Источник: Junlin
Недавно один из читателей задал вопрос Junlin:
«В прошлом году на фондовом рынке A-акций Китая начался медвежий тренд, и большинство акций, которые я купил, упали наполовину — я потерял огромные деньги… Увы…»
«Скажите, реально ли обычному человеку, как я, разбогатеть, торгуя акциями?»
Я задумался на несколько минут и понял, что ответить на этот вопрос в двух-трёх словах крайне сложно. Возможно, полная история успеха известного блогера («большого V») на фондовом рынке поможет вам лучше разобраться.
1
Давайте вернёмся более чем на сто лет назад.
В начале XX века состояние фондового рынка США было примерно таким же, как и в Китае.
Экономика стремительно росла, превращая страну в будущую сверхдержаву; цены на различные активы неуклонно росли; люди занимались спекуляцией недвижимостью, акциями, а также различными видами коммерческих операций — и во всём этом можно было заработать большие деньги.
Тот период получил название «Эпоха позолоты».
На тот момент фондовый рынок контролировался финансовыми олигархами и теневыми биржевыми маклерами, характеризовался высокой волатильностью и полным хаосом.
Самым известным финансовым олигархом был Дж. П. Морган.
Он заработал свой первый капитал на кофейном бизнесе, затем основал банк J.P. Morgan & Co. В 1873 году он одержал победу над европейской семьёй Ротшильдов в беспрецедентной по масштабу государственной операции по размещению облигаций, после чего его карьера взлетела.
Около 1900 года финансовая империя Моргана провела ряд исторических сделок: одна из них заключалась в объединении нескольких электротехнических компаний (включая компанию Эдисона) в корпорацию General Electric, другая — в реорганизации нескольких сталелитейных компаний (в том числе компании Эндрю Карнеги) в United States Steel Corporation.
К 1912 году финансовая империя Моргана контролировала одну треть банковских активов США, две трети страховых активов, две трети железнодорожных активов и одну четверть промышленных активов.
Самым известным биржевым маклером был Джей Гулд.
Он начал карьеру простым геодезистом, а затем стал генеральным директором одной из американских железнодорожных компаний.
Во время своего пребывания на посту этот господин широко использовал взятки по отношению к членам правительства, добивался листинга компаний на бирже путем фальсификации финансовой отчетности, спекулировал концепциями, проводил дорогостоящие дополнительные эмиссии акций, продавал свои пакеты акций для извлечения прибыли, создавал массовую панику и искусственно занижал курсы акций, чтобы затем выгодно их выкупить, получая таким образом колоссальное состояние.
Например, термин «Чёрная пятница» происходит от панической ситуации, спровоцированной манипуляциями Гулда.
В ту хаотичную эпоху финансовые олигархи вроде Моргана и нефтяной империи Рокфеллера, а также подпольные спекулянты и мошенники вроде Гулда были повсюду.
Тогда фондовый рынок характеризовался резкими скачками цен — рост или падение стоимости акций казались совершенно не связанными с реальной стоимостью компаний.
Поэтому фондовый рынок напоминал казино: одни люди за одну ночь становились миллионерами, другие — за ту же ночь превращались в нищих или даже оказывались в долговой яме.
Никто никогда не мог предсказать, вырастет ли завтра цена акций или упадёт.
Однако двум молодым людям это удалось. Они быстро прославились на фондовом рынке и были названы «богами фондового рынка» своего времени.
Эти два человека — Джесси Ливермор (1877–1940) и Уильям Делберт Ганн (1878–1955).
Оба родились в бедных семьях и в юности устроились брокерами в инвестиционные компании, помогая клиентам совершать сделки с акциями.
Ливермор прославился раньше: он начал карьеру в 15 лет и вложил всю свою зарплату в фондовый рынок, тогда его ежемесячная зарплата составляла всего 20 долларов США.
Но это не имело значения: благодаря своему природному таланту он обладал исключительной чувствительностью к цифрам колебаний цен акций и, используя точные инвестиции в бычьем рынке и кредитное плечо, за год увеличил свой стартовый капитал до 10 000 долларов США.
Однако такой успех оказался недолговечным: во время последующего медвежьего рынка цены акций Ливермора резко упали, и его состояние практически обнулилось.
Однако молодой человек не собирался сдаваться после одного поражения и считал, что просто не повезло.
В 1901 году американский фондовый рынок снова пережил бычий тренд, и Ливермор занял 5 000 долларов США у знакомых и вернулся на рынок, быстро заработав 50 000 долларов США.
В последующие годы его активы продолжали расти, и к 31 году его совокупное состояние достигло 5 миллионов долларов США.
Сумма в 5 миллионов долларов США того времени примерно соответствует статусу миллиардера в современных условиях.
Согласно слухам в желтой прессе того времени, после обретения богатства Ливермор вел чрезвычайно роскошную жизнь: он купил особняк в Манхэттене, приобрел яхту, посещал элитные клубы Нью-Йорка и имел бесчисленное количество любовниц.
Его кумиром был Морган.
Однако, похоже, ему не досталось везения Моргана.
Через несколько лет он снова обанкротился.
Этот провал причинил ему глубокую боль и заставил усомниться в смысле жизни. В то же время на финансовом небосклоне появилась новая звезда.
Этим человеком был Ганн.
Ганн был моложе его на один год, однако начал торговать на фондовом рынке на десять лет позже.
Он прославился еще позже — лишь в 1908 году, когда ему исполнилось 30 лет, он стал известен в Уолл-стрит.
В отличие от Ливермора, который мастерски владел торговлей, обладал тонким чувством рыночных тенденций и предпочитал смелые, масштабные операции, Ганн специализировался на исследованиях и считается основоположником технического анализа.
Он считал, что динамика цен акций не хаотична и поддается прогнозированию.
Каждая акция обладает уникальной волатильностью, определяющей движение её рыночной цены вверх или вниз. Анализируя исторические графики и применяя математику и геометрические фигуры, он разработал целый ряд теорий технического анализа.
Например, закон волатильности, линии Ганна, квадрат Ганна, шестиугольник Ганна и т.д.
Поскольку в тот период наблюдался бычий рынок, инвесторы активно использовали его методы для принятия решений о покупке и продаже акций, и, по слухам, точность прогнозов была чрезвычайно высока, что быстро вызвало широкий общественный резонанс.
СМИ того времени описывали Ганна следующим образом:
«Он просто невероятен! Свидетели утверждали, что он увеличил сумму в 130 долларов до 12 000 долларов, а его процент выигрышных сделок превышал 90%. Такая легендарная методология торговли не имела аналогов в финансовой истории!»
Благодаря активному освещению в СМИ выходили одна за другой книги Ганна: «Сущность движения фондового рынка», «Уолл-стритский селектор акций», «Философия инвестиций Ганна», «Сорок пять лет на Уолл-стрит» и др.
За свою жизнь Ганн написал десятки книг, каждая из которых разошлась тиражом более 100 000 экземпляров.
Как новая икона фондового рынка, к нему стекались бесчисленные почитатели, включая Ливермора.
Они встречались несколько раз и высоко ценили достижения и репутацию друг друга, однако из-за принципиальных расхождений во взглядах так и не смогли объединить усилия.
В чём же заключались их различия?
Ганн был теоретиком. Две ключевые идеи его теории следующие:
Во-первых, на фондовом рынке существуют циклические макротенденции, и следует действовать строго в их русле, а не против них;
в рамках макротенденций также присутствуют микротенденции; улавливая вероятностные возможности, заложенные в исторических закономерностях роста и падения цен акций, можно постепенно накапливать прибыль, превращая небольшие выигрыши в значительное богатство.
