Основные темы
1. Какие факторы обычно вызывают «чёрных лебедей» на крипторынке?
2. Какие проблемы может спровоцировать десинхронизация USDC? Сможет ли Circle успешно преодолеть этот кризис?
3. Методы предупреждения о «чёрных лебедях»: крах Mt. Gox, событие «312», крах Terra Luna (519), коллапс Silicon Valley Bank (SVB) и др.
4. Прошло уже три года с момента события «312». Как изменились фундаментальные показатели криптофинансов? Как обычным инвесторам следует распорядиться своими криптоактивами для обеспечения собственной безопасности?
5. Какие возможности открывает «чёрный лебедь» для рынка и какие шансы на получение прибыли появляются у обычных инвесторов после его возникновения?
Гости выпуска
Una: OKLink PM @erliangerliang
Patavix: Исследователь безопасности Beosin @EatonAshton2
Jinze Jiang: MuseLabs @jinzejiang0x0
AllenDing: Основатель Ebunker @0x_Allending
Jesse: Руководитель контент-группы Biteye @Jesse_meta
Sophia: Старший исследователь @Sophia8yu
Ключевые тезисы
1. Какие факторы обычно вызывают «чёрных лебедей» на крипторынке?
Jesse: Факторы, провоцирующие «чёрных лебедей», исходят как из Web2, так и из Web3.
Факторы из Web2 включают следующее: изменения в регулировании — например, недавнее заявление генерального прокурора Нью-Йорка о том, что Ethereum является ценной бумагой; геополитические события, такие как конфликт между Россией и Украиной, во время которого цена Bitcoin резко колебалась; влияние традиционных финансовых рынков — например, обвал фондового рынка в 2020 году привёл к оттоку части капитала из криптоактивов и существенному снижению ликвидности всего крипторынка; манипуляции на рынке — низкокапитализированные токены часто подвергаются манипуляциям со стороны «мафиози», которые быстро их накачивают или массово распродают; и, наконец, ошибки технического персонала — например, кража приватных ключей моста Ronin (в марте 2022 года боковая цепочка Axie Infinity Ronin была взломана, в результате чего злоумышленники похитили 173 600 ETH и 25,5 млн USDC на общую сумму 624 млн долларов США — это крупнейшая на сегодняшний день авария с участием кроссчейн-моста).
Факторы из Web3 связаны с внутренними уязвимостями экосистемы, включая принцип «код — это закон», централизованные биржи, децентрализованные кошельки и кроссчейн-мосты — все они регулярно становятся источниками рисков. Кроме того, технические сбои блокчейна могут подорвать доверие инвесторов и спровоцировать падение цен. Интероперабельность и композируемость Web3 обеспечивают удобство, но также способны вызывать зловредный эффект домино — например, десинхронизация UST, FTX и USDT оказала негативное влияние даже на ведущие проекты и стейблкоины.
Jinze Jiang: Во-первых, регулирование. Вызовы, связанные с регулированием криптовалют, будут только усиливаться, особенно в свете борьбы за полномочия между CFTC (Комиссией по торговле товарными фьючерсами) и SEC (Комиссией по ценным бумагам и биржам). Позиции этих органов относительно регулирования стейблкоинов могут расходиться. В настоящее время оба регулятора ведут борьбу за право регулировать крипторынок, и тенденция к ужесточению надзора будет лишь ускоряться. Однако из-за сравнительно небольшого объёма крипторынка внимание регуляторов пока остаётся ограниченным.
