Fonte: Equipe de Pesquisa Setorial da BlockVC
Prólogo: A Visão de Satoshi Nakamoto
Um povo só tem esperança quando possui pessoas que contemplam as estrelas.
— Hegel
No início de 2020, além da pandemia global, a Tesla, fundada por Elon Musk, também chamou a atenção dos mercados financeiros. Suas ações subiram de forma constante a partir de uma mínima de cerca de US$ 190, atingindo aproximadamente US$ 970 em poucos meses, gerando intensos debates. Esse desempenho foi comparado por vários veículos à trajetória do Bitcoin em 2017, sendo os fundadores de ambos considerados verdadeiras estrelas em seus campos.
Comparativo de desempenho: Tesla (NASDAQ: TSLA) e Bitcoin
Como alguém comentou: “O único ativo que pode superar a Tesla de forma absoluta é o Bitcoin — sem exceção.” O próprio Elon Musk brincou: “Bitcoin is NOT my safe word”.
Independentemente do futuro, o sucesso da Tesla e do Bitcoin nos mercados de capitais é uma poderosa confirmação de seu valor intrínseco. Em especial, o Bitcoin — cujo criador, Satoshi Nakamoto, desapareceu do radar público logo após o lançamento — registrou uma valorização de mais de 7,6 milhões de vezes desde sua primeira transação com valor atribuído (a famosa compra de duas pizzas por 0,0025 USD em 2008) até o pico da bolha de 2017 (acima de US$ 19.000). Até hoje, mantém um ganho acumulado de cerca de 3,81 milhões de vezes. Apesar disso, muitas pessoas ainda desconhecem o Bitcoin, rotulando-o como “nova bolha das tulipas” ou simplesmente uma fraude.
O terceiro halving do Bitcoin está previsto para 2020, enquanto ele avança para se consolidar como reserva de valor, rivalizando ou até superando o ouro. Ao revisar sua história, percebemos que, embora tenha criado mitos de liberdade financeira, o Bitcoin vai muito além de uma simples máquina de fazer dinheiro. Ele não apenas carrega a visão original de Satoshi Nakamoto — um sistema de dinheiro eletrônico descentralizado ponto a ponto para pagamentos globais sem intermediários — mas também se tornou uma nova classe de ativos impossível de ignorar, pronta para ocupar o centro do palco e atrair capital mundial.
O Bitcoin por trás da valorização de um milhão de vezes
Então, o que é realmente o Bitcoin por trás dessa valorização milionária em uma década? Será ele apenas mais uma “bolha das tulipas”, fadada a estourar? Ou é algo completamente novo, capaz de desafiar os hábitos mentais e estruturas cognitivas da maioria?
1. O primeiro verdadeiro sistema global de pagamento eletrônico ponto a ponto
Tecnicamente, o Bitcoin é um banco de dados distribuído organizado em uma cadeia de blocos (blockchain). Conforme sua concepção inicial, pode ser descrito por três pilares: “dinheiro eletrônico”, “ponto a ponto” e “pagamento global”.
● Dinheiro eletrônico: o Bitcoin oferece uma moeda digital (BTC) e um sistema de pagamento baseado nela. Assim como o dinheiro físico, permite pagamentos anônimos e transferência de propriedade: a anonimidade via endereços públicos não vinculados à identidade real, e a transferência via assinaturas digitais com chaves privadas.
● Ponto a ponto: ao pagar com Bitcoin, as partes envolvidas conseguem concluir toda a transação — pagamento e transferência — diretamente pela rede, sem necessidade de intermediários financeiros (como bancos ou Alipay), caracterizando um pagamento P2P (Peer-to-Peer).
● Pagamento global: teoricamente, quaisquer duas partes conectadas à rede Bitcoin podem realizar transferências, independentemente da localização geográfica. Com o avanço da exploração espacial, seria possível até fazer pagamentos entre planetas ou galáxias, usando infraestruturas de retransmissão instaladas no espaço ou na Terra.