Во-вторых, для долгосрочного заработка на фондовом рынке необходимо научиться фиксировать убытки;
необходимо крайне осторожно устанавливать уровень потерь, и при его превышении — немедленно выходить из позиции, не проявляя ни малейшей привязанности;
только сохранив основной капитал, можно будет восстановиться и добиться успеха в будущем.
По мнению Ганна, Ливермор был слишком жадным: он стремился лишь к крупным заработкам и безудержно использовал кредитное плечо, что делало его уязвимым к серьёзным провалам.
Ливермор же был практиком, и теория «высокой продажи и низкой покупки» в условиях рыночной волатильности, а также постепенного накопления прибыли, его совершенно не интересовала.
Он считал, что крупный доход нельзя получить за счёт краткосрочных колебаний цен, а только за счёт масштабных движений. Иными словами, недостаточно ориентироваться лишь на отдельные колебания — нужно определять как общую тенденцию конкретной акции, так и динамику всего рынка.
Сконцентрировать все усилия на одном решающем шаге.
То есть, хотя Ливермор и был спекулянтом, он никогда не стремился к частым сделкам «купить-продать», поскольку считал, что чем чаще совершаются операции, тем выше вероятность ошибок и неудач.
Крупный доход возможен лишь при точном выборе ключевых возможностей, повышении точности прогнозов и последующем решительном использовании кредитного плеча.
А точность определения макротенденций зависит в большей степени от тонкого чутья на «рыночный климат».
Что же касается математических вероятностей и геометрических фигур, то он считал их просто обманчивыми трюками, не имеющими никакой практической ценности.
Другими словами, хотя оба они были известными спекулянтами, ориентированными на тренды, их стили спекуляций кардинально различались:
Один предпочитал консервативный подход, стремился к накоплению прибыли постепенно, используя колебания на малых временных интервалах для продажи по высоким и покупки по низким ценам, полагаясь на математическую вероятность для «снежного кома»;
Другой — агрессивный подход, стремился к одному решительному успеху, используя колебания на крупных временных интервалах и увеличивая плечо, полагаясь на талант и опыт.
Но вне зависимости от масштаба различий в их философии, в ходе грандиозного бычьего рынка 1920-х годов оба стали победителями жизни, получив огромные прибыли и навсегда вознесёнными на пьедестал.
2
Книги Ганна становились всё более популярными, а его очные учебные курсы стоили 5000 долларов США.
Стоимость 5000 долларов в то время эквивалентна сегодняшним 500 000 юаней, что наглядно демонстрирует их исключительную популярность.
Ливермор занял деньги у других людей и в третий раз поднялся с руин; его активы выросли до нескольких десятков миллионов долларов, позволив ему войти в список 500 самых богатых людей.
В 1923 году писатель провёл интервью с Ливермором и на основе его легендарной биографии, истории трёх падений и трёх восхождений, издал бестселлер «Воспоминания биржевого спекулянта».
Эта книга обеспечила Ливермору такую же вечную славу, как и Ганну.
В 1929 году фондовый рынок вошёл в фазу безумного ажиотажа: деньги хлынули в Уолл-стрит со всех уголков страны, обычные люди вкладывали в акции всю свою зарплату и пенсионные накопления, а уличные торговцы и домохозяйки обсуждали фондовый рынок на каждом углу.
Ливермор осознал, что кризис приближается всё ближе. Чрезвычайно чувствительный к долгосрочным трендам, он принял решение перейти в шорт-позицию.
Он тщательно изучал различные финансовые издания, надеясь найти в новостях сигналы замедления экономики, избыточных мощностей или изменений в денежно-кредитной политике, чтобы подтвердить своё решение.
Он был уверен, что рынок, переживший десятилетие процветания, неизбежно повернётся вспять — оставалось лишь найти тот самый спусковой крючок. Если бы он правильно рассчитал этот шаг, его богатство стало бы беспрецедентным.
В сентябре 1929 года появился первый сигнал.
В Великобритании произошёл крупный финансовый мошеннический скандал; для стабилизации рынка Банк Англии намеревался повысить процентные ставки, и Федеральный резерв США, скорее всего, последовал бы этому примеру.
Повышение процентных ставок банков неизбежно приводит к замедлению промышленного производства и сокращению денежных средств на фондовых рынках; в результате спекулятивный инвестиционный пузырь, скорее всего, лопнет.
Ливермор воспользовался этой возможностью и поставил всё своё состояние на продажу «на понижение».
В течение последующих одного-двух месяцев американский фондовый рынок действительно пережил катастрофический финансовый кризис века, в результате которого бесчисленное количество трейдеров обанкротились за одну ночь.
А Ливермор в ходе этой операции заработал 100 млн долларов США и вошёл в число самых богатых людей мира.
Финансовый кризис 1929 года стал важнейшим событием XX века: он не только изменил глобальную экономическую структуру и спровоцировал Вторую мировую войну, но и привёл к распаду Британской империи, упадку Европы, политической нестабильности в отсталых регионах и их массовому повороту влево, а также кардинально изменил всю современную историю финансов.
На первом этапе — на уровне государственной политики — правительства разных стран начали усиливать контроль над свободной рыночной экономикой, применяя антициклические меры: масштабные инвестиции в инфраструктуру, торговую политику с применением тарифов и стимулирование модернизации промышленности.
В 1934 году в США была создана Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая обязала все публичные компании публиковать полные и достоверные финансовые отчёты и жёстко пресекала мошенничество на фондовом рынке и манипуляции ценами.
В том же году «король спекулянтов» Ливермор вновь обанкротился во время очередного фондового кризиса и несколько лет спустя покончил жизнь самоубийством, выстрелив себе в голову.
В его прощальном письме было написано: «Моя жизнь — это провал».
С наступлением фондовой депрессии методы инвестирования Ганна утратили свою эффективность, и его книги постепенно перестали пользоваться спросом.
В 1955 году Ганн скончался в возрасте 78 лет, оставив после себя наследство в размере чуть более 100 тыс. долларов США — сумму, эквивалентную состоянию среднего американского представителя среднего класса.
Так завершилась одна эпоха.
С тех пор технические трейдеры, ориентированные на анализ трендов, окончательно покинули центральную сцену инвестиционного мира, и среди них больше не появилось ни одного выдающегося деятеля.
Однако в ходе медвежьего рынка 1929 года некоторые инвесторы, понёсшие колоссальные потери, совершили внутреннюю трансформацию и внезапно осознали свои ошибки.
Они отказались от традиционного технического подхода, основанного на одержимости волновыми графиками, и перешли к фундаментальному анализу стоимости публичных компаний, заложив тем самым научные основы инвестирования.
Если теория Ганна по техническому анализу сравнима с астрологией эпохи невежества, то мастерство Ливермора в маневрировании на рынке можно уподобить армии Монгольской империи.
Затем один за другим на землю пришли Коперник, Дарвин и Ньютон инвестиционного мира.
Все они когда-то были неудачниками Великой депрессии.
Первым был Бенджамин Грэм (1894–1976), человек, чья жизнь была полна невзгод.
Мэнцзы говорил: «Когда Небо намерено возложить великую миссию на человека, оно сначала испытывает его разум страданиями, утомляет его тело трудом, лишает его пищи, истощает его силы и препятствует осуществлению его замыслов — всё это делается для того, чтобы потрясти его дух и укрепить его характер, расширив его способности».
Грэм можно считать идеальным воплощением этих слов.
В возрасте одного года его родители покинули Европу и отправились в США на поиски работы, оказавшись в чужой стране;
В девять лет умер его отец, семья лишилась источника дохода и стала ещё беднее;
В четырнадцать лет его мать потерпела крах на фондовом рынке, и семья осталась ни с чем;
В двадцать три года, сразу после окончания учёбы, он впервые управлял акционерным счётом клиента и полностью потерял все средства клиента, из-за чего счёт был заблокирован;
В тридцать лет он основал свой первый фонд закрытого типа, но вынужден был распустить его из-за конфликта с акционерами;
В тридцать шесть лет его новая инвестиционная компания почти обанкротилась во время финансового кризиса 1929 года, и он потерял все свои накопления.
