ดังนั้น ตามทฤษฎีนี้ ช่วงที่เส้นริบบอนหดตัวหรือทับซ้อนกันจึงถือเป็นจังหวะที่ดีสำหรับการสะสม Bitcoin (ดูภาพประกอบด้านล่าง เส้นสีน้ำเงินแสดงมูลค่าตลาดของ Bitcoin เส้นสีแดงคือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ของระดับความยากในหลายช่วงเวลา และเส้นประแนวตั้งสีแดงคือช่วงเวลาที่เกิดการลดครึ่งรางวัลหรือ Halving) ซึ่งบ่งชี้ว่าเราเข้าสู่ช่วงท้ายของ "วิกฤตการขุด" หรือตลาดขาลง (bear market) แล้ว และราคามีแนวโน้มจะฟื้นตัวหลังจากนั้น
แถบความยากในการขุดของ Bitcoin โดย Woobull
● ดัชนี Stock-to-Flow (S2F) ของ Bitcoin
ดัชนี Stock-to-Flow (S2F) เป็นวิธีการประเมินระดับความหายากของสินทรัพย์ โดยคำนวณจากอัตราส่วนระหว่างปริมาณสำรองที่มีอยู่ (stock) ต่อปริมาณการผลิตใหม่ในแต่ละปี (flow) ความหายากเป็นปัจจัยสำคัญที่ซาโตชิ นาคาโมโตะ พิจารณาในการออกแบบระบบเศรษฐกิจของ Bitcoin ทองคำครองตำแหน่งสินทรัพย์ที่มีดัชนี S2F สูงสุดมาโดยตลอด อย่างไรก็ตาม จากรายงานวิจัย "Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?" โดย Bayern LB Research ในเดือนกันยายน 2019 พบว่า ดัชนี S2F ของทองคำอยู่ที่ 58 ขณะที่ของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 25.8 ในขณะนั้น หลังจากการลดครึ่งรางวัลครั้งที่สามในเดือนพฤษภาคม 2020 ความหายากของ Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ดัชนี S2F พุ่งสูงถึง 53 ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Bitcoin กำลังไล่ตามความหายากของทองคำอย่างรวดเร็ว ตามแนวคิดของดัชนี S2F การลดครึ่งรางวัลจะเพิ่มความหายากของ Bitcoin อย่างมาก และจากประสบการณ์ในอดีต มูลค่าตลาดของสินทรัพย์มักมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับระดับความหายาก กล่าวคือ ยิ่งหายากมากเท่าไร มูลค่าก็ยิ่งสูงขึ้น
ดัชนี Stock-to-Flow ของ Bitcoin โดย Bayern LB Research
ตัวเร่งปฏิกิริยาของมูลค่า Bitcoin: การลดครึ่งรางวัล (Halving)
จากประวัติศาสตร์ Bitcoin การลดครึ่งรางวั��เป็นปัจจัยสำคัญที่เร่งให้มูลค่าตลาดพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว จนอาจเรียกได้ว่าเป็น "ตัวเร่งมูลค่า" ของ Bitcoin ตามที่ดัชนี S2F บ่งชี้ การลดครึ่งรางวัลจะเพิ่มความหายากของ Bitcoin อย่างมีนัยสำคัญ และมีแนวโน้มสูงที่จะส่งผลให้มูลค่าตลาดเติบโตตามไปด้วย จนถึงปัจจุบัน Bitcoin ผ่านการลดครึ่งรางวัลมาแล้วสองครั้ง ในเดือนพฤศจิกายน 2012 และกรกฎาคม 2016 ซึ่งรางวัลต่อบล็อกลดจาก 50 BTC เหลือ 12.5 BTC ส่งผลให้ราคาพุ่งขึ้น 7976% และ 2902% ตามลำดับ คาดการณ์ว่าการลดครึ่งรางวัลครั้งที่สามจะเกิดขึ้นที่ความสูงบล็อกที่ 630,000 (ประมาณวันที่ 13 พฤษภาคม 2020) ซึ่งหลังจากนั้นรางวัลต่อบล็อกจะลดลงเหลือ 6.25 BTC
พฤติกรรมราคาก่อนและหลังการลดครึ่งรางวัลของ Bitcoin โดย Fitzner Blockchain
