โดย | เจ้าเซิง, หยู่หลิน
ตรวจสอบโดย | เจ๋อหลิง
บทนำ
หนังสือพิมพ์ South China Morning Post ของฮ่องกงรายงานว่า ธนาคาร China Construction Bank (CCB) ร่วมมือกับบริษัทฟินเทคจากฮ่องกงอย่าง Fusang เพื่อออกพันธบัตรมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บนบล็อกเชน
พันธบัตรบล็อกเชนชุดนี้ไม่ได้ออกโดยสาขาในประเทศของ CCB แต่เป็นสาขาลาบวน (Labuan) ในมาเลเซีย ซึ่งในเดือนตุลาคม 2019 สาขาลาบวนของ CCB ได้รับใบอนุญาตธนาคารดิจิทัลฉบับแรกของมาเลเซีย และยังเป็นใบอนุญาตธนาคารชำระเงินหยวนฉบับแรกของ CCB ในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้อีกด้วย
พันธบัตรบล็อกเชนของ CCB นี้เป็นพันธบัตรแบบไม่มีดอกเบี้ย (Zero-Coupon Bond) มูลค่าตามหน้าตั๋ว (Face Value) 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยเสนอขายในราคา 99.7970 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตามประกาศบนเว็บไซต์ Fusang Exchange พันธบัตรจะเข้าซื้อขายในวันที่ 13 พฤศจิกายน และครบกำหนดไถ่ถอนในวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2021 คาดว่าจะให้ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี (Annualized Yield) อยู่ที่ 0.705%
การยอมรับ Bitcoin ในการซื้อพันธบัตรยังมีข้อจำกัดในทางปฏิบัติ
ต่างจากพันธบัตรที่เคยออกมาในอดีตซึ่งใช้บล็อกเชนเพียงเพื่อบันทึกข้อมูลเท่านั้น พันธบัตรของ CCB ฉบับนี้ออกบนเครือข่าย Ethereum โดยใช้มาตรฐานโทเค็น ERC-20 จึงถือเป็นหลักทรัพย์หนี้แบบโทเค็น (Tokenized Debt Security) ฉบับแรกของโลกที่ออกและซื้อขายสาธารณะบนบล็อกเชนอย่างแท้จริง แนวทางการออกพันธบัตรนี้สอดคล้องกับแนวคิด Security Token Offering (STO) อย่างไรก็ตาม ในบริบทที่ทั่วโลกยังคงดำเนินนโยบายกำกับดูแล STO อย่างระมัดระวัง การออกหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเค็นอาจเป็นเพียงนวัตกรรมทางการเงินในวงจำกัด และยังไม่เหมาะสำหรับการขยายผลในวงกว้าง
พันธบัตร CCB รุ่นแรกมีทั้งหมด 140,000 โทเค็น แต่ละโทเค็นแทนพันธบัตรมูลค่า 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทั้งนักลงทุนสถาบันและบุคคลทั่วไปสามารถเข้าร่วมซื้อได�� โดยการลงทุนขั้นต่ำคือ 1 โทเค็น (100 ดอลลาร์สหรัฐฯ) และสูงสุด 10,000 โทเค็น (1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ซึ่งต่างจากพันธบัตรธนาคารทั่วไปที่มักกำหนดขั้นต่ำการลงทุนสูงและมุ่งเน้นนักลงทุนมืออาชีพหรือสถาบันการเงิน พันธบัตรบล็อกเชนของ CCB ลดข้อจำกัดในการเข้าถึงลงอย่างมาก จึงสะท้อนแนวคิด “การเงินเพื่อความครอบคลุม” (Financial Inclusion) ได้ในระดับหนึ่ง