Однако страдания не сломили Грэма: в глубоких размышлениях он укреплял собственную личность, а в мрачные годы написал такие эпохальные труды, как «Анализ ценных бумаг» и «Разумный инвестор», заложив основы школы фундаментального инвестирования и заняв в ней положение «Ньютона».
В пожилом возрасте Грэм читал лекции в Колумбийском университете, воспитав множество последователей. Его учение стало факелом, освещающим путь для бесчисленных последующих поколений инвесторов, открывших двери научного инвестирования.
Так каковы же ключевые идеи Грэма?
Две:
Во-первых, внимание к запасу прочности (margin of safety).
Поскольку он слишком сильно пострадал от волатильности фондового рынка, он поставил управление рисками на первое место в своих инвестициях и требовал абсолютной безопасности.
Поэтому он требовал, чтобы оценка была достаточно низкой, и покупал только так называемые «сигаретные окурки» — акции компаний, которые уже не могли упасть ниже.
Во-вторых, внимание к финансовому анализу.
Он проводил количественный анализ активов, выручки, прибыли, обязательств и будущих ожидаемых доходов любой публичной компании, чтобы определить её внутреннюю стоимость и оценить целесообразность инвестиций.
Все решения основывались исключительно на данных, без домыслов, слухов и импульсивных решений.
Среди учеников Грэхема были такие известные фигуры финансовой индустрии, как Ирвинг Кан (Irving Kahn), Уолтер Шлосс (Walter Schloss) и Сет Кларман (Seth Klarman).
Но самым известным, бесспорно, является Уоррен Баффетт (Warren Buffett).
3
У Баффетта и большинства из нас, китайцев, было очень похожее детство.
Он родился в Омахе — небольшом городе третьего уровня во внутренних районах США. Его дедушка владел продуктовым магазином, а отец работал банковским служащим — весьма заурядное происхождение.
Это было 1930 год, эпоха Великой депрессии: банки закрывались, и его отец потерял работу.
Чтобы помочь семье зарабатывать деньги, в шесть лет Баффетт оптом закупал жевательную резинку и колу и продавал их по улицам, а с тринадцати лет начал продавать газеты.
В старших классах школы Баффетт купил несколько подержанных автоматов для игры в пинбол и разместил их в парикмахерских, делясь доходом с владельцами салонов пополам.
Такой бизнес напоминает современные игровые автоматы для ловли игрушек в торговых центрах или игровые автоматы в казино — высокая маржа при низком барьере входа.
Если бы не произошло ничего неожиданного, Баффетт, скорее всего, продолжал бы двигаться по пути обогащения мелкого предпринимателя.
Однако неожиданность всё же произошла: ещё в средней школе юный Баффетт увлёкся акциями и сделал их делом всей своей жизни.
Такой выбор был обусловлен размышлениями Уоррена Баффета:
В детстве он продавал жевательную резинку и колу по улицам — это был трудоёмкий бизнес с крайне низкой рентабельностью, приносящий минимальную прибыль;
Позже он занялся бизнесом с игровыми автоматами для игры в шарики (пинбол), который выглядел гораздо менее трудоёмким и имел высокую рентабельность, однако по своей сути являлся капиталоёмким бизнесом;
Сначала вы замечаете рыночную возможность и получаете выгоду от информационного преимущества, что позволяет вам заработать определённую сумму;
Однако по мере притока конкурентов арендная плата резко возрастает, и главным становится вопрос, у кого больше капитала;
Очевидно, что Баффет не обладал достаточным капиталом, поэтому в конечном итоге ему так и не удалось получить значительную прибыль, и он вынужден был отказаться от этого бизнеса.
Как обычному человеку, не обладающему монопольным преимуществом, обеспечиваемым технологиями или лицензиями, заработать крупную сумму?
Единственный путь — использовать информационное преимущество.
Именно так обстояло дело на раннем этапе бизнеса с игровыми автоматами, и многие другие виды деятельности аналогичны: покупка по низкой цене и продажа по высокой цене, то есть извлечение прибыли за счёт информационного преимущества.
Если в основе всех этих дел лежит использование информационного преимущества, почему бы не инвестировать в акции?
Дополнительные затраты минимальны, ликвидность высока, а при наличии предпринимательского мышления и умения улавливать возможности теоретически это лучшая площадка для инвестиций.
Осознав это, Баффет постепенно прекратил заниматься своими небольшими предприятиями и перенёс основной фокус интересов на фондовый рынок.
Как и 99,9 % розничных инвесторов, Баффет в начале своего пути на фондовом рынке также начал с анализа графиков движения цен, следуя за трендами и совершая сделки «на волне», однако его результаты были посредственными.
Однако, в отличие от большинства розничных инвесторов, Баффет любил читать и практически взял в библиотеке каждую книгу о фондовом рынке.
В то время книги о фондовом рынке в основном принадлежали технической школе, Дж. В. Ганну и автору «Воспоминаний гроссмейстера фондового рынка»; Баффет последовательно прочитал их все, пока не добрался до книги Бенджамина Грэхема «Разумный инвестор».
Наконец, эта книга буквально «ударила в самое сердце», и перед ним раскрылась полная ясность.
При поступлении в аспирантуру он выбрал Колумбийский университет и официально стал учеником Грэхема.
Так в чём же главное отличие Беркшира от других розничных инвесторов?
Баффет раньше других осознал недостатки технического спекулятивного подхода и избрал научный путь ценового инвестора.
Это произошло в 1950 году, когда Баффету было всего 20 лет.
После окончания университета Баффет несколько лет работал биржевым брокером и одновременно сам занимался торговлей акциями. Его повседневной работой было сбор информации из «Справочника Standard & Poor’s» и «Справочника Moody’s», последующий анализ и приобретение и долгосрочное владение акциями компаний, вызывающих его интерес.
Он строго следовал инвестиционной методологии, преподанной ему Грэхемом, покупая исключительно самые дешёвые акции с достаточной «маржой безопасности».
Всё шло гладко.
Молодой Баффет постепенно накопил активы на сумму в десятки тысяч долларов США, после чего основал частный инвестиционный фонд и увеличил объём управляемых активов до нескольких миллионов долларов США.
Это было прекрасное время.
К 30 годам Баффет уже стал миллионером.
Однако фондовый рынок — это не так просто, и некоторые «учебные расходы» всё равно приходится оплачивать.
В 1962 году, после многолетнего роста, большинство акций уже стали дорогими, и Баффет, руководствуясь теорией своего учителя, обнаружил, что практически невозможно найти подходящие для покупки ценные бумаги.
После долгих размышлений он сделал ставку на текстильную компанию, находившуюся на грани банкротства: Berkshire Hathaway.
Согласно финансовым расчётам, балансовая стоимость компании составляла 22 млн долларов США, однако из-за неудачного управления её акции торговались по заниженным ценам, и приобрести всю компанию можно было всего за 14 млн долларов США.
Руководствуясь идеей выгодной покупки, Баффет постепенно начал приобретать акции компании.
Однако эта инвестиция стала крупнейшим провалом в карьере «божественного инвестора».
Учтите, что в тот момент совокупный объём активов, которыми управлял Баффет, составлял всего несколько миллионов долларов США, а покупка Berkshire Hathaway означала ставку всей своей собственности.
Однако инвестиции — это нечто большее, чем простой подсчёт бухгалтерских книг.
Текущая цена действительно низка, но какова будет ситуация в будущем?
После окончания Второй мировой войны началась эпоха глобальной торговли, и американская текстильная промышленность постепенно пришла в упадок под давлением дешёвой рабочей силы стран Восточной Азии. В результате акции Berkshire Hathaway неуклонно падали.
