В экономике часто упоминают два термина: «чёрный лебедь» и «серый носорог». Первый описывает маловероятное событие с колоссальными последствиями, второй — хорошо заметный и высоковероятный кризис, чьё наступление также будет масштабным. По сути, большинство событий-«чёрных лебедей» изначально являются «серыми носорогами».
В контексте оценки рисков на крипторынке возникает вопрос: если потенциальные угрозы очевидны, почему инвесторы часто их игнорируют? Например, на что указывают активная эмиссия USDT и его торговая премия, причины которых не до конца ясны? И не обернутся ли избыточные резервы BTC на биржах мощным продажным давлением со стороны самих площадок?
Ответ прост: инвестиционное сообщество в целом сохраняет оптимизм в отношении давно назревающих, но ещё не реализовавшихся кризисов, особенно если ситуация зашла в тупик. Пока проблема не усугубляется и не наносит прямого ущерба, большинство участников рынка, особенно тех, кто руководствуется краткосрочными медийными трендами, не склонны глубоко анализировать её коренные причины.
Рост крипторынка и появление производных инструментов привели к тому, что даже консервативные холдеры, придерживающиеся стратегии «купи и держи», постепенно начинают интересоваться популярными деривативами и другими финансовыми продуктами.
Однако некоторые из этих продуктов заточены в первую очередь под интересы самой платформы: они привлекают пользователей завышенной доходностью, маскируя при этом реальные риски, чтобы нарастить торговые объёмы. Опыт традиционных интернет-финансов показывает, что в погоне за прибылью некоторые компании идут на мошенничество и нарушение обязательств, создавая для клиентов серьёзные угрозы.
Аналогичные проблемы наблюдаются и в современных криптофинансовых продуктах. Например, высокодоходные предложения в разделе Binance Earn формируют гигантского «серого носорога».
01
Binance формирует гигантский пул инвестиций
Высокие лимиты несут риск дефолта
В апреле этого года Binance Launchpad представил сверхдоходные срочные продукты на 7 и 30 дней. Годовая доходность по 7-дневному депозиту в EOS составила 6%, по 30-дневному — 8%. Binance заявляет, что эти ставки «на 200% выше, чем у рыночных аналогов».
Более того, биржа значительно повысила лимиты для пользователей: с 2 BTC до 5000 BTC на человека, что эквивалентно примерно 47 миллионам долларов.
Скриншот Binance Launchpad
На первый взгляд, высокодоходные продукты выглядят стабильно. Однако волатильность и риски крипторынка несопоставимо выше, чем на традиционных рынках. Любой продукт с завышенной доходностью по умолчанию несёт в себе риск дефолта по истечении срока.
Тот факт, что Binance через Launchpad привлекает средства под проценты, в разы превышающие рыночные, рискуя не выполнить обязательства, вызывает у опытных инвесторов закономерный вопрос: не свидетельствует ли это о критической нехватке ликвидности, которую биржа пытается срочно восполнить за счёт пользователей?
Каково же реальное финансовое положение Binance? Действительно ли оно столь же устойчиво, как заявлено? Чтобы ответить на этот вопрос, необходим многомерный анализ доходов, расходов и инвестиционной деятельности биржи.
02
Анализ данных по выкупу BNB
Разоблачение завышенной прибыли
С момента основания в 2017 году Binance остаётся объектом как критики, так и похвалы.
BNB — это нативный токен биржи Binance с общим предложением в 200 миллионов единиц. Изначально было объявлено, что ежеквартально 20% чистой прибыли платформы будет направляться на выкуп и последующее сжигание BNB до тех пор, пока его общее количество не сократится до 100 миллионов.
Первоначальная цель, безусловно, была благой: стимулировать рост цены токена за счёт сокращения предложения, принося выгоду инвесторам. Однако со временем BNB всё чаще используется Binance для искусственного накручивания торговых объёмов и ведения вводящей в заблуждение отчётности.
Согласно официальным заявлениям, в 2019 году биржа получила значительную прибыль. Вот подробные данные:
Доходы:
Первый квартал: выкуп на $829,888, что соответствует прибыли в $15.6 млн; общая квартальная прибыль — $78 млн.