A partir desses atributos, vemos que o Bitcoin representa um novo método de pagamento perfeitamente alinhado com a internet global, preenchendo uma lacuna crítica: enquanto a internet permite transmitir informação ponto a ponto, até então não permitia a transferência de valor direta.
Estrutura em cadeia de blocos do Bitcoin — White Paper do Bitcoin
2. Uma plataforma aberta e distribuída em constante evolução
O Bitcoin herda as características de softwares de código aberto, permitindo que a comunidade realize atualizações e modificações por meio de forks. Alguns dos mais conhecidos incluem o Bitcoin Cash (BCH, derivado diretamente do Bitcoin) e o BSV (derivado do Bitcoin Cash). Através do código aberto e da possibilidade de bifurcação, o Bitcoin evolui rapidamente e explora diferentes direções — como reduzir o tamanho dos blocos via Segregated Witness (SegWit) ou aumentar a capacidade com blocos maiores. No entanto, esse mecanismo também permite forks maliciosos e pode, em certa medida, fragmentar a comunidade. Um caso clássico é a guerra de hashrate e o hard fork liderado por Jihan Wu (Bitmain) e Craig Wright (conhecido como “Satoshi Nakamoto” por seus apoiadores). O histórico dos principais forks do Bitcoin é mostrado abaixo.
Linha do tempo dos forks do Bitcoin
3. O sistema econômico descentralizado mais bem-sucedido do mundo
O Bitcoin é, até hoje, um dos sistemas econômicos autônomos e descentralizados mais bem-sucedidos já criados. Geralmente, quando um projeto tem sucesso, seu líder central exerce tanta influência que a verdadeira descentralização se torna difícil. A particularidade do Bitcoin é que seu criador é um “cypherpunk” extremamente reservado que, após lançar o projeto anonimamente e impulsioná-lo ao sucesso, desapareceu voluntariamente da cena pública — dissolvendo o chamado “nó supremo” e permitindo que o Bitcoin operasse de forma plenamente descentralizada. Até agora, o Bitcoin funciona de maneira segura e contínua há mais de 10 anos nesse modelo — um verdadeiro milagre.
Atualmente, o ecossistema do Bitcoin é composto principalmente por três grupos: mineradores, desenvolvedores e usuários.
● Mineradores: responsáveis por validar, agrupar e difundir as transações da rede, recebendo recompensas por bloco. Com o tempo, o setor de mineração se concentrou progressivamente, formando grupos de interesse como a Bitmain.
● Desenvolvedores: trabalham de forma distribuída, mantendo e pesquisando o código-fonte do Bitcoin. A maioria dos desenvolvedores centrais são veteranos e detêm grandes quantidades de BTC.
● Usuários: utilizam o sistema Bitcoin para transações e transferências. Para atendê-los, surgiu toda uma cadeia de valor centrada em exchanges, incluindo carteiras (wallets), navegadores blockchain e outros serviços.
Quanto à distribuição geográfica dos nós da rede Bitcoin, eles se concentram principalmente na América do Norte, Europa e Extremo Oriente, totalizando 10.591 nós, com os Estados Unidos respondendo por mais de 20%. Embora o Bitcoin tenha formado uma organização descentralizada através de seu mecanismo de consenso Proof-of-Work, com o tempo, os três grupos tenderam à concentração de recursos, resultando em uma estrutura de “tripé” dominada por pools de mineração, desenvolvedores centrais e exchanges. Essa crescente centralização representa uma ameaça potencial à segurança do Bitcoin, como ataques coordenados por cartéis de interesses.
Mapa global da distribuição de nós da rede Bitcoin — Bitnodes
4. Uma nova classe de ativos: os criptoativos
Em 2017, a renomada exchange global Coinbase, em parceria com a ARK Invest, publicou um estudo que comparou a correlação do Bitcoin com ativos tradicionais (como o índice S&P 500, títulos do Tesouro americano, ouro, imóveis nos EUA e petróleo bruto). A conclusão foi que o Bitcoin está se consolidando como uma nova classe de ativos.
