博链 BroadChain 获悉，4 月 28 日，ตลาด stablecoin กำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ปัจจุบันอุปทานรวมทะลุ 320 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่มีเพียงไม่ถึง 10% เท่านั้นที่สามารถสร้างผลตอบแทนได้โดยตรง ผู้ถือ USDT และ USDC ไม่สามารถรับผลตอบแทนจากผู้ออกได้โดยตรง ขณะที่ Tether และ Circle เก็บรายได้ดอกเบี้ยรวมกว่า 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่แล้ว ความไม่สมดุลในการกระจายผลตอบแทนนี้สร้างช่องว่างสำหรับการเก็งกำไรของ USDe จาก Ethena
USDe เป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่ backed โดย delta neutral positions โดยการทำ Long สปอตคริปโตและ Short สินทรัพย์ perpetual ที่เทียบเท่า เพื่อรับส่วนต่างอัตราค่าธรรมเนียม funding rate และส่งต่อให้กับผู้ถือ sUSDe นวัตกรรมของมันคือการ tokenize การซื้อขาย ทำให้ผู้รับฝากทรัพย์สินเป็นสถาบัน และฝังตัวในระบบ DeFi ภายในสามถึงสี่สัปดาห์หลังจากเปิดตัว USDe มีอุปทานถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ USDT และ USDC ใช้เวลามากกว่าสามปีและ 21 เดือนตามลำดับเพื่อถึงจุดนี้ ปัจจุบันอุปทานของ USDe อยู่ที่ 5.83 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 89% ถือโดยผู้รับฝากที่ได้รับการควบคุม และเพียง 11% ถูก deploy ในตำแหน่ง perpetual contract
เหตุผลที่มองบวกต่อ Ethena มีสามประการ ประการแรก มันเป็นชั้นผลตอบแทนของเศรษฐกิจดอลลาร์ sUSDe ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางเป็นหลักประกันโดยโปรโตคอล เช่น Aave, Pendle, Morpho ก่อให้เกิดวงจร flywheel ที่เสริมกำลังตัวเอง ประการที่สอง มันอยู่ที่จุดตัดของสองแนวโน้มใหญ่: stablecoin และ perpetual contract ตลาด perpetual contract กำลังขยายจากคริปโตไปยังหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ ฯลฯ ให้แหล่งผลตอบแทนที่หลากหลายมากขึ้นสำหรับ USDe สุดท้าย การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ ENA มีความคลาดเคลื่อน ด้วยค่าธรรมเนียมรวมรายปี 270 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วน P/E ของมันอยู่ที่เพียง 3.6 เท่า ต่ำกว่าโปรโตคอล DeFi ที่คล้ายกันมาก
ในด้านความเสี่ยง นักวิจารณ์เคยชี้ว่าอัตราผลตอบแทนของ USDe ขึ้นอยู่กับ funding rate ของ perpetual contract ซึ่งเป็น cyclical แต่ Ethena ผ่านแผนการกระจายความเสี่ยง ได้ deploy เงินสดว่าง 5.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไปยังการกู้ยืมสถาบันและสินเชื่อที่มีโครงสร้าง ทำให้อัตราผลตอบแทนแข่งขันได้ในทั้งสองสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ย หากแผนนี้ดำเนินการ อัตราผลตอบแทนของ sUSDe คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 3.75% เป็น 8-10% Guy Young ตั้งเป้าหมาย USDe ไว้ที่ 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอ้างอิงจากมูลค่าตลาด 1.86 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐของ Tether และส่วนแบ่งของ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนน้อยกว่า 10% เป้าหมายนี้ไม่ใช่เรื่องไกลเกินเอื้อม