Второй квартал: выкуп на $808,888, что соответствует прибыли в $24,266,400; общая квартальная прибыль — $121.332 млн.
Третий квартал: сожжено токенов на сумму 2 061 888 долларов США, что эквивалентно 36,7 миллиона долларов; квартальная прибыль составила 183,5 миллиона долларов.
Четвёртый квартал: сожжено токенов на сумму 2 216 888 долларов США, что эквивалентно 38,8 миллиона долларов; квартальная прибыль — 194 миллиона долларов.
Глядя на рост квартальной прибыли Binance, можно подумать, что биржа переживает золотую пору. Но так ли это на самом деле?
Возьмём для примера третий квартал 2019 года. Binance отчиталась о сжигании 2 061 888 токенов BNB на сумму около 36,7 млн долларов, что, согласно её модели, отражает квартальную прибыль в 183,5 млн долларов. Для сравнения: во втором квартале было сожжено 808 888 BNB, что соответствовало прибыли в 121 млн долларов.
Однако эти цифры вводят в заблуждение.
Объём торгов на Binance во втором квартале 2019 года составил 159,62 млрд долларов, а в третьем упал до 113,942 млрд — снижение на 45,678 млрд, или почти на 28,62%. Причём даже этот сниженный объём был «приукрашен» благодаря запуску фьючерсных контрактов A и B во второй половине квартала.
Внимательный читатель уже наверняка задаётся вопросом: как Binance удалось показать рост прибыли на фоне столь заметного падения торгового оборота?
Ответ может быть только один — искусственное завышение данных по выкупу и сжиганию BNB. Метод, напоминающий «пить яд, чтобы утолить жажду». Других вариантов просто нет.
Тот факт, что реальные показатели Binance скромнее заявленных, подтверждается и балансом её кошельков. По состоянию на 14 мая 2020 года Binance занимала лишь четвёртое место по объёму BTC в хранилищах, отставая на 84 630 BTC от OKEx (третье место), на 183 245 BTC от Huobi (второе место) и на колоссальные 795 399 BTC от лидера — Coinbase.
Баланс кошельков — один из наиболее объективных показателей силы платформы. Очевидно, что ни растущее квартальное сжигание BNB, ни увеличивающаяся на бумаге прибыль не смогли остановить сдачу позиций. Со статусом «звезды» 2017 года Binance давно рассталась, серьёзно отстав от тройки лидеров.
03
Расходы и доходы: всё в тумане
Инвестиции за полгода превысили годовую прибыль на 72%
Теперь оценим конкретные расходы Binance в 2019 году. Но сначала вспомним о хакерских атаках.
С момента основания в 2017 году безопасность платформы остаётся больным вопросом, а хакеры стали её постоянной «тенью».
Март 2018: массовая фишинговая атака, злоумышленники получили доступ к аккаунтам пользователей.
Май 2018: масштабная системная атака, похищено 7 000 BTC из «горячего» кошелька.
Июль 2018: новая хакерская атака, убытки превысили 10 000 BTC.
Июль 2019: взломан аккаунт Binance DEX, все активы похищены.
Август 2019: утечка KYC-данных пользователей, хакеры публиковали их в Telegram.
Как гласит поговорка в хакерской среде: «Любую платформу можно взломать, было бы время и желание».
«Не так страшен вор, как его постоянное внимание». Судя по частоте инцидентов, Binance долгое время остаётся одной из главных целей для хакеров. По историческим данным, совокупно было похищено более 20 000 BTC. С учётом колебаний курса, убытки превысили 800 млн юаней.
Безопасность активов — базовое требование пользователей к бирже. Каждая серьёзная утечка или приостановка торгов, как в истории с FCoin, подрывает и без того хрупкое доверие к централизованным платформам.
Если прибыль Binance за 2019 год можно назвать «туманной», то её расходы в 2019-2020 годах и вовсе скрыты в густом «смоге».
Во-первых, прямые убытки от краж в 2019 году — почти 20 000 BTC (свыше 800 млн юаней). Во-вторых, приобретение индийской биржи WazirX и создание совместного фонда на 50 млн долларов (~350 млн юаней). В-третьих, спорное поглощение биржи JEX, которая, по слухам, до сих пор не вышла в плюс.