Coeficiente de correlação entre o Bitcoin e ativos tradicionais — Coinbase & ARK Invest
Além disso, o estudo simulou um investimento inicial de US$ 1.000 em diversas classes de ativos ao longo de três anos (de dezembro de 2013 a dezembro de 2016). Ao analisar os índices de Sharpe, constatou-se que, além de superar o desempenho de ações, títulos e imóveis americanos no período de três anos, o Bitcoin ofereceu retornos de investimento significativamente mais altos do que os outros ativos.
Índice de Sharpe do Bitcoin comparado a diversos ativos tradicionais — Coinbase & ARK Invest
5. Um sistema de valor em rápida evolução
Em 2018, o banco internacional Morgan Stanley publicou um relatório intitulado “Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain”. Nele, ao abordar criptoativos como o Bitcoin, o banco propôs a teoria da “tese de transformação acelerada” (“Rapidly morphing thesis”). Segundo o relatório, o valor intrínseco do Bitcoin está em constante e rápida evolução, capaz de se expandir conforme surgem novos ambientes e demandas, abrangendo especificamente:
● Dinheiro eletrônico (2009–2016)
● Antídoto para o sistema financeiro atual (2010–2017)
● Alternativa aos sistemas de pagamento (2010–2017)
● Novo mecanismo de captação de recursos (2015–2018)
● Reserva de valor: alternativa ao ouro (2017–2018)
● Refúgio contra moedas fiduciárias em colapso (primavera–verão de 2018)
● Nova classe de ativos para investidores institucionais (2017–até o presente)
Como mostram as pesquisas, as funções e o valor intrínseco do Bitcoin evoluem organicamente conforme mudam a economia global e as condições regionais. Em um mesmo período, múltiplas camadas de valor podem coexistir, e essas camadas também variam ao longo do tempo ou em resposta a eventos específicos. Por exemplo, em países com forte desvalorização da moeda local — como Venezuela e Turquia —, o Bitcoin passou a funcionar como um refúgio contra moedas em colapso, impulsionando sua adoção. Além disso, em situações de conflitos armados localizados, o Bitcoin também pode servir como um porto seguro temporário para ativos.
“Rapidly morphing thesis” — Morgan Stanley
Modelos de avaliação e referências para o Bitcoin
O modelo econômico do Bitcoin
The Times 03/Jan/2009, Chancellor on brink of second bailout for banks.
— Satoshi Nakamoto, gravado no bloco gênese do Bitcoin em 3 de janeiro de 2009
O estudo da Morgan Stanley leva em conta o suporte de valor que o Bitcoin recebe das condições de mercado. No entanto, além da demanda externa, o valor do Bitcoin também deriva de seu modelo econômico interno único — centrado no singular mecanismo de emissão e “halving”. Como Satoshi Nakamoto destacou ironicamente no bloco gênese, as economias globais estão cada vez mais atoladas na armadilha inflacionária causada pela impressão descontrolada de moeda. Sempre que uma crise econômica surge, os bancos centrais lançam novas rodadas de flexibilização quantitativa para injetar estímulos artificiais na economia. Diante disso, ao projetar o modelo econômico do Bitcoin, Satoshi Nakamoto adotou um mecanismo deflacionário com taxa de emissão progressivamente decrescente — caracterizado por uma oferta total fixa e pela redução pela metade da recompensa por bloco a cada quatro anos. Esse modelo pode ser resumido em dois pontos principais:
● O Bitcoin só pode ser gerado por meio das recompensas de bloco obtidas pela mineração, que utiliza o consenso Proof-of-Work (PoW);
● A oferta total de Bitcoin não excederá 21 milhões de unidades. A recompensa inicial por bloco foi de 50 BTC e é reduzida pela metade aproximadamente a cada quatro anos.