Уоррен Баффет продолжал покупать акции по мере их падения, пока полностью не получил контроль над компанией, что привело к его долгосрочной «заморозке» капитала.
В 1985 году Berkshire закрыла свой последний текстильный завод, а выручка от продажи всех активов составила всего 160 000 долларов США.
Эта «пустая» компания стала флагманской структурой Баффета и навсегда осталась для него уроком.
Итак, в чём же состояла его ошибка?
— Он не сумел разглядеть главные тенденции эпохи.
4
После Второй мировой войны экономическое могущество США стремительно росло, а третья научно-техническая революция набирала обороты.
В 1946 году IBM изобрела первый электронно-вакуумный компьютер ENIAC, положивший начало компьютерной эпохе; в том же году Motorola представила первый автомобильный беспроводной телефон, открыв эпоху беспроводной связи;
В 1950 году компания RCA выпустила первую цветную телевизионную установку;
В 1954 году Texas Instruments представила первый коммерческий кремниевый транзистор, открыв новую эру полупроводниковых технологий;
В 1956 году Motorola представила пейджер, сделав технологии беспроводной связи доступными каждому;
В 1958 году Texas Instruments разработала первую в мире интегральную схему;
В 1959 году Bank of America выпустила первую кредитную карту, которая впоследствии эволюционировала в глобально популярную электронную платёжную систему VISA;
В 1960 году Medtronic представила первый надёжный имплантируемый кардиостимулятор, открыв новую эру в медицинских технологиях;
В 1964 году IBM представила революционный мейнфрейм System/360 — первый компьютер со встроенной операционной системой;
В 1967 году Texas Instruments изобрела карманный калькулятор, цена которого в то время составляла 2500 долларов США за единицу;
В том же году Boeing выпустила свой первый самолёт Boeing 737 — самый продаваемый пассажирский лайнер в истории авиации, общее количество заказов на который до сих пор достигает 15 000 единиц;
В 1950–1960-х годах такие отрасли, как вычислительная техника, телекоммуникации, фармацевтика, транспорт и финансы, претерпели глубокую трансформацию под влиянием новейших электронных технологий. Эти технологии создали динамично меняющийся образ жизни и совершенно новые «голубые океаны» рынков.
Соответственно, главной инвестиционной темой эпохи стали акции растущих компаний.
Однако акции высокорентабельных растущих компаний всегда стоят дорого, и их инвестиционная логика противоречит принципам Уоррена Баффета — «теории безопасной маржи» и «правилу покупки только дешёвых акций».
Молодой Баффет упустил целую эпоху.
Главным «богом фондового рынка» того времени был Филипп Фишер (1907–2004), мудрец, проживший 98 лет.
Фишер окончил Стэнфордскую школу бизнеса. В молодости он работал аналитиком ценных бумаг, а сразу после выпуска столкнулся с Великой депрессией и сохранил глубокое осознание рисков фондового рынка.
Тем не менее он не испугался, а, напротив, всё больше увлекался исследованием акций технологических компаний с высокими темпами роста и постоянно совершенствовал свои навыки.
После окончания Второй мировой войны экономика США стремительно росла, и Фишер воспользовался этим трендом, основав собственную инвестиционную компанию и активно приобретая акции лидеров растущих отраслей.
Наиболее успешными акциями в портфеле Фишера были Texas Instruments и Motorola.
Как уже упоминалось выше, в 1954 году Texas Instruments выпустила первый коммерческий кремниевый транзистор, положив начало новой эпохе полупроводниковых технологий;
На следующий год, в 1955 году, Фишер сделал крупную покупку акций Texas Instruments;
Через три года, в 1958 году, Texas Instruments разработала первую в мире интегральную микросхему, и цена её акций продолжала уверенно расти;
К вершине бычьего рынка в 1962 году цена акций Texas Instruments выросла в 14 раз!
Однако вскоре последовал медвежий рынок, и акции Texas Instruments рухнули на 80 %, но Фишер не продал их, а продолжал удерживать позицию;
В 1967 году Texas Instruments изобрела карманный калькулятор, и в последующие годы акции компании вновь достигли рекордных уровней, принеся Фишеру доход в 30 раз.
Другой технологический гигант — Motorola — также принёс Фишеру доход в 20 раз.
Можно сказать, что в то время Texas Instruments и Motorola были тем же, чем сегодня являются NVIDIA и Apple.
Акции роста всегда дороги, а колебания их цен порой пугают — как будто вы катаетесь на американских горках. Однако если вы верно определили главный тренд эпохи и попали в нужную «точку роста», доход может быть столь же впечатляющим.
По поводу инвестиций в акции роста Фишер сформулировал две ключевые принципа:
Во-первых, покупая акции, вы покупаете компанию. Выдающиеся компании составляют лишь около 5 % от всех компаний на рынке, поэтому следует инвестировать исключительно в самые лучшие из них.
Выдающаяся компания обладает тремя признаками:
а) делает акцент на исследованиях и маркетинговых инновациях, обладает конкурентными барьерами;
b) имеет выдающуюся управленческую команду, способную обеспечить долгосрочное конкурентное преимущество компании в отрасли — это крайне важно, поскольку только так компания сможет достичь новых максимумов после окончания медвежьего цикла;
c) высокая рентабельность, но низкие дивиденды или полное отсутствие выплаты дивидендов.
Компании роста обычно направляют большую часть своей прибыли на расширение бизнеса. Если же значительная часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, это зачастую говорит о трудностях в расширении бизнеса, и поэтому компания вынуждена направлять основную часть прибыли на дивидендные выплаты.
Во-вторых, следует придерживаться принципа «держать акции минимум три года» и осуществлять долгосрочное владение ими.
Когда выдающаяся компания подвергается рыночной ошибке и её акции недооценены — это уникальная возможность, которую нельзя упустить. При возникновении такой ситуации следует совершить крупную покупку и твёрдо удерживать позицию.
Однако в большинстве случаев акции выдающихся компаний роста не бывают дешёвыми, поэтому достаточно приобрести их по справедливой рыночной цене — не стоит чрезмерно зацикливаться на краткосрочных колебаниях.
Часто рынок демонстрирует резкие колебания, и сразу после покупки акции оказываются в убытке. Что делать в таком случае?
Пока компания остаётся сильной и её перспективы по-прежнему выглядят благоприятно, следует придерживаться принципа «удержания в течение трёх лет», спокойно питаться и спать — время покажет всё.
Если вы обнаружите, что изначальная оценка была ошибочной, честно признайте это и немедленно покиньте позицию, перейдя к компании с более перспективными перспективами.
Причина продажи связана исключительно с перспективами роста компании и никак не зависит от изменения цены вашей акции.
Наличие здорового инвестиционного мышления крайне важно — ни в коем случае не позволяйте себе поддаваться влиянию рыночных колебаний и повседневной волатильности; всё это лишь шум, мешающий успешным инвестициям.
5
К началу 1970-х годов Уоррен Баффет по-прежнему испытывал серьёзные трудности с дешёвыми «мусорными» акциями.
США столкнулись с вызовами со стороны СССР в космической и военной сферах, а в экономике их лидерство было затмёно ростом Японии и Германии; внутри страны наблюдалась высокая инфляция и девальвация доллара — кризис был повсюду.
На фоне фондового рынка это проявилось в десятилетнем периоде стагнации — «зимний» период, полный упадка.
Как говорится, «эпоха рождает героев», и в этот новый великий исторический период на авансцену вышли новые таланты.
Эта эпоха принадлежит Джону Темплтону (1912–2008, прожил 97 лет) и Шелдону Дэвису (1906–1994, прожил 89 лет) — двум мудрым старцам, также отличавшимся долголетием.