В 2020 году Binance начала с громких сделок: покупка CoinMarketCap за 400 млн долларов (более 2,8 млрд юаней) и инвестиции в индонезийскую регулируемую биржу Tokocrypto. С учётом прочих вложений и непредвиденных потерь, общие расходы Binance за менее чем полтора года превысили 5 млрд юаней (~700 млн долларов). Темп коммерческой экспансии поистине головокружительный.
Генеральный директор Binance Чанпэн Чжао (CZ) недавно заявил, что биржа ежегодно направляет 25% своей прибыли на расширение бизнеса и поглощения.
Однако, согласно официальным данным Binance, прибыль платформы в 2019 году составила около 550 миллионов долларов. При этом непредвиденные расходы (кражи криптовалют) и инвестиции за тот же год превысили 200 миллионов долларов, что составляет почти 36% от годовой прибыли — значительно больше заявленных «25% на инвестиции и расширение». К середине 2020 года объём инвестиций Binance уже перевалил за 400 миллионов долларов, что эквивалентно 72% от прибыли предыдущего года.
Возникает вопрос: как CZ мог заранее знать, что прибыль Binance в 2020 году превысит 1,6 миллиарда долларов? Или, возможно, финансовому отделу заранее дали указание во втором, третьем и четвёртом кварталах «сформировать» красивые данные по выкупу токенов BNB, оканчивающиеся на цифру «8», и подготовить ещё более «впечатляющую», но менее достоверную отчётность по сравнению с 2019 годом, чтобы компенсировать ухудшение финансовых показателей из-за агрессивной экспансии?
04
Финансовые риски, оставшиеся после агрессивной экспансии
«Переброска средств» для латания дыр
Агрессивная экспансия неизбежно влечёт за собой финансовые риски.
В настоящее время крипторынок сталкивается с двумя основными вызовами: циклической коррекцией и общим снижением числа пользователей и объёмов спотовой торговли. После затухания бычьего рынка 2017 года и в отсутствие нового восходящего тренда Binance последние два года, похоже, пытается выйти из тупика, ища новые возможности и расширяя каналы получения прибыли за счёт масштабного роста. Исторически, финансовые риски после агрессивной экспансии любой компании многочисленны, а в сфере криптовалют они дополнительно трансформируются в риски безопасности платформы, ликвидности, инвестиций и операционной деятельности.
Кроме того, криптовалюты создают для бирж особые, разнообразные и динамичные финансовые риски. Например, маржинальные дефолты из-за нехватки залога, невозможность выплатить прибыль по высоколевериджным позициям при экстремальных рыночных движениях, а также убытки от хеджирования на других платформах из-за внезапных сбоев связи.
К сожалению, Binance столкнулась со всеми этими рисками.
Вспомним экстремальные условия 12 марта 2020 года: цена BTC временно упала ниже $4000; на рынке бессрочных фьючерсов BitMEX зафиксировал цену «иглы» на уровне $3596, а Binance — $3621,1. Количество биткоинов в страховом фонде Binance также резко сократилось. В тот день общий приток BTC на Binance составил 13 549,53 BTC, а отток — 21 482,54 BTC, чистый отток достиг 7933 BTC. Горячий кошелёк Binance временно опустел до 22 BTC — крайне редкая ситуация, вызванная массовым выводом средств пользователями.
Скриншот страхового фонда Binance
Как известно, контракты Binance используют механизм автоматического уменьшения позиций (ADL), так называемый механизм «уменьшения позиций прибыльных сделок». Согласно его правилам, уменьшение применяется к инвесторам, имеющим позиции в противоположном направлении. Очерёдность определяется уровнем левериджа и коэффициентом прибыли. Если средств страхового фонда недостаточно для покрытия убытков при маржин-колле, активируется ADL: на основе доходности и эффективного левериджа формируется рейтинг, в верхнюю часть которого попадают наиболее агрессивные (с высоким левериджем) и самые прибыльные ордера. Именно эти позиции платформа уменьшает в принудительном порядке.