Во-вторых, макроэкономический фон. Первой причиной падения рисковых активов стало слабое экономическое развитие Китая: неожиданно низкие показатели китайской экономики спровоцировали обвал фондового рынка. Второй причиной стало почти нулевое значение показателей роста ВВП по всему миру, в то время как данные США превзошли ожидания, что усилило рыночные ожидания повышения процентных ставок и, как следствие, привело к падению цен рисковых активов. Кроме того, недавние «чёрные лебеди» ещё больше усилили панику на рынке. Убытки банков затрагивают не только казначейские облигации в бухгалтерском учёте, но и ипотечные кредиты, жилую и коммерческую недвижимость. Ценообразование на эти активы становится неопределённым — а в некоторых случаях даже предполагает потенциальное снижение — из-за смены тренда цен на жильё в США. Если подобные активы имеются у нескольких банков, это может спровоцировать более масштабные системные риски.
Una: Два основных фактора, вызывающих «чёрных лебедей» на крипторынке: технические проблемы и рыночные настроения. Технические уязвимости и сбои приводят к частым потерям средств и крахам рынка — например, инцидент с BitKeep, когда хакеры атаковали APK-файл, в результате чего были скомпрометированы приватные ключи и похищены активы на сумму около 8 млн долларов США.
Второй фактор — рыночные настроения, которые могут спровоцировать паническую распродажу и резкие колебания настроений инвесторов. Например, в случае с FTX паника на рынке привела к целой цепочке событий, повлёкших значительные убытки. Наша команда использует анализ данных для отслеживания движения средств во время таких событий и затем изучает другие аналогичные инциденты, чтобы лучше понять, как реагировать на колебания рыночных настроений.
Patavix: Первый фактор — политика и регулирование: например, государственные меры по стабилизации рынка в Китае в 2017 году или недавнее решение SEC о классификации Ethereum как ценной бумаги — такие регуляторные события в краткосрочной перспективе серьёзно ударяют по крипторынку. Второй фактор — панические настроения на рынке: например, обнуление Luna. Хотя само обнуление было обусловлено внутренними особенностями её механизма, массовый вывод средств из UST фактически усугубил ситуацию и ускорил коллапс. Третий фактор — уязвимости безопасности: например, уязвимости бирж, такие как инцидент с Mt. Gox (когда крупнейшая в мире биткоин-биржа Mt. Gox была взломана и потеряла около 850 000 BTC, после чего прекратила свою деятельность) или сбой Solana (в 2021 году сеть Solana простаивала более 13 часов, что создало риски принудительного ликвидирования для DeFi-проектов после перезапуска сети).
2. Какие проблемы может спровоцировать десинхронизация USDC? Сможет ли Circle успешно преодолеть этот кризис?
Jesse: На мой взгляд, недавний кризис USDC серьёзно подорвал доверие рынка и вызвал сомнения у криптоинвесторов в безопасности всей отрасли. Это может привести к растерянности у команд многих проектов, а также к снижению ликвидности в криптосфере из-за массовых обменов USDC. Данная ситуация заставляет задуматься: смогут ли разработчики NFT-проектов продолжать поддерживать «пол» стоимости своих активов, и возникнет ли в DeFi-проектах массовый дефолт по займам? В такой ситуации осторожные инвесторы могут начать выводить средства с Ethereum и переводить их в Bitcoin. Это заставляет нас заново переосмыслить саму суть криптоактивов. Я уже вывел все свои стейблкоины и приобрёл некоторое количество Bitcoin. Хотя доверие рынка к USDC постепенно восстанавливается, риски сохраняются, и следует проявлять осторож��ость.
Jinze Jiang: Недавно произошли некоторые события на традиционных финансовых рынках, например, кризис Circle и USDC, вызвавшие панику среди участников рынка. Кризис USDC связан с тем, что максимальный риск по USDC достиг 3,3 млрд долларов США, что создаёт огромную угрозу для всей DeFi-системы. Хотя USDC не приостанавливала выкуп, при массовом выводе средств объём её активов сократится, а риск дефолта возрастёт, что может привести к коллапсу всей DeFi-системы. Тем не менее, USDC считает, что в случае необходимости она будет первой в очереди на ликвидацию активов, а если ликвидация невозможна, у неё есть возможность найти покупателя или «белого рыцаря», который закроет образовавшуюся брешь.