У Темплтона есть знаменитая цитата: «Рыночный подъём рождается в отчаянии, развивается в сомнениях, достигает зрелости в оптимизме и заканчивается в эйфории. Самый пессимистичный момент — лучшее время для покупки, а самый оптимистичный — идеальное время для продажи».
Это и есть правило контрциклических инвестиций Темплтона.
У Дэвиса также есть знаменитая фраза: «Покупайте перспективные акции при низком P/E (в медвежьем рынке), и по мере роста P/E и прибыли цена акций будет расти в геометрической прогрессии; аналогично, при снижении P/E и прибыли цена акций может упасть в геометрической прогрессии».
Это известное явление — «двойной удар Дэвиса» и «двойное поражение Дэвиса» (правило сложных процентов в инвестициях).
По сути, как контрциклические, так и сложные процентные инвестиции основаны на одном и том же принципе — «покупать дёшево, продавать дорого», следуя основным принципам стоимостных инвестиций.
Эти принципы понятны многим.
То, что действительно выделяет их среди других, — это их международный инвестиционный взгляд, не имевший аналогов в то время.
Джон Темплтон в молодости учился в Великобритании и широко путешествовал по Европе, прекрасно зная её историю, культуру и экономическую структуру;
Шелдон Дэвис также учился в Швейцарии и познакомился со своей будущей женой в поезде, следовавшем по Франции.
В 1968 году Темплтон принял необычное решение: отказаться от американского гражданства и переехать на небольшой остров Багамы в Карибском море, где он прожил 40 лет до самой смерти.
Он считал, что многие инвесторы терпят неудачу из-за шумных помех и неконтролируемых желаний. Удаление от финансовых центров означало удаление от шума и желаний, что, несомненно, позволяло ему принимать инвестиционные решения более хладнокровно.
Кроме того, удалённость от США позволяла ему рассматривать мировую экономику в более широком и объективном свете:
он обнаружил превосходные инвестиционные возможности в процессе послевоенного восстановления таких экономик, как Германия и Япония, и покинул японский фондовый рынок лишь в середине 1980-х годов;
он также воспользовался кризисом американской автомобильной промышленности, вызванным конкуренцией со стороны Японии, и в 1978 году массово приобрёл акции компании Ford, находившейся на грани банкротства;
такая гибкость позволила Темплтону достичь вершины своей инвестиционной карьеры: среднегодовая доходность управлявшихся им фондов составляла 18,3 %, значительно превышая показатели индекса акций США за тот же период.
У Шелдона Дэвиса был похожий опыт.
В начальный послевоенный период Дэвис сосредоточился на покупке акций страховых компаний. В отличие от давних банковских акций, страховой бизнес в то время находился в фазе бурного роста.
Правительство США продвигало программу всеобщего страхования; демобилизованные военные вступали в брак и заводили детей; кроме страхования жизни, появлялись новые виды страхования — например, жилья и автомобилей.
Демографический бум + рост проникновения + инновационные страховые продукты обеспечили страховым акциям темпы роста, сопоставимые с технологическими акциями.
Дэвис начал свою инвестиционную карьеру с 50 000 долларов США, взятых в долг у тестя, и благодаря бычьему рынку 1950–1960-х годов совершил первоначальное накопление капитала;
когда в 1960-х годах на американском рынке акций возникла спекулятивная «пузырьковая» ситуация, он решительно перенёс свои инвестиции в Японию и приобрёл акции новых японских страховых компаний, повторив успех, достигнутый ранее на американском рынке.
Стабильный рост прибыли + рост коэффициента P/E + последовательные бычьи рынки в разных странах + использование кредитного плеча превратили первоначальные 50 000 долларов США через 40 лет в колоссальное состояние в размере 900 миллионов долларов США.
6
1977–1978 гг. стали переломным моментом в истории США.
В 1977 году Джордж Лукас выпустил научно-фантастический фильм «Звёздные войны», произведший фурор по всему миру и знаменовавший начало эпохи блокбастеров с передовыми спецэффектами.
В том же году компания Apple представила компьютер Apple II — первый в мире персональный компьютер.
На следующий год компания IBM ответила выпуском собственного ПК, оснащённого микропроцессором Intel 8088 и программным обеспечением BASIC от Microsoft, положив тем самым начало второй эпохе глобальной компьютерной индустрии.
Благодаря этому технологическому прорыву США возобновили экономический рост и изменили ход противостояния с Советским Союзом, а инвестиции в акции растущих компаний вновь стали главным трендом эпохи.
В 1978 году 49-летний Уоррен Баффет и 55-летний Чарльз Мангер объединились — это стало поворотным моментом в их пожизненной карьере.
Возможно, вы не знаете, что эти два мастера, считающиеся лучшим инвестиционным дуэтом в истории, на самом деле обладают совершенно противоположными характерами.
Уоррен Баффет в юности показывал лишь средние результаты в учёбе и был отклонён в свой первый выбор — Гарвардский университет. Чарльз Мангер же был настоящим «ботаником»: он окончил юридическую школу Гарварда.
Баффет — человек замкнутый, не любящий социальных контактов, поэтому через несколько лет работы он вернулся в родной Омаху и занялся самостоятельными биржевыми операциями. Мангер же продолжал жить в крупном городе — Лос-Анджелесе — и постоянно экспериментировал.
Для Баффета существовали только акции и внутренняя методология, преподанная ему его учителем Бенджамином Грэмом.
Мангер же отличался неутолимым любопытством, читал огромное количество книг и углублённо изучал самые разные предметы: помимо акций, он занимался недвижимостью и венчурными инвестициями, охватывая широкий спектр областей.
Однако в 1970-х годах Баффету не везло, и Мангеру тоже было нелегко.
Баффет застрял в ловушке «дешёвых сигаретных окурков» и не мог выбраться из неё. Его мучило следующее: почему, казалось бы, научная модель «маржи безопасности» может привести к столь опасной ловушке потери стоимости?
Проблема Мангера заключалась в другом: «Я всё понимаю теоретически, но не могу удержаться от импульсивных решений».
В результате за два года до того, как он стал партнёром Баффета, Мангер понёс серию крупных убытков в своей инвестиционной деятельности, что привело его в подавленное состояние и заставило ликвидировать собственную инвестиционную компанию.
В этом мире изначально не существует идеальных людей.
Мангер — мастер стратегического планирования, но слаб в принятии решений: в древности он подошёл бы на роль военного советника, а в современности — аналитика;
Баффетт, напротив, силен в принятии решений, но слаб в стратегическом планировании: в древности он подошёл бы на роль полководца, а в современности — трейдера.
Когда трейдер Баффетт встретился с аналитиком Мангером,
Баффетт спросил:
«Я всю жизнь придерживался принципа «запаса прочности», однако даже среди казавшихся безопасными акций недооценённых компаний встречаются столь глубокие ловушки ценности. Скажите, как их можно преодолеть?»
Мангер ответил:
«У меня есть три проверенных совета:
Во-первых, вместо того чтобы тратить время и силы на покупку дешёвых низкокачественных компаний, лучше инвестировать по разумной цене в хорошие предприятия.
Во-вторых, если рост компании достаточно высок, то даже несколько завышенная цена акций всё равно делает их привлекательными для покупки.
В-третьих, инвестиции в акции — это не только ставка на отраслевые перспективы, продукты и бизнес-модель компании, но, что ещё важнее, — оценка её руководства: являются ли её менеджеры амбициозными и компетентными людьми? Если да, то даже цена, превышающая текущую в 2–3 раза, остаётся выгодной.
Услышав это, Баффетт испытал озарение и позже сказал друзьям:
«Он расширил мой кругозор силой своих идей, позволив мне эволюционировать от обезьяны до человека с невероятной скоростью. Без этого я был бы значительно беднее».