เฮนรี โชเน่ (Henry Chong) ซีอีโอของ Fusang Exchange กล่าวว่า ความร่วมมือกับ CCB ในการออกพันธบัตรแบบโทเค็นนี้มีความสำคัญในเชิงประวัติศาสตร์ เพราะการผสานบล็อกเชนเข้ากับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมจะช่วยส่งเสริมทั้ง “การเงินเพื่อความครอบคลุม” และ “การเงินเพื่อความหลากหลาย” (Financial Inclusivity) เขามองว่านี่คือจุดเริ่มต้นของยุค “Crypto 2.0”
ตามเอกสารพันธบัตรระบุ ผู้ใช้งานสามารถซื้อพันธบัตรผ่าน Fusang Exchange ได้ทั้งด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ หรือ Bitcoin อย่างไรก็ตาม การระดมทุนของ CCB จะไม่รับชำระเป็น Bitcoin โดยตรง Fusang Exchange จะแปลง Bitcoin ของนักลงทุนเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อน แล้วจึงใช้เงินดอลลาร์ซื้อโทเค็นพันธบัตร ในภาวะที่ตลาด Bitcoin ร้อนแรงเช่นนี้ คงมีนักลงทุนเพียงหยิบมือที่ยอมสละผลตอบแทนที่อาจสูงกว่า เพื่อทดลองซื้อพันธบัตรของ CCB ด้วย Bitcoin แม้การยอมรับ Bitcoin ในการซื้อพันธบัตรจะยังมีข้อจำกัดในทางปฏิบัติ แต่นี่ก็สะท้อนว่า Bitcoin ได้เติบโตขึ้นจนกลายเป็นส���นทรัพย์ที่มีอิทธิพลไม่น้อย ก่อนหน้านี้ หลายองค์กร รวมถึง PayPal ต่างเร่งขยายบทบาทในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล บ้างก็เข้าซื้อ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ โดยตรง
นอกจากนี้ เนื่องจากพันธบัตรบล็อกเชนฉบับนี้ออกโดยสาขาต่างประเทศของ CCB และกำหนดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จึงไม่อยู่ภายใต้ระบบประกันเงินฝากของจีน และการขายพันธบัตรจะอยู่ภายใต้กฎหมายของมาเลเซียเป็นหลัก
ภาพ: โครงสร้างเชิงพาณิชย์ของโทเค็นพันธบัตร CCB
พันธบัตรบล็อกเชนไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ครั้งนี้พิเศษกว่าเดิม
การนำบล็อกเชนมาใช้ในการออกพันธบัตรนั้นไม่ใช่เรื่องใหม่แต่อย่างใด
ปลายปี 2019 ธนาคารแห่งประเทศจีน (Bank of China) ได้เปิดตัวระบบออกพันธบัตรบนบล็อกเชนเป็นแห่งแรกของประเทศ และประสบความสำเร็จในการออกพันธบัตรสนับสนุนวิสาหกิจขนาดกลางและย่อม (SME) มูลค่า 200,000 ล้านหยวนผ่านระบบดังกล่าว
อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างสำคัญจากพันธบัตรดิจิทัลของธนาคารพาณิชย์แห่งประเทศจีน (CCB) ในครั้งนี้ คือ พันธบัตรที่ธนาคารแห่งประเทศจีนออกใช้บล็อกเชนเป็นเพียงเครื่องมือในขั้นตอนการออกเท่านั้น โดยไม่ได้เชื่อมโยงกับโทเค็นดิจิทัลใดๆ
ระบบออกพันธบัตรบนบล็อกเชนของธนาคารแห่งประเทศจีนประกอบด้วยสามขั้นตอนหลัก ได้แก่ การออกใบรับรอง CA (Certificate Authority), การจัดตั้งกลุ่มผู้รับประกันการจำหน่าย (underwriting syndicate) บนบล็อกเชน และการบันทึกข้อมูลและธุรกรรมบนบล็อกเชน จุดเด่นของระบบนี้คือการใช้บล็อกเชนเพื่อแก้ปัญหาความไม่���มดุลของข้อมูล ลดต้นทุน เพิ่มประสิทธิภาพการออกพันธบัตร และใช้คุณสมบัติการบันทึกข้อมูลของบล็อกเชนเพื่ออำนวยความสะดวกในการตรวจสอบและบริหารจัดการหลังการออก