Помимо кризиса USDC, финансовые рынки сталкиваются с рядом других неопределённостей и паники, особенно в банковском секторе, где риски могут усилиться. Многие небольшие банки могут столкнуться с трудностями. Современные правила и нормы банковской системы предполагают, что ни один коммерческий банк не способен выдержать массовый вывод средств, однако большинство банков всё же имеют возможность справиться с этим — им просто требуется время, и они не обязаны продавать все активы для выплаты клиентам. Банки могут заложить свои активы другим учреждениям, таким как банковские консорциумы или Федеральный резерв, и получить дисконтные кредиты для выплаты клиентам, сохранив тем самым ликвидность. Кроме того, ожидается, что на следующей неделе о проблемах сообщат дополнительные банки, включая First Republic, Western Alliance Bancorp и Signature.
В целом, паника на текущем рынке в первую очередь связана с банковским сектором, особенно с такими банками, как First Republic, которые могут столкнуться с неплатёжеспособностью, что приведёт к падению стоимости активов и росту разрыва между активами и обязательствами, вызывая панику. Однако большинство банков по-прежнему способны справиться с ситуацией — им просто требуется время. Кроме того, ожидается, что Федеральная резервная система США (ФРС) и Федеральный комитет по надзору за банками (OCC) примут меры для поддержания доверия рынка и оказания помощи пострадавшим банкам.
Una: Источником кризиса Circle стало банкротство банка SVB, а Circle — лишь одно из звеньев цепи. Многие крипто-проекты хранили значительные объёмы средств в банке SVB; если они не смогут вывести эти средства, это создаст для них серьёзные риски. Это повлияет на сами проекты и может вынудить их продавать токены для погашения долгов. Такой сценарий также отразится на инвестиционном поведении пользователей, перенося риски на проекты. Например, механизм PSM в MakerDAO и трёхтокеновый пул («три пула») на Curve позволяют пользователям обменивать USDC на соответствующие токены проектов, тем самым перекладывая риски на эти проекты. Если цена USDC упадёт, такие проекты могут понести колоссальные убытки. Кроме того, банкротство SVB окажет влияние на всю индустрию криптовалют, включая DeFi-проекты, GameFi и NFT.
Patavix: Кризис USDC подорвал доверие и ликвидность на крипторынке, что привело к постоянному снижению рыночной капитализации стейблкоинов. В ближайшие месяцы рынок может войти в состояние «истощения», что создаст финансовые трудности для крипто-проектов. Наиболее сильно пострадают децентрализованные стейблкоин-проекты, такие как MakerDAO и FXS. Лично я считаю, что результат, достигнутый MakerDAO на этот раз, был закономерным: ещё в прошлом году шли дискуссии о его всё возрастающей централизации и сходстве с USDC. После начала кризиса USDC многие пользователи воспользовались механизмом PSM для вывода средств, что привело к десинхронизации (деанкорингу) MakerDAO. USDC, вероятно, преодолеет кризис — стоит понаблюдать за развитием ситуации в течение следующей недели и оценить, затронет ли он банковский сектор. Я лично полагаю, что USDC сможет восстановить свою капитализацию до уровня в миллиард долларов, поскольку его открытая позиция составляет всего 3,3 млрд долларов; даже если часть средств будет недоступна, можно привлечь внешнее финансирование.