Можно сказать, что после объединения усилий Баффетта и Мангера его инвестиционная методология претерпела качественный скачок.
Он перестал увлекаться дешёвыми «сигаретными окурками» и начал выбирать высококачественные компании с устойчивым ростом, инвестируя в них по разумной цене.
Это эквивалентно синтезу подходов Грэхема и Фишера — их гармоничному и безупречному сочетанию.
Никакой конкурент им не может противостоять.
О нет, враги всё же есть~~~
В 1980-х годах инвестиционный мир породил гения — Питера Линча, второго мастера ростовых акций.
Питер Линч родился в 1944 году — за год до окончания Второй мировой войны, когда союзники уже одержали победу в битве за Нормандию.
С точки зрения профессионального стажа Питер Линч был лишь младшим коллегой;
однако с точки зрения инвестиционного опыта он обладал преимуществами, недостижимыми для своих предшественников.
Во-первых, он не пережил устрашающих Великой депрессии и военных потрясений, а вырос в период послевоенного экономического бума, поэтому его психология была более расслабленной, оптимистичной и склонной к риску;
во-вторых, сразу после окончания учёбы он поступил на работу в знаменитый фонд Fidelity, начав карьеру с должности стажёра, прошёл профессиональную теоретическую подготовку и работал на крупной платформе, что обеспечило ему высокий старт и позволило избежать многих ошибок;
в-третьих, ему повезло: в 1977 году Линч возглавил управление фондом Fidelity Magellan, а затем в 1980-х годах начался взлёт ростовых акций, Линч активно диверсифицировал портфель и в момент пика карьеры своевременно ушёл в отставку.
Согласно статистике, в течение 13 лет управления фондом Fidelity Magellan (1977–1990) среднегодовая сложная доходность составила 29 % — это самый высокий показатель средней доходности среди всех инвестиционных мастеров, превосходящий даже результаты Уоррена Баффета.
Активы этого фонда выросли с первоначальных 20 млн долларов США до 14 млрд долларов США, число его инвесторов превысило 1 млн человек, и он стал крупнейшим в мире фондом по объёму управляемых активов.
Что касается инвестиционного стиля, то ключевые принципы Питера Линча сводятся к двум положениям:
Во-первых, внимание следует уделять небольшим компаниям с хорошими фундаментальными показателями, которые остаются вне поля зрения инвесторов.
Это принципиально отличает его от Фишера: Фишер предпочитал покупать акции ведущих технологических компаний, тогда как Линч делал ставку на акции непопулярных потребительских брендов.
За всю свою инвестиционную карьеру Линч приобрёл более 10 000 акций, большинство из которых принадлежали небольшим компаниям в узких отраслях, например Toys "R" Us, The Body Shop, La Quinta Inns & Suites.
Самым известным примером является Walmart, однако, когда Линч приобрёл эти акции, компания была на рынке всего несколько лет и оставалась средним по размеру предприятием.
Walmart вышла на биржу в 1972 году, а в последующие 25 лет её рыночная капитализация выросла в 5000 раз: из незаметной сети дешёвых супермаркетов в небольшом городе Среднего Запада США она превратилась в крупнейшую в мире сеть супермаркетов и заняла первое место в рейтинге Fortune Global 500.
В 1980-х годах, в период расцвета своей внешней экспансии, компания внедрила компьютерные технологии и модернизировала цепочку поставок, продемонстрировав беспрецедентные темпы роста.
На этом этапе выручка Walmart выросла с 1,655 млрд долларов США в 1981 году до 32,6 млрд долларов США в 1991 году, обеспечив среднегодовой темп роста на уровне 34,72 %; чистая прибыль увеличилась в 22 раза, а цена акций — в 61 раз.
Во-вторых, диверсификация инвестиций: не следует класть все яйца в одну корзину, а также долгосрочное владение активами.
Этот подход прямо противоположен философии Фишера, который предпочитал концентрацию позиций, тогда как Линч отдавал предпочтение диверсификации портфеля.
Существует две причины такого подхода.
Во-первых, размер фонда Линча был весьма значителен, особенно на поздних этапах его карьеры, и он преимущественно покупал акции малых компаний, что требовало диверсификации;
во-вторых, Линч считал, что концентрация позиций делает инвестора уязвимым к резким колебаниям цен акций, что затрудняет сохранение спокойствия и превращает инвестиционную деятельность в краткосрочную спекулятивную игру.
В любом случае, Линч был достаточно умным, трудолюбивым и, безусловно, удачливым человеком.
Приведём интересный пример.
В 1989 году Уоррен Баффет приобрёл акции авиакомпании. После покупки начались неприятности: во-первых, из-за войны в Заливе резко выросли цены на нефть; во-вторых, в течение нескольких лет подряд произошли серьёзные авиационные происшествия.
В результате компания ежегодно несла убытки и оказалась на грани банкротства.
Это стало самой неудачной инвестицией Баффета во второй половине его жизни, и в последующие 20 лет он избегал покупать акции авиакомпаний, даже называя их «разрушителями стоимости».
Линч же действовал иначе: его первой инвестицией в жизни стали акции авиакомпании.
Тогда Линч только начал учиться в университете и использовал более тысячи долларов стипендии для покупки акций авиакомпании Flying Tiger Line по цене 7 долларов за акцию. Позже он продал эти акции по цене 32 доллара за штуку, получив прирост на 450 %.
Вот так бывает — просто судьба.
7
Инвестиции — это марафон.
В 1990 году гениальный юноша Питер Линч ушёл из бизнеса на покой, и наступила эпоха Уоррена Баффета.
Уоррен Баффет и Чарли Мангер, пожалуйста, начните ваше чудесное свидетельствование.
Согласно данным Forbes, в течение последних 20 лет Баффет стабильно занимает одну из трёх первых строчек в мировом рейтинге миллиардеров, а его личный капитал сегодня превышает 80 млрд долларов США.
Более 95% этого состояния было накоплено после 1990 года.
Почему за последние 30 лет достижения Баффета оказались столь выдающимися?
Рассмотрим следующую таблицу:
Это топ-15 крупнейших позиций по состоянию на 2018 год, опубликованный Berkshire Hathaway в «Письме акционерам».
Berkshire Hathaway — инвестиционный флагман Баффета, преобразовавшийся из обанкротившейся текстильной фабрики. Сегодня её рыночная капитализация составляет 500 млрд долларов США, что делает компанию пятой по величине среди акций США, уступая лишь Microsoft, Amazon, Apple и Google.
Штаб-квартира компании насчитывает всего около двадцати человек, большинство из которых — женщины, отвечающие за административные, финансовые и юридические функции, а также 4–5 инвестиционных менеджеров.
На следующем изображении представлена семейная фотография их рождественской вечеринки 2014 года.
Как лицо, принимающее решения, Баффет обычно отдаёт торговые указания именно в этом небольшом офисе.
Последние 60 лет Баффет живёт именно здесь.
Это небольшой город третьего уровня во внутренних районах США: мало людей, чистый воздух, каждую ночь можно любоваться звёздным небом — никакие смог, шум улиц или яркие огни не мешают этому.
Сюда редко приезжают журналисты для интервью, и нет необходимости мотаться между различными социальными и отраслевыми мероприятиями.
Внутреннее спокойствие достаточно велико.
Это позволяет ему принимать решения с достаточной рациональностью.
Раз в несколько дней Мангер, живущий в Лос-Анджелесе на расстоянии 2500 км, звонит ему по телефону; этот аналитик с широким кругозором с энтузиазмом рассказывает ему о новых перспективных компаниях для инвестиций, которые он недавно обнаружил.
А Беркшир всегда проявляет осторожность: больше наблюдает, меньше действует.
Он говорит: «Правильное направление важнее усердия в сто раз».