Проще говоря, вы можете потерять всё до последнего цента, но не получите сверхприбыль.
Даже с учётом ADL баланс страхового фонда Binance 12 марта был исчерпан. Более того, при массовых маржин-коллах соотношение длинных и коротких позиций резко исказилось, и на Binance произошёл инцидент, аналогичный истории с «нефтяным фондом Bank of China»: держатели длинных позиций не могли их закрыть, так как не было контрагентов, а продавцы при попытке закрыть короткие позиции не могли получить огромную прибыль. В результате, помимо автоматического уменьшения части прибыльных коротких позиций из рейтинга ADL, Binance была вынуждена компенсировать прибыль по этим позициям из собственных средств.
Можно сказать, что всего за один торговый день — 12 марта — Binance понесла серьёзные убытки.
05
Скрытый смысл отрицательной премии USDT
78,9% всех дополнительно выпущенных USDT в итоге осели на Binance
После обвала крипторынка 12 марта эмитент USDT — Tether, которого часто в шутку называют «крипто-ФРС», начал массовый выпуск новых стейблкоинов.
С 12 марта по настоящее время совокупный объём дополнительной эмиссии составил 4,249 миллиарда USDT (включая одобренные, но ещё не выпущенные токены). С апреля-мая основная эмиссия USDT перешла в сеть TRON, а с мая все новые USDT выпускаются исключительно в ней.
Согласно анализу данных Tokenview, большая часть дополнительно выпущенных USDT в конечном итоге поступает на такие биржи, как Huobi, Binance и Bitfinex. Анализ Beijing ChainAn по отслеживанию движения ERC-20 USDT, выпущенных в марте и апреле, показал, что основной поток этих токенов направился на Binance и Huobi. Например, в апреле 97,85% всех дополнительно эмитированных ERC-20 USDT поступило на Binance и Huobi, причём доля Binance составила 78,9%.
Массовая эмиссия USDT в сети TRON, инициированная Binance, вновь подтверждает, что объём её инвестиций значительно превысил прогнозы. Это создало давление по возврату средств, серьёзные финансовые риски и колоссальный дефицит капитала, для покрытия которого потребовалась дополнительная денежная эмиссия.
06
Binance действительно не трогает средства на ваших счетах?
В этом году Binance также обвиняли в использовании пользовательских криптоактивов для голосования.
Суть инцидента: свидетели (ноды) STEEMIT совместно инициировали софт-форк блокчейна STEEM, чтобы немедленно заморозить монеты, находившиеся под контролем Джастина Сана. Однако Binance использовала монеты, хранившиеся на бирже, для голосования и сместила других свидетелей. Что ещё хуже, Binance временно заблокировала вывод средств из сети STEEMIT. Подобное самоуправство с активами пользователей серьёзно подрывает доверие клиентов.
Многочисленные признаки — привлечение огромных объёмов монет через продукт Binance Earn, массовая эмиссия USDT в сети TRON и несанкционированное использование пользовательских активов — указывают на то, что у Binance, вероятно, возникли проблемы с ликвидностью. Со временем истинные масштабы финансовых трудностей биржи станут очевидны для всё большего числа участников рынка.
Некоторые полагают, что после краха FCoin многие другие биржи столкнулись с похожими проблемами — возможно, это «эффект бабочки» в сфере безопасности криптобирж, запущенный историей FCoin.
На рынке даже ходит поговорка: «Как только Binance уходит на техническое обслуживание — цена BTC падает». Кражи биткоинов на сумму свыше $1 млрд, запуск высокорисковой P2P-платформы, слепая экспансия, использование активов клиентов без их ведома и покрытие убытков по крупным ордерам из собственных средств — всё это явные признаки формирования «серого носорога», чьи риски пока сложно оценить в полной мере.
В условиях сегодняшнего взаимосвязанного крипторынка, если «серый носорог», порождённый действиями Binance, действительно материализуется, последствия могут быть столь же разрушительными, как крах Mt. Gox, а их влияние — ещё более глубоким и долгосрочным.
Действия Binance требуют пристального внимания, осторожности и тщательного анализа со стороны каждого инвестора и профессионала в криптоиндустрии.