3.Методы предупреждения о «чёрных лебедях»: Mt. Gox, 312, 519, Terra Luna и внезапный коллапс Silicon Valley Bank (SVB)
Jesse: Перед событием «3.12» уже наблюдался резкий спад на американском фондовом рынке, поэтому нам также следует внимательно следить за рынком Web2. Подводя итог, при инвестировании в криптовалюты необходимо всесторонне изучать механизмы проектов, отслеживать политические решения, внутренние механизмы и рыночную конъюнктуру, не ограничиваясь анализом только «бычьих» экспертов и не возлагая надежды на отдельных лиц или организации. При принятии инвестиционных решений важно своевременно выходить из позиций, не гнаться за ценами при чрезмерном росте капитализации и обращаться к информации, публикуемой авторитетными платформами, чтобы получить максимально полную картину. Во-вторых, следует хранить минимально возможные суммы на цифровых биржах, выработав привычку хранить основную часть средств в кошельках и распределять активы между несколькими кошельками, а также использовать аппаратные («холодные») кошельки. Во время рыночных потрясений рекомендуется минимизировать операции, упростить инвестиционный портфель и сократить взаимодействие с различными протоколами. Для трейдеров или тех, кто работает с крупными объёмами торговли, при использовании цифровых бирж целесообразно устанавливать стоп-лосс-ордера для ограничения убытков. Все эти меры являются важнейшими способами защиты активов. Наконец, я рекомендую быть «самым быстрым пессимистом» в криптосообществе: сохранять хладнокровие во время рыночных потрясений, не поддаваться влиянию политических факторов и глубоко понимать механизмы цифровых валют.
Jinze Jiang: Мы заблаговременно покинули рынок как во время кризиса UST, так и во время кризиса USDC, поскольку ключевой индикатор для таких стейблкоинов — это объём ликвидности в пулах на Curve. Когда в пуле сосредоточено слишком много стейблкоинов, например, UST, при первых слухах о проблемах на рынке следует немедленно проверить, как изменяется баланс в этом пуле. Поскольку Curve — это децентрализованная биржа, невозможно узнать, сколько средств остаётся доступным для обмена; единственный способ оценить ситуацию — отслеживать самый крупный пул в блокчейне. Из-за особенностей механизма Curve даже при извлечении 80 % ликвидности цена может почти не измениться, и десинхронизация (деанкоринг) будет незаметна. Однако в этот момент нельзя ориентироваться исключительно на цену обмена: когда вы замечаете десинхронизацию на Curve, фактически уже невозможно провести обмен. Поэтому, услышав первые слухи, у вас ещё есть шанс своевременно выйти.
Кризис UST продолжался около одного-двух дней, что давало достаточно времени для своевременного выхода. Кризис USDC развивался гораздо быстрее — менее чем за день пул на Curve был полностью опустошен: изначально доли трёх токенов в пуле составляли примерно по одной трети, но доля USDC резко упала с ~33 % до менее чем 10 %. Именно в этот момент нужно действовать быстро, поскольку курс ещё не успел отразить реальную ситуацию. Если у вас крупные средства и вы не можете вывести их быстро, следует немедленно выводить их через централизованные биржи. Таким образом, у участников рынка всё же остаётся определённое время на реакцию.
Una: По моему мнению, предупреждение о подобных событиях, как Mt. Gox, «3.12» или «5.19», крайне затруднено. Чтобы снизить влияние и риски, связанные со стейблкоинами с централизованными элементами, мы должны строить экосистемы BTC и ETH, что позволит избежать рисков и обеспечит относительно безопасную рыночную среду. Если вы обладаете высокой толерантностью к риску, иногда могут возникать арбитражные возможности, однако для этого требуются тщательные исследования и удача. Важно помнить, что стейблкоины типа USDC несут риски дефолта из-за своей централизованной природы, поэтому не следует размещать слишком большие объёмы активов в криптосфере. Также следует соблюдать осторожность: например, некоторые пользователи забывают установить параметр slippage при обмене, что делает их уязвимыми для атак роботов и приводит к потерям средств.
Patavix: Прежде всего, события вроде Mt. Gox, имеющие чрезвычайно внезапный характер, практически невозможно предугадать — кроме сотрудников аудиторских компаний, занимающихся проверкой бирж, и внутренних специалистов самих бирж, мало кто мог предвидеть катастрофу Mt. Gox. Поэтому, на мой взгляд, подобные события чрезвычайно сложно предотвратить: здесь, скорее, играет роль неудача. Что касается событий «312» и «519», то, по моему мнению, некоторые трейдеры могли их избежать. Я сам наблюдал, как ряд трейдеров, которых я отслеживаю, полностью закрыли свои позиции перед «519», руководствуясь опытом торговли и анализом формирования свечных паттернов на графиках. Таким образом, «519» — это событие, которое теоретически можно было предотвратить.
