12 марта 2020 года генеральный директор ведущей торговой платформы на рынке фьючерсов с кредитным плечом (далее именуемой Платформа B) опубликовал в официальном блоге прогнозы относительно мировой экономики и перспектив инвестиций в различные активы, в которых упомянул прогноз влияния пандемии на биткоин:
Страх и неопределенность, с которыми сталкивается человечество (пандемия и т.д.), вызовут шторм на рынках активов, и биткоину будет трудно остаться в стороне. Хотя я не верю, что мы вернемся к отметке в 3000 долларов, вполне вероятно, что он будет мучительно колебаться в диапазоне от 6000 до 7000 долларов.
Едва эти слова были произнесены, как «предвидение» сбылось — в тот же день биткоин показал самое большое однодневное падение с 2013 года, вызвав прямое обрушение всего крипторынка.
01 «24-часовая трагедия» на крипторынке
Кредитное плечо убивает кредитное плечо, ликвидность иссякает
С 12:00 12 марта 2020 года до 12:00 13 марта, всего за 24 часа, биткоин, который уже неделю находился в нисходящем тренде, начал падать с 7600 долларов. Сначала он упал до 5500 долларов и колебался на этом уровне. Затем продолжил снижение, достигнув минимума в 3600 долларов. Общая рыночная капитализация мгновенно испарилась на 55 миллиардов долларов, а по всей сети было ликвидировано позиций на сумму более 20 миллиардов юаней, что точно реализовало «сокращение цены вдвое».
Под разбитым гнездом не бывает целых яиц. Неожиданный водопад на рынке привел к «кровавой бане» на вторичном рынке, особенно на фоне повсеместного высокого кредитного плеча у частных лиц и институциональных инвесторов. Неизбежные цепные ликвидации еще больше усугубили истощение ликвидности: распродажи, короткие продажи, цепная реакция — кредитное плечо убивало кредитное плечо. Эффект домино, вызванный «черным лебедем» обвала, в конечном итоге полностью уничтожил быков на рынке. Цена BTC даже на время упала ниже 3800 долларов, достигнув общепризнанного минимума медвежьего рынка 2019 года.
Эта обвальная трагедия, достаточно значимая, чтобы войти в историю отрасли, в условиях рыночной давки, вызванной цепными ликвидациями, реализовала жестокий процесс «делевериджа» и довела панические настроения инвесторов до максимума, став почти неудержимой. Предполагается, что именно Платформа B могла вовремя нажать на тормоз, остановив это двойное обрушение цен и настроений.
13 марта с 10:16 до 10:40 утра по пекинскому времени Платформа B испытала кратковременный простой в течение 24 минут (по официальной версии, произошел «аппаратный сбой», позже измененный на «DDoS-атаку»). После возобновления торгов цена фьючерсов на BTC на платформе начала отскок с уровня 3614,5 долларов, став ключевой точкой разворота для восстановления цен и настроений на всем рынке.
Генеральный директор деривативной торговой платформы FTX в социальной сети выразил подозрение, что Платформа B могла намеренно отключить торги, чтобы предотвратить дальнейший обвал.
Были и более прямые предположения, что если бы Платформа B не отключилась из-за «аппаратного сбоя», цена биткоина могла бы упасть до нуля.
02 Своевременное торможение, скрытый механизм остановки торгов?
Платформа действовала непреднамеренно или намеренно?
Прежде чем мы проанализируем эту операцию Платформы B и ее влияние, необходимо прояснить два предварительных условия:
1: Платформа B обладает незаменимым решающим влиянием на рынке фьючерсов с кредитным плечом. Благодаря историческому преимуществу первопроходца она занимает значительную долю рынка.
2: Все торговые пары на Платформе B используют BTC в качестве залога. Это означает, что при прибыли по фьючерсам, отличным от BTC, расчеты производятся в соответствующей валюте и не могут быть зачислены в долю залога; а в случае убытков, если позиции не закрываются для ограничения убытков, пополнение залога возможно только за счет переводов BTC в блокчейне, то есть для восполнения ликвидности требуется время.
Переплетение различных факторов предопределило, что действия Платформы B уже могли напрямую влиять на движение всего рынка — после того, как BTC пробил несколько ключевых уровней поддержки, огромное количество ордеров на ликвидацию длинных позиций на Платформе B было продано для принудительного закрытия, как лавина, что еще больше снизило спотовые цены, которые, в свою очередь, передались на фьючерсный рынок Платформы B. Порочный круг сжимал ликвидность рынка, окончательно подрывая уверенность быков. Именно поэтому в тупиковой ситуации возникла довольно парадоксальная картина:
После падения ниже 5000 долларов фьючерсный рынок на Платформе B значительно отставал от спотовых рыночных цен, но не было достаточного количества арбитражных сделок, чтобы вмешаться и сбалансировать разницу в ценах. Некоторые ордера даже не исполнялись в течение нескольких часов, что косвенно отражало почти полное истощение ликвидности на всем рынке.
Именно в тот момент, когда рынок был на грани краха, Платформа B предоставила драгоценную «передышку», чтобы вырваться из «спирали смерти» — 13 марта с 10:16 до 10:40 утра по пекинскому времени на Платформе B произошел кратковременный простой.
24-минутный перерыв своевременно нажал на паузу в порочном круге падения, одновременно значительно снизив давление на переваривание ликвидности, настроений и продавцов.
В определенной степени Платформа B, возможно, использовала влияние своей доли рынка, чтобы с помощью «невидимой руки» осуществить «скрытую остановку торгов» в процессе панического обвала (неизвестно, было ли это действительно вызвано «аппаратным сбоем» из-за резкого увеличения трафика из-за рыночных потрясений или преднамеренными действиями). Но это действительно в некоторой степени удержало почти вышедшего из-под контроля рыночного мустанга от скольжения в бездну неконтролируемого падения.
03 Будет ли на крипторынке постепенно внедряться «механизм остановки торгов»?
Благодаря выступлениям мировых фондовых рынков за последние полмесяца, ранее малоизвестный термин «остановка торгов» (circuit breaker) на традиционных финансовых рынках стал в последнее время общеизвестным — по состоянию на 18 марта на американском фондовом рынке уже третий раз за месяц сработал механизм остановки торгов (четвертый раз в истории), а фондовые рынки других стран также неоднократно его активировали.
Механизм остановки торгов (Circuit Breaker), также известный как механизм автоматической приостановки торгов, впервые появился в США и относится к мерам, принимаемым торговыми платформами для контроля рисков, когда колебания индексов достигают установленного порога. Эта система «остановки торгов», которая по сути ограничивает амплитуду колебаний цен, может сыграть роль «уборки игрового стола», когда рыночные цены в основном определяю��ся эмоциями, а ликвидность истощена, позволяя рынку немного передохнуть, чтобы ликвидность успевала за ним.
А на рынке цифровых валют, изначально обладающем преимуществом круглосуточной торговли 7*24, во время этого кризиса ликвидности однодневное падение на 50% под давлением эмоциональной давки и бегства ликвидности заставило многих инвесторов осознать необходимость «механизма остановки торгов», особенно в условиях нисходящей динамики рынка, сбрасывающего кредитное плечо, когда даже рынок с самой высокой ликвидностью не выдерживает цепных ликвидаций.
Один из известных блогеров Weibo заявил: «Платформа B отключила интернет как раз вовремя. Если бы рынку позволили свободно падать, цена монет могла бы опуститься до немыслимого уровня. Это трагедия, вызванная отсутствием механизма остановки торгов». При отсутствии подобного механизма остановки торгов, когда биржи сталкиваются с кризисом ликвидности, всему рынку цифровых валют, несомненно, необходим буферный механизм.
Интересно, что 11 марта, накануне этого обвала, некоторые СМИ опубликовали статью, обсуждающую «должны ли криптовалютные торговые платформы внедрять механизм остановки торгов для сдерживания панических распродаж». CZ из Binance ответил: «Механизм остановки торгов может использоваться только на полностью монополизированной торговой платформе, на свободном рынке он просто не сработает, (потому что) биткоин можно торговать на каждой бирже».
Хотя у торговых платформ пока нет четких совместных намерений и действий, DeFi уже начала внедрять концепцию остановки торгов. После ликвидации миллионов долларов в последнее время MakerDAO объявил, что для эффективного противодействия риску нулевых ставок в процессе аукционов по залоговому обеспечению было принято решение добавить механизм остановки торгов, чтобы еще больше снизить аукционные риски. Это позволит, когда рынок снова испытает резкие колебания, дать ликвидаторам больше времени на привлечение капитала и участие в конкурсных ликвидациях залогового обеспечения.
Для еще небольшого по объему рынка цифровых валют выявление рисков — не обязательно плохо, по крайней мере, это будет постепенно усиливать устойчивость системы к рискам. Как и этот беспрецедентный рыночный обвал, который, помимо разрушения «мечты о халвинге» многих инвесторов, также вызвал достаточные подозрения и размышления на рынке, особенно относительно реакции на ловушку ликвидности.
В конце того блога, опубликованного перед обвалом, было написано: «Long live volatility, and stay healthy» (Расти в условиях волатильности и всегда оставайся здоровым). Возможно, это лучшее руководство по выживанию на нынешнем постоянно меняющемся рынке: все, что нас не убивает, делает нас сильнее.