A BroadChain informa que, em 24 de abril às 20:16, em 2016, a BitMEX colocou em prática o conceito de derivativos perpétuos proposto por Robert Shiller em 1993, lançando o contrato perpétuo XBTUSD. Inicialmente visto como um brinquedo de alavancagem de 100x para geeks, esse produto passou a ocupar 93% do fluxo do mercado de derivativos de criptomoedas uma década depois, processando quase 200 bilhões de dólares em transações diariamente. Seus mecanismos intrincados — preço marcado, liquidação em etapas, margem em U, margem combinada — não foram projetados em uma lousa em branco, mas sim forçados por desastres de mercado recorrentes.
Em agosto de 2018, a OKEx (atual OKX) enfrentou a liquidação de uma enorme posição longa de aproximadamente 50.000 BTC. Se liquidada a preço de mercado, isso perfuraria o livro de ordens e desencadearia uma cascata de liquidações; se não liquidada, abalaria a credibilidade do sistema. A OKEx optou pelo "reembolso socializado" então comum no setor, distribuindo as perdas de liquidação para todos os traders lucrativos, gerando forte reação da comunidade. Esse evento levou diretamente a três reformas: introdução de limites de posição, estabelecimento de um fundo de seguro e adoção do sistema de redução automática de posições (ADL). Vale notar que o ADL não foi invenção da BitMEX, mas sim um plano projetado pela Huobi entre 2014 e 2015 para futuros com entrega, que a BitMEX copiou diretamente e ajustou ao lançar contratos perpétuos em 2016.
O fundo de seguro, como primeira linha de defesa contra perdas de liquidação, baseia-se na lógica de usar o prêmio entre o preço de liquidação e o preço de falência. Quando a posição de um usuário é liquidada à força, a diferença entre o preço de liquidação executado e o preço de falência é injetada no fundo, em vez de ser devolvida ao usuário ou apropriada como lucro da exchange. Esse mecanismo acumula continuamente o tamanho do fundo em condições normais de mercado, mas em situações extremas, quando a liquidez seca e o preço de liquidação cai abaixo do preço de falência, o fundo de seguro se torna um amortecedor para absorver as perdas de liquidação.
Em 12 de março de 2020, a BitMEX enfrentou uma crise com apenas 20 milhões de dólares em ordens de compra no livro de ordens e 200 milhões de dólares em ordens de venda pendentes de liquidação. Se não desconectasse a rede, o preço do contrato BTC seria reduzido a zero pelo próprio motor de liquidação. A BitMEX optou por cortar a conexão do servidor, alegando publicamente um ataque DDoS. Esse evento expôs a falha fatal dos contratos inversos baseados em moeda: em uma queda, as perdas do contrato e a desvalorização da margem ressoam na mesma frequência, formando uma espiral da morte. Desde então, o setor foi forçado a reescrever as regras de gerenciamento de risco, incluindo a introdução de preço marcado, liquidação em etapas, margem em U e outros mecanismos, transformando os contratos perpétuos de um experimento de crescimento selvagem em uma máquina global de precificação.