Что касается цифровых активов, таких как FTX и Luna, необходимо проводить тщательный анализ проектов для выявления потенциальных рисков. При появлении слухов о FTX (FUD), следует внимательно отслеживать динамику рынка: как правило, у вас есть неделя или несколько дней, чтобы своевременно выйти из позиций. Что касается проекта Luna, то ещё в феврале начались дискуссии о его устойчивости, а крах произошёл в мае; пользователи имели достаточное время, чтобы проявить бдительность и своевременно оценить риски, связанные с Luna, и покинуть проект до наступления кризиса. При инвестировании в цифровые активы необходимо проявлять осторожность, чтобы избежать необдуманных действий, таких как попытки «купить дно» Luna, и оперативно корректировать инвестиционную стратегию при изменении рыночной конъюнктуры.
4. Событие «312» произошло три года назад. Как изменились фундаментальные показатели криптофинансов? Как обычным инвесторам защитить свои криптоактивы?
Jesse: За последние три года одним из самых значительных изменений в криптофинансах стало увеличение числа пользователей более чем в 50 раз, особенно стремительный рост DeFi в 2020 году. Хотя темпы роста замедлились, общий тренд остаётся положительным. Криптофинансовый рынок имеет все шансы перейти из нишевого продукта в массовый. Другое важное изменение — повышение эффективности использования капитала: DeFi-проекты прошли длительное тестирование на рынке, и их безопасность сегодня подтверждена. Отрасль сейчас задаётся вопросом, как ещё больше повысить эффективность использования капитала. В последние годы были достигнуты успехи в развитии второго уровня масштабирования (L2) и альтернативных публичных блокчейнов, однако Ethereum остаётся доминирующей платформой, а L2-решения становятся главным направлением развития. Ожидания запуска новых токенов играют важную роль: разработчики и капитал всё активнее перемещаются в экосистемы L2. Рынок остаётся высокорисковым, но обладает высокой устойчивостью: после каждого краха он быстро восстанавливается. В будущем «чёрные лебеди» будут появляться и далее, однако рынок будет постоянно возрождаться из пепла.
Jinze Jiang: Конкретно говоря, в последние годы криптофинансовый рынок претерпел множество изменений: прошлогодний бум DeFi, нынешний ажиотаж вокруг NFT, а также резкие колебания цены Bitcoin. Обычным инвесторам при размещении криптоактивов необходимо отслеживать изменения на рынке и связанные с ними риски, а также уметь использовать рыночные возможности. Например, при наличии рисков на фондовом рынке можно обратить внимание на относительно безопасные активы, такие как стейблкоины, или на перспективные проекты, например, производные протоколы на блокчейне с высокими показателями в сфере DeFi. Кроме того, инвесторам необходимо освоить базовые методы управления рисками: диверсификация инвестиций, регулярное закрытие позиций, установка уровней фиксации прибыли и убытков.
Una: Основные проблемы, существующие сегодня на криптофинансовом рынке, — это безопасность и ликвидность. Что касается безопасности, то для совершения транзакций и хранения криптоактивов требуется использование приватных ключей; если приватный ключ будет утерян или скомпрометирован, активы будут потеряны безвозвратно. Для решения этой проблемы некоторые организации разработали соответствующие решения, например, функционал KYT (Know Your Transaction), реализованный OK Link, который позволяет оценивать риски пользователей и отправлять предупреждения о потенциально опасных операциях на основе анализа поведения в транзакциях. Кроме того, аппаратные («холодные») кошельки также повышают уровень безопасности криптоактивов.