ในทางปฏิบัติ Litecoin (LTC) ซึ่งมักทำหน้าที่เป็น "เครือข่ายทดสอบ" สำหรับ Bitcoin ก็ได้แสดงให้เห็นผลกระทบจากการลดครึ่งรางวัลในปี 2019 ด้วยการปรับตัวขึ้นของราคาประมาณ 594% ดังนั้น จึงมีเหตุผลที่ดีที่จะคาดหวังว่าการลดครึ่งรางวัลของ Bitcoin จะส่งผลในเชิงบวกอย่างมาก ล่าสุด สถาบันจัดอันดับชั้นนำ Weiss Crypto Rating ได้ให้คะแนนด้านเทคโนโลยีและการยอมรับในตลาดของ Bitcoin ที่ระดับ A และปรับคะแนนรวมเป็น A- พร้อมระบุว่า "Bitcoin จะสามารถทำลายจุดสูงสุดเดิมได้อย่างง่ายดายในรอบการลดครึ่งรางวัลนี้ และหลังจากผ่านระดับ 20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว จะเข้าสู่ช่วงการเติบโตครั้งประวัติศาสตร์"
การจัดอันดับสินทรัพย์หลักโดย Weiss Crypto Rating
ในทำนองเดียวกัน BlockVC ได้เผยแพร่รายงานกลยุทธ์ล่าสุดในหัวข้อ "การลดครึ่งรางวัลเริ่มร้อนแรง ความตื่นเต้นจะถึงจุดสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์" โดยระบุว่า:
"Bitcoin ได้ก่อตัวเป็นรูปแบบฐานรองรับ (bottom box pattern) ที่ชัดเจนแล้ว ขณะที่ Bitcoin ยังคงเคลื่อนไหวในกรอบดังกล่าว เหรียญหลักอื่นๆ ที่จะมีการลดครึ่งรางวัล ���ช่น BCH, BSV และ ETC เริ่มแสดงสัญญาณแนวโน้มขาขึ้นจากฐานที่สูงขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังเข้าใกล้จุดเริ่มต้นของความร้อนแรงอย่างแท้จริง"
สรุป
เมื่อมองย้อนไปที่ประวัติศาสตร์ของ Bitcoin ก็เป็นไปตามคำกล่าวที่ว่า "สิ่งที่ฆ่าคุณไม่ได้ จะทำให้คุณแข็งแกร่งขึ้น"
ในปัจจุบัน เทคโนโลยีบล็อกเชนซึ่งมี Bitcoin เป็นตัวแทน ได้รับการศึกษาอย่างจริงจังและได้รับการส่งเสริมจากสังคมกระแสหลักทั่วโลก รวมถึงรัฐบาลจีน
กลไกการลดครึ่งรางวัลจะทำหน้าที่เป็นทั้ง "ตัวเร่ง" และ "ตัวเร่งปฏิกิริยา" ที่ผลักดันให้ความหายากและมูลค่าตลาดของ Bitcoin พุ่งสูงขึ้น เปรียบเสมือนความกว้างของรางรถม้าศึกโรมันที่ส่งผลต่อการออกแบบจรวดยุคอวกาศ Bitcoin จึงเป็นเสมือน "ประตูสู่โลกแห่งความจริง" ที่นำไปสู่การยอมรับเทคโนโลยีบล็อกเชนในวงกว้าง
ดังนั้น ความหมายของ Bitcoin จึงเกินกว่าการเป็นเพียงสินทรัพย์ดิจิทัลธรรมดา มันไม่เพียงมอบเครื่องมือชำระเงินระดับโลกและสินทรัพย์ดิจิทัลที่ควบคุมได้ด้วยตนเองเท่านั้น แต่ยังเปิดโอกาสในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่ของโลก และปูทางไปสู่การเปลี่ยนแปลงอินเทอร์เน็ตให้กลายเป็น "อินเทอร์เน็ตแห่งคุณค่า" ในระดับสากลอีกด้วย
แหล่งอ้างอิง:
1. https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
2. https://nakamotoinstitute.org/literature
3. Bitcoin Ringing the Bell for A New Asset Class, Coinbase & ARK Invest
4. Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain, Morgan Stanley
5. Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?, Bayern LB Research
6. Bitcoin จะเป็นสินทรัพย์ที่ “แข็งแกร่ง” กว่าทองคำหรือไม่? เกี่ยวกับมูลค่า ความหายาก และดัชนี S2F โดย NPC Source Project