4. Анализ бирж
4.1 Общее сравнение бирж
«Конкуренция на рынке деривативов продолжает обостряться и значительно превосходит по накалу конкуренцию на спотовых площадках»
На графике ниже представлен совокупный объём торгов на различных фьючерсных биржах за отчётный квартал. На долю трёх крупнейших площадок пришлось 61% рынка, а на шестерку лидеров — 83%. По сравнению с первым кварталом 2020 года эти показатели выросли на 5% и 2% соответственно.
Объём торгов и уровень концентрации рынка фьючерсных бирж во II квартале 2020 г. Источник: TokenInsight
Для сравнения, доля трёх крупнейших спотовых бирж в тот же период составила лишь около 7,3% — менее одной восьмой от показателя фьючерсного рынка. Более того, ни одна спотовая площадка не контролировала более 3% всего рынка, в то время как доля Huobi Futures на рынке деривативов в этом квартале превысила 25%. Это наглядно показывает, что конкуренция в инд��стрии криптодеривативов продолжает усиливаться, причём наиболее острая борьба разворачивается среди ведущих игроков.
Динамика рыночных долей восьми крупнейших по объёму торгов фьючерсных бирж в отчётном квартале представлена ниже. Доля Huobi Futures стабилизировалась на уровне чуть ниже 30%, в то время как Binance Futures увеличила свою долю на 10%, отвоевав часть рынка у BitMEX и OKEx. Помимо этой четвёрки, ни одна другая биржа не смогла достичь доли рынка выше 10% или квартального объёма торгов свыше $200 млрд.
Изменение рыночных долей восьми крупнейших фьючерсных бирж во II квартале 2020 г. по сравнению с предыдущим кварталом. Источник: TokenInsight
4.2 Классификация бирж
«Рынок криптодеривативов становится всё более сегментированным, и рассматривать его как единое целое уже невозможно»
Сегодня между различными биржами криптодеривативов наблюдаются существенные различия в продуктовой линейке, пользовательской базе и географическом охвате. Крупные универсальные площадки, такие как Huobi Global / Huobi Futures, развивают комплексные услуги, включая спотовую торговлю, деривативы и OTC-сделки. Специализированные фьючерсные биржи, например Bybit, делают основную ставку на торговлю фьючерсными контрактами. Регуляторно-ориентированные площадки, такие как Bakkt, фокусируются на построении соответствующих инфраструктур и систем. Некоторые новые биржи с пока невысокими объёмами (например, HBTC, ZBG, Bingbon) также обладают уникальными преимуществами; даже децентрализованная биржа dYdX уже запустила бессрочные контракты на BTC.
Стратегические приоритеты у разных бирж сильно разнятся, поэтому наиболее практичную ценность представляет сравнение площадок внутри одной категории, а не общий анализ всех игроков разом. В данном отчёте TokenInsight классифицирует 42 охваченные биржи криптодеривативов по следующим критериям.
Стандарт классификации деривативных бирж в данном отчёте за второй квартал 2020 года. Источник: TokenInsight
Остальные биржи, указанные в таблице выше, настолько разнородны, что их нельзя отнести к какой-либо группе. Кроме того, учитывая объём и сложность подготовки данного отчёта, в дальнейшем тексте мы не будем проводить их детальный анализ.
«У криптодеривативных бирж в будущем остаётся только два пути развития:
Первый — это путь специализации, как у Bybit и FTX;
Второй — путь универсальности, предлагающий «широкий и полный» спектр услуг, как Huobi и Binance.
Многим небольшим площадкам во второй половине 2020 года придётся непросто».
— Чжан Сяолэн (Zhang Xiao Leng), Hopex
4.3 Крупные деривативные биржи
«Служа трейдерам: крупные дер��вативные биржи фокусируются на узких рыночных нишах»
Принимая за критерий квартальный объём торгов свыше $45 млрд и основную ориентацию на деривативы, к крупным деривативным биржам мы относим Bybit, FTX и BitMEX. В отличие от крупных универсальных площадок, развивающих все направления бизнеса, эти три биржи специализируются исключительно на деривативах. Лишь у FTX наблюдается незначительный объём спотовых торгов ($2,15 млрд, что составляет 0,04% от общего рыночного объёма). История развития крупных деривативных бирж может указать рынку новый стратегический курс: фокусировка на узких нишах.
Ежедневный объём торгов крупных деривативных бирж во втором квартале 2020 года. Источник: TokenInsight
В отчётном квартале среди этой категории лидером по росту объёма торгов стала Bybit: её среднесуточный объём составил $1,15 млрд, что на 180% выше среднегодового показателя за 2019 год. BitMEX показала среднесуточный объём в $2,24 млрд, что на 16% ниже показателя за весь прошлый год. FTX была основана в середине 2019 года, поэтому сравнивать её данные не представляется возможным.