Проблема ликвидности связана с тем, что торговля на криптофинансовом рынке не обеспечивает такой высокой ликвидности, как на традиционных финансовых рынках. Это означает, что большинство криптоактивов торгуется преимущественно на ограниченном числе бирж, что сдерживает расширение торговых площадок и развитие всей отрасли. Проекты, такие как Blur и Sudoswap, исследуют модели стимулирования ликвидности без необходимости выплаты комиссий посредникам, а также токенизацию NFT-торговли с применением AMM-механизмов, аналогичных Uni, для повышения ликвидности. Обычным инвесторам следует защищать свои криптоактивы путём тщательного выбора платформ и использования разнообразных инструментов: например, осуществлять торги на платформах с прохождением процедуры KYC и использовать аппаратные кошельки.
Patavix: Прошло три года, и фундаментальные показатели криптофинансов значительно улучшились по сравнению с 2020 годом, особенно в плане изменений в направлении инвестиций в прикладные решения. В будущем «чёрные лебеди» будут появляться и дальше, поэтому обычным инвесторам необходимо контролировать размер используемого плеча, осторожно подходить к инвестициям и обеспечивать безопасность своих активов. Крайне важно защищать свои учётные записи в социальных сетях и приватные ключи кошельков: избегайте перехода по фишинговым ссылкам и не раскрывайте пароли. При авторизации кошельков и подписании транзакций будьте предельно внимательны, особенно при использовании MetaMask («Лисы»): не подписывайте транзакции вслепую — сначала проверьте содержание операции и подлинность сайта. Распределяйте инвестиции между различными активами для минимизации рисков.
5.Какие возможности предоставляет рынку появление «чёрного лебедя», и какие шансы на получение прибыли есть у обычных инвесторов?
Jesse: «Чёрный лебедь» делает рынок уязвимым, и инвесторы могут дождаться стабилизации рынка и затем войти в него для покупки качественных активов по выгодным ценам. При системных рисках шансы на получение прибыли от шорт-позиций могут быть выше. Если же событие затрагивает конкретный проект или сектор, решающее значение приобретают способность к обучению и глубина аналитических исследований. Консервативные инвесторы, как правило, предпочитают наблюдать за ситуацией и избегать излишнего риска.
Jinze Jiang: Прежде всего хочу подчеркнуть: ни в коем случае не следует принимать инвестиционные решения на основе чьих-либо рекомендаций — каждый инвестор обязан самостоятельно изучать рынок. Если кризис уже завершился, стоит обратить внимание на проекты, наиболее сильно пострадавшие от него: именно они могут продемонстрировать наибольший потенциал восстановления. Инвесторам с низкой толерантностью к риску можно рассмотреть покупку казначейских облигаций США или аналогичных банковских депозитных сертификатов крупных банков, поскольку они являются безрисковыми активами с высокой ликвидностью. Тем, кто хочет краткосрочно торговать облигационными активами, следует учитывать, что их волатильность также весьма высока, и колебания доходности не ограничиваются лишь несколькими базисными пунктами. Инвесторам, желающим избежать рисков, я рекомендую рассмотреть инвестиции в облигационные активы.
Patavix: Чёрные лебеди могут создать возможности для покупки активов по заниженным ценам на всём крипторынке, включая BTC и ETH; в случае отдельных проектов, таких как Luna и FTX, подобные события могут привести к дальнейшему сокращению рыночной ликвидности и падению цен. Методы предотвращения чёрных лебедей включают резервирование наличных средств, обеспечение стабильного денежного потока и повышение уровня исследовательских компетенций в отношении проектов. При возникновении чёрных лебедей, связанных с конкретными проектами, проверяются знания и исследовательские способности инвесторов. Контроль размера позиций, наличие стабильного денежного потока, углубление понимания проектов и проведение исследований нескольких проектов помогут выявить возможности, ускользающие от внимания других участников рынка.