Рассмотрим его текущие 15 крупнейших позиций —
Wells Fargo, Apple, Bank of America, Coca-Cola, American Express, Phillips 66, U.S. Bancorp, Moody's, Southwest Airlines, Delta Air Lines, Goldman Sachs, Bank of New York Mellon, Charter Communications, BYD, General Motors.
Семь финансовых акций (из них четыре — банки): Wells Fargo, Bank of America, American Express, U.S. Bancorp, Moody's, Goldman Sachs и Bank of New York Mellon.
Причина покупки такого количества финансовых и банковских акций заключается в том, что эти акции имеют большой объём капитализации и стабильную доходность, а для такой крупной инвестиционной компании, как Berkshire Hathaway, они выполняют функцию «балласта».
Кроме того, Apple — технологическая компания, Coca-Cola — компания потребительских товаров, Phillips 66 — энергетическая компания, Southwest Airlines и Delta Air Lines — транспортные компании, Charter Communications — медиакомпания, BYD — компания по производству электромобилей, General Motors — традиционная промышленная компания.
Полный охват различных отраслей соответствует принципу диверсификации рисков — «не помещать все яйца в одну корзину».
Более того, акции авиакомпаний, которых он когда-то крайне не любил, и технологические акции, которых он когда-то категорически избегал, теперь также присутствуют в списке его крупнейших позиций.
Рассмотрим подробнее пять акций с самой высокой доходностью —
Moody's — 1368 %;
Coca-Cola — +1312 %;
American Express — +1069 %;
BYD — +745 %;
Goldman Sachs — +343 %.
Все эти акции удерживались в течение длительного времени — как правило, более десяти лет.
Две акции с самым продолжительным сроком владения — по 30 лет — это American Express и Coca-Cola.
Начнём с American Express.
Это столетняя компания: изначально она занималась экспресс-доставкой, затем перешла к выпуску дорожных чеков, а позже — к бизнесу потребительских кредитных карт.
Уоррен Баффет покупал акции компании дважды. Впервые — в 1960-х годах, после резкого падения их стоимости в связи с финансовым скандалом; Баффет совершил крупную покупку, доля которой в его портфеле достигла 40 %.
Через три года эта инвестиция принесла доход в 2–3 раза, составив более 10 млн долларов США, что вызвало большое удовлетворение у Баффета.
Можно сказать, что это классический пример «обратного поворота в трудной ситуации».
В 1990 году American Express снова оказалась в сложном положении: проиграв конкуренцию двум крупнейшим платёжным системам — Visa и Mastercard, компания понесла убытки как в операционной деятельности, так и на фондовом рынке.
Старый друг снова пришёл на помощь.
На этот раз Баффет провёл тщательное исследование и выяснил, что руководство компании сменилось, а новое руководство сосредоточилось на основной деятельности и заняло дифференцированную позицию для конкуренции с двумя гигантами платёжных систем.
Visa и Mastercard ориентировались на массовый потребительский рынок, тогда как American Express решила сфокусироваться на премиальном сегменте, обслуживая лишь 20 % самых состоятельных клиентов.
В 1991, 1994 и 1995 годах Баффет последовательно увеличивал свои позиции по акциям American Express и продолжает удерживать их до сих пор.
К 1999 году первоначальные инвестиции в размере 1,4 млрд долларов США выросли до 8,4 млрд долларов США — рост составил 600 %.
Вторая покупка имеет схожие причины по сравнению с первой.
На первый взгляд, оба случая связаны с поворотом ситуации из неблагоприятной в благоприятную, однако при более глубоком анализе становится очевидно, что они невозможны без поддержки национального процветания.
Как уже упоминалось ранее, в 1950–1960-х годах США одержали победу во Второй мировой войне, достигнув пика национального процветания, что породило мощный бычий рынок ростовых акций и позволило таким мастерам, как Фишер, воспользоваться этим трендом.
1990-е годы стали вторым периодом сильного послевоенного подъёма США.
Во-первых, рухнула Берлинская стена, а Советская империя распалась, в результате чего десятки стран перешли к капитализму и открыли обширные рынки для транснациональных корпораций.
Во-вторых, произошла интернет-революция, повысившая производительность труда и породившая новое поколение технологических миллиардеров.
Эти факторы национального процветания стали важнейшей причиной мощного бычьего рынка американских акций в 1990-е годы и значительно способствовали успеху стратегии премиум-трансформации American Express.
То же самое относится и к Coca-Cola.
В 1987 году США пережили финансовую кризис, в результате чего цена акций Coca-Cola упала на 30%. На следующий год Уоррен Баффет инвестировал 1 млрд долларов США в крупную покупку этих акций.
В то время рыночная капитализация Coca-Cola составляла всего 15 млрд долларов США.
В последующие 10 лет Coca-Cola активно вышла на рынки Азии и Восточной Европы, удвоив свой доход и став одним из самых динамично растущих периодов за всю свою более чем столетнюю историю.
В 1998 году рыночная капитализация Coca-Cola достигла 150 млрд долларов США — рост в 10 раз по сравнению с показателем десятилетней давности, что сделало её самой прибыльной инвестицией в портфеле Баффета.
Баффет был чрезвычайно доволен доходностью инвестиции в Coca-Cola и постоянно подчёркивал её «рыцарский ров», лояльность бренда и долгосрочную ценность.
Однако при детальном анализе становится ясно, что три четверти всей прибыли от владения акциями Coca-Cola были получены в первые 10 лет — в эпоху глобального экспансионизма и роста.
В последующие два десятилетия, когда бутылки Coca-Cola заполнили каждый уголок «земного шара» и потолок роста был достигнут, компания фактически не принесла Баффету существенной дополнительной прибыли.
Ещё три акции — Moody’s (куплены в 2001 году), Goldman Sachs и BYD (куплены в 2008 году) — были приобретены в год, совпавший с очередным десятилетним финансовым кризисом.
Наглядно подтверждает смысл фразы: «Я испытываю страх, когда другие жадны, и жадность — когда другие боятся».
Однако инвестиции в BYD вызывают ещё большее удивление по сравнению с двумя финансовыми акциями — Moody’s и Goldman Sachs.
Это связано с тем, что BYD стала первой технологической компанией среди крупнейших позиций портфеля Уоррена Баффета, причём эта компания находится в Китае.
8
На самом деле Баффет давно следит за Китаем.
В 2003 году, во время эпидемии атипичной пневмонии (SARS) в Китае, Баффет тайно приобрёл акции китайской нефтяной компании PetroChina на Гонконгской фондовой бирже на сумму 488 млн долларов США.
Через пять лет, в 2007 году, на пике бычьего рынка, Баффет полностью продал эти акции. Их общая стоимость выросла до 4 млрд долларов США, а также были получены дивиденды в размере 240 млн долларов США.
Это классический пример инвестиционного успеха, позволивший полностью воспользоваться преимуществами бычьего рынка в период подъёма китайской экономики.
Семнадцать лет назад главным драйвером роста китайской экономики была урбанизация и рынок недвижимости, а также дефицит и рост цен на связанные с этим энергоресурсы и сталь.
Баффет оперативно уловил эту возможность.
Двенадцать лет назад дешёвая рабочая сила в Китае начала исчерпывать себя, а технологическая отрасль только начинала прорастать.
Чарли Мангер рекомендовал BYD, и после личной встречи с Ван Чуаньфу, основателем этой компании по производству электромобилей, Баффет принял решение приобрести 10 % её акций за 230 млн долларов США.
Спустя десять лет эта инвестиция вошла в пятёрку самых доходных сделок в карьере Баффета.
Обращаясь к столетней истории инвестирования, можно заметить, что все выдающиеся фигуры, сумевшие оказаться на гребне волн, обладали выдающимися способностями к оценке макроэкономических трендов и национальных возможностей.
В 1920-х годах Джесси Ливермор удачно использовал подъём Америки, расцвет рынка недвижимости и бурный рост спекулятивных пузырей, а затем, достигнув пика пузыря, открыл короткие позиции, завоевав репутацию «короля спекулянтов»;
В 1960-х годах Филипп Фишер воспользовался возможностями третьей великой технологической революции после Второй мировой войны, когда такие технологические лидеры, как Texas Instruments и Motorola, демонстрировали высокие темпы роста, и заложил основы своей репутации как «отца ростовых акций»;
В 1970-х годах экономика США столкнулась с трудностями в ходе трансформации; Дэмптон и Дэвис перенесли свои инвестиции в Японию и Германию, а международный взгляд стал решающим фактором успеха;
В 1980-х годах экономика США восстановилась, акции растущих компаний вернулись на передний план, и второй поколение «мастеров роста» — Питер Линч — выделился среди остальных;
В 1990-х годах Уоррен Баффет воспользовался исторической возможностью нового подъёма американской экономики, «вскочив на спину» таких акций-лидеров, как Coca-Cola и American Express, и взлетев до небес. Как говорится: «Эпоха рождает героев». Без столетнего процветания США невозможно было бы воспитать столь многих инвестиционных мастеров.
Однако, в отличие от других инвестиционных мастеров, Баффет не действовал в одиночку.
За его спиной стоял Чарльз Мангер — выдающийся аналитик, открывший ему доступ к гораздо более широкому миру.
Под руководством Мангера Баффет перестал упорствовать в покупке дешёвых «бычков» («cigar butt stocks») и начал инвестировать в технологические акции роста, такие как Apple и BYD; он также перестал ограничиваться американскими компаниями и расширил свой инвестиционный горизонт на весь мир, пытаясь находить возможности в стремительно растущем Китае.
В инвестиционном портфеле Баффета можно ощутить синтез концепции «маржи безопасности» Бенджамина Грэхема + принципов выбора высококачественных акций роста Филиппа Фишера + глобального инвестиционного видения Дэмптона и Дэвиса + осознанной диверсификации по методу Линча — всё это сплавлено воедино.
Как и любая другая отрасль, инвестиционный рынок предоставляет как возможности, так и риски и слепые зоны. Возможности одного человека ограничены, поэтому всё большее значение приобретает командная работа, основанная на научно обоснованных профессиональных методах и чётком разделении обязанностей для совместного преодоления бурных волн.
Именно поэтому даже такой гениальный трейдер, как Джесси Ливермор, в ранние годы неоднократно терпел банкротство, тогда как современный Баффет способен сохранять победную серию на протяжении более чем полувека.
В 2019 году Баффету исполнилось 90 лет, а Мангеру — 96.
В интервью СМИ их умы остаются ясными, мышление — глубоким, а речь — пронизанной искренностью, свидетельствующей о глубоком понимании мира и неизменной преданности первоначальным принципам.
Является ли это спокойствие результатом многолетней практики инвестирования?
Или же высшая ступень инвестирования изначально представляет собой синтез фундаментального понимания законов функционирования мира и гармоничного единства разума и тела?
Грэхем прожил 83 года; Фишер — 98; Дэмптон — 97; Дэвис — 89…
Инвестирование — это, по сути, духовная практика.
9
В 2007 году, незадолго до финансового кризиса, пекло жарило нещадно.
Президент США Джордж Буш-младший пригласил человека по имени Рэй Далио в Белый дом, чтобы тот объяснил, что же представляет собой кризис ипотечного кредитования.
В то время субстандартный ипотечный кризис только начинал проявляться, и никто не понимал, что именно происходит.
Далио прямо заявил:
«Современный уровень заёмных средств и коэффициенты левериджа у американских финансовых институтов достигли уровня, характерного для кредитного кризиса в Веймарской Германии; способность к погашению долгов крайне хрупка, а массовый банкротство банковской системы неизбежно».
Через несколько месяцев финансовый кризис усиливался всё больше, и в США обанкротились 400 банков, включая такие столетние институты, как Lehman Brothers, Merrill Lynch и Bear Stearns.
Citibank и AIG были спасены от краха лишь благодаря экстренной помощи Федеральной резервной системы.
Акции крупнейших инвестиционных активов Уоррена Баффета — Wells Fargo, American Express и Moody’s — упали наполовину, что также привело к значительным потерям.
Единственным исключением стал Bridgewater Associates под управлением Далио: предвидев надвигающийся кризис, фонд заранее закупил государственные облигации и золото, а также продал доллар «на понижение», добившись почти 9%-ной положительной доходности.
После кризиса репутация Bridgewater Associates стремительно выросла, и фонд постепенно занял место крупнейшего хедж-фонда мира.
Рэй Далио — величайший инвестиционный мастер нашего времени и, по общему мнению, лучший специалист по управлению циклическими рисками.
Так как же Далио удалось остаться невредимым в условиях высоких рисков?
Рэй Далио родился в 1949 году в Нью-Йорке и является современником Питера Линча.
В средней школе он начал торговать акциями, купив впервые акции Northeast Airlines — как и Линч, он выбрал авиакомпанию.
Затем цена акций выросла втрое, и он зафиксировал прибыль.
Позже он поступил в Гарвардскую школу бизнеса и вновь оказался однокурсником Линча.
Можно сказать, что этот чрезвычайно умный человек имел почти идентичный жизненный путь в юности по сравнению с Линчем.
Однако в 1980-х годах траектории двух людей разошлись.
Линч занимался диверсифицированными инвестициями и ловил возможности роста акций растущих компаний — природный талант;
Даррио, заметив долговой кризис в Мексике, предположил, что экономика США также пострадает, и сделал ставку на продажу «на понижение», но ошибся в прогнозе и едва не обанкротился.
Этот провал стал для Даррио крайне болезненным.
Именно из-за этой боли он начал самокритично анализировать свои ошибки и углубился в изучение книги «История денежного обращения в США», детально разбирая и анализируя данные о более чем столетних экономических кризисах, долговых рычагах и показателях различных активов.
В инвестиционном сообществе существует известное выражение: «Под солнцем нет ничего нового».
Каждая циклическая волатильность и каждая концептуальная «упаковка», даже самые странные её вариации, находят своё отражение в истории.
Только глубокое владение историческими примерами и закономерностями позволяет сохранять ясность взгляда и не терять рассудок под давлением текущей суеты и неподготовленности.
Согласно описанию СМИ, офис Даррио заполнен книгами, причём наибольшее количество составляют исследования экономических кризисов: Великая депрессия в США 1930-х годов, «потерянное десятилетие» Японии в 1990-х годах, долговой кризис в странах Латинской Америки и т.д.
После более чем десятилетнего углублённого исследования в 1996 году Даррио представил свою стратегию «All Weather» («В любую погоду»):
Проще говоря, рынки инвестиций подобны четырём временам года, и в разных климатических условиях требуются различные стратегии распределения активов.
В период экономического роста рекомендуется покупать акции, товарные активы и активы развивающихся экономик;
В период экономического спада — облигации;
В условиях высокой инфляции — товарные активы и активы развивающихся экономик;
В условиях низкой инфляции — акции и облигации.
Постоянно перенастраивая распределение активов в соответствии с чередованием рисков и возможностей, можно пройти сквозь густой цветочный куст, не зацепив ни единого листа.
С точки зрения инвестиционной философии, взгляд Рэй Далио более макроскопичен по сравнению с его предшественниками.
Его горизонт видения охватывает столетие, и он больше не сосредотачивается на детальных колебаниях отдельных акций, а делает ставку на будущее целых стран.
В 2018 году Bridgewater официально учредила свой первый частный фонд в Китае и постепенно перенесла свои позиции с американского рынка акций, находившегося в бычьем тренде в течение десяти лет, в страны с формирующимся ростом.