Динамика среднесуточного объёма торгов крупных деривативных бирж: сравнение второго квартала 2020 года и 2019 года. Источник: TokenInsight
Сравнение объёмов торгов бессрочными и фьючерсными контрактами во втором квартале 2020 года. Источник: TokenInsight
Как видно из графика выше, доля бессрочных контрактов в общем объёме торгов криптодеривативами во втором квартале 2020 года выросла до 75,2%. В первом квартале этот показатель составлял 39,1%. Это изменение говорит о том, что внимание трейдеров смещается с фьючерсов на бессрочные контракты. Данная тенденция играет на руку крупным деривативным биржам, для которых бессрочные контракты являются основным продуктом.
«Что касается пользовательской базы, то Bybit установила новые рекорды в апреле и мае отчётного квартала: ежемесячный прирост пользователей превышал 20%; в мае темпы роста несколько замедлились. Кроме того, в текущем квартале заметно вырос объём торгов из Японии».
— Бен (Ben), Bybit
4.4 Крупные универсальные биржи
«Крупные универсальные биржи делают серьёзную ставку на деривативы: средний объём торгов фьючерсными контрактами в 4,4 раза превышает спотовый, что значительно выше среднерыночного показателя»
В этом квартале крупные универсальные биржи активно наращивали объёмы торговли деривативами. Сравнение их среднесуточных торговых показателей представлено на графике ниже.
Среднесуточный объём торгов деривативами на крупных универсальных биржах, 2-й квартал 2020. Источник: TokenInsight
Сравнение объёмов торгов Huobi Futures в 1-м квартале 2020 и 2019 года. Источник: TokenInsight
Среди четырёх крупных универсальных бирж с квартальным оборотом свыше $200 млрд Huobi Futures в отчётном периоде стабильно лидировала по среднесуточному объёму торгов, который составил около $4,8 млрд. Это почти на 30% больше, чем у Binance Futures ($3,73 млрд). Показатели OKEx и BitMEX составили $2,7 млрд и $2,26 млрд соответственно.
Что касается динамики, общий объём торгов Huobi Futures в этом квартале вырос на 88% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Соотношение объёмов торгов деривативами и спотом увеличилось по сравнению с 1-м кварталом 2020 года в 3,7 раза, достигнув 7,26, что является наивысшим показателем среди крупных универсальных бирж.
Соотношение объёмов торгов деривативами и спотом на крупных универсальных биржах, 1-й и 2-й кварталы 2020. Источник: TokenInsight
В отчётном квартале аналогичный коэффициент Binance Futures также значительно вырос, в то время как у OKEx он остался практически на уровне начала года. В среднем по крупным универсальным биржам этот показатель достиг 4,4, что в 160 раз превышает среднерыночное значение (0,274). Это наглядно показывает, насколько серьёзное внимание крупные игроки уделяют направлению деривативов.
Среднесуточный объём открытых позиций по деривативам на крупных универсальных биржах (включая BitMEX), 2-й квартал 2020. Источник: TokenInsight
«Данные по открытым позициям позволяют предположить, что крупные игроки, вероятно, предпочитают BitMEX»
В апреле-мае 2020 года среднесуточные объёмы открытых позиций на BitMEX (в среднем $769,9 млн) и OKEx (в среднем $773,4 млн) были сопоставимы, и ни одна из площадок не демонстрировала явного преимущества. В июне объём открытых позиций на BitMEX продолжил рост, достигнув в среднем $1019,2 млн за месяц, в то время как OKEx показала лишь незначительное увеличение до $883,8 млн. На протяжении всего июня средний показатель BitMEX превышал средний по крупным универсальным биржам ($731,6 млн) на 39%, что может указывать на предпочтение крупных участников рынка («китов») именно этой площадке.
«В индустрии цифровых активов сохранится многополярная конкуренция между ведущими биржами, при этом усиливается тренд «победитель получает всё». Рынок для средних и мелких площадок будет продолжать сужаться, и им предстоит столкнуться с серьёзными вызовами в борьбе за выживание».
— Tom, Huobi Futures
4.5 Ключевые новые биржи
«Новые ключевые биржи выбирают альтернативные пути и атакуют рынок с разных сторон»
В отличие от крупных универсальных бирж с объёмами торгов в десятки миллиардов долларов, показатели ведущих новых площадок, как правило, значительно скромнее. Поскольку они вышли на рынок позже, им сложно в короткие сроки составить конкуренцию гигантам по объёмам. Поэтому их стратегия часто заключается в узкой специализации и фокусе на определённых рыночных нишах.