นอกจากนี้ ธนาคารกลางไทยยังได้ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนของ IBM เปิดตัวแพลตฟอร์มออกพันธบัตรออมทรัพย์รัฐบาลบนบล็อกเชนเป็นแห่งแรกของโลกในปีนี้ ตามประกาศของ IBM วันที่ 5 ตุลาคม ธนาคารกลางไทยสามารถขายพันธบัตรรัฐบาลได้มากกว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสองสัปดาห์หลังการออก
ด้วยบล็อกเชน ระยะเวลาในการออกพันธบัตรลดลงจากประมาณ 15 วันเหลือเพียง 2 วัน ซึ่งไม่เพียงเพิ่มประสิทธิภาพและลดต้นทุนการดำเนินงาน แต่ยังช่วยลดขั้นตอนการตรวจสอบเอกสารที่ซ้ำซ้อนในการออกพันธบัตรอีกด้วย
ก่อนหน้านี้ ธนาคารโลกยังได้ร่วมมือกับธนาคารคอมมอนเวลธ์ออสเตรเลีย (Commonwealth Bank of Australia) ออกพันธบัตรบนบล็อกเชนเป็นกรณีแรกของโลก โดยนำพันธบัตรอายุสองปีมูลค่าประมาณ 79 ล้านดอลลาร์สหรัฐมาออกบนบล็อกเชนและขายให้กับนักลงทุนเจ็ดราย แม้จะไม่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล แต่ผลการทดลองแสดงให้เห็นว่าบล็อกเชนช่วยลดต้นทุนการออกพันธบัตรได้อย่างมีประสิทธิภาพจริง
ธนาคารกลางเกาหลีใต้เองก็เลือกบริษัทเอกชนมาพัฒนาระบบพันธบัตรบล็อกเชนปลายปี 2019 แม้ระบบดังกล่าวอาจยังต้องใช้เวลาพัฒนาอีกสักระยะ ขณะที่ตลาดหลักทรัพย์มาเลเซีย (Bursa Malaysia) ก็เคยเปิดเผยแผนสำรวจการนำบล็อกเชนมาใช้เพื่อแปลงสภาพตลาดพันธบัตรเป็นดิจิทัล โดยเสนอโซลูชันครบวงจรสำหรับการออกพันธบัตรและการชำร��-เคลียริง (clearing and settlement)
ตัวอย่างเช่นนี้มีอีกมากมาย ในปี 2016 Mary Jo White ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ในขณะนั้น กล่าวว่า “บล็อกเชนมีศักยภาพมหาศาลในการยกระดับการซื้อขาย การเคลียริง และการชำระเงินในตลาดหลักทรัพย์ให้ทันสมัย รวมถึงปรับปรุงหรือแม้แต่แทนที่บางขั้นตอนในการดำเนินงาน”
การที่บล็อกเชนสามารถเพิ่มประสิทธิภาพและลดต้นทุนในการออกหลักทรัพย์และการชำระ-เคลียริงได้นั้น เป็นที่ยอมรับกันทั่วไปทั้งในและนอกวงการ อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าจะเป็นธนาคารแห่งประเทศจีน ธนาคารกลางไทย หรือธนาคารโลก ต่างใช้บล็อกเชนเป็นเพียงเครื่องมือทางเทคนิคสำหรับการออกหลักทรัพย์ โดยพยายามหลีกเลี่ยงการเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ดิจิทัลหรือโทเค็นบนบล็อกเชนอย่างชัดเจน นอกจากนี้ หลักทรัพย์ที่ออกบนบล็อกเชนส่วนใหญ่ยังเป็นการเสนอขายแบบไม่ต่อสาธารณะ (private placement) โดยเน้นนวัตกรรมด้านกระบวนการเป็นหลัก