Modelos de avaliação e referências para o Bitcoin
Uma vez que o Bitcoin representa uma nova classe de ativos, avaliar seu valor de forma razoável torna-se uma questão fundamental. Como o Bitcoin não gera fluxo de caixa, o método tradicional de desconto de fluxo de caixa (DCF) não se aplica. Então, como podemos prever tendências de preço do Bitcoin para orientar decisões de investimento? Nesse contexto, surgiram no mercado diversos modelos e referências de avaliação. No entanto, a maioria tem limitações inerentes que impedem sua aplicação universal. Este artigo apresenta brevemente alguns deles.
● Modelo NVT do Bitcoin
O modelo NVT (Network Value to Transactions Ratio) é análogo ao tradicional índice P/L (Preço/Lucro). Ele representa a razão entre o valor da rede Bitcoin e o volume de transações registradas na blockchain. Esse modelo segue o conceito original do Bitcoin, tratando-o como uma rede puramente voltada a pagamentos para estimar seu valor real. Quando o NVT está elevado, isso indica que o preço do Bitcoin pode estar em uma bolha insustentável ou que os investidores têm uma expectativa extremamente otimista sobre o ativo, aumentando suas posições. No entanto, como o modelo ignora que o principal uso atual do Bitcoin é para negociação — e não para pagamentos — e que a maior parte dessas negociações ocorre em exchanges centralizadas sem deixar registro na blockchain, o NVT serve principalmente como um indicador para cenários extremos.
Modelo NVT do Bitcoin por Woobull
● Faixa de Dificuldade de Mineração do Bitcoin
A Faixa de Dificuldade de Mineração do Bitcoin, também conhecida como “Bitcoin Difficulty Ribbon”, é formada por médias móveis simples da dificuldade de mineração da rede. Ela ilustra como a pressão de venda dos mineradores influencia o preço do Bitcoin. Geralmente, os mineradores vendem parte dos novos Bitcoins que mineram para cobrir seus custos operacionais. Quando a inclinação ascendente da faixa diminui e as linhas começam a se sobrepor, significa que muitos mineradores já saíram do jogo, restando apenas os mais resilientes. Como esses mineradores têm maior fôlego financeiro, precisam vender uma parcela menor de seus Bitcoins para se manter, o que reduz a pressão de venda no mercado e abre espaço para uma valorização. Portanto, de acordo com esse indicador, os períodos em que a faixa de dificuldade se contrai ou se sobrepõe são considerados os melhores momentos para acumular Bitcoin (veja o gráfico abaixo: a linha azul representa a capitalização de mercado do Bitcoin; as linhas vermelhas são médias móveis da dificuldade com diferentes períodos; as linhas verticais tracejadas vermelhas marcam as datas dos halvings). Esse cenário sinaliza que a grande maioria dos mineradores parou, indicando o fim da fase mais difícil da mineração — ou do mercado de baixa —, momento em que o preço do Bitcoin pode tocar seu fundo e iniciar uma recuperação.
Faixa de Dificuldade de Mineração do Bitcoin por Woobull
● Índice de Escassez do Bitcoin (Stock-to-Flow)
O Índice Stock-to-Flow (S2F) é uma métrica que avalia a raridade de um ativo ou commodity, calculada pela razão entre o estoque existente e a produção anual. A escassez foi justamente um dos pilares considerados por Satoshi Nakamoto ao desenhar o modelo econômico do Bitcoin. Historicamente, o ouro sempre liderou esse índice. Um relatório da Bayern LB Research de setembro de 2019, intitulado “Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?”, apontou que o índice S2F do ouro era 58, enquanto o do Bitcoin estava em torno de 25,8 na época. No entanto, após o terceiro halving em maio de 2020, a escassez do Bitcoin deu um salto, elevando seu índice S2F para aproximadamente 53 — o que mostra que o Bitcoin está rapidamente se aproximando e até superando a escassez do ouro. De acordo com a lógica do S2F, cada halving aumenta substancialmente a raridade do Bitcoin. A experiência histórica sugere uma correlação positiva entre a capitalização de mercado de um bem e seu índice de escassez: quanto maior o S2F, maior tende a ser sua valorização.