Объёмы торгов деривативами на ведущих новых биржах во II квартале 2020 года. Источник: TokenInsight
Дочерняя площадка ZB — биржа ZBG — заняла нишу фьючерсных контрактов, которую не покрывала материнская компания. Ключевым элементом её стратегии выхода на рынок стало обучение пользователей. За последний квартал её образовательные материалы посмотрели более 2,5 млн раз, а среднее время просмотра превысило 15 минут. Этот подход доказал свою эффективность: квартальный объём торгов вырос в 11,1 раза по сравнению с первым кварталом 2020 года и достиг $2,76 млрд.
Биржа Bingbon, в свою очередь, выбрала обходной манёвр, сфокусировавшись на рынке Юго-Восточной Азии. В соответствии с местными регуляторными требованиями она предлагает торговлю с использованием стейблкоина USDC. На сегодняшний день на платформе зарегистрировано более 100 000 трейдеров.
Крупные биржи деривативов обычно направляют на выкуп и сжигание собственных токенов только комиссию от спотовой торговли. HBTC модифицировала эту модель и первой начала распределять часть доходов от торговли контрактами среди держателей своего платформенного токена HBC. Согласно данным, HBTC уже выкупила более 450 000 HBC.
Phemex первой внедрила членскую подписку для спотовой торговли: владельцы премиум-аккаунтов освобождаются от торговых комиссий. Это помогает привлекать и удерживать на платформе крупных трейдеров.
Конкуренция на рынке деривативов цифровых активов крайне высока, и новым биржам приходится непросто. Однако, как гласит поговорка, «все дороги ведут в Рим» — рыночные возможности всегда найдут тех, кто умеет их разглядеть.
«Управление рисками — это основа основ. Мы не рекомендуем новичкам без подготовки торговать фьючерсами. Таким пользователям лучше начать с тренировки на демо-счёте ZBG».
— Сян Сян (Xiang Xiang), ZBG
4.6 Регулируемые биржи
«Доля регулируемых бирж на рынке невелика — система регулирования деривативов цифровых активов всё ещё формируется»
В отчёте рассматриваются регулируемые биржи Bakkt, CME и Kraken Futures (Crypto Facilities). Совокупный объём торгов на этих трёх площадках за квартал составил $21,62 млрд.
Объёмы торгов на регулируемых биржах во II квартале 2020 года. Источник: TokenInsight
Цифровые активы как продукт блокчейна основаны на распределённых принципах, однако децентрализация не означает вседозволенность или отсутствие правил. Напротив, чёткая регуляторная система лучше защищает интересы и средства всех участников рынка. TokenInsight надеется, что в ближайшем будущем индустрия бирж деривативов цифровых активов достигнет «мягкой посадки» в правовом поле, что повысит общее качество отраслевой экосистемы.
«Во втором квартале спотовый рынок был довольно вялым, в то время как фьючерсный сегмент показал себя лучше. На споте появилось мало новых перспективных проектов, а многие прошлогодние инициативы не оправдали ожиданий, что разочаровало инвесторов. Тем не менее капитал никуда не ушёл — он перетек во фьючерсы».
— Ли Сяньдун (Li Xiandong), BiKi
4.7 Децентрализованные биржи (DEX)
Запуск торговой пары pBTC-USDC на децентрализованной бирже dYdX привел к квартальному объему торгов около $22 млн, что составляет примерно 0,1% от общего рыночного оборота. Сообщается, что этот контракт представляет собой прямой фьючерс на BTC с 10-кратным плечом и использует различные технологии DeFi, включая оракулы для получения ценовых данных.
Появление децентрализованной биржи для торговли деривативами на цифровые активы наглядно продемонстрировало отрасли безграничные возможности DeFi. Более подробную информацию о DEX и DeFi можно найти в серии отчетов «DeFi», опубликованных TokenInsight.
5. Обзор рынка опционов
«Биржи деривативов активно развивают направление опционов, однако до массового принятия трейдерами им еще далеко»
На сегодняшний день несколько бирж запустили опционы или похожие продукты. Из-за сложности технической реализации и недостаточной базы маркет-мейкеров, функциональность опционов на разных площадках сильно различается. В индустрии можно выделить два основных подхода: стандартные опционы с Т-образным котированием, как у Deribit и OKEx, и опционы ATM (at-the-money), представленные на Binance Futures. Помимо опционов на основные активы, на рынке также появились опционы на токены платформ. Например, среди новых игроков биржа HBTC предлагает торговлю опционами на BNB, HT и OKB.
