«Ежегодный отчёт Dede Research Center о мировом крипторынке 2022–2023: Новый старт» — это всесторонний анализ и обзор ключевых событий глобального крипторынка за 2022 год, подготовленный аналитической командой Dede Research Center платформы ChainDD.
В отчёте Dede Research Center подробно анализируется динамика рыночной капитализации всего крипторынка и топ-30 криптовалют, систематизируются главные события в сфере Web3 за 2022 год, а также рассматривается ситуация на рынке централизованных бирж (CEX), включая вызовы для таких игроков, как FTX и Binance. В заключительной части представлен обзор регуляторных инициатив в области цифровых активов по всему миру. Этот отчёт станет надёжным источником информации для инвесторов, предпринимателей, разработчиков и других участников рынка.
Отчёт состоит из четырёх глав:
Глава 1: Мировой крипторынок в 2022 году: падение более чем вдвое, годовой спад ~64,51%
Глава 2: Web3 на фоне трансформации интернет-индустрии
Глава 3: Рынок CEX в турбулентности: от банкротств до «чёрных лебедей»
Глава 4: Обзор криптовалютной политики ведущих стран и регионов мира
В ближайшие дни Dede Research Center будет ежедневно публиковать по одной главе отчёта. Чтобы узнать подробности, скачайте последнюю версию мобильного приложения ChainDD: [Спецраздел Dede | Ежегодный отчёт о мировом крипторынке 2022–2023: Новый старт].
В третьей главе команда Dede Research Center проводит полный анализ рынка CEX, который в 2022 году столкнулся с давлением банкротств и «чёрных лебедей». Авторы детально разбирают крах FTX, анализируя его предпосылки, последствия и глубинные причины, а также рассматривают трудности Binance и проблемы платформ управления активами в условиях общей неопределённости. С высоты начала 2023 года подводятся итоги и обозначаются новые кризисы и вызовы для отрасли. Ниже представлен полный текст третьей главы.
Глава 3: Рынок CEX в турбулентности: от банкротств до «чёрных лебедей»
2022 год стал бурным и неспокойным для рынка централизованных бирж (CEX): на фоне общей волатильности крипторынка этот сегмент столкнулся с серьёзнейшими испытаниями.
Согласно данным OKlink, по итогам 2022 года Binance лидирует на рынке криптотрейдинга с совокупными активами в размере 49,181 млрд USDT.
«Чёрные лебеди» 2022 года — коллапс LUNA и крах FTX — вызвали резкое падение всего крипторынка с далеко идущими последствиями. Согласно отчёту Dede Research Center, с начала года по декабрь 2022 года совокупная рыночная капитализация глобальных криптоактивов сократилась более чем на 2 трлн долларов. При этом цена BTC упала более чем на 70%, ETH — также более чем на 70%, доля DeFi на рынке — более чем на 80%, а GameFi — более чем на 80%.
Масштабная негативная повестка ударила не только по крипторынку в целом, но и серьёзно повлияла на рынок CEX. Особенно ощутимыми стали последствия скандала вокруг FTX, который выявил регуляторные пробелы и неизбежно приведёт к ужесточению надзора. Грамотное регулирование сделает рынок прозрачнее и устойчивее, однако процесс внедрения новых правил в 2023 году, вероятно, будет сопровождаться новыми сложностями.
Ранее большинство CEX работали в условиях «регуляторного вакуума», а их резервы были недостаточно прозрачны. После инцидента с FTX такие биржи, как Binance, Huobi, Gate.io, KuCoin, Poloniex и OKX, начали публиковать доказательства резервов с использованием Меркл-деревьев (Merkle tree), сделав первый шаг от отсутствия регулирования к саморегулированию. Ожидается, что регуляторы разных стран последуют этому примеру и введут обязательные требования к резервам бирж.
К концу 2022 года дополнительные запросы амер��канских регуляторов к Binance, а также слухи (FUD) со стороны аудиторских компаний добавили новую порцию неопределённости на крипторынок.
—1—
Уроки FTX: «смертельная спираль», эхом прокатившаяся по крипторынку
Основателя FTX Сэма Бэнкмана-Фрида (SBF), которого называли «крипто-Маском», некогда считали звездой индустрии: в 2021 году журнал Forbes поместил его на второе место в списке «11 самых богатых людей в криптоиндустрии» с состоянием в 4,5 млрд долларов.