พันธบัตรดิจิทัลของธนาคารพาณิชย์แห่งประเทศจีน (CCB) ในครั้งนี้จึงถือเป็นการทดลองรูปแบบใหม่ที่แตกต่างออกไป โดยเป็นพันธบัตรฉบับแรกที่สามารถซื้อขายต่อสาธารณะบนบล็อกเชนได้ การยอมรับการชำระด้วย Bitcoin อาจไม่มีความหมายเชิงปฏิบัติมากนัก แต่การออกพันธบัตรบนเครือข่าย Ethereum ทำให้พันธบัตรฉบับนี้กลายเป็น “โทเค็น” ของสินทรัพย์ทางการเงินคุณภาพสูงนอกบล็อกเชนอย่างแท้จริง ซึ่งช่วยให้สามารถแบ่งย่อยการซื้อขายได้ ลดอุปสรรคการเข้า参与 และเปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากได้เข้าถึงบริการทางการเงินที่ก่อนหน้ามีเพียงนักลงทุนสถาบันเท่านั้นที่เข้าถึงได้ ด้วยต้นทุนที่ต่ำและโปร่งใสมากขึ้น นี่คืออีกหนึ่งการทดลองด้านนวัตกรรมการเงินเพื่อความทั่วถึง (financial inclusion) ที่ขับเคลื่อนโดยเทคโนโลยี
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงมีอยู่เสมอ ไม่ว่าจะเป็นความท้าทายด้านการกำกับดูแล การเก็งกำไรและฉ้อโกงในตลาด รวมถึงความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์จากช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ (smart contract) และข้อบกพร่องของระบบธุรกรรมก็ไม่ควรถูกมองข้าม ยิ่งไปกว่านั้น คุณสมบัติ “เปลี่ยนแปลงไม่ได้” ของข้อมูลบนบล็อกเชนอาจไม่สอดคล้องกับตลาดหลักทรัพย์อย่างสมบูรณ์ เนื่องจากความซับซ้อนของตลาดและข้อกำหนดด้านกฎระเบียบหรือกระบวนการยุติธรรม มักทำให้จำเป็นต้องมีการยกเลิกธุรกรรมบางรายการที่เกิดขึ้นไปแล้ว
ปัญหาทางเทคนิคย่อมต้องแก้ไขด้วยวิธีทางเทคนิคในที่สุด โดยภาพรวมแล้ว การออกพันธบัตรดิจิทัลของธนาคารก่อสร้างจีน (CCB) ถือเป็นความพยายามเชิงบวก ไม่เพียงแต่ต่ออุตสาหกรรมหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม แต่ยังรวมถึงแวดวงบล็อกเชนที่กำลังเติบโตอีกด้วย ปัจจุบัน อุตสาหกรรมบล็อกเชน โดยเฉพาะภาคสินทรัพย์ดิจิทัล (crypto assets) ยังเผชิญกับข้อจำกัดหลายประการ และหนึ่งในความท้าทายเร่งด่วนที่สุดคือ การนำสินทรัพย์คุณภาพสูงจากโลกภายนอก โดยเฉพาะสินทรัพย์การเงินแบบดั้งเดิม เข้ามาสู่ระบบบล็อกเชน เพื่อเพิ่มความหลากหลายให้กับสินทรัพย์บนเครือข่ายนี้
ก่อนหน้านี้ไม่นาน แพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์คริปโต FTX ได้เปิดให้ซื้อขายโทเคนที่แทนหุ้นสหรัฐฯ อาทิ Tesla (TSLA), Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Facebook (FB), Netflix (NFLX), Google (GOOGL), SPDR S&P 500 ETF (SPY), Alibaba (BABA), Bilibili (BILI), Beyond Meat (BYND), Pfizer (PFE) และ BioNTech (BNTX) ทำให้นักลงทุนทั่วโลกสามารถใช้ USDT, Bitcoin หรือสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ได้โดยตรง นอกจากนี้ โครงการ Maker DAO ยังได้ทดลองนำสินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น ทองคำแท่งและอสังหาริมทรัพย์ มาทำเป็นสินทรัพย์บนบล็อกเชนอย่างต่อเนื่องอีกด้วย
ด้วยเหต���นี้ การออกพันธบัตรดิจิทัลของธนาคารก่อสร้างจีนในครั้งนี้ จึงเป็นอีกความพยายามที่น่าจับตามองและน่าตื่นเต้นสำหรับวงการ