В текущем квартале на Deribit пришлось около 60% всего объема торгов опционами, при этом средний дневной оборот превысил $45 млн. Определенную долю рынка также занимают OKEx и CME. Что касается открытого интереса, то по состоянию на конец июня 2020 года стоимость открытых опционов на BTC на Deribit достигла $1,3 млрд, в то время как на CME этот показатель составил $439 млн. Эти две площадки являются лидерами рынка опционов на цифровые активы.
Однако все виды опционов на цифровые активы в той или иной степени сталкиваются с проблемой низкой ликвидности. Например, у Deribit наблюдается неполнота опционных серий: страйки распределены слишком редко, а спред между ценами покупки и продажи велик. По сравнению с Deribit, опционные продукты на других биржах имеют еще больше недостатков.
Открытый интерес по опционам на BTC на ключевые даты экспирации во втором квартале 2020 года. Источник: Skew; TokenInsight
Опционы, будучи ключевым инструментом среди финансовых деривативов, демонстрируют высокую активность на традиционных рынках; объем внебиржевой торговли опционами может в десятки раз превышать оборот базового актива. Можно предположить, что рынок опционов на цифровые активы обладает огромным потенциалом роста, и биржи, которые раньше других начнут развивать это направление, смогут занять значительную долю рынка в будущем.
«Рынок опционов на цифровые активы находится на самой ранней стадии развития: количество пользователей, торгующих опционами на Deribit, примерно в десять раз меньше, чем тех, кто торгует фьючерсами. Кроме того, я считаю, что пока рынок европейских опционов не станет зрелым, американские опционы не получат широкого распространения».
— Лин, представитель Deribit
6. Регуляторные изменения
Январь 2020 г.:
① Комиссия по ценным бумагам Канады (CSA) опубликовала руководящие принципы для криптовалютных бирж;
② Вступила в силу Пятая директива ЕС по противодействию отмыванию денег (5AMLD), ко��орая теперь распространяется на криптовалютные биржи;
③ Агентство финансовых услуг Японии (FSA): для торговли криптодеривативами требуется предварительная регистрация;
Февраль 2020 г.:
Февраль 2020 г.:
① Швейцария ужесточила регулирование: теперь криптобиржи обязаны идентифицировать клиентов при операциях свыше 1000 долларов США.
② Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) выпустила отчёт, прогнозирующий усиление регулирования криптобирж.
③ Апелляционный суд Сингапура отклонил жалобу биржи Quoine на решение о незаконной отмене сделок.
Март 2020 г.:
① Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), главный регулятор деривативов, установила чёткие правила физической поставки цифровых активов.
② Южная Корея внесла поправки в закон о финансовых операциях, распространив правила AML/CFT на криптобиржи.
③ Несколько бирж получили освобождение от лицензирования по Закону о платежных услугах (PSA) от Управления финансового регулирования Сингапура (MAS).
Апрель 2020 г.:
① В Японии вступили в силу поправки, обязывающие предоставлять два документа для KYC при открытии счёта на криптобирже.
② Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отложила рассмотрение заявки на запуск цифровой биржи от дочерней компании Overstock.
Май 2020 г.:
① Голландская криптобиржа BitKassa закрылась 17 мая из-за новых регуляторных требований.
② На Каймановых островах приняли Закон о поставщиках услуг с виртуальными активами (2020).
③ SEC снова отложила решение по заявке на запуск цифровой биржи от дочерней компании Overstock.
Июнь 2020 г.:
① Канадские криптобиржи официально отнесены к операторам денежных переводов (MSB) и обязаны регистрироваться в FINTRAC.
② Глава ФРС США высказался за замену индекса Libor продуктами на базе Ethereum.
7. Пользователи и популярность
7.1 Интерес к рынку
TokenInsight проанализировал данные Google Trends по 11 ключевым запросам, включая «Bitcoin Futures» и «Cryptocurrency Futures», за второй квартал и рассчитал средние значения.
Данные Google Trends по запросам, связанным с деривативами цифровых активов, II квартал 2020 г. Источник: Google, TokenInsight
На графике видно, что интерес к деривативам цифровых активов во втором квартале колебался, достигнув пика 10-11 мая. В это время цена BTC упала примерно на $1500, а торговый объём достиг квартального максимума. Таким образом, Google Trends служит индикатором настроений на вторичном рынке цифровых активов, и трейдеры могут использовать эти данные для анализа рыночных трендов.
Тепловая карта популярности деривативов цифровых активов во втором квартале 2020 года (глобальный охват). Источник: Google Trends, TokenInsight.
СМИ о нас