В период бума на рынке CEX Alameda и FTX быстро набрали популярность благодаря низким торговым комиссиям. SBF создал обширную бизнес-империю, охватывающую маркетмейкинг, криптобиржи и инвестиции.
FTX предлагала услуги по исполнению ордеров и широкий спектр сложных финансовых деривативов, став благодаря использованию кредитного плеча одной из самых заметных торговых площадок. Успехи на американском рынке позволили FTX активно включиться в политическую и деловую жизнь. В июле 2021 года компания привлекла 900 млн долларов в раунде финансирования серии B при участии более 60 инвесторов, включая Sequoia Capital, SoftBank и Paradigm; её оценка достигла 18 млрд долларов. В октябре 2021 года FTX завершила раунд B-1 на 421 млн долларов с участием 69 инвесторов, включая пенсионный фонд учителей Онтарио и Temasek; оценка выросла до 25 млрд долларов. 31 января 2022 года SoftBank, Paradigm и другие инвесторы вложили ещё 400 млн долларов в раунд серии C, и оценка FTX, существовавшей менее трёх лет, достигла беспрецедентных 32 млрд долларов — выше, чем у таких традиционных финансовых гигантов, как Credit Suisse и Deutsche Bank.
FTX приобрела права на название арены баскетбольной команды NBA «Miami Heat» за 135 млн долларов, рекламное время на Суперкубке за десятки миллионов долларов и десятилетнее право на название киберспортивного клуба TSM за 210 млн долларов. В то время SBF считался страстным популяризатором криптовалют среди широкой публики и мостом, соединяющим криптомир с традиционным.
Всё это закончилось, когда стало известно о хаотичном управлении внутри FTX и злоупотреблении средствами пользователей.
Причиной краха FTX стали неупорядоченное управление финансами и использование средств клиентов. Перед коллапсом наблюдались крупные внутридневные перемещения средств.
Публикация баланса Alameda стала последней каплей в развитии скандала вокруг FTX. В рамках практики использования средств клиентов FTX для маркетмейкинга в Alameda, её баланс по состоянию на июнь 2022 года показал наличие лишь 134 млн долларов наличных средств.
Общая сумма активов Alameda составляла 14,6 млрд долларов, в том числе: 5,8 млрд долларов в токенах FTT, 1,2 млрд долларов в токенах Solana (SOL), 3,37 млрд долларов в неуказанных «криптоактивах», 2 млрд долларов в «акциях и других ценных бумагах». Оставшиеся активы составили около 2,2 млрд долларов.
Среди прочего, Alameda владела токенами Serum (SRM), Oxygen (OXY), MAPS и FIDA на сотни миллионов долларов — эти активы происходили из других проектов SBF.
Из общего объема обязательств Alameda в 8 млрд долларов США на «кредиты» приходится 7,4 млрд. Это впоследствии обернулось серьезными проблемами для рынка DeFi. Доля токенов FTT в балансе Alameda составляет около трети от совокупных активов и эквивалентна 88% ее чистых активов.
Основной актив Alameda — токены FTT, общая рыночная капитализация которых составляет всего 3,35 млрд долларов, а полностью разводненная — 8 млрд. Другие токены в портфеле компании (SRM, MAPS, OXY и FIDA) демонстрируют еще более слабые показатели по сравнению с FTT.
Задолженность в сфере DeFi:
Среди первых крупных институтов, столкнувшихся с кризисом, оказались Maple Finance (кредит на 300 млн долларов), пул TrueFiDAO (7,28 млн долларов), пул ClearpoolFi №2 (5,5 млн долларов) и MIM (более 20 млн долларов).
Как показал анализ аналитического центра Dedao, порочная экономическая модель FTX стала одновременно и причиной, и следствием ее окончательного краха.
Операционная модель FTX практически предопределила ее финал. С самого начала SBF выстроил экономическую основу по принципу «замкнутого цикла»: выпуск токена → рост его цены → обмен на ликвидные активы → демонстрация успеха → привлечение новых инвестиций → поддержание работы этого «цикла». Именно так управлялся этот гигантский криптомонстр.
С 2 по 8 ноября с FTX был зафиксирован чистый отток в размере 365 123,76 ETH. Согласно данным Etherscan, распределение токенов FTT крайне концентрировано: 93% всех токенов находятся всего на 10 адресах.
Аналитическая компания Messari сообщает, что активную торговлю токенами FTT ведут лишь 180–200 адресов, что подтверждает высокую степень централизации этого актива.
Высокая централизация, отсутствие прозрачности и бизнес-модель, основанная на «замкнутом цикле», в итоге рухнули как карточный домик, столкнувшись с проблемами безопасности активов.
Последствия краха FTX для крипторынка:
Помимо прямых последствий кризиса, влияние на экосистему FTX продолжает усиливаться и, вероятно, сохранится на протяжении всего 2023 года.
Хотя «смертельная спираль» FTX остановилась, уроки этого события для криптоиндустрии и его долгосрочные последствия остаются актуальными. Даже лидер рынка CEX — Binance — напрямую пострадала от этого кризиса.
—2—
Binance в эпицентре шторма: криптогигант в затруднительном положении или следующая FTX?
Крипторынок переживает трудные времена, сравнимые с «моментом Лемана». В 2023 году, когда отголоски скандала с FTX все еще дают о себе знать, мы оглядываемся на весь 2022 год в мире криптовалют: взрыв рисковых позиций и последовавший за ним массовый вывод средств привели к краху FTX и LUNA, лишив их даже теоретических шансов на выживание. Безусловно, главной причиной стала их порочная модель развития экосистемы, однако нельзя отрицать, что негативное отношение к CEX продолжает усиливаться.
Особенно сильно это влияет на инвесторов, пострадавших от краха FTX: непрозрачность балансовых отчетов серьезно усугубила их опасения относительно безопасности активов.
После краха FTX регуляторы США усилили давление на Binance. Это давление обусловлено как общими настроениями на рынке, так и ужесточением действий самих регуляторов.
Недавний пятистраничный отчет о финансовой проверке Binance, подготовленный аудиторской компанией Mazars, также привлек к криптогиганту пристальное внимание.
В отчете Mazars проводится аудит только биткоинов Binance на некоторых выбранных блокчейнах. К проверяемым активам относятся наличные средства, опционы, маржинальные и фьючерсные контракты, кредиты и депозиты с доходностью, обеспеченные биткоинами (BTC), а также «обернутыми» биткоинами (BBTC и BTCB), которые хранятся клиентами на блокчейнах Bitcoin, Ethereum, BNB Chain и Binance Smart Chain.
Помимо фокуса исключительно на биткоинах, отчет также рассматривает ряд публичных адресов, выбранных Binance и идентифицированных через поиск в Etherscan и BSCScan как принадлежащие бирже.
После того как стало известно, что проверка Binance американскими регуляторами началась еще в 2018 году, и после возникновения вопросов к отчету Mazars, аудиторская компания объявила о приостановке проверки и удалила соответствующие публикации. На сегодня Mazars прекратила все аудиторские услуги для криптокомпаний, включая Crypto.com, KuCoin и Binance, что породило на рынке панику и негативные слухи (FUD) вокруг Binance.
Бывший главный аудитор Совета по надзору за аудиторской деятельностью публичных компаний США (PCAOB) Дуглас Кармайкл отметил, что отчет Mazars фактически не отвечает на ключевой вопрос о достаточности обеспечения средств. Это не полноценный аудиторский отчет, в нем не оценивается эффективность внутренних систем финансовой отчетности Binance, а Mazars не выражает никаких мнений и не дает гарантий, что означает потенциальную неточность представленных цифр.
В ответ на рыночные опасения и критику результатов аудита представитель Binance заявил: «Активы пользователей Binance обеспечены в соотношении 1:1. Финансовая структура Binance не содержит долгов. Мы поддерживаем баланс «горячих кошельков», чтобы всегда иметь достаточно средств для выполнения запросов на вывод, и пополняем их по мере необходимости. Мы стремимся как можно скорее опубликовать обновленные данные о резервах по другим токенам».
2.1 Опасения Binance: возможные санкции и проблемы с регуляторами
Расследование в отношении Binance со стороны Министерства юстиции США началось в 2018 году и направлено на выяснение, нарушала ли биржа американские законы о противодействии отмыванию денег и санкционные ограничения.
В расследовании участвовали три подразделения Министерства юстиции США: секция по борьбе с отмыванием денег и возврату активов (MLARS), прокуратура Западного округа штата Вашингтон и Национальная команда по обеспечению исполнения законодательства в сфере криптовалют.
Расследование в отношении Binance касается соблюдения ��риптобиржей американских законов о противодействии отмыванию денег и санкционного законодательства. По данным некоторых СМИ, часть прокуроров выступает за решительные меры, включая возможное предъявление уголовных обвинений высшему руководству и основателю компании.
Согласно данным аналитической блокчейн-платформы Nansen, после публикации Reuters о начале расследования регуляторами США в отношении Binance (которое, как сообщается, ведётся с 2018 года), чистый отток средств с платформы составил 902 миллиона долларов. Этот показатель превысил отток со всех других централизованных бирж (CEX) и оказался почти в девять раз больше, чем у ближайшего преследователя.
После сообщений Министерства юстиции США и Reuters в декабре 2022 года Binance оперативно отреагировала, опровергнув ряд утверждений. Компания заявила, что расчёты, касающиеся «незаконных средств», неточны, что она не использует средства клиентов для торговли или инвестиций, не имеет долговых обязательств и не фигурирует в списках кредиторов недавно обанкротившихся компаний.
Binance пояснила свою позицию: «Мы не обязаны публиковать детальную финансовую отчётность по двум причинам. Во-первых, Binance — частная, а не публичная компания, поэтому у нас нет таких же обязательств по раскрытию информации перед инвесторами. Во-вторых, наше финансовое положение стабильно и самодостаточно: нам не требуется внешнее финансирование, у нас нет внешних инвесторов, и мы не планируем выходить на фондовый рынок».
«В тех юрисдикциях, где мы работаем через локальные представительства в соответствии с требованиями регуляторов, мы уже предоставили или продолжаем предоставлять операционную и финансовую информацию. Из-за большого объёма данных этот процесс может занимать до шести месяцев».
Капитальная структура Binance не содержит долгов: доходы от торговых комиссий и инвестиционной деятельности полностью покрывают операционные расходы. Средства пользователей строго отделены от корпоративных активов и ни при каких обстоятельствах не используются для других целей. Руководствуясь принципами приоритета интересов пользователей и прозрачности, Binance продолжает развивать инициативы по верификации резервов цифровых активов в блокчейне, чтобы сторонние наблюдатели могли легко проверить обеспеченность пользовательских средств.
28 декабря CEO Binance Чанпэн Чжао (CZ) опубликовал открытое письмо пользователям. В нём он отметил, что отрасль ещё долго будет ощущать последствия краха FTX, однако, судя по состоянию рынка, каждый новый медвежий цикл проходит в более благоприятных условиях, чем предыдущий. Поэтому восстановление, по его мнению, произойдёт относительно быстро.
На сегодняшний день Binance не сталкивается с проблемами ликвидности, подобными тем, что привели к краху FTX и вызвали масштабные потрясения в отрасли. Тем не менее, в условиях усиления регуляторного давления сразу в нескольких странах будущее крупнейшей биржи остаётся под вопросом.
—3—
Внешние эффекты CEX: волна банкротств и давление на активных управляющих
В 2022 году на фоне масштабных крахов централизованных бирж многие компании и активные управляющие в криптоиндустрии были вынуждены свернуть деятельность.
Истощение ликвидности и общее падение рынка привели к закрытию множества компаний в 2022 году. После банкротств Voyager Digital Ltd и Celsius Network, последовавших за коллапсом Terra (LUNA), криптокредитор BlockFi также подал заявление о банкротстве спустя две недели после краха FTX. Согласно документам, совокупные обязательства BlockFi приближаются к 10 миллиардам долларов.
17 июня 2022 года о банкротстве объявила компания Bybit Financial. На её сайте было сообщено о приостановке выводов средств и выкупа продуктов. Bybit Financial могла стать третьей крупной криптоуправляющей компанией на грани краха после Celsius и Three Arrows Capital (3AC).
После того как в марте 2020 года («Чёрный четверг 12 марта») Bybit Financial фактически допустила дефолт перед инвесторами, но чудом выстояла, в 2022 году компания снова оказалась на грани. Отраслевые эксперты связывают это с прежней высокорисковой бизнес-моделью и неудачным стартом года на фоне общего ухудшения рыночной конъюнктуры. Коэффициент финансового левериджа Bybit Financial приближался к 5x — один из самых высоких в секторе кредитования. Высокий леверидж сулит большую прибыль, но и создаёт колоссальные риски.
Эксперты отмечают: «Дешёвое привлечение капитала с последующим использованием левериджа для спекуляций на движении цены BTC принесло Bybit Financial успех, однако такая модель таила в себе скрытые угрозы».
Хотя использование залогового обеспечения для получения дохода — обычная практика в кредитовании, высокий леверидж и крупные открытые позиции становятся смертельно опасными в условиях рыночного спада.
Celsius и 3AC, уже прекратившие деятельность, столкнулись с прямым крахом и��-за кризиса ликвидности: десинхронизация stETH стала спусковым крючком цепной реакции. Хотя 3AC совершила множество успешных инвестиций, многие токены были заблокированы на годы и обладали крайне низкой ликвидностью. В условиях кризиса неудачное управление рисками, слабое финансовое состояние и отсутствие прозрачности спровоцировали массовые распродажи. Взрыв высоколевериджированных позиций и нехватка маржи для покрытия обязательств в конечном итоге привели к коллапсу на нисходящем рынке.
Особенно показателен пример 3AC — некогда крупнейшего в мире криптовалютного фонда, предлагавшего розничным инвесторам высокодоходные депозитные продукты.
Финансовые трудности Amber Group в конце 2022 года стали последним тревожным сигналом уходящего года. Компания, работающая в ключевых городах Азии, Европы и США, обслуживала более 1000 крупных институциональных клиентов. Общий объём её торгов на более чем 100 электронных биржах превысил 1 триллион долларов, а объём активов под управлением (AUM) составлял более 5 миллиардов долларов. Среди её инвесторов — такие гиганты, как Sequoia Capital, Temasek Holdings, Paradigm, Tiger Global, Dragonfly, Pantera, Coinbase Ventures и Blockchain.com.
Тем не менее, несмотря на статус «звёздной» компании, после смерти одного из соучредителей и рыночных потрясений от краха FTX, в конце 2022 года стало известно о сокращении персонала Amber Group, закрытии розничного направления и расторжении спонсорского контракта с футбольным клубом «Челси». Эти меры по сокращению расходов внутри компании и за её пределами рассматриваются как предвестник надвигающегося кризиса.
По данным источников, Amber Group планирует сократить штат с текущих примерно 700 сотрудников до менее чем 400. Ранее максимальная численность персонала достигала 1100 человек. Офисы компании в Китае были полностью закрыты 5 декабря, а все сотрудники переведены на удалённый формат работы.
Отраслевые эксперты полагают, что кризис Amber Group стал следствием банкротств FTX и Alameda Research и может оказаться последним падением домино в цепочке, запущенной крахом FTX.
По данным информированных источников, Amber Group серьёзно пострадала от событий вокруг FTX: значительная часть её средств оказалась заблокированной на платформе и не может быть выведена. Объём этих активов оценивается более чем в 60 миллионов долларов. При этом стоит отметить, что средства Amber Group на FTX составляли лишь около 10% от общего объёма её рынка.
Если вернуться к более ранним событиям, можно заметить, что активные попытки Amber Group привлечь финансирование совпали по времени с коллапсом Luna. Компания сотрудничала с участниками экосистемы Luna и ранее подвергалась критике со стороны сообщества. Неудача в привлечении средств привела к истощению ликвидности, а последующий удар от краха FTX вынудил компанию перейти к стратегии масштабного отступления.
В своём отчёте о десинхронизации stETH аналитическая платформа Nansen отметила, что с 10 июня 04:05 по 11 июня 07:27 компания Amber перевела на депозитный адрес FTX 77 941 stETH в шести отдельных транзакциях. Учитывая крайне низкую ликвидность рынка stETH/USD на FTX, маловероятно, что Amber продавала эти стейкированные эфиры на открытом рынке.
Согласно данным блокчейн-аналитика Lookonchain, совокупные активы шести известных кошельков Amber в сети Ethereum составляют лишь около 9,46 млн долларов. При этом на сайте компании заявлено об управлении активами на сумму свыше 5 млрд долларов.
Поскольку Amber не раскрывала публично причины своего финансового ослабления, делать окончательные выводы пока рано. Однако очевидно, что два «чёрных лебедя» этого года нанесли управляющим активами платформам серьёзный ущерб. Сколько времени потребуется рынку, чтобы оправиться от этих потрясений, покажет 2023 год.
Как для централизованных бирж (CEX), так и для платформ управления активами прозрачность, регулирование и ликвидность станут ключевыми темами в наступающем году.