Índice S2F de Escassez do Bitcoin (Fonte: Bayern LB Research)
O Acelerador da Capitalização: o Halving
Os dados históricos mostram que os ciclos de halving são um dos principais motores da capitalização de mercado do Bitcoin, podendo ser chamados de seu “acelerador”. Como demonstra o índice S2F, cada halving aumenta drasticamente a escassez do ativo, o que historicamente tem impulsionado sua valorização. Até agora, o Bitcoin passou por dois halvings: em novembro de 2012 e julho de 2016, reduzindo a recompensa por bloco de 50 BTC para os atuais 12,5 BTC. Esses eventos foram seguidos por altas de 7.976% e 2.902%, respectivamente. O terceiro halving está previsto para o bloco 630.000 (por volta de 13 de maio de 2020), quando a recompensa cairá para 6,25 BTC.
Desempenho do Bitcoin Antes e Após os Halvings (Fonte: Fitzner Blockchain)
A Litecoin (LTC), frequentemente usada como “campo de testes” do Bitcoin, registrou uma alta de cerca de 594% durante seu halving em 2019, reforçando as expectativas positivas para o ciclo atual do Bitcoin. Recentemente, a agência de classificação Weiss Crypto Rating atribuiu ao Bitcoin nota “A” em tecnologia e adoção, elevando sua avaliação geral para “A-”. A afirmação foi clara: “O Bitcoin deve superar facilmente seus máximos históricos neste ciclo de halving, entrando em um novo patamar de crescimento após romper a barreira dos US$ 20 mil”.
Classificações de Principais Ativos por Weiss Crypto Rating
Como destacou recentemente a BlockVC em seu estudo “Halving Começa a Aquecer, Alta Explosiva em Fevereiro”:
“O Bitcoin já formou claramente um padrão de ‘fundo consolidado’. Enquanto se mantém em movimento lateral dentro dessa zona, criptomoedas com halving próximo, como BCH, BSV e ETC, já mostram padrões de acumulação com fundos cada vez mais altos — um sinal de que uma forte alta pode estar prestes a começar.”
Conclusão
Analisando a trajetória do Bitcoin, confirmamos o ditado: “O que não nos mata, nos fortalece.”
Hoje, a tecnologia blockchain, com o Bitcoin à frente, é estudada e impulsionada pela sociedade mainstream global, incluindo governos como o da China.
O mecanismo de halving atua como um “acelerador” e “catalisador” para a escassez e a valorização do Bitcoin. Assim como a largura do traseiro de um cavalo romano influenciou o design dos foguetes espaciais modernos, o Bitcoin é a porta de entrada que permite ao mundo real adotar a tecnologia blockchain.
Portanto, o significado do Bitcoin vai muito além de um simples ativo digital: ele não só oferece um meio de pagamento global e um ativo sob controle absoluto do usuário, mas também traz a possibilidade de uma nova infraestrutura financeira mundial e o alvorecer de uma internet de valor global.
Referências:
1. https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
2. https://nakamotoinstitute.org/literature
3. Bitcoin Ringing the Bell for A New Asset Class, Coinbase & ARK Invest
4. Update: Bitcoin, Cryptocurrencies and Blockchain, Morgan Stanley
5. Megatrend Digitalisation: Is Bitcoin outshining gold?, Bayern LB Research
6. O Bitcoin Será um Ativo Mais “Rígido” Que o Ouro? Valor, Escassez e Índice S2F, Projeto Fonte NPC