ที่มา: ChainNews โดย ปาน จื้อซง ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัย ChainNews
ลองกล้าทำนายกันดู: การที่นักลงทุนสถาบันจะเข้ามาลงทุนในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล หรือที่เรียกกันว่า ‘การสถาบันนิยม’ (Institutionalization) นั้น เป็นแนวโน้มที่ไม่อาจหยุดยั้งได้
สัญญาณแรกเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว จากรายงานการลงทุนประจำปี 2019 ของ Grayscale บริษัทลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐฯ เปิดเผยว่า นักลงทุนสถาบันมีสัดส่วนสูงถึง 71% ของปริมาณการลงทุนทั้งหมด โดยส่วนใหญ่เป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ นอกจากนี้ Grayscale ยังระดมทุนได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2019 ด้วยมูลค่า 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งมากกว่ายอดรวมที่ระดมได้จากผลิตภัณฑ์ของบริษัทระหว่างปี 2013–2018 เสียอีก ข้อมูลจาก Grayscale จึงมักถูกมองว่าเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดสำคัญที่สะท้อนการเข้ามาของนักลงทุนสถาบัน
ปริมาณการระดมทุนรายปีของ Grayscale ตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2013
ในสหรัฐอเมริกา ระบบการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเร่งปรับตัวให้สอดคล้องกับกฎระเบียบมากขึ้น ซึ่งกลายเป็นรากฐานสำคัญสำหรับการเข้ามาของนักลงทุนสถาบัน
เนื่องจากสหรัฐฯ ยังคงเป็นตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลที่สำคัญที่สุดของโลก หากใช้สหรัฐฯ เป็นกรณีศึกษา จะพบว่าความคืบหน้าในการปรับโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัลให้เป็นไปตามกฎหมายในปี 2019 นั้นรวดเร็วกว่าทุกปีที่ผ่านมา เหตุการณ์สำคัญคือ Bakkt ตลาดอนุพันธ์สินทรัพย์ดิจิทัลที่บริหารโดย Intercontinental Exchange (ICE) บริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ได้เปิดให้บริการอย่างเป็นทางการแล้ว โดยเสนอสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin ที่ส่งมอบจริง (Physical Delivery)
เมื่อเทียบกับปี 2018 ที่เงียบเหงาแล้ว ยังมีแพลตฟอร์มอนุพันธ์และแพลตฟอร์มบริหารสินทรัพย์แบบไว้วางใจ (trust custody platform) อีกหลายแห่งที่ได้รับใบอนุญาตอย่างเป็นทางการในปี 2019 ทำให้สามารถให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่จำเป็นและเป็นไปตามกฎหมายแก่ตลาดโดยรวมได้ ทั้งนี้ เพราะสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม โดยเฉพาะกองทุนบำนาญ กองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัย และกลุ่มผู้มีทรัพย์สินสุทธิสูง ซึ่งมักมอง Bitcoin เป็นสินทรัพย์ทางเลือก (Alternative Asset) จะพิจารณาลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลได้ก็ต่อเมื่อระบบนั้นสอ��คล้องกับข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับดูแลอย่างครบถ้วนแล้ว
เคลลี่ เลอฟเฟอร์ (Kelly Loeffler) อดีตซีอีโอของ Bakkt ซึ่งปัจจุบันดำรงตำแหน่งวุฒิสมาชิกสหรัฐฯ เคยกล่าวว่า ผู้ซื้อที่มีแนวโน้มจะเข้ามาใช้บริการบนแพลตฟอร์ม Bakkt มากที่สุดคือกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยและกองทุนบำนาญ เนื่องจาก “พวกเขามักอยู่แถวหน้าของแนวคิดการลงทุนล่าสุด” นอกจากนี้ เลอฟเฟอร์ยังหวังว่าโบรกเกอร์ที่ให้บริการนักลงทุนรายย่อยจะเข้าร่วมด้วย เพราะทั้งคนรุ่นมิลเลนเนียล (เกิดในทศวรรษ 1980–1990) และคนรุ่น X (เกิดในทศวรรษ 1960–1970) ในสหรัฐฯ ต่างสนใจที่จะซื้อขาย Bitcoin และโบรกเกอร์เองก็มักแสวงหาผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ เพื่อดึงดูดลูกค้าอยู่เสมอ
Morgen Creek เป็นบริษัทบริหารสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่หันมาสนใจสินทรัพย์ดิจิทัล
ในช่วงต้นปี 2019 บริษัทบริหารสินทรัพย์ Morgan Creek ของสหรัฐฯ ก็เป็นตัวอย่างที่เห็นได้ชัด โดยพวกเขาประกาศจัดตั้งกองทุนความเสี่ยงด้านบล็อกเชน (Blockchain Venture Fund) มูลค่า 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งนอกจากกองทุนบำนาญสองแห่งในเขตแฟร์แฟกซ์ รัฐเวอร์จิเนีย แล้ว Morgan Creek ยังระบุว่านักลงทุนในกองทุนนี้ประกอบด้วยมูลนิธิของมหาวิทยาลัย กองทุนลงทุนของโรงพยาบาล บริษัทประกันภัย และมูลนิธิส่วนบุคคล ซึ่งล้วนเป็นนักลงทุนสถาบันแบบดั้งเดิมทั้งสิ้น
แม้กองทุนความเสี่ยงใหม่ของ Morgan Creek นี้จะเน้นลงทุนในโครงการสิทธิในหุ้น (equity projects) และโทเคนบางประเภทที่สร้างกระแสเงินสดได้เป็นหลัก แต่เมื่อโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นไปตามกฎหมายถูกพัฒนาจนสมบูรณ์มากขึ้น บริษัทบริหารสินทรัพย์และสถาบันที่มีใบอนุญาตเหล่านี้ก็จะสามารถเปิดช่องทางให้นักลงทุนสถาบันแบบ ‘เงินเก่า’ (old money) เหล่านี้เข้ามาลงทุนได้
การปรับตัวให้สอดคล้องกับกฎระเบียบของสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐฯ เกิดขึ้นในหลายมิติ แต่ตลาดอนุพันธ์และการจัดเก็บสินทรัพย์ (custody) ถือเป็นโครงสร้างพื้นฐานสองส่วนที่สำคัญที่สุด และยังเป็นสองสาขาที่เติบโตเร็วที่สุดในปี 2019 อีกด้วย
5 ตลาดอนุพันธ์ที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมาย
ที่น่าสนใจคือ คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกใบอนุญาตประเภท DCM, DCO และ SEF ให้กับตลาดอนุพันธ์สินทรัพย์ดิจิทัลในปีที่ผ่านมา รวมถึง Bakkt ที่ใช้���บอนุญาตของ ICE และ Tassat ที่ได้รับใบอนุญาตผ่านการซื้อกิจการ trueEX ดังนั้น ในปีที่ผ่านมาจึงมีตลาดอนุพันธ์ที่ได้รับอนุญาตจาก CFTC ทั้งหมด 4 แห่งที่สามารถให้บริการซื้อขายอนุพันธ์ Bitcoin ได้ ได้แก่ Bakkt, LedgerX, Tassat และ ErisX
ที่จริง SeedCX ก็เป็นตลาดที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมายและได้รับความนิยมในปีที่ผ่านมาเช่นกัน โดยเคยได้รับใบอนุญาต SEF เพื่อดำเนินการซื้อขายสัญญาแลกเปลี่ยน (Swap) อย่างไรก็ตาม ในเดือนกันยายนปีที่ผ่านมา สถานะใบอนุญาตนี้ถูกเปลี่ยนเป็น ‘ระงับชั่วคราว’ (Dormant) ซึ่งหมายความว่าตลาดนี้ไม่มีการทำธุรกรรมใดๆ เลยเป็นเวลา 12 เดือนติดต่อกัน และจำเป็นต้องยื่นเอกสารขอฟื้นฟูสถานะใบอนุญาตก่อนจึงจะสามารถกลับมาดำเนินงานได้ นอกจากนี้ ตลาดซื้อขายสินทรัพย์อนุพันธ์ชิคาโก (CBOE) ยังประกาศถอนตัวออกจากตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin เมื่อปีที่ผ่านมาอีกด้วย
หากนับรวมตลาดซื้อขายสินทรัพย์อนุพันธ์ชิคาโก (CME) ซึ่งเปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin เมื่อปี 2017 แล้ว ปัจจุบันสถานที่ที่สามารถซื้อขายอนุพันธ์ Bitcoin ได้อย่างถูกกฎหมายในสหรัฐฯ มีดังภาพด้านล่าง:
ภาพรวมใบอนุญาตจาก CFTC
เนื่องจาก Bitcoin ถูกนิยามว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity) ไม่ใช่หลักทรัพย์ (security) ดังนั้น ตลาดอนุพันธ์ Bitcoin จึงไม่จำเป็นต้องได้รับอนุญาตจากคณะกรรมาธิการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อีกทั้ง ความคืบหน้าสำคัญอีกประการในปีที่ผ่านมาคือ ประธาน CFTC ได้กำหนดให้ Ethereum จัดอยู่ในประเภทสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่หลักทรัพย์ ดังนั้นจึงคาดการณ์ได้ว่าตลาดอนุพันธ์ที่ได้รับใบอนุญาตจาก CFTC แล้วเหล่านี้ อาจเปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Ethereum ได้ในเวลาที่เหมาะสมในปีหน้า โดยไม่ถูกจำกัดโดย SEC
แน่นอนว่า การมีตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมาย ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะต้องเป็นขาขึ้น (bull market) เสมอไป ตัวอย่างเช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin ฉบับแรกที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมาย เปิดตัวโดย CBOE เมื่อวันที่ 10 ธันวาคม 2017 และหนึ่งสัปดาห์ต่อมา CME ก็เปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin เช่นกัน ในช่วงเวลาใกล้เคียงกันนั้น Bitcoin ทำสถิติราคาสูงสุดใกล้ 20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อนจะเริ่มร่วงลงอย่างรุนแรงเป็นเวลาหลายเดือน หลายคนยังเชื่อว่าการเปิดตัวสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin มีส่วนเชื่อมโยงกับภาวะราคาร่วงในปี 2017 ซึ่งไม่เพียงเพราะฟองสบู่ราคา Bitcoin ตอนนั้นรุนแรงเกินไป แต่ยังอาจเป็นเพราะผู้ค้าที่ควบคุมตลาดกำลังทำกำไรจากการขายสั้น (short selling) ผ่านตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอีกด้วย
สถาบันจัดเก็บสินทรัพย์ดิจิทัลหลายแห่งก้าวหน้าอย่างเป็นรูปธรรม
นอกเหนือจากการซื้อขายแล้ว สถาบันบริหารสินทรัพย์ยังต้องพึ่งพาบริการจัดเก็บสินทรัพย์ (custody) ที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมายอีกด้วย สถาบันจัดเก็บสินทรัพย์ที่ถือใบอนุญาตบริษัทไว้วางใจ (trust license) ไม่เพียงให้บริการจัดเก็บสินทรัพย์ดิจิทัลได้ แต่ยังสามารถแปลงสินทรัพย์ทางกายภาพให้เป็นโทเคน (tokenization) ได้ด้วย เช่น ทองคำที่หมุนเวียนอยู่บนเครือข่าย Ethereum เหตุการณ์สำคัญคือ Paxos Trust Company ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของสถาบันการเงินสินทรัพย์ดิจิทัล Paxos ได้รับการอนุมัติจากกรมบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (NYDFS) ให้ออกสินทรัพย์ดิจิทัล PAX Gold (PAXG) ซึ่งสามารถแลกเปลี่ยนเป็นทองคำจริงได้บนเครือข่าย Ethereum PAXOS ระบุว่า PAX Gold คือผลิตภัณฑ์ทองคำดิจิทัลที่ได้รับการกำกับดูแลเป็นแห่งแรก โดย 1 หน่วย PAX Gold แทนทองคำมาตรฐานการส่งมอบลอนดอน (London Good Delivery Bar) น้ำหนัก 1 ออนซ์ทรอย (troy ounce) ที่เก็บไว้ในคลังเก็บทองคำมืออาชีพในลอนดอน มูลค่าของมันสอดคล้องโดยตรงกับราคาทองคำในตลาดจริงแบบเรียลไทม์ และยังได้รับประโยชน์จากความเร็วและความคล่องตัวของสินทรัพย์ดิจิทัลด้วย
สถาบันจัดเก็บสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ต่างก้าวหน้าอย่างเป็นรูปธรรมในปีที่ผ่านมา ไม่ว่าจะเป็นการได้รับใบอนุญาตบริษัทไว้วางใจ หรือการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ ได้แก่:
Coinbase ซื้อกิจการธุรกิจจัดเก็บสินทรัพย์สำหรับสถาบันของ Xapo
Bakkt เปิดตัวบริการจัดเก็บสินทรัพย์แยกต่างหากจากตลาดอนุพันธ์
Gemini เปิดตัวบริการจัดเก็บสินทรัพย์อีกครั้ง
Paxos เปิดตัวสินทรัพย์ดิจิทัลทองคำ (PAX Gold)
หน่วยงานบริการสินทรัพย์ดิจิทัลของ Fidelity (FDAS) เปิดตัวบริการจัดเก็บสินทรัพย์
Anchorage เปิดตัวบริการจัดเก็บสินทรัพย์
ในสหรัฐอเมริกา ใบอนุญาตทรัสต์ (Trust License) จะออกโดยหน่วยงานกำกับดูแลในระดับรัฐ โดยสองรัฐที่ได้รับความนิยมสูงสุดคือ รัฐนิวยอร์ก ซึ่งเป็นที่ตั้งของศูนย์การเงินโลกอย่างนครนิวยอร์ก และรัฐเซาท์ดาโคตา ซึ่งมีอุตสาหกรรมทรัสต์ที่พัฒนามาอย่างยาวนาน นอกจากนี้ยังมีผู้ให้บริการเก็บรักษาสินทรัพย์ (Custodian) ชั้นนำหลายแห่งตั้งอยู่ที่นี่ ปัจจุบัน สถาบันที่ถือใบอนุญาตทรัสต์และสามารถให้บริการเก็บรักษาสินท��ัพย์ดิจิทัลได้ มีดังแสดงในภาพด้านล่าง
สถาบันสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับใบอนุญาตทรัสต์ของสหรัฐอเมริกา
บริษัทเหล่านี้จะให้บริการเก็บรักษาสินทรัพย์ภายใต้การคุ้มครองทางกฎหมายแก่นักลงทุนสถาบัน เอ็กซ์เชนจ์ กองทุนบำนาญ และบริษัทจัดการสินทรัพย์ นอกจากนี้ คาดว่าในปีหน้าจะมีสถาบันขนาดใหญ่ทยอยเข้ามาลงทุนในสินทรัพย์ทางเลือกประเภทนี้เพิ่มมากขึ้น
จาก BitLicense แรกเริ่ม สู่แนวทางล่าสุดของ FATF
แม้แต่ "BitLicense" ซึ่งถือเป็นใบอนุญาตบุกเบิกในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล ก็ประกาศในปลายปี 2019 ว่าจะปรับปรุงกรอบกฎระเบียบและกระบวนการบางส่วน เพื่อลดภาระให้กับผู้ให้บริการ ตั้งแต่ปี 2014 เป็นต้นมา กรมบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (NYDFS) กำหนดให้ผู้ให้บริการสกุลเงินเสมือน (Virtual Currency Service Providers) ต้องได้รับใบอนุญาตดำเนินงานในรัฐนิวยอร์ก หรือที่เรียกสั้นๆ ว่า "BitLicense" ในอดีต หลายสถาบันเคยร้องเรียนว่ากระบวนการขอใบอนุญาตนี้มีความยุ่งยากซับซ้อน จนบางเอ็กซ์เชนจ์ถึงขั้นตัดสินใจหยุดให้บริการผู้ใช้ในรัฐนิวยอร์ก
นอกเหนือจากสหรัฐอเมริกา องค์กรระหว่างประเทศอย่างคณะทำงานด้านการดำเนินการทางการเงิน (FATF) ได้ออกแนวทางปฏิบัติสำหรับสกุลเงินเสมือนและผู้ให้บริการเมื่อกลางปีที่ผ่านมา โดยกำหนดให้ผู้ให้บริการทุกรายต้องแบ่งปันข้อมูลผู้ใช้
หลายประเทศอาจนำแนวทางปฏิบัตินี้ไปใช้เป็นพื้นฐานสำคัญในการกำกับดูแลสกุลเงินเสมือน ปัจจุบันประธาน FATF คือ หลิว เซียงหมิน ผู้อำนวยการฝ่ายกฎหมายและระเบียบข้อบังคับของธนาคารประชาชนจีน (PBOC) ซึ่งเคยระบุในรายงานหลักของการประชุมว่า สินทรัพย์เสมือนอย่างสเตเบิลคอยน์ อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านการฟอกเงิน ดังนั้นผู้ให้บริการควรอยู่ภายใต้มาตรฐานของ FATF ขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลของแต่ละประเทศมีหน้าที่ทำให้แน่ใจว่ากฎหมายภายในสามารถบังคับใช้มาตรการ AML/CFT ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
ในปี 2020 ประเทศอื่นๆ น่าจะยึดโครงสร้างการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาเป็นแบบอย่าง โดยครอบคลุมทุกด้านของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ทั้งการซื้อขาย การเก็บรักษา (Custody) การต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และกฎหมายหลักทรัพย์ ซึ่งรวมถึงบริการต่างๆ เช่น กระเป๋าเงินดิจิทัล เอ็กซ์เชนจ์ ผู้ให้บริการเก็บรักษาสินทรัพย์ การลงทุน การให้กู้ยืม (Lending) และแม้แต่การสเตกกิ้ง (Staking) อย่างไรก็ตาม ยังเป็นที่ถกเถียงว่ามาตรการกำกับดูแลเหล่านี้จะส่งผลต่อนวัตกรรมอย่างไร สำหรับบริษัทที่ต้องการดำเนินธุรกิจในสหรัฐอเมริกา การเผชิญหน้ากับหน่วยงานกำกับดูแลเหล่านี้โดยตรงเป็นเรื่องจำเป็น หรือไม่อย่างนั้นก็อาจต้องเลือกถอนตัวออกจากตลาด เช่นเดียวกับกรณีของเอ็กซ์เชนจ